1.1 历史沿革： 公司深耕汽车用再生铝合金和汽车零部件 业务多年，形成一体化全产业链布局
公司至今从事汽车用再生铝合金业务已有 30 多年，从事汽车 零部件业务已有 20 多年，是国内为数不多的具备铝危废处置经营 资质的企业公司 。1987 年始创于浙江永康，2002 年成立上海永 茂泰，主要从事铝合金业务，2003 年成立上海零部件，开始进入 汽车零部件行业，形成了以“铝合金+汽车零部件”为主业、上下 游一体化发展的业务格局。公司于 2005 年成为上海汽车一级供应 商，2007 年成为上汽大众、上汽通用一级供应商，2012 年四川万 泰铝业有限公司成立，安徽永茂泰汽车零部件有限公司成立， 2017 年公司完成股改并更名为上海永茂泰汽车科技股份有限公司， 2021 年，公司在上交所主板上市，2022 年取得危险品运输和铝危 废处置资质。截至 2024 年 12 月底在运行铝合金产能 31.3 万吨， 汽车零部件 2,500 万件以上，铝危废处置产能 3.3 万吨。
公司已形成废铝回收、汽车用铸造再生铝合金和汽车零部件 生产、铝危废运输和资源化利用的上下游一体化全产业链低碳循 环。公司主要从事汽车用铸造再生铝合金和汽车零部件的研发、 生产和销售。其中汽车用铸造再生铝合金包括铝合金锭、铝合金 液，汽车零部件包括燃油汽车零部件、新能源汽车零部件，同时 公司开展废铝回收和铝灰渣资源化利用业务，已形成废铝回收、 汽车用铸造再生铝合金和汽车零部件生产、铝危废运输和资源化 利用的上下游一体化全产业链低碳循环，现主要有上海、安徽、成都、重庆等生产基地。
1.2 财务分析：公司收入规模创历史新高，经营业绩触底 反转
2024 年公司收入规模创历史新高，经营业绩触底反转。 2020-2024 年公司营业收入由 26.96 亿元提升至 41 亿元，CAGR 达到 11.05%。2020-2024 年归母净利润由 1.73 亿元到 0.38 亿。 2025 年一季度实现营收和归母净利润分别为 12.01 亿元、0.15 亿 元，分别同比增长 45.89%、42.12%。2024 年公司主营产品产销 量、营业收入等指标均创历史新高，净利润也逆势增长，主要系 公司加大市场开拓力度，销量提升所致。
铝合金业务盈利水平触底回升，汽车零部件业务盈利水平有 望随着客户结构优化而改善。
铝合金业务：公司近五年铝合金业务收入占比七成左右， 2023、2024 年公司铝合金业务毛利率分别为 3.23%、4.01%， 铝合金业务盈利水平触底回升，在铝合金业务板块，公司将 在巩固与拓普集团、皮尔博格、一汽铸造、科尔本等长期合 作伙伴的战略合作关系的基础上，努力扩大新合作客户业务规模；充分发挥铝液直供的成本与效率优势，推动业务模式 从传统铝锭销售向铝液直供服务升级，以深度合作带动产销 量持续增长；
汽车零部件业务：2024 年公司汽车零部件业务毛利率达到历 史低点 6.00%，主要系汽车行业竞争加剧带来的售价降低、 海外运输成本增长以及原材料价格上涨所致。在汽车零部件 领域，公司将积极拓展扩大与比亚迪、吉利、奇瑞、赛力斯、 上汽集团、大众通用等头部车企及博格华纳、华域三电、大 陆制动系统、联合汽车电子等主机厂核心供应商的战略协同。 积极拓展新客户、新项目；积极参与新产品的同步研发；重 点扩大新能源 “三电”系统、减震塔、副车架、纵梁等车身 件、底盘件业务规模，提升单车配套价值；开发涡轮增压器 壳体、制动卡钳零部件等高附加值产品，加速开拓新能源汽 车与国际市场，推动产品结构优化升级，全面提升企业的竞 争力与市场份额。
公司期间费用率逐年呈下降趋势，研发费用逐年增长。2020- 2024 年公司期间费用率分别为 7.87%、5.69%、5.61%、5.76%、 5.23%，逐年呈现下降趋势，主要系公司降本增效成果显著，其中 管理费用和研发费用占比较高。公司研发费用持续增长，2020- 2024 年研发费用 CAGR 达 26.06%，在产品研发上，公司将重点 开发机器人、新能源电驱、电控系统以及车身、底盘结构件核心 零部件。在材料研发领域，公司将全力攻关镁合金及新的免热处 理铝合金材料，加快技术成果转化并申请专利，构建技术护城河。 以技术赋能企业高质量发展，增强市场核心竞争力。
2.1 汽车轻量化趋势将带动全球再生铝需求增长，我国再 生铝行业市场化程度较高
再生铝是指以废铝作为主要原料，经预处理、熔炼、精炼、 铸锭等生产工序后得到铝合金。铝的抗腐蚀性强，在使用过程中 损耗程度极低，且在多次重复循环利用后不会丧失其基本特性， 具有极高的再生利用价值。除具有显著的经济优势外，再生铝还 能有效节约自然资源、保护生态环境。 绿色低碳循环经济发展理念驱动再生铝行业发展。原铝生产 属于能源密集型工艺，存在污染高、耗能大的特点。根据 IAI 的 数据显示，铝回收可减少 95%的能耗及温室气体排放。因此，在铝 需求不断增长的背景下，大力发展再生铝产业，不但能够缓解原 铝的供给压力，同时在资源节约、节能减排、环境保护方面具有 重要社会效益。在全球大力推动绿色低碳发展的背景下，我国铝 业的节能减排需求尤为突出。根据 IAI 统计数据，2019 年我国原 铝生产能源结构中煤电占比达 88%，远高于全球平均水平，导致我 国电解铝单位排放量偏高，存在更大的减排压力。近年来，我国 政策大力鼓励发展循环经济，明确提出加快再生有色金属产业发 展，推动“城市矿山”基础设施建设。再生铝行业顺应社会发展 趋势，将获得蓬勃发展的机会，中国政府明确“碳中和、碳达峰” 产业政策，将进一步推动再生铝行业的发展。
汽车轻量化趋势将带动全球再生铝需求增长。汽车系再生铝 应用的主要领域，未来汽车行业轻量化的发展趋势将直接推动再 生铝行业的蓬勃发展，汽车车身使用轻量化材料，有助于提升汽 车燃油经济性和和环保性，也有助于提升新能源汽车续航里程， 有助于提升汽车性能，系汽车工业未来发展的重要趋势。自 2015 年以来我国接连颁布一系列汽车轻量化产业规划与支持政策，推 进国内汽车轻量化产业发展。 2021-2024 年我国再生铝产量 CAGR 达 9.66%，我国再生铝行业 市场化程度较高，公司在国内产量占比维持 2%左右。根据中国有 色金属工业协会数据，2021-2024 年我国再生铝产量分别为 800 万 吨、865 万吨、950 万吨、1055 万吨，我们测算，2021-2024 年公 司再生铝业务在国内产量占比维持 2%左右，呈现稳定趋势。根据 公司招股说明书显示，我国再生铝企业大部分规模较小，目前全 国再生铝企业有上千家，主要以民营和外资（合资）企业为主， 市场化程度较高。近年来，随着行业进一步规范，部分小企业逐 渐被淘汰，我国再生铝企业市场集中度有所提高。
2.2 公司深耕汽车用再生铝合金三十多年，铝合金液业务 有望受益于直供拓普铝液增量实现增长
铝合金液销售省去了客户二次重熔铝合金锭的熔炼工序，减 少客户投入，铝合金液的业务模式主要有两种。在汽车用铸造再 生铝合金领域，公司处于行业第一梯队，为国内规模较大、管理 和技术先进的铝合金生产企业之一。公司铝合金业务的主要产品 形态为铝合金锭、铝合金液，公司以纯铝、废铝、硅、铜等为主 要原材料，通过熔炼、成份调整、精炼等生产工序，生产各种牌 号的铝合金锭和铝合金液。
铝合金液销售优势：与传统的铝合金锭销售的供货模式相比， 铝合金液销售省去了客户二次重熔铝合金锭的熔炼工序，可 以减少客户对熔炼设备和人工的投入，避免铝合金锭重熔造 成的材料和能源损耗，并能有效防止由于铝合金锭重熔所造 成的质量波动，为铸造工序提供更可靠的原料，同时减少了 客户对铝合金锭的采购库存，降低了对客户流动资金的占用。 对公司而言，也省去了冷却和包装的费用，铝合金锭相对于 铝合金液体更易运输。
铝合金液的业务模式主要有两种：第一种模式是在同一厂区 内主要为一家客户配套生产铝合金液；第二种模式是以铝合 金液生产基地为中心覆盖周边客户。
截至 2024 年 12 月底，公司在运行铝合金产能 31.3 万吨。 2021-2024 年公司铝合金锭产量分别为 9.11、8.53、9.04、10.02 万吨；2021-2024年公司铝合金液产量分别为 7.87、8.48、9.70、 13.39 万吨。截至 2024 年 12 月底，公司在运行铝合金产能 31.3 万吨（不包含为公司汽车零部件直接配套自用的铝合金液产能）， 其中 13.6 万吨既可以铝合金锭形式对外销售，也可以铝合金液对 外运输直供，13.7 万吨为铝合金液厂内直供，4 万吨为铝合金液对 外运输直供 。 公司铝合金液业务有望受益于直供拓普铝液增量实现增长。 2024 年 8 月，公司与拓普集团就宁波杭州湾开展铝液直供与生产 废料综合处置利用业务签订年纲领采购量 15 万吨的《铝液供应合 作协议》，该项目一期 6.5 万吨产能已于今年 3 月份建设完成，根 据公司 2024 年年报显示，公司正在开展项目验收及产品认证等相 关工作。本次与拓普集团的合作，是公司继皮尔博格、科尔本、 一汽铸造后，在客户厂区开展铝液直供业务的又一重大实践。
3.1 汽车轻量化是全球汽车工业一致目标，精密铝合金零 部件是实现汽车轻量化的重要路径
汽车轻量化是全球汽车工业一致目标，亦是节能与新能源汽 车的共性基础技术。鉴于碳排放标准日益趋严，汽车轻量化已成 为全球汽车工业的一致目标。根据欧洲汽车工业协会的研究，汽 车质量每下降 100 公斤，百公里油耗可下降 0.4L，碳排放大约可 以减少 1 公斤。美国能源部数据亦显示，汽车重量每下降 10%， 则其燃料消耗降低 6%-8%，若汽车的传统钢铁部件被轻量化材料 替代，则汽车车身及底盘的重量可降低 50%，相应碳排放亦会降 低。因此，汽车轻量化能够有效降低碳排放。相比于传统汽油车 领域，汽车轻量化对于节能与新能源汽车领域的发展更为关键。 根据中国汽车工程学会 2020 年 10 月发布的《节能与新能源汽车 技术路线图 2.0》，汽车轻量化是新能源汽车、节能汽车与智能网 联汽车的共性基础技术，是我国节能与新能源汽车技术的未来重 点发展方向。
精密铝合金零部件是实现汽车轻量化的重要路径。铝合金材 料由于具有轻量化、易成型、高强度、耐腐蚀、价格低于镁合金 及碳纤维增强材料等优点，已成为汽车轻量化的首选材料。根据 达克市场咨询公司（Ducker Worldwide）研究显示，北美市场轻 型汽车单车用铝量从 1990 年的 75 公斤/辆，增长至 2020 年的 208公斤/辆，增幅达 178.18%；预计至 2030年，轻型汽车单车用铝量 将达到 259 公斤/辆。根据国际铝业协会的报告显示，中国汽车工 业逐渐将重心转向轻量化，铝的需求及使用量将增加。2020 年中 国市场的乘用车用铝量仅为 138 公斤/辆，低于欧美发达国家水平， 并预计至 2030 年中国市场的乘用车用铝量将达到 242 公斤/辆，车 用铝合金材料具有较好的发展前景。随着我国汽车产业的发展以 及汽车轻量化的推进，以铝合金为核心的汽车轻合金精密零部件 行业迎来快速发展。第三方研究机构为美国铝金属协会出具的报 告预计，汽车铝合金零部件未来的主流成型工艺包括四类，分别 为压铸、锻造、挤压和压延，而至 2030 年，在每辆车预计使用的 570 磅（约合 259公斤）铝合金零部件中，有 400磅（约合 180公 斤）是来自于压铸、锻造和挤压三大工艺，占比超过七成。
3.2 公司深耕汽车零部件业务二十多年，客户资源优质， 合作关系长期稳定
公司主要通过压铸、浇铸和机加工等工艺生产汽车零部件， 具有年产汽车零部件 2,500 万件以上生产能力。在汽车零部件产品 开发过程中，公司利用上下游一体化发展的优势协同研发，对材 料成份进行优化调整，进而提高汽车零部件的产品性能，满足客 户的特定需求，提升汽车零部件业务的竞争力，同时研发出更多 高性能的铝合金材料，销售零部件也带动了铝合金的销量和市场 开拓，另外公司零部件生产过程中产生的返回料可再加工成铝合 金用于零部件生产。 公司客户资源优质，合作关系长期稳定。公司汽车零部件与 上汽大众、上汽通用、上海汽车、一汽大众、博格华纳、华域三电、大陆制动系统、联合汽车电子等主要整车和零部件厂商建立 了长期稳定的合作关系，合作不断深化，合作广度持续提升。
4.1 机器人轻量化：铝合金、镁合金“受重用”， PEEK、碳纤维等“受青睐”
机器人轻量化是必然趋势。为适应机器人更加轻巧、高效率 及操作便捷性等需求，机器人轻量化是未来的发展趋势，机器人 轻量化途径除了结构设计轻量化外，材料轻量化更为重要。材料轻量化相对于结构轻量化而言，使机器人具有更大的减重潜力和 更广阔的应用范围。机器人常用的轻量化材料包括镁合金、铝合 金、碳纤维复合材料、工程塑料等，这些类型材料具有不同的属 性特点，在不同的领域中有着不同的适用性。机器人材料的轻量 化可以减少使用能耗，降低运动惯性从而降低部件受力，同时减 少传动部件的负担。2023 年 12 月，特斯拉发布二代机器人 OptimusGen2，其相比上一代减重 10KG。我们认为，机器人轻量 化是必然趋势。 铝合金、镁合金“受重用”。除了救援救灾等场景对机器人 有一定配重要求外，在满足性能要求的前提下，机器人外壳材料 的重量越轻越好。出于减重需求，未来镁、铝合金可能作为替代 材料，让机器人拥有更轻便的本体。2024 年 5 月，宇树科技发布 了新款 G1 人形机器人。公司创始人王兴兴介绍，G1 的材料主要 是铝合金和高强度工程塑料，强度非常高。2024 年 12 月，埃斯顿 在 2024 世界智能制造大会现场正式发布全新超轻镁合金机器人， 机器人采用镁合金材质精制而成，相较于铝合金，同类型部件减 轻约 33%，整机重量减轻 11%。2025 年 2 月 3 日，乐聚“夸父” 人形机器人亮相亚冬会火炬传递现场，此次亚冬会官方合作的唯 一人形机器人 IP“铝镁侠 III”其以乐聚AELOS 机器人为本体，胸 前盖板材料系由铝镁合金废料重铸而成。
镁合金材料特点：镁或镁合金作为最轻的金属结构材料，其 密度为铝的 2/3，不到钢的 1/4，对于含 30%玻纤的聚碳酸酯 复合材料来说，镁的密度也不超过其 10%。镁合金材料具有 高强度、高硬度、高散热性等特点，是极佳的轻量化工程材 料。我国的镁矿资源是世界上最富有的，镁材料的应用具有 得天独厚的资源优势。因此，镁及镁合金材料以其轻质、高 比强度等特点，在减重、提高机器人机动性、续航能力等方 面有着显著优势，是制造机器人的最理想材料之一。
铝合金材料特点：铝合金也是机器人制造中常用的轻量化材 料之一，铝合金比镁合金的质量略重，但比起钢铁材料仍然 有着巨大的轻量化优势。铝合金的密度约为铁合金的 1/3，比 强度也远高于铁合金，因此同样在低强度的服役环境下，铝 合金在机器人领域已经有了非常广泛的应用。
PEEK、碳纤维等“受青睐”。 （1）特种工程塑料具有刚性骨架，高熔点且分子链排列有序特点， 在高温环境下表现出优异的稳定性。特种工程塑料是一类具有综 合性能较高、长期使用温度在150℃以上的工程塑料材料，如聚苯 硫醚（PPS）、聚酰亚胺（PI）、聚醚醚酮（PEEK）、液晶聚合 物（LCP）和聚砜（PSF）。这些塑料具有刚性骨架，高熔点且分 子链排列有序，在高温环境下表现出优异的稳定性。
PPS改性塑料特点：PPS材料以其出色的热稳定性和机械性 能，在机器人领域发挥着重要作用，从电机线圈骨架到关节 部件，PPS都在为机器人的轻量化、高性能和低成本化提供 强有力的支持。
PEEK材料特点：PEEK材料具有高强度、高模量以及优异的 耐磨性和耐冲击性，这使得它成为机器人关键部件的理想选 择。例如，在机器人的关节部位，PEEK材料能够承受频繁的 运动和较大的负载，确保关节的稳定性和耐用性。此外， PEEK材料还具有良好的自润滑性，能够减少关节部位的摩擦 和磨损，延长机器人的使用寿命。PEEK材料还具有优异的热 稳定性，能够在极端温度条件下保持其性能的稳定，从而确 保机器人的可靠性和安全性。
（2）碳纤维是一种含碳量在95%以上的高强度、高模量的新型纤 维材料。碳纤维材料的强度远高于钢铁，比强度甚至高达钢铁材 料的43倍，其密度由于成分不同，只有钢铁材料的1/6～1/4之间。 随着碳纤维国产化，碳纤维的价格下降更加推动了碳纤维在机器 人领域的发展。
4.2 公司积极布局铝合金产品在机器人领域应用，或将有 望受益于机器人轻量化增量
人形机器人行业风起，潜在发展空间广阔。人形机器人产业 目前正处于行业发展的导入期，国内各部门、各地区均出台人形 机器人相关政策，将有力推动国内人形机器人产业向前发展。汽 车与机器人高度同源，整机厂加快机器人布局，海内外科技类公 司持续创新，共同助力人形机器人落地。汽车零部件和人形机器 人部件之间存在着较大的技术同源性，汽车零部件企业具备高效 降本和大规模量产能力，汽车产业优秀公司加入有望助力人形机 器人产业快速发展。 公司从汽车材料和零部件领域转型机器人轻量化材料方向， 或将有望受益于机器人轻量化增量。公司在汽车零部件行业二十 多年积累技术、质量、渠道、成本等优势，积极布局铝合金产品 在机器人领域应用，目前已与部分客户同步开发机器人相关铝合 金零部件产品；在产品布局方面，今年3月，公司正式成立镁合金 事业部，主要从事镁合金材料及产品的开发、生产与销售，目前 已与多家客户开展镁合金产品的同步设计与开发，预计今年下半 年将完成试制；2025 年，公司将瞄准机器人零部件行业广阔的市 场需求，积极参与机器人领域的同步研发，加快机器人客户和产 品的拓展，抢占机器人行业发展新机遇，力争成为机器人零部件 行业优质供应商。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
