近期市场在高位横盘后进一步回踩，同时题材热度出现降温，交易线索可能逐渐回归基 本面。另一方面，6 月已经进入下旬，而 7 月中旬开始进入中报季，业绩交易的权重也 可能逐渐提升。因此，我们结合近期中观数据表现与分析师盈利预测情况，对可能具备 较高景气的行业进行梳理。
1.1 中观数据指向哪些行业景气？
对近期中观数据表现进行梳理，以下中观数据对行业景气可能存在指向作用： 1）贵金属：COMEX 黄金价格在二季度延续上行趋势。 2）白色家电：5 月家用电器和影像器材类零售额同比大增 53.0%，较 4 月的 38.8% 进一步提升。 3）家居用品：4、5 月家具类零售额同比分别增长 26.9%、25.6%。 4）饮料乳品：以婴幼儿奶粉为代表的乳制品价格稳中有升，同时成本端生鲜乳价格持 续回落。 5）游戏：国产网络游戏版号发放数量持续走高。 6）半导体：4 月中国半导体销售额同比增速为 14.4%，较前三季度有明显提升。
1.2 盈利预测指向哪些行业景气？
分析师盈利预测变动是研究行业景气特征的重要线索，我们可以据此构建盈利预测上调 指标。
1.3 预期景气行业的一季报个股指引
在基于中观数据以及盈利预测对潜在景气行业进行梳理后，我们结合一季报个股指引对 上述行业景气作进一步剖析。 贵金属行业中，业绩贡献度居前的个股普遍提示了黄金价格上涨对公司盈利的提振作用。
白色家电行业中，除受投资收益影响的深康佳 A 外，美的集团在营收与业绩增速方面均 明显占优，其新能源及工业技术收入增长 45%，或与消费品以旧换新政策有关。
家居用品方面，控本降费可能是其 25Q1 盈利改善的主要原因，顾家家居提及控本降费， 曲美家居提及人工与原材料成本的下降。
饮料乳品方面，部分乳制品企业盈利能力确有改善，妙可蓝多提及产品结构优化与收入 增加推动的毛利率上升，贝因美也提到了收入增长带来的毛利增加。
游戏方面，不同企业存在不同的经营特征，一类是业绩增长型企业，如 ST 华通的业绩表 现与其游戏出海成效有关，完美世界在新游戏上线后确认收入，另一类则属于费用控制 型企业，如冰川网络通过降低部分项目投放力度来减少销售费用。
半导体方面，AI 相关需求仍然是重要方向，寒武纪-U、澜起科技均与此相关，此外，中 芯国际给出的收入指引相对保守，韦尔股份提示了智能手机与汽车需求。
休闲食品方面，万辰集团无论营收或是业绩增速都明显占优，其在财报中提示了量贩零 食业务的持续发展，以及规模优势和品牌势能。
摩托车及其他方面，一是多种产品销量增长带动收入增长，如九号公司提到电动两轮车、 电动滑板车以及服务机器人，隆鑫通用提及摩托车业务，涛涛车业则提到电动高尔夫球 车与全地形车，二是是收入结构的优化，隆鑫通用提到自主品牌产品结构优化，爱玛科 技提到高附加值车型占比提升。
出版方面，多数公司业绩改善的原因都来自于所得税税收优惠与费用减免，长江传媒指 出这是受到 2024 年末出台的所得税税收政策影响。
中药方面，不同标的分化较大，云南白药、东阿阿胶营收、业绩稳定增长但环比降速， 步长制药提示收入规模和结构变化，益佰制药则提示成本费用减少。
非金属材料方面，仅索通发展在 25Q1 财报中阐述了自身业绩变化的原因，即预焙阳极 的量价齐升。
大势研判：伊以冲突本周仍在延续，美军轰炸伊朗 3 处核设施也加大了地缘风险的可能 性，当前对地缘冲突无需过度担忧但也不可不警惕。另一方面，继上周指数触及高位、 波动放大后，本周市场出现回踩，技术面看存在 双顶”可能性，周五成交量能也回落 至近期低位。考虑指数已数次向上进攻但均未有效突破前期阻力位，同时配置主线暂未 确立，建议继续控制仓位、保持耐心，在高频数据多方印证国内经济超预期改善前，除 非市场出现新的叙事，否则指数进一步向上突破的概率不高。随着 6 月进入下旬，政策 与业绩 空窗期”行将结束，7 月无论是中报预披露情况还是可能召开的政治局会议， 大概率都会对市场交易线索产生一定的影响，再考虑到近期市场波动有所放大、题材热 度出现降温，建议可适当降低对题材的风险偏好，逐渐布局以潜在景气行业为代表的基 本面方向。 配置观点：继续均衡配置，逐步布局潜在景气行业。 1）6 月已经进入下旬，而 7 月中 旬开始进入中报季，业绩交易的权重也可能逐渐提升，结合中观数据与盈利预测梳理， 潜在景气方向可关注贵金属、家居用品、乳制品、游戏、休闲食品与摩托车。 2）近期 市场存在两大重要映射，一是美股映射的 AI 算力方向，当前仍是重要配置思路，二是港 股映射的新消费方向，近期风险有所放大，可适当规避；“ 3）防御方向看，银行、保险、 水电等红利资产仍然可以作为底仓配置，同时交运与消费部分行业股息率明显抬升，也 可适当关注，包括航运港口、白色家电等。
3.1 A 股复盘：指数出现进一步回踩，风偏回落、情绪回落
行情表现：海外波动仍然延续、国内政策未超预期，指数出现进一步回踩
海外波动仍然延续、国内政策未超预期，指数出现进一步回踩。继上周指数触及高位、 波动放大后，本周市场出现回踩，技术面看存在 双顶”可能性，周五成交量能也回落 至近期低位。海外方面，伊以冲突本周仍在延续，美国态度的不明确也加大了地缘风险 的可能性，美联储 6 月议息会议未对降息预期造成明显影响，也对应国内货币政策空间 仍受约束。国内方面，本周 2025 陆家嘴金融论坛落地，未有超预期的利好政策出台。
本周 A 股指数全面收跌。上证 50 和沪深 300 表现居前，周度涨跌幅分别为-0.1%和0.45%；北证 50 和中证 2000 表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.55%和-2.22%。 风格绝对表现看，金融稳定和科技 TMT、大盘、低市盈率和绩优股占优。资金风格方面， 基金重仓指数、陆股通指数和茅指数涨跌幅分别为-1.23%、-1.49%和-0.73%；行业风 格方面，金融稳定 1.67%）和科技 TMT“ 0.17%）表现占优；个股特征方面，大盘 - 0.37%）、低市盈率 0.36%）和绩优股 -0.34%）表现占优。
风格相对表现看，双创相对价值表现较弱，小微盘相对大盘表现较弱。本周科创 50/沪 深 300、创业板指/沪深 300、中证 2000/沪深 300、微盘股/沪深 300 表现分别为-1.1%、 -1.21%、-1.77%和-1.69%。
申万行业普遍下跌，银行、通信和电子涨幅居前，周度涨跌幅分别为 2.63%、1.58%和 0.95%。近期市场波动放大、指数向下回踩，资金可能逐步转向防御方向，对应银行行 业本周领涨；通信与电子行业的上涨均可能与 AI 算力产业链的景气预期相关。
情绪资金：风偏小幅修复、情绪继续回落，可观测增量资金净流入
本周市场风险偏好小幅回落、情绪高位震荡。当前 A 股 ERP 为 3.57%，周内变动 3.02 bp，反映市场风险偏好小幅回落。我们结合股价新高、站上均线、上涨次数构造的复合 情绪指标本周进一步回落，具体看个股创新高占比、站上 20 日均线占比、上涨次数占比 均小幅回落。
本周 A股增量资金净流入。从我们统计的可观测口径看，本周A股增量资金净流入144.10 亿元，环比增加 185.05 亿元，具体看，本周 ETF 净流出转为净流入，同时新发偏股基金 规模增加，产业资本减持一定规模。
估值跟踪：指数与行业估值均多数下行
市场指数估值分位多数下行。当前科创 50 97.51%）、北证 50 92.5%）、中证 2000 92.39%）的 PE 估值分位较高，本周上证 50、沪深 300、上证指数分位回升较多，分 别变动 4.64、1.76、0.37 个百分点。
申万行业估值分位普遍下行。当前 PE 估值分位前三行业分别是房地产 97.95%）、计算 机 90.14%）、商贸零售 76.34%），本周分位提升前三行业是银行、通信和电子，分 别回升 7.41、1.71 和 1.63 个百分点。
3.2 全球权益：多数下跌，韩国股市继续领涨
全球权益市场多数下跌，韩国股市继续领涨。韩国 KOSPI、越南证交所、印度孟买 30 涨 幅居前，分别为 4.40%、2.57%、1.59%。
美股本周呈震荡走势，三大指数表现分化。纳指、道指微涨，标普 500 微跌。国际关系 上，伊以冲突本周仍在延续，特朗普施压伊朗、批准对伊朗攻击计划均导致地缘风险可 能性进一步加大。美国宏观看，美联储 6 月议息会议继续关注通胀不确定性，点阵图显 示明年降息次数从 2 次减少至 1 次。
3.3 大类资产：伊以冲突继续刺激油价上涨
权益方面，本周全球市场下跌 0.44%。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和 CRB 商品涨跌幅分别为 3.75%、-1.95%、1.96%和 0.86%，铜金比、油金比均回 升。利率债方面，中债、美债长短端利率均回落，中美利差略有收窄。汇率方面，美元 指数上涨 0.53%，人民币升值 0.03%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
