全球资产|回顾：黄金领涨，美元走弱，权益分化
全球经济政治格局迎来更多不确定性，特朗普政策反复、关税博弈升级、地缘冲突不断共同加剧全球资产波动。截至2025/6/13： 权益：全球权益表现分化，韩股、港股领涨，韩国综指、恒生指数分别上涨20.6%、19.1%；美股偏弱，纳指小幅上涨0.5%。 债券：中外债市分化，10Y美债利率先下后上，回升至4.4%高位，10Y中债先上后下，目前在1.6%-1.7%附近波动。 商品：金价涨幅达30.7%，铜价上涨10.0%，油价相对偏弱，部分农产品在供需扰动下价格也有小幅下跌。 汇率：美元指数下跌至98.1，美元走弱下多数非美货币有所升值，欧元相对美元升值12.1%，离岸人民币相对美元升值1.9%。
A股市场|风格：小盘风格占优
A股市场小盘风格表现居前。2025/1/1-2025/6/13期间，北证50指数 涨幅达33.2%，万得微盘股指数涨幅达34.8%，小盘风格涨幅居前。 从中信策略因子指数表现来看，上半年A股市场规模因子和成长因子 胜率相对较高，且小盘股在不同策略下均表现占优。 大盘及红利偏震荡。 2025/1/1-2025/6/13期间，上证指数上涨 0.8%，沪深300指数下跌1.8%，中证红利指数下跌3.0%。
A股市场|行业：新兴产业活跃度显著提升
上半年行业表现新旧分化显著，黄金涨幅最高，红利缩圈银行。 2025/1/1-2025/6/13期间，有色金属、美容护理、银行、医药生 物和传媒表现居前；煤炭、房地产、食品饮料、电力设备、商贸 零售等传统行业则表现靠后。 以新兴产业为主的主题行情交易更为活跃。 2025/1/1-2025/6/13 期间，稳定币/DeepSeek/宠物经济/创新药/机器人概念涨幅超 20%。
A股市场|资金：中长线资金稳市力量进一步增强
资本市场投资端改革+市场行情演变之下， 2025年上半年权益市场的资金面也呈现出新变化：
第一，中长线资金改革深化，中央汇金、保险资金等中长线资金稳市力量进一步加强。2025年5月7日“一揽子金融政策”中着重提 及发挥好市场各参与方稳市场功能，具体举措包括：全力支持中央汇金发挥类“平准基金”作用；加大保险资金等中长期资金入市 改革，扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元，将保险资金股票投资的风险因子进一步调降10%；推动公募基金高 质量发展等。实践上，2024-2025年中长线资金的权益配置比重持续提升。据Wind数据，截至2025年一季末，国家队持股市值占A股 总市值比重达4.2%，保险资金持股市值占A股比重接近3%，均较2023年明显提升。ETF成为稳市资金平抑市场大幅波动的重要渠道。 如4月初外部冲击加大时，汇金宣布加大ETF增持力度，4月11日当周股票型ETF净流入1675.1亿元。
第二，权益市场的赚钱效应有所提升，主动权益基金业绩、打新收益率向好修复。 ①2025上半年，AI、机器人、北交所、创新药等主题行情轮番表现，主动权益基金业绩有所修复。截至6/13，普通股票型、偏股混合 型基金指数年内分别上涨5.7%、5.6%，均高于股票指数型基金。增量资金的释放开始于赚钱效应的累积。目前主动权益基金单位净值 已经较去年924以前有所修复。 ②市场打新收益率持续提升，其中北交所、科创板尤为突出。截至6/13，2025年北交所新上市公司上市首日、上市后20日、上市以来 涨跌幅分别达到295.5%、26.5%、439.2%，较2024年明显提升，科创板、主板的打新收益也在向上改善。
海外基本面|不稳定性因素持续发酵，关税/地缘冲突仍构成扰动
根据我们此前的外发报告《市场在交易哪些确定性？-20250608》， 2025年以来国际环境更趋复杂，外部不确定性经历了从快速抬升到边际 缓和的变化，但中长期仍然存在反复风险；对比之下，国内基本面确定 性更显稀缺，弱美元格局也有助于资产流入非美市场，但关税与地缘冲 突或仍构成阶段性市场扰动。 外部变量重点关注：1）美国关税政策反复多变，全球贸易前景担忧仍 存，出口企业盈利仍待观察；2）美国财政压力+美元信用走弱的背景下， 弱美元周期开启带来全球资产配置的变化；3）全球地缘局势反复。
国内基本面|经济指标呈现较强韧性
2025开年以来，我国宏观经济仍保持稳定增长，延续高质量向新向好发展态势。 一季度，实际GDP同比增长5.4%，高于去年全年的5%、去年同期的5.3%，各项生产需求指标仍保持较强韧性： 1）外需方面：出口保持韧性。5月出口同比增长4.8%，高附加值产品出口有韧性，集成电路、汽车出口同比分别增长33.7%、13.7% 。 2）内需方面：“两新”政策及财政发力继续支撑消费、基建韧性，部分高技术行业扩产积极。5月社零同比增长6.4%，以旧换新消费品、文体 娱乐消费增长较快。1-5月固定资产投资同比增长3.7%，其中，基建和制造业投资形成较好支撑，航空航天、计算机及办公设备制造业等高技 术产业投资保持20%以上的高增。地产方面，1-5月新建商品房销售面积同比为-2.9%，房地产投资同比下降10.7%。 3）生产方面：工业生产稳定增长，高技术产业表现较好。5月全国规上工业增加值同比增长5.8%，高技术产业同比增速达8.6%。
国内基本面|无风险利率或延续低位震荡
展望下半年，无风险利率或延续低位震荡，人民币汇率有望保持双向波动。截至2025/6/13，上半年10Y国债在1.5%-1.9%区间，DR007 在1.4%-2.4%区间，美元兑人民币中间价在7.17-7.22区间震荡。下半年一揽子政策有望持续带动宏观经济基本面企稳修复，无风险利 率或延续低位震荡，人民币汇率也保持双向波动。
景气线索|宏观视角：科技/制造/消费新动能加快壮大
2025年以来，在外部环境波动之下，我国宏观经济仍保持稳定增长，延续高质量向新发展态势，科技/制造/消费新动能加快壮大。 1）受益于人工智能等先进技术带动，高技术制造业和服务业加快发展。一季度高技术制造业增加值同比增长9.7%，信息传输、软件和信息 技术服务业增加值增长10.3%。4-5月，高技术制造业增加值延续较快增长。 2）受益于产业升级和“两新”“两重”政策支持，装备制造稳步发展。一季度装备制造业增加值同比增长10.9%，其中，铁路船舶航空航 天、电气机械、汽车行业分别增长20.0%、12.4%、11.8%，通用设备、专用设备制造业分别增长9.4%、4.1%。4-5月装备制造业延续较快增 长。 3）受益于政策支持和消费场景创新，居民消费新动能不断释放。一是“以旧换新”政策支撑家用电器、音像器材、文化办公用品、家具、 通讯器材零售额实现较快增长。二是悦己消费、高质价比等新趋势表现向好，体育娱乐用品、粮油食品、金银珠宝、化妆品零售增长较快。 三是教育娱乐文化等服务消费持续增长，网上零售、影视文化、AI游戏等消费场景不断拓宽。
景气线索|AI科技：全球技术创新持续，国产AI制造/服务景气空间打开
根据我们此前的外发报告《策略动态跟踪报告-哪些行业景气在延续宏观和财报线索的共振改善？-20250609》，2025年以来，国产 大模型DeepSeek为代表的技术创新加快AI技术普及和需求增长，中美主流科技巨头仍在加码AI算力资本开支。 一是AI算力需求支撑算力芯片、服务器等硬件领域高景气延续。2025Q1，半导体、通信设备、计算机设备行业的营收和净利润增速均维持在 10%-40%的高增长区间内，行业高景气度延续。受益于AI芯片国产替代诉求提升，子行业数字芯片设计、半导体设备、印制电路板的营收和 净利润增速在维持两位数高增的同时，资本开支增速进一步提升，反映企业经营预期和扩产意愿向好。二是AI应用需求大幅增长带动IT、游戏等软件服务领域景气度改善，资本市场定价相对积极。2025Q1，计算机、传媒的营收增速达15.9%和 5.6%，处于各行业前列且较2024年年报有所提升，净利润增速由负转正。二三级行业中，IT服务、横向通用软件、游戏行业的营收和净利润 增速均较2024Q4有所提升，行业景气度明显改善。
景气线索|装备制造：产业升级+政策驱动，智能制造/设备更新景气向上
根据我们此前的外发报告《策略动态跟踪报告-哪些行业景气在延续宏观和财报线索的共振改善？-20250609》，2025年1-5月，我 国装备制造业增加值维持较高增长，AI技术驱动的智能制造、“两新”“两重”政策支持行业景气向上。 一是AI技术创新加速制造高端化智能化转型，智能制造设备、机器人等领域景气向上改善。2025Q1智能制造相关的仪器仪表、工控 设备、电机行业营收实现7%-25%之间的较高增长，增速较2024年报进一步提升，净利润均实现两位数增长，整体景气度向上改善。 二是受益于“两新”“两重”等政策支持，汽车、传统机械设备等行业的景气改善。2025Q1汽车置换更新和设备更新相关的汽车零 部件、摩托车及其他、电动乘用车、通用设备、专用设备、工程机械、线缆部件及其他、风电零部件等行业营收实现4%-40%之间的 较快增长，部分行业净利润增速由负转正、资本开支开始回升，整体景气度向好修复。此外，水利等基建投资相关的领域中，环保 设备、水力发电行业的2025Q1营收实现正增，净利润均实现两位数增长且增速较2024年报进一步提升。
融资线索|IPO：电力设备/汽车/机械/电子等热度居前
2025年，资本市场融资端改革深化，继续聚焦支持新质生产力，IPO、并购重组、科创债、港股的融资资源进一步向科创领域倾斜。2025年以来，A股IPO数量和融资规模同比均有回暖， “科技”属性愈发显著，行业集中在电力设备、汽车、机械设备、电子等新质 生产力领域。2025年1-5月，A股新发上市公司42家、合计募资328.5亿元，同比分别增长10.5%、26.5%；其中，创业板和科创板上市 家数合计23家，占比55%，主板15家，北交所4家；行业分布上，电力设备、汽车、机械设备、电子、医药生物行业的IPO数量居前。 从最新政策表态看，后续两创板块、H+A上市模式有望加码对科技领域的融资支持。6月18日，陆家嘴论坛期间，证监会发布科创板 深化改革的“1+6”政策措施，在科创板设置科创成长层，并重启适用未盈利企业上市标准；创业板同步启用第三套标准，支持优质 未盈利创新企业上市。6月10日，两办发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，首次明确“允许在港 上市的粤港澳大湾区企业回归深交所上市”，港股优质科技公司回归A股融资的渠道打开。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
