2025年农业中期策略报告：重视涨价品种，看好生猪行业盈利提升

核心观点

农业投资建议关注以下几条主线：1.追寻涨价品种驱动板块盈利好转，例如肉牛、原粮等产品价格的上涨；2. 政策供给端改革驱动养殖板块周期进程加速，以及产能平稳后行业平均利润的提升；3.养殖后周期需求：下 游养殖端绝对存量的好转驱动销量回升。4.外部环境扰动下的避险需求。

牧业：肉牛价格拐点向上，奶牛周期底部企稳。2023年中肉牛养殖开始陷入亏损阶段，行业整体去化幅度预 计超过10%，行业产能的去化逐步传导至终端供给，春节后肉牛犊牛与母牛价格已经开始上涨，看好肉牛大周 期。奶价自2021年中开始见顶回落，行业自2024年开始去产能，长期亏损下2025H2产能去化有望加速，在产 能持续下降的背景下预计2026年奶价开始上行。

生猪养殖：重视供给侧政策，布局优质龙头企业。2025年生猪养殖行业处于下行微利阶段且供给前低后高， 预计下半年行业有望出现亏损去产能，而供给侧改革驱动行业主动去产能，中期看行业产能有望维持在较低 位置从而提升龙头企业中枢盈利水平。

肉禽养殖：供给存在阶段扰动，静待需求好转。黄羽鸡：年初以来黄鸡价格表现疲软，目前整体产能处于低 位且需求端出现筑底回升，随着需求端的好转行业有望迎来景气回升。白羽鸡：当前在产父母代存栏量依旧 处于高位，整体供给端较为充足，静待上游引种缺口传导。

养殖后周期&农产品：养殖回暖带动销量提升，龙头积极布局谋发展。目前生猪、肉鸡存栏高位，肉/奶牛与 水产养殖景气回升，看好饲料景气度上行。农产品：外部环境频繁扰动，粮价有望景气回升。从粮食价格来 看今年有望为筑底的年份，同时中美关系、天气扰动、海外地缘冲突均有望成为粮价上涨的驱动。

牧业

全球牛肉价格自2022年开始见顶回落，经历2年的价格调整后重新开始上行，根据世界银行数据，全 球牛肉价格5月份价格达到6.62美金/公斤，同比+13%，已经突破2022年牛肉价格的高点。本轮牛价 的上涨主要系过去几年天气、养殖利润扰动，全球牛存栏量出现下滑。

中国牛价于2021年见顶后持续震荡，2023年中开始大幅下跌导致行业亏损，行业开始逐步去产能； 肉牛配种到出栏周期2年以上，对应今年下半年供给端开始逐步减量，而上游牛犊涨价和进口产品的 价格上涨带动看涨情绪使得牛肉价格年初以来开始上涨。

全球层面：2025年全球牛肉供给整体缩量，一方面因为此前天气和低价影响，主产区存栏量出现下 滑且在2024年存在一定程度超卖；消费区因为通货膨胀、需求拉动等因素的影响，欧洲、美国价格 已经领先2022年；预计全球价格依旧维持上涨趋势。

国内端：经历2年的亏损期，2024年全国牛存栏10047万头（包含肉牛和奶牛），同比-4.4%，而根据 畜牧业协会统计2024年1-11月新生犊牛数量同比降幅超过8%，预计国内供给端存在一定的缺口且会 在今年下半年逐步体现。

我国牛肉消费总量持续增长，牛肉作为优质的动物蛋白来源，在我国肉类消费总量占比中持续提升， 截至2024年我国消费1152万吨牛肉，同比增长3.84%。

由于肉牛养殖周期较长，此前我国养殖端增长速度难以满足日益增长的消费需求，牛肉进口成为我国 供给端的重要来源之一，截至2024年牛肉进口占我国总供给量的27%。

由于国内肉牛存栏出现下滑，我们预计肉牛产能下滑幅度超10%，而进口端受政策等因素扰动，2025年 M1-5我国牛肉进口量已经下滑11.5%，后续随着肉牛调查结果仍有下降空间，预计我国牛肉供给端出现 较大幅度下滑，利好国内牛肉价格上涨。

由于牛的生产低效率，所以肉牛/奶牛的淘汰对供给端存在一定的影响。母牛和奶牛淘汰对牛肉价格存在一定 影响，且我国杂交肉牛可以少量产出牛奶实现肉奶双用，所以在肉牛产量较大的背景下牛奶产量也会相应提升， 反之亦然，肉牛价格和奶牛价格存在一定的联动性。

从历史数据来看，牛肉价格和牛奶价格存在较强的关联性，目前牛奶和牛肉价格处于低迷期，肉牛和奶牛存栏 均处于下降期，预计未来两者有望实现共振上行。

生猪养殖

2025年供给同比增加，行业养殖盈利收窄。2024年我国生猪出栏7.03亿头，同比-3.3%，行业整体实 现较好盈利，虽然根据能繁母猪存栏年化推算供给同比-3.97%，但是考虑行业生产效率的变化，预 计2025生猪供给有所增加，行业整体保持微利状态。

2023Q4北方区域动物疫病较为严重，从而使得仔猪供给在2024Q3存在较大缺口，当期生猪价格存在 较大涨幅。2024年初至今整体疫病较为平稳，生猪生产效率预计边际回升增加供给，2024年全国生 猪均价为16.8元/公斤，考虑供给量的增加以及成本中枢的下移，我们预计全年生猪均价14.5元/公 斤左右。

生猪供给预计逐季增加，下半年价格存在压力。2025Q1生 猪存栏4.17亿头，同比+2.2%；生猪出栏1.95亿头，同比 +0.1%；生猪均价为15.13元/公斤，同比+4.64%，养殖利润 则扭亏为盈，随着生猪供给的逐季增加，下半年生猪价格 或持续承压。

受益于成本红利，年初养殖利润表现较好。根据涌益咨询 数据，2025Q1自繁自养平均利润为237元/头，去年同期亏 损64元/头；2025年初至6月12日自繁自养平均利润为192元 /头，去年同期为98元/头。

2024年随着生猪养殖盈利的好转，能繁母猪存栏自24年5月开始环比回升，对应今年生猪供给端逐月 提升，但是由于前期市场的悲观预期，能繁母猪整体提升有限，但是养殖效率的提升依旧使得仔猪 供给在今年下半年同比明显增加。

肉禽养殖

黄羽鸡：终端市场逐步企稳，中小企业持续出清。 2019年以来，黄羽鸡年出栏量持续下行，2024年黄 羽鸡出栏约33.4亿羽，同比-7.18%，大量黄羽鸡快 速鸡被肉杂鸡替代，目前来看市场容量逐步企稳， 中/慢速鸡难以被替代。

2024年由于饲料价格的快速下降，黄羽鸡养殖行业 实现较好利润，而在高利润刺激下，去年下半年头 部企业持续增产，年初以来行业整体陷入亏损状态。

黄鸡养殖周期较短，去年年底行业开始陷入亏损阶段，行业产能开始逐步减少，但是根据产能周期 推断短期供给端依旧存在压力；同时从历史价格走势来看，黄鸡价格与生猪价格存在较高关联度。 目前行业双寡头格局逐步形成，温氏与立华两家企业在出栏量与养殖成本上行业领先，在规模效应 逐步凸显的背景下，两者市占率有望持续提升。

白羽鸡：产能供给较为充足，静待需求回暖。2024年祖代鸡更新量处于历史高位，2025年初受海外 疫病影响导致引种量下滑，但是逐月来看影响减弱，预计今明年供给端相对充足。在供给充足的背 景下年初以来白羽鸡价格基本保持平稳，行业实现微利状态，全产业链企业存在明显优势。

后周期&粮食

饲料总量同比回升，存栏回升驱动景气向好。2025 年生猪存栏回升，叠加养殖利润表现较好，预计猪 料仍有持续增长空间；同时肉牛、水产景气回升， 细分板块饲料景气度上行。

在外部环境仍有不确定性的背景下，粮食安全和农产品保供依旧是重要议题。中美若因贸易摩擦减 少大豆进口，或提升国内大豆成本中枢，建议重视美豆生长情况以及中美关税问题。

目前大豆、玉米、小麦等主要农作物价格经过一段时间的回落后已经处于底部区间，小麦价格存在 政策托底，同时在天气扰动下产量仍有不确定性，预计玉米、小麦价格有望底部回升。

在粮食价格处于底部的背景下，外部环境天气、农作物周期、国际关系等因素都可能成为粮食价格 上涨的驱动因素，同时在养殖体量较大的背景下，原粮需求存在较强支撑，建议关注粮食价格变动 趋势。

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编辑：火腿肠