(一)政策框架定调下，规则指引逐步落地
2025年上半年，北交所政策体系持续完善，改革步伐稳中提速。在“国九条”及“并购六条等政策指引下，北交所陆续发布IPO审核标准及相关实务要点，明确注册审核中的信息披露重点:优化并购重组分道制审核机制，推动中小企业并购融资提质增效;同步推动交易制度与指数编制规则优化，增强指数代表性与可投资性。多项规则联动落地，有效提升市场运行效率与制度弹性，进一步夯实北交所服务“专精特新”企业的制度基础与市场功能定位。
2025年5月16日，北交所发布《北京证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》与《重大资产重组审核指引》，标志着北交所在并购重组制度体系上迈出关键一步。此次指引在充分吸收沪深市场经验的基础上，首次系统明确了重组审核的适用标准、关键口径和操作路径。特别是围绕“交易构成标准”“同一控制下重组”“借壳认定”等核心问题提出明确适用判断逻辑，强化信息披露和过程监管，压实中介机构责任。此次指引的出台，有效补齐了此前北交所在重组审核中的制度空白，推动并购重组由“能做”向“做得好、做得稳”转变，进一步释放并购作为资源配置与产业整合工具的制度红利，提升了北交所市场对中小企业外延式发展的支持能力。
健全“专精特新”中小企业梯度培育，探索建立专精特新赋能体系。此外，年初政府工作报告的内容对中小企业的发展目标提出了更高的要求。回顾2024年政府工作报告，对于促进中小企业发展的表述主要侧重于两个方面:一是中小企业跟随整个产业链、供应链优化升级，一并发展;二是在数字经济的创新发展中，中小企业的数字化转型赋能加强企业发展。进入2025年，政府对中小企业的发展提出了更高层次的目标和更具操作性的政策引导。2025年政府工作报告在延续前述发展主线的基础上，进一步明确了支持路径与制度安排:一是将形成创新型企业梯度培养体系，促进中小企业发展壮大，以支持具有核心竞争力的独角兽企业在新领域新赛道中跑出加速度，得到大发展。二是数字化转型方面，报告指引要先培育兼顾行业和数字化的服务商，再加大对中小企业数字化转型的支持，未来以“传帮带”的形式带动中小企业加速发展。整体来看，2025年对中小企业的支持更加注重体系化与梯度化，不仅强调发展方向，也明确了落地机制，政策支持体系正迈向精准化引导的新阶段。
(二)发行节奏平稳有序，发行质量不断提升
2025年上半年发行节奏有所放缓。截至2025.06.19，2025年上半年共有4家公司在北交所上市发行，相对2024年的整体情况，发行上市节奏略有所放缓。对比2024年，北交所合计共有23家公司发行上市，合计募集资金42.29亿元，主要区域分布在浙江省、江苏省、安徽省，主要行业集中在电气机械和器材制造业、橡胶和塑料制品业。
2025年北交所发行上市公司的盈利及营收规模均有提升。对比2025年上半年新上市发行的公司与 2024年的整体情况，今年北交所IPO公司的募集资金均值和中位数水平均较去年有所提升。从发行上市公司的营业收入来看，相比2024年上市发行公司的归母净利润均值0.67亿元，有较大幅度提升。
2025年上半年新上市发行的公司分别为宏海科技、开发科技、天工股份与交大铁发，涵盖航空维修、能源管理、钛材料加工及轨道交通安全等细分赛道，业务类型多元，发展基础扎实。开发科技上市首日涨幅达到150.36%，其首发实际募集资金达到11.09亿元，成为北交所发行募集资金最多的。公司主营业务为能源管理解决方案提供,2024年,公司实现营业收入 29.33亿元，归母净利润达5.89亿元，盈利能力稳健。开发科技主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件的研发、生产及销售。公司以全球智慧能源体系变革及双碳战略下可再生能源的大规模装机为契机，以核心产品智能电表为起点，为客户提供涵盖电水气等多种能源、软硬件一体、适配各类通信技术的完整智慧能源管理系统解决方案。
公司是全球最早参与智能电表研发及部署的企业之一。公司前身为深科技计量系统事业部1998年起便与意大利国家电力公司ENEL合作开展了具备自动抄表功能的全球第一代智能电表项目的研发及大规模部署，二十多年来公司以全球智能计量技术前沿的欧洲市场为起点，成功将智能计量终端推向以欧洲发达国家为主的全球40多个国家。其主要客户包括北京前景无忧电子科技股份有限公司、国家电网有限公司及KTCorporation，客户资源优质且粘性较强。开发科技首发募资金额为11.09亿元，在四家公司中募资体量最为突出，体现竞争优势。
(三)市场表现:指数和交易量均有提升，绩优及成长股受追捧
北证50指数全年表现较为突出，震荡中维持高位。北证50指数全年表现较为突出，震荡中维持高位。总体来看，北证50指数年初至今表现较为突出，1月份北证50处于阶段性低位;开年之后，指数整体呈现小幅震荡波动，至2月中下旬，Deepseek和人工智能概念火爆，带动板块行情整体大幅上扬;至4月初，受到美国关税政策的影响，沪深北板块均有不同幅度回调;随后关税带来的负面冲击所有消解，板块恢复震荡上行趋势。
北交所上半年交投活跃度整体保持高位。数据显示，一季度成交金额波动较大，高点集中在2月至3月中旬，日成交金额一度突破500亿元;但从均值来看，二季度的成交水平相对更高、更稳定，日成交金额多处于250-400亿元区间，换手率也维持在4%-8%之间，反映出市场交易热度在4月、5月持续回升。
分行业来看,年初至今,有色金属行业涨幅较高,达到152.91%,其次交通运输(+133.78%)美容护理(+95.09%)、环保(+83.77%)和计算机行业(+78.99%)也均实现了高速增长，而社会服务行业(+11.54%)和石油石化行业(+20.76%)则涨幅相对较小。
从个股涨幅角度看，从年初至6月13日，今年上市的几家公司标的位居前列，今年第一季度业绩表现也较好。由于新上市标的的规模与质量提升，新股与次新股的关注度保持在高位。除了上市新股之外，受益于 Deepseek、人形机器人等相关产业连的蓬勃发展，以及关税政策的影响，各标的的区间涨幅也有较好的表现。
九菱科技主营业务为粉末冶金、永磁材料制品的研发、生产和销售，其粉末冶金零件在国内汽车电机领域处于龙头地位,其核心技术与产品也可受益于人形机器人和新能源汽车行业的蓬勃发展。公司专注于粉末冶金制品领域近20年,通过多年积累在细分领域内形成了完善的技术体系,已自主开发并拥有多项核心技术专利，系国家高新技术企业，客户资源优势长期稳定的客户资源是公司核心竞争力之一。路桥信息则主要受益于人工智能产业链的蓬勃发展。公司主要运用人工智能、物联网、大数据、云计算等新一代信息技术为交通领域提供信息化产品和解决方案以及运维、运营等服务;其产品和服务覆盖轨道交通(含BRT)、智慧停车(静态交通)、公路与城市交通等综合交通应用场景。
整体来看，新股收益率仍有着较好的表现，资金端对打新热度仍然不减，也展现出了投资者对北交所新上市公司业务及业绩的认可。另一方面，除新上市标的外，成长属性和热门赛道仍然是投资者关注的重点，多数市场表现较好的公司涉及高成长行业或布局了热门赛道产品等，从而带动了公司二级市场表现。
(一)展望一:政策松绑带动并购增长，未来交易趋势向好
北交所作为服务创新型中小企业的主阵地，其并购重组政策在“并购六条”框架下形成了独特的制度设计，既体现对中小企业的包容性，又强化产业升级导向。“并购六条”及修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》(如放宽估值定价、缩短私募锁定期等)一体适用于北交所，与沪深市场执行统一标准。结合北交所服务于创新型中小企业的市场定位，“并购六条”通过差异化审核机制和重组认定标准优化，增强了制度的适配性和操作效率。与此同时，审核制度更加包容，放宽估值定价限制、对同业竞争和关联交易给予免，并缩短定增锁定期，显著降低了中小企业参与并购重组的制度门槛。在支付工具与交易模式方面，“并购六条”支持多元化支付工具及跨市场并购安排，提升了并购交易的灵活性和效率。政策还进一步聚焦新质生产力领域，强化对强链补链项目的专项支持，突出对国家战略方向的引导作用。在市场生态建设方面，通过推动政府引导基金联动和中介机构能力建设，形成更为完善的并购支持体系。整体而言，“并购六条”的实施将有效激发并购市场活力，提升中小企业资源整合与产业升级能力,为北交所和整个资本市场注入新的发展动能。
“并购六条”旨在激发并购重组市场活力，支持企业通过并购重组更好实现资源有效配置，相关政策一体适用于北交所上市公司。“并购六条”实施后，多个重组案例陆续落地。润农节水成为首个完成控制权转让的重组项目，实控人变更为湖北省国资委，标志着北交所首单重组正式落地;五新隧装则在“并购六条”发布后完成北交所首个审核类重组项目，以26.5亿元收购国家级专精特新“小巨人”企业,成为首个发行股份收购资产的典型案例;旭杰科技成功收购中新能源 47%股权,成为北交所首个重大资产重组项目，也是在“并购六条”支持下第三家完成重大资产重组的上市公司。北交所结合市场特点，积极落实“并购六条”相关举措要求，也希望券商发挥好中间桥梁作用,帮助北交所上市公司用足用好并购重组机制，尽快推动优质项目稳妥落地，为更多并购重组项目的实施提供示范和参考。
按并购事件金额区间来统计，28次并购未以资金形式交易，175起并购公告的交易金额大于1亿元，其他并购事件的交易金额均匀分布在0-10000万元区间。从支付方式来看，绝大多数并购事件采用现金交易的方式，少数则采用现金+股权或者其他结算方式。
随着并购重组趋势上升，各地国资密集成立并购基金，在支持上市公司并购重组顺利开展、推动地方“并购招商”、提升当地资产证券化率方面正发挥着重要作用。在具体实践中，多个典型案例显示并购基金的迅速落地与积极运作，如上海产业转型升级二期基金、国资并购基金即将启动，规模预计超过 500亿元，涉及国资国企改革、集成电路、生物医药及高端装备等领域;苏州宣布由苏创投牵头的战新强链并购基金总规模100亿元，基金以整合为手段，推动上市公司、龙头企业做强做优;2025年1月，深证并购基金联盟成立，形成全国首个以并购基金为主导的金融行业组织旨在培育吸引优质机构聚集，助力产业“补链强链”，并同步推动45亿元险资并购基金落地。国资并购基金的作用主要体现在三个维度:1)加速产业链整合与升级，推动上下游资源聚合提升“补链强链”能力，解决产业链分散问题;2)赋能国企改革，优化资产结构，提高风险防控与运营效率，推动“链主”企业突破发展瓶颈:3)引导社会资本参与战略性投资，通过与险资等合作扩大资金来源，实现大额并购的风险分散与稳定推进。
在北交所并购政策支持下，横向并购成为众多上市公司提升市场份额和规模效应的重要手段。“并购六条”允许未盈利资产注入，并降低了横向并购的门槛，同时简化了审核流程。横向并购的优势主要在于:一是有助于企业快速扩大市场份额,提高行业集中度和定价权;二是通过合并生产采购环节可显著降低单位成本;三是可实现技术协同，加速产品迭代。然而，横向并购也面临诸多挑战，例如业务重叠与管理冲突，高溢价导致商誉减值和竞争减少导致创新力不足等问题。相比之下，纵向并购则聚焦于打通产业链上下游、增强企业供应链安全性与抗风险能力。政策层面鼓励“强链补链”型并购,如半导体材料企业向上游延伸,并通过地方国资注资方式予以支持。纵向并购的主要优势有:一是通过减少中间环节、降低原材料采购降低成本;二是实现上下游技术整合，提升整体技术能力;三是通过多元布局分散市场波动风险。但纵向并购亦存在隐患，包括对上游或下游单一供应商或客户的过度依赖、跨行业监管导致的合规问题以及管理复杂度上升等问题当前资本市场政策环境与企业发展诉求共同推动并购市场发展。“并购六条”针对并购重组市场现存问题提出系统性改革措施，明确支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业开展并购，涵盖跨行业并购及未盈利优质资产收购，旨在完善产业链、提升关键技术水平。在这样的政策框架下，上市公司基于可持续发展需求，通过横向与纵向并购实现产业扩张。横向并购可整合行业资源，扩大市场份额;纵向并购则有助于打通产业链上下游，增强供应链稳定性与抗风险能力。此外，地方国资通过设立并购基金参与资本市场运作，支持本地上市公司开展并购招商。此类基金以推动地方产业结构优化升级为目标，通过资本运作吸引优质企业资源，促进区域经济发展。部分地区已开展实践，重点支持新兴产业领域上市公司并购具有核心技术的中小企业，实现产业协同。
而北交所已有不少公司在筹划并购事项。未来，北交所持续推进制度改革，响应新“国九条和“并购六条”要求，同时北交所引入“小额快速”审核机制、重组简易审核程序，并完善股份对价分期支付机制。随着北交所市场规模扩大、优质企业持续上市，政策工具的丰宫将为上市公司并购重组提供更多支持，预计并购活动频次将进一步提升，成为企业实现资源优化配置与产业升级的重要手段。
(二)展望二:进层公司质效双优，为北交所注入优质动能
作为北交所“后备军”,新三板中的创新层进层情况仍然较为乐观。2024年,进层公司共计 380家，其中“专精特新”企业 301家，占比约79%。进层公司平均营业收入为4.01亿元，平均归母净利润为0.33亿元，平均研发费用为0.16亿元，研发投入占营业收入比重为3.99%。营业收入最高的公司为承安集团，营业收入为52.94亿元，所属行业为有色金属，主要业务为电子电镀铜材生产销售，产品应用于印制电路板电镀及五金电镀;归母净利润最高的公司为汇通银行，归母净利润为6.16亿元，所属行业为银行，主要业务为福建省农村信用社联合社，承担对全省农村信用社、农商银行的管理、指导、协调和服务职能;营业收入和归母净利润最低的公司都为普祺医药，营业收入和归母净利润分别为4.72万元、-1.78亿元，所属行业为医药生物，主要业务为创新药物的研发和产业化。
按发行人所属省份看，进层公司的地区主要集中于东部沿海经济发达省份。2024年排名前三的省份为广东、江苏、浙江，分别为56、53家、41家;2025年前三批则是江苏、广东、浙江，分别为 40、31、29家。2025年前三批前三省份的进层公司数量显著高于其他地区，分布差异较大。
2025年前三批中，尽管高端制造行业进层企业数量居多，但整体营业收入和归母净利润水平相对较低，研发费用及其占营收比重均处于较高水平，发展潜力较大。从营业总收入来看，传统重资产行业具收入规模优势，排名较高的行业为交通运输、传媒、钢铁，分别为21.79亿元、19.88亿元和18.25亿元;从归母净利润来看，消费品行业具有较强的盈利能力，排名较高的行业为电力设备、轻工制造、食品饮料，分别为1.12亿元、1.09亿元和0.91亿元。
从研发费用来看，创新驱动型行业在研发方面投入较高，排名较高的行业为美容护理、医药生物、汽车，分别为0.41亿元、0.41亿元和0.34亿元;从研发投入占比来看，轻资产、高技术含量行业对研发高度重视，排名较高的行业为美容护理、计算机、社会服务，分别为15.27%、9.24%和7.56%。
(三)展望三:机构资金青睐绩优股，专精特新指数助力交投活跃度提升
2501机构持仓总市值环比增长19.31%，主要受股票价格上涨驱动。截至2025年一季度，北交所上市公司机构持仓总市值上升至1,233.53亿元(环比+19.31%)。其中，2501机构持仓股数为66.91亿股(环比增长2.04%)，同期北证A股区间涨幅(总股本加权平均口径)为29.44%。由此可见，2025年一季度北交所机构持仓环比增长主要受股票价格上涨驱动。
按机构类型具体拆分，2501北交所上市公司机构持仓中排名靠前的机构类型分别为一般法人、基金、券商，以机构投资者为代表的长期资金的引入在提振市场信心的同时有望提升北交所的市场流动性、增强市场稳定性。
机构资金增持方向聚焦业绩表现优异、热点行业两大主线。2025年第一季度共有同辉信息、开发科技、星图测控3家公司新出现在机构持仓中，其中开发科技、星图测控为2501北交所新股。截至2025年第一季度，共有34家公司的机构持仓市值较上期净增加，其中华洋赛车(+161.79%)、卓兆点胶(+ 138.13%)、中裕科技(+ 119.77%)、雅葆轩(+ 114.99%)等公司 202501归母净利润同比增速表现优异，此外人工智能(视声智能等)、人形机器人(苏轴股份等)等热门行业相关标的也受到机构青睐。
专精特新指数即将发布，样本名单企业有望获得更多机构投资者青睐。北交所和中证指数有限公司将于2025年6月30日正式发布北证专精特新指数，经流动性筛选后，北证专精特新指数从符合条件的北交所专精特新“小巨人”上市公司证券中选取市值最大的50只作为指数样本，以反映北交所专精特新上市公司证券的整体表现。
参考北证50指数基金规模增长路径，专精特新指数有望为市场带来数十亿元的资金增量。当前布局北证 50指数产品的投资机构已达 26家。截至 2025年一季度，北证50指数基金的总规模达到 95.76 亿元，较 2022年的29.4亿元增长逾三倍。参考北证50指数基金规模增长路径，专精特新指数的相关基金有望为市场带来数十亿元的资金增量。除指数型产品之外，在专精特新指数的引导下未来或将催生更多聚焦优质“专精特新”小巨人企业的主题类基金，从而进一步带动北交所整体交投活跃度的提升。
(四)展望四:政策组合拳稳市场稳预期，北交所上市公司业绩改善可期
政策组合拳稳市场稳预期，复杂环境下中国经济彰显韧性。2024年12月的中央经济工作会议在背景中指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”;2025年4月政治局会议指出“要强化底线思维，充分备足预案”“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”;2025年5月7日国新办新闻发布会上，金融三部门负责人再度共同出席，并介绍一揽子金融政策支持稳市场稳预期的有关情况，主要包括全面降准50BP、将部分金融机构的存款准备金率下调至0%、创设工具支持科技创新债券市场等。
根据国家统计局数据显示,2025年5月份制造业采购经理指数(PMI)为49.5%(前值49%);5月生产指数50.7%(前值49.8%);新订单指数49.8%，新出口订单 47.5%,分别上涨 0.6pct和2.8pct。在外部环境日趋复杂与严峻的背景下，生产重回扩张区间证明我国经济仍然有较强韧性和抗风险能力。
2024年北交所上市公司业绩总体承压。营业收入方面,2024年营业收入总额同比下降2.32%.中位数同比增长 9.14%，具体看171家公司2024年营业收入同比上涨，91家公司同比下跌;归母净利润方面，2024年归母净利润总额同比下降 21.71%，中位数同比下降15.08%，具体看117家公司 2024年归母净利润同比上涨，145家公司同比下跌;2024年北交所上市公司毛利率中位数同比下降6.13%%，净利润中位数同比下降25.08%，经营性现金流中位数同比增长7.90%。
2025年一季度北交所上市公司业绩继续承压。营业收入方面，2025Q1营业收入总额同比增长5.80%，中位数同比增长1.40%，具体看147家公司202501营业收入同比上涨，100家公司同比下跌;归母净利润方面，202501归母净利润总额同比下降7.65%，中位数同比下降15.07%，具体看112家公司 202501同比上涨，153家公司同比下跌;202501北交所上市公司毛利率中位数同比下降6.39%，净利润中位数同比下降21.65%，经营性现金流中位数同比增加9.75%。
成长潜力方面，北交所上市公司研发费用近年来持续增加，2024年和202501分别为4.67%和4.66%。随着北交所上市公司的IPO募投项目陆续进入投产阶段,北交所上市公司整体的固定资产在建工程总额呈现持续增加态势。2024年和202501的固定资产总额分别为707.72亿元和713.54亿元，2024年和 202501的在建工程总额分别为166.22亿元和168.32亿元。
展望未来，政策组合拳的推出为我国推动经济转型、加快培育和壮大新质生产力创造了良好的内部环境。一方面，供给端整治内卷式竞争的力度有望进一步提高，形成健康的内循环。以汽车行业为例,2025年5月中国汽车工业协会发布了《关于维护公平竞争秩序促进行业健康发展的倡议》.工信部也表示赞同并支持中国汽车工业协会提出的倡议,将加大汽车行业“内卷式”竞争整治力度。另一方面，在经济转型过程中，各行业可根据行业特性探索适合自身的发展方向。传统行业可以通过加大绿色转型来推动行业整合和升级:新兴行业可以借助建设全国统一大市场、提高全要素生产率的发展机遇，因地制宜发展新质生产力;此外，中资企业可借助“一带一路”等合作框架加速布局海外市场，寻求高水平的合作与投资机会。
从中长期来看,全球地缘局势的不确定性会更加凸显我国的确定性,随着经济转型的不断深入,以及围绕科技创新、提振内需、支持小微企业与民营经济的一系列宏观调控与产业支持政策不断落地，北交所上市公司有望迎来新一轮的发展机遇，我们对北交所上市公司业绩改善保持乐观。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
