长期照护服务：需求规模庞大，长护险将成为核心支付力量
长期照护服务（Long-term Care Service）定义为在持续一段时间内为因故失能的人提供个人照料、健康护理、社会服务，旨在维持和改善失能人 口的生理功能及日常生活能力。根据类别可分为机构护理、社区护理、居家护理三大类。
失能的发生率与年龄高度相关，2025年全国预计失能人群为3400万人，而到2050年，失能人群预计将增至6200万人。当前失能老人年均护理支 出约为2.17万元/年，若按照1%增速增长，到2050年相关护理需求将增至1.7万亿元，所需保障缺口巨大。
长护险：顶层政策设计逐步加速，全国性制度呼之欲出
长期护理保险制度（长护险）于2016年启动试点，首批选取15个试点城市，2个重点联系省；2020年试点扩大至49个城市，制度进一步明晰。 从2021年起，每一年的政府工作报告均提到了推进长期护理保险制度，且表述逐步升级： 2021-2023年，表述均为稳步推进+试点，2024年，表述升级为推进建立，并去掉试点，表明全国性制度已纳入进程，2025年，表述进 一步升级为加快建立，全国性制度进入加速确立阶段。
长护险：配套政策逐步完善，24年以来加速出台
2021年起，国家医保局开始陆续出台长护险制度的配套政策，主要围绕前期评估（失能等级评估、评估机构管理）、人才资源（长期照护师标准 、管理、培训、等级认定）、服务机构（服务机构认定、管理、医保资质）、制定经办（经办规程）、信息化管理（项目医保编码、机构人员编码 ）等方面，共出台了12项细则。 从节奏上来看，2024年以来相关细则的出台节奏显著加快，我们认为这也表明了全国性制度出台已进入加速阶段。
长护险试点情况：基金覆盖人数及收支情况
自2020年长护险扩大试点至今，长护险的覆盖人数、保障人数均快速增长，参保人数从2020年的1.08亿人增至2023年的1.83亿人，享受待遇人数 从83.5万人增至134.3万人（享受待遇比例为0.73%）。从基金收支规模来看，2023年长护险基金收入244亿元，支出119亿元。从机构数和护理 人员数来看，2023年长护险定点机构数为8080家（20-23CAGR为18.6%），护理服务人员为30.3万人（20-23CAGR为16.6%）。 根据国家医保局2025/1/17召开的“保障人民健康 赋能经济发展”新闻发布会，截止目前，长期护理保险制度覆盖1.8亿人，累计260余万失能参 保人享受待遇，基金支出超800亿元。提供就业岗位约30万个，拉动相关产业社会资本投入约600亿元。 我们认为，随着长护险制度从试点走向全面推行，覆盖人数、基金收支规模、机构数和护理人员数均有望实现高速增长。
美国护理行业拆分：2022年规模约为3865亿美元，占整体医疗费用比例8.7%
2022年美国护理行业整体规模为3865亿美元，占美国整体医 疗费用（4.46万亿美元）比例为8.7%，98-22年CAGR为4.9% ，低于整体医疗费用CAGR 5.6%。
从类型上来看，美国护理行业的支出可分为四大类，机构护理 （SNF）、社区护理（CCRC）、家庭护理（Home Health Care）、Medicaid HCBS Waier。
机构护理（Skilled-nursing Facilities）：主要指由专业护理 机构提供的全日制医疗护理，2022年行业规模约为1478亿美 元，占护理行业规模38.2%，占整体医疗费用3.3%；98-22年 CAGR为3.3%。
社区护理（Continuing Care Retirement Communities） ：主要指由专业护理机构提供的基于社区、日间医疗护理， 2022年行业规模约为435亿美元，占护理行业规模11.3%，占 整体医疗费用1.0%；98-22年CAGR为5.6%。
家庭护理（Home Health Care）：主要指由专业的上门服务 机构（Home Health Agencies，HHA）提供居家医疗护理， 2022年行业规模约为1329亿美元，占护理行业规模34.4%， 占整体医疗费用3.0%，98-22年CAGR为5.8%。
Medicaid HCBS 1915(c) Waier （ Home- And Community-Based Services）：主要指Medicaid提供的社 区基础服务，帮助人们居家或在社区接受非医疗护理，2022年 行业规模约为624亿美元，占护理行业规模16.1%，占整体医 疗费用1.4%，98-22年CAGR为8.2%。
美国护理行业支付方拆分：Medicaid为最大支付方
从支付方来看，美国并未成立单独的长期护理险，护理行业的 支付方与医疗费用的支付方相同，其中Medicaid是美国护理 行业最大的支付方。
Medicaid：2022年支出规模为1678亿美元，占行业整体支出 43%，98-22年CAGR为5.9%，高于行业整体增速（4.9%）。 按细分行业来看，2022年Medicaid分别占SNF&CCRC、 Home Health Care和Medicaid HCBS的31%、35%、100% 。
Medicare：2022年支出规模为897亿美元占行业整体支出 23%，98-22年CAGR为6.3%，高于行业整体增速（4.9%）， 同时也是所有支付方中增速最快的支付方。按细分行业来看， 2022年Medicare分别占SNF&CCRC、Home Health Care的 22%、36%。
Private Health Insurance：2022年支出规模为367亿美元 ，占行业整体支出9.5%，98-22年CAGR为3.5%，低于行业整 体增速（4.9%）。按细 分行业来看，2022年PHI分别占 SNF&CCRC、Home Health Care的9.5%、14%。
OOP（自费）：2022年支出规模为636亿美元，占行业整体支 出16.5%，98-22年CAGR为3.0%，低于行业整体增速（4.9% ）。按细分行业来看，2022年OOP分别占SNF&CCRC、 Home Health Care的25%、12%。
海外护理行业特点一：行业规模庞大，但集中度较低
总的来看，海外护理行业具有以下特点： （1）行业规模庞大，但集中度较低。 ➢ 日本护理行业CR3仅有4.8%，龙头日本医学馆份额仅 有2.2%，其余上市公司合计份额2.5%，剩下的玩家 占据了92.7%份额。 日本护理设备租赁行业集中度相比较而言更高，CR4 为29.5%，龙头SAINT-CARE份额为11.5%，剩余玩 家占据了70.5%份额。 美国机构护理行业CR7仅有9.5%，龙头Ensign份额仅 有2.2%，剩下的玩家占据了90.5%份额。 美国居家护理行业CR10仅有11%，龙头CenterWell 份额仅有2.3%，剩下的玩家占据了89%份额。 我们推测集中度较低核心原因可能为（1）护理行业 属于人力密集型，人力成本占收入比例达60-70%， 连锁扩张的规模效应弱，管理难度高；（2）老人（ 尤其是失能老人）活动半径有限，机构必需采取属地 化、高密度布局，难以提升规模效应；（3）护理行 业的支付体系碎片化，政策壁垒高。
海外护理行业特点二：社会资本主导的行业，公立占比普遍较低
（2）海外护理行业为社会资本主导的行业，公立占比普遍较低。按机构的所有制类型划分，除了法国的公立占比较高外（48%）， 其余国家的公立机构占比均较低，非公立（营利性+非营利性）占比高达90%+，且营利性机构占比较高。
海外护理行业特点三：行业参与方类型众多，且跨界资本往往是规模最大的参与者
（3）行业参与方类型众多，且跨界资本往往是规模最大的参与者。布局护理服务行业的跨界资本类型包括保险支付方、零售药房、PE/VC、医院、教 育、安防、地产（REIT）、家电等，其中，保险、地产（REIT）是布局力度最大的跨界资本。
海外护理行业特点四：区域型运营商表现优于全国型运营商，地区支付能力强弱是关键
（4）区域型运营商表现优于全国型运营商，地区支付能力强弱是关键。从美国机构护理和居家护理的相关公司来看，区域型运营商（如ENSG、 ADUS）的业绩表现、股价表现都要明显优于全国型运营商（如GENN、AMED）。我们推测核心原因在于美国护理行业支付体系的碎片化（ Medicaid由州政府运营），同时护理行业连锁扩张的规模效应较弱，强支付能力区域的聚焦战略能实现更高的经营效率，同时监管合规的风险也更小 。但同时值得注意的是，22年以来全国型运营商明显跑输还有宏观层面的影响，比如Medicare连续三年下调PDGM费率、护士短缺造成人力成本上升 、MA渗透率提升等，若外部环境改善，全国型运营商的“客户流量+低资金成本”优势将重新显现。
海外护理行业特点五：轻资产的居家护理赛道更受资本认可
（5）相比重资产的机构护理和社区护理赛道，居家护理赛道的资本认可度更高。以美国为例，跨界资本基本都选择居家护理赛道作为切入点，且近三 年来护理行业的相关融资绝大部分都是居家护理公司。我们认为核心原因主要系居家护理机构的资产更轻（美国上市的居家护理公司平均资产负债率 低于上市机构护理公司的平均值），连锁扩张难度更低，同时更符合低成本、高效率的护理需求趋势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
