1.1供应压力偏大，猪价预计低位运行
一季度生猪出栏同比由降转正，全年供应压力较大。根据国家统计局数据，2025 年一季度全国生猪出栏 19476 万头，同比增加 20 万头，由上年同期下降 2.2%转为增 长 0.1%；猪肉产量 1602 万吨，同比增加 19 万吨，增长 1.2%。一季度末，全国生猪 存栏 41731 万头，同比增加 881 万头，增长 2.2%。 猪价同比小幅增长，行业盈利明显改善。2025 年以来猪价维持震荡走弱趋势， 2025 年 1-5 月生猪平均价为 14.93 元/公斤，同比增长 0.43%。2024 年下半年以来饲 料价格持续下降，叠加行业长期降本增效，生猪养殖成本明显下降带动行业利润好转， 2025 年 1-5 月生猪自繁自养净利润为 77.82 元/头，对比 2024 年同期净利润-96.86 元/头，生猪养殖利润同比大幅扭亏。
肥标价差高位下降，短期体重预计回调。2025 年 1-5 月生猪出栏均重 127.07 公 斤/头，较去年同期增加 2.84 公斤/头。2025 年以来肥标价差同比偏高，尤其一季度 肥标价差快速拉升，叠加饲料价格回落，二次育肥效益显著增加。2025 年 1-5 月全 国平均 175 公斤肥猪较标猪价差 0.58 元/斤，同比增加 151.23%。4 月以来肥标价差 快速回落，二次育肥情绪熄火，从涌益监测二次育肥栏舍利用率变化来看，截至 2025 年 5 月 31 日，多数市场较 4 月末下降 5-7%，因此我们预计 6-7 月出栏体重开始下 降，库存压力有望实现释放。
下半年供应压力较大，猪价预计同比下降。根据涌益样本数据，仔猪存栏 2025 年以来持续增加，1-5 月平均 227.97 万头,同比增加 16.33%。考虑到 1-5 月育肥存 活率较去年同期基本持平，仔猪到商品猪出栏 6 个月左右的生长周期，基于涌益仔 猪数据预计下半年出栏逐月增加。不考虑生猪出栏体重大幅下降的前提下，生猪供应 下半年仍然偏大，我们预计猪价下半年继续低位运行。
1.2产能主动淘汰偏缓，下半年有望加速
行业集中度提升，降本增效卓有成效。由于 2024 年行业盈利能力较好，多数企 业继续保持较高的出栏增速,生猪养殖行业市场规模化水平逐年提升，2024 年前三家 企业出栏集中度达到 16.84%。成本管控能力是穿越周期的核心竞争力，上市公司养殖成本呈现下降趋势。2025Q1 资产负债率同比继续下降，申万养殖板块 2025Q1 资产 负债率均值为 56.00%,同比减少 4.20pct，由于行业过去四年亏损周期时间远超过盈 利周期，行业资产负债表压力仍然较大，大部分生猪养殖企业收缩产能和在建工程。
行业微利状态，产能主动淘汰偏缓。据农业农村部数据，截至 2025 年 4 月末， 全国能繁母猪存栏量 4038 万头，环比持平，同比增长 1.3%，相当于 3900 万头的正 常保有量 103.6%，处于产能调控绿色合理区间。能繁母猪自 2024 年 12 月开始环比 下降，2 月出现小幅增加，2025 年 4 月较 2024 年高峰下降 1.03%，整体行业产能去 化幅度偏低。 猪价&仔猪预计下行，产能有望加速去化。5 月以来仔猪价格开始高位回落，截 至 6 月 5 日当周，15 公斤仔猪价 583 元/头，较 4 月高峰回落 11.53%。当前已过仔 猪补栏旺季，仔猪补栏积极性稍显平淡，成交相对谨慎，预计下半年仔猪价格震荡回 落，母猪市场跟随猪价&仔猪价维持弱势。下半年猪价低位运行，行业盈利水平有望 下降，尤其当仔猪销售开始亏损，或带动母猪场主动淘汰，母猪存栏有望开始加速下 降。
2.1水产价格景气，投苗同比高增
供给压力较小，草鱼等价格持续景气。通威农牧数据显示，受益于存塘持续消化， 行业供给压力较小，叠加需求稳定，草鱼等普通水产品价格表现高景气。5 月 30 日 草鱼/鲫鱼/鲤鱼塘口价分别为 7.7/10.1/6.7 元/斤，处近 5 年来较高位置。高价状 态下养殖户盈利较好。罗非鱼则由于受过去 2 年盈利较好影响，养殖量增加，叠加关 税导致出口不确定性增加，价格低迷。
加州鲈及黄颡高价运行，对虾价格季节性调整。通威农牧数据显示，5 月 30 日加州鲈/黄颡鱼塘口价分别为 22/14 元/斤，处近 5 年来高位水平，上述品种盈利良 好。生鱼/鮰鱼/牛蛙等产品处库存消化中，价格相对承压。南美白对虾价格季节性调 整。
养殖盈利品种投苗积极性高。在高景气的鱼价刺激下，养殖端投苗积极性高。广 东省水产养殖重点品种监测简报显示，1-4 月草鱼投苗量同比大增、对虾投苗量累计 同比增 19%、淡水鲈鱼投苗量累计同比增 46%；通威农牧显示广东佛山加州鲈头批鱼 和中批鱼投苗量同比增加 30%以上。我们认为在较好价格刺激下，养殖端投苗情绪有 望延续。同时为尽可能加快出塘以使盈利落袋为安，养殖端或明显提升饲料投喂量。
2.2中国与越南饲料市场双增长，需求旺盛推动产量回升
下游禽畜及水产存量逐步恢复，国内饲料产量同比回升。中国饲料工业协会数 据显示，2025 年 1-4 月我国饲料产量 1.03 万吨（同比+11%），受益于生猪存栏持续 恢复，水产存塘增加以及禽类存栏稳定，饲料需求旺盛。展望下半年，我们认为需求 有望延续，全年国内饲料产量同比增长。
越南市场饲料需求延续增长势头。越南统计局数据显示，2025 年 1-4 月动物饲 料累计产量 472.40 万吨（同比+7.69%），水产饲料累计产量 283.91 万吨（同比+8.37%）， 养殖存栏/存塘增加叠加饲料渗透率提升，越南饲料产量保持增长势头，据此我们推 断中国饲料企业出海有望迎来较好增长。
3.1对美出口承压，出口菲律宾增速领跑
宠物食品出口保持增长。中国海关数据显示，2025 年 1-4 月我国宠物食品出口 量为 11.02 万吨（同比+16%），宠物食品出口金额为 32.20 亿元（同比+6%）。从增速 角度看，出口量增速高于出口金额增速。从出口国别看，我们国家对美国出口额出现 5%左右下滑，这或与中美关税不确定性有关。此外我国宠物食品对菲律宾出口额高增 51%，显现出我国宠物品牌出海东南亚的强劲趋势。
3.2国内犬猫食品消费量价双增，品牌集中度持续提升
境内宠物食品消费强劲。以久谦咨询统计的线上数据来看，2025 年 1-4 月猫狗 食品线上销售额为 90.5 亿元（同比+17%）,其中天猫/京东/抖音平台线上销售额分 别为 48.55/20.3/21.65 亿元，同比变动分别为+23%/-1.9%/+26%，行业仍处于高增长的景气区间。 消费单价稳步提升，升级趋势不改。久谦咨询数据显示，2025 年 1-4 月猫狗食 品线上销售量为 155.4 亿件（同比+11%）,其中天猫/京东/抖音平台线上销售量分别 为 65.3/22.3/67.8 亿件，同比变动分别为-2%/+10%/+29%。测算单件消费金额分别 79.69/186.25/68.08 元，同比变动分别为 5.7%/9.2%/0.7%。
头部品牌集中度持续提升。久谦咨询数据显示，2025 年 1-4 月猫狗食品线上销 售 Top10 品牌市占率为 36.56%，较 2024 全年提升 3.2pcts。从前十品牌分布情况看， 进口品牌分别位列 2/8/9/10 位，合计市占率为 13.77%。各个品牌情况看，麦富迪与 皇家龙头地位稳固，分别位列榜单前 2 名，对应市占率分别为 7.49%及 7.42%。此外，鲜朗/蓝氏/弗列加特/诚实一口等本土品牌凭借在烘焙粮领域的产品优势迅速提升 品牌市占率，跻身前十名榜单。
3.3我国宠物医院数量超 3 万家，连锁化率偏低
宠物医院数量超 3 万家，行业集中度偏低。中国畜牧业协会宠物产业分会数据 显示，截止 2024 年底，全国宠物医院超 3 万家，其中北上广深占比约 11.3%，新一 线城市占比 25.1%。我国宠物医院竞争格局较为分散，头部企业新瑞鹏、瑞派等通过 并购提升市场集中度，前两大集团市场份额占比约为 11.8%。 宠物医院存在较大整合空间。在当前宠物经济持续高景气与新消费升级的双重 驱动下，宠物医疗市场正迎来良好的增长契机。相较于宠物食品等领域，宠物医疗赛道技术壁垒显著更高，不仅需要专业的诊疗设备、药品研发能力，还依赖兽医人才储 备与标准化服务体系建设。当前市场前两大集团市场份额占比约为 11.8%，连锁化率 远低于美欧发达国家，这意味着市场格局尚未固化，存在较大整合空间。随着养宠人 群健康意识提升，宠物医疗消费从基础诊疗向高端专科、健康管理延伸，具备技术研 发优势、规模化运营能力及品牌效应的企业，有望突破行业壁垒，整合分散市场资源， 成长为宠物医疗领域的领军企业。
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