公司于2015年在深圳创立，自成立以来专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，以线上、线下渠道结合的方式远销全球 200余个国家和地区，累计用户创作超1.34亿当前，公司主要产品类型包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品等。
公司业绩实现高速成长。受益于行业成长性，以及公司产品持续选代创新，在市场中不断积累竞争优势，公司业绩保持高速成长态势。2024年，公司实现营业收入55.7亿元，同比+53.3%.2017~2024CAGR为66.2%;归母净利润9,9亿元，同比+19.9%,2017~2024CAGR为106.5%。
公司毛利率维持高位，归母净利率2024年有所下降。整体来看,公司持续推进产品创新迭代毛利率维持在50%左右，2024年为52.2%:归母净利率和ROE在前期业务快速扩张的过程中，伴随规模效应释放而提升，但 2024年受毛利率波动及费用率提升的影响而有所下降，2024年公司归母净利率和 ROE-摊薄分别为17.8%、31.3%。
(一)智能影像设备应用丰富
智能影像设备包括全景相机、运动相机、航拍无人机、可穿戴摄影设备(智能AI眼镜)、智能摄像头、宠物移动监测摄像头、视频会议等。广角和全景相机作为配件被广泛应用于智能汽车、无人机、扫地机、无边框割草机器人、智能大屏视频以及当前在发展的各类具身智能。
传统影像设备以手机为主，相机市场规模大幅收缩。据CIPA数据，2024年全球数码相机出货量为 849万台，同比+10.0%，但较 2010年高点的1.21亿台已大幅收缩。而据IDC数据，2024年全球智能手机出货量达到12.4亿台，同比+6.4%，出货量远高于数码相机。
智能影像设备各细分赛道快速增长，包括手持智能影像设备(全景相机、运动相机)。智能影像设备凭借自身大体积的CMOS和广角镜头拍摄能力，在成像精度和质感方面远胜手机镜头，在较多领域保持着不可替代性，包括细分领域的专业级应用，以及对摄影体验有一定要求的消费需求。据Frost & Sullivan，2023年全球手持智能影像设备零售规模为365亿元，同比+18.6%,销量为4657万台，同比+23.8%;预计2023~2027CAGR分别为12.9%、11.6%，保持稳健增长。
(二)户外运动场景需求增长，利好运动相机、消费级全景相机
户外运动人群数量增加。根据Frost&Sullivan，2023年全球户外运动爱好者人数达到12.2亿人，同比+15.1%，预计未来将以9.7%的CAGR继续增长，并于2027年达到17.7亿人。据国家体育总局发布的《中国户外运动产业发展报告(2023-2024)》显示，中国户外运动消费订单快速增长,同程旅行 2023年户外运动相关订单人次较2019年增长15%,2024年上半年同比增长60%。“80后”、“90后”为户外运动主要人群，2024年上半年合计占比约为70%，且与数码产品及社交媒体的主要使用群体高度重合。
运动相机起源于户外运动。GoPro创始人在冲浪旅行中发现传统防水相机存在体积过大、易起雾、固定不稳等痛点，以"腕带固定小型防水相机"的创新方案实现第一视角运动记录，由此开创了运动相机新品类。运动相机针对户外运动开发出便携、防抖、抗震等特定功能，同样也适用于日常生活的记录，并且根据镜头的差异可被分为广角和全景两类产品，均被广泛用于户外运动和日常生活 Vlog的拍摄。
(三)全景相机以消费场景为主、市场集中度高，影石为绝对龙头
全球全景相机市场规模持续扩容。据Frost&Sullivan，2023年全球全景相机市场规模达到50.3亿元,同比+21.8%,2017~2023CAGR为12.3%,出货量为196万台,同比+30.1%,2017~2023CAGR为14.2%;预计2027年市场规模、出货量将分别达到78.5亿元、316万台,2023~2027CAGR分别为 11.8%、12.7%。
全球全景相机区域分布均衡，中国市场保持快速增长。据Frost&Sullivan，2023年，全球全景相机市场中，北美、亚洲(除中国)、欧洲及中国份额较为均衡，分别占比全球全景相机市场规模 29.8%、24.5%、23.3%、21.1%;预计未来中国市场规模将以更快的速度成长,2023~2027CAGR有望达到17.8%，高于全球整体市场的11.8%。
全景相机可分为消费级和专业级，消费级应用占比超90%。消费级全景相机主要被用于用户日常出行旅游记录、极限运动拍摄、创意视角拍摄等领域;专业级全景相机具备更高的分辨率和自动化程度，主要应用于企业客户大型发布会、演唱会、赛事、演讲等现场的直播或录制等场景。市场结构来看，据Frost&Sullivan，当前全球全景相机市场中以消费级产品为主，2023年全球消费级全景相机占比达到92.8%，专业级产品仅占7.2%。
专业级全景相机方案较多机组合方案仍有差距。全景视频拍摄通常采用多个相机、多个镜头。在同一时间、同一位置分别拍摄不同角度有部分重叠的画面，然后将采集到的多角度图像进行拼接以得到完整的 360全景画面。目前主要包括多机组合拍摄方案和专业级全景相机拍摄方案，多机组合方案可使用高质量相机组合拍摄出更加优质的内容，而专业级全景相机相对更加简单方便，且成本更低，但内容质量上存在较大差距。
影石为全球全景相机绝对龙头。据Frost&Sullivan，2023年，影石在全球消费级全景相机市场中份额达到67.2%，在中国消费级全景相机市场中份额达到86.5%，在全球专业级全景相机市场中份额达到 61.4%。
(四)运动相机全球销量规模大，市场非常分散
户外运动对拍摄的需求，最简单的由手机满足，难度最高的一部分由全景相机满足，在此中间的运动相机。相比于全景相机的高技术壁垒，运动相机技术壁垒低，参与企业众多，市场定价差异大，大量定价便宜的运动相机也能满足消费者需求。目前影石定位高端市场。
全球运动相机市场规模稳健增长。据Frost&Sullivan，2023年全球运动相机市场规模为314亿元，同比+18.2%,2017~2023CAGR为14.5%;预计2027年将达到514亿元,2023~2027 CAGR为13.0%。2023年,全球运动相机出货量达到4461万台,同比+23.8%,2017~2023 CAGR为21.2%;预计2027年将达到6907万台，2023~2027CAGR为11.5%。
北美和欧洲为全球运动相机主要市场，但新兴市场快速发展。据Frost&Sullivan，受益于良好的户外运动氛围和习惯，北美和欧洲占据主要市场地位，2023年市场规模分别占比全球42.7%、32.4%。包括中国在内的新兴市场虽然在全球的市场份额相对较低，2023年亚洲(除中国)、中国市场规模分别占比全球13.9%、7.0%,但近年来较美欧实现更快成长，2017~2023CAGR均超40%(北美、欧洲约10%)，预计2023~2027年CAGR仍将达到26%(北美、欧洲约11%)。
运动相机产品丰富，价格差距较大。美国亚马逊销量最高的运动相机为AKASO的EK7000，售价仅为69.99美元，而第二名的影石X5全景相机售价 549.99 美元，第三名的 GoPro HERO13Black产品售价为329美元。同时，参考淘宝的运动相机热销榜单前20名，价格超过1500元的高端产品在前9名中占据8位,而其余主要为几十元到几百元的低端产品,如山狗G11拇指相机(329元)、SJCAM速影C300(531元)。
(五)Vlogger用户需求
随着全球互联网用户增多，以及视频内容增加，全球Vlogger用户大量增长。全球互联网持续渗透，网络视听为用户重要需求。据DataReportal，2025年2月全球互联网用户已达到55.6亿人，占全球人口比例为67.9%，其中全球社交媒体用户为52.4亿人，占全球人口比例为63.9%。根据调查，观看视频、电视节目和电影是上网的第四大动机，占比达54.7%，且更年轻的群体对该需求的重视程度越高。据CNNIC、QuestMobile,网络视听为中国互联网第一大应用类别，2023年全国网络视听用户数量为10.74亿人，网民使用率为98.3%。其中短视频为用户平均单日使用时间最长的细分应用，人均单日使用时长为151分钟。
虽然Vlogger用户大量采用传统影音设备创作内容，但针对Vlogger用户需求特点设计的运动相机被很多 Vlogger用户追捧。例如大疆开发的Pocket系列运动相机定位为Vlogger用户,而不是户外运动用户，受到Vlogger用户的欢迎。Pocket系列增加了云平台，让拍摄更加平稳。
大疆亦在积极探索针对Vlogger的Vlog无人机跟拍方案
大疆相继推出 DJINeo、DJFlip系列无人机，主要针对 Vlogger用户，是无人机应用的重大创新，可以满足 Vlogger用户用无人机跟拍的诉求。这一产品和普通的无人机航拍有明显不同，目前产品虽然不是很完美，还有很多需要改进的地方，但在这一市场大疆具有明显的领先优势。1)DJINeo:发布于2024年9月5日，定位“掌上 Vlog无人机”;是大疆迄今最轻、最小的无人机，仅重135克;无需遥控器即可掌上起降;具备智能跟拍、一键成片，4K超强增稳视频等功能。
2)DJIFlip:发布于2025年1月14日，定位“全能 Vlog航拍机”，较 DJINeo 进阶，在影像系统、飞行续航及拍摄功能等方面实现全面升级。
(一)公司主销全景相机和高端运动相机
公司以消费级系列产品为主，主要销售全景相机和高端运动相机。2024年，ONEX系列全景相机贡献了公司52.7%的主营业务收入，平均售价为2642元;ACE系列、GO系列运动相机分别贡献10.4%、16.3%的主营业务收入，且均为旗舰高端产品，平均售价超过 2100元。
消费级智能影像设备贡献主要营收，营收占比超80%。2018年以来，消费级产品收入快速爆发，营收占比快速提升，2021年以来维持在80%以上。而专业级产品业务规模逐步收缩。2024年，公司消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他收入分别实现收入47.9、0.2、7.2亿元，分别占比营业收入85.9%、0.4%、12.9%。
消费级智能影像设备快速成长，ONEX系列为核心产品。2024年，公司消费级智能影像设备实现收入 47.9亿元，同比+52.9%，2017~2024CAGR为75.5%。其中，ONEX系列、GO 系列、Ace系列分别实现收入29.2、9.0、5.8亿元，分别同比+45.2%、+95.0%、+497.7%，占消费级智能影像设备收入比例60.9%、18.8%、12.1%。
消费级智能影像设备销量维持高增，近两年平均售价受产品结构影响而有所下降
销量方面，公司各系列产品不断迭代推新，带动销量快速成长。2024年，公司共销售消费级智能影像设备223万台，同比+60.9%，2018~2024CAGR为67.0%。
2020年以来，公司消费级智能影像设备平均售价维持在2000元以上，但呈现小幅波动态势2022年公司新推出ONERS、瞳Sphere系列产品及ONEX第三代产品带动平均单价提升,而 2023年、2024年分别推出GO系列第三代产品、FIOWPRO系列产品，导致平均单价小幅下降。
公司全景运动相机具备明显优势，运动相机领先但相对有限。全景运动相机方面，同 GoProMax、RicohThetaV对比，公司ONER(全景版)同等配置下价格明显更低，而X5则在相同价格情况下在视像规格、电池及存储容量等方面实现了明显领先。运动相机方面，公司 Ace Pro2同竞品价格相近，较大疆OSMOAction5Pro产品视频最高规格更优，但续航时间更短，且发布零售价贵100元;同GoPro产品相比视像最高规格更优，传感器最大尺寸更大，且价格更低。
规模化带动采购价格下降，成本优势赋予产品性价比。公司采购原材料主要包括IC芯片、镜头模组、结构件、电池和LCD等，2024年占原材料采购比例分别为28.8%、24.9%、11.6%、4.2%、4.2%。伴随公司业务规模高速扩张，原材料采购数量同步增长，规模效应凸显，原材料采购价格呈现明显的下降趋势;部分原材料因产品升级而导致采购结构发生变化，价格有所上升。
(二)公司产品全球化销售，品牌具有国际影响力
公司产品以外销为主,区域分布相对均衡。2024年,公司分别实现内销13.1亿元,同比+89.9%,占主营业务收入比例为23.6%;外销42.2亿元，同比+45.4%，占主营业务收入比例为76.4%。外销中，美国、欧洲、日韩及其他地区分别占主营业务收入比例为23.4%、23.4%、7.8%、21.9%,2024年收入增速分别为43.1%、55.2%、57.5%、35.0%。
线上、线下均维持快速增长，二者比例维持在50%左右。2024年，公司线上、线下分别实现收入 26.5、28.8亿元，分别同比+57.4%、+50.9%，2017~2024年CAGR分别为 83.9%、57.3%。公司采用线上和线下、直销和经销相结合的方式实现全球化销售，线上借助官方商城和国内外头部电商平台实现快速发展,线下产品的销售网络已覆盖全球的10,000多家零售门店,并与AppleStore零售店、Best Buy、B&H、顺电等知名渠道建立了长期合作关系。
线上渠道以官方商城和第三方电商平台为主。2024年，公司线上渠道中官方商城、第三方电商平台、电商平台入仓分别占比39.2%、50.9%、9.9%。其中，第三方电商平台中亚马逊、天猫、抖音分别占比68.1%、16.2%、8.2%;电商平台入仓2024年则全部同京东自营合作。
线下渠道以经销模式为核心。2024年公司线下渠道数据显示，经销模式占比85.2%，大型商超或专业渠道占比 11.0%。经销商方面，公司同境外各地区头部经销商达成合作,包括美国知名IT硬件和软件产品经销商ASI、日本大型电子产品经销商ARCHISITE、苹果公司代理商CMS等，且单个经销商占比控制在个位数水平;大型商超及专业渠道方面，BestBuy为公司的主要合作伙伴，在公司该渠道中占比达到69.7%。
公司针对不同市场采取差异化的竞争策略。
渠道方面，2024年，中国市场同京东自营达成合作，电商平台入仓占比达20%;美国市场同Best Buy达成合作，大型商超或专业渠道占比19%;公司官方商城则主要面向海外销售。产品方面，2024年，ONEX系列全景相机均为各市场主要产品，在欧美区域占比更高，占消费级产品的比例在70%左右;而GO系列、Ace系列等运动相机在中国及日本市场中占据一定的比例，合计占消费级产品的比例可达约40%~50%。
(三)公司在手持影音设备软件研发方面具有优势
研发保持高投入，研发实力优秀。公司重视研发投入，保持每年11%以上的研发费用率投入，构建了一流的高素质、国际化研发及管理团队，核心成员毕业于北京大学、清华大学、南京大学等国内外一流学府。2024年，公司共投入研发7.8亿元，同比+73.5%，研发费用率13.9%;研发人员数量1367人，占公司员工总数的58%;研发人员中本科占59%，硕士及以上占32%。
自主研发全景图像采集拼接技术，有效解决拼接重影问题。采集方面，凭借自主研发的硬件同步模块，可精确到每帧同步扫描,同步精度达到<1ms。拼接方面,公司研发动态拼接、消色差融合光流拼接三大核心算法，实现了实时稳定的高精度场景自适应拼接。此外，公司将拼接技术同AI结合，深度估计算法在ECCV(欧洲计算机视觉国际会议)的RobustVision Challenge2022 全球大赛中获得双目立体匹配榜单第二名。
率先推出全息影像防抖技术，多传感器融合实现最优效果。公司自主研发的防抖技术通过建立精确的相机运动模型，平滑相机运动，补偿生成平稳的防抖视频。同时，公司采用包括陀螺仪、加速度计、磁力计、图像视觉等在内的多传感器融合方案,并通过场景识别技术,采用智能平滑策略,可在跑步、骑行、滑雪以及各种极限运动场景下拍摄生成平滑稳定的视频。
AI影像技术实现多维度突破，提升用户影像处理效率。
AI剪辑技术:基于海量摄像数据训练模型，自动提取视频精彩片段并搭配合适的音乐与特效一键生成精美视频，解决传统软件操作复杂、成品风格单调问题，并明显提升剪辑效率。
AI调色算法:通过深度学习生成调色映射表，对原高分辨率图像进行调色，移动设备经GPU加速后实时处理运行速度可达 22ms/帧，输出画面动态范围宽广、色彩丰富鲜明，消除传统调色的颜色抖动与伪影。
AI追踪技术:采用端到端深度学习网络，融合高低层特征实现精准定位，在复杂场景下"灵活适应目标尺度和视角变化"，克服传统方法在多目标环境中的准确度缺陷。
AI全景自动拍摄技术:智能分析兴趣点和运动轨迹，通过路径规划技术在3D空间不断链接不同时序上的兴趣点轨迹，为用户自动生成全景的自动拍摄视频。
计算摄影技术优化用户摄影体验。公司自主研发的计算摄影技术可以处理生成内容更丰富、视觉效果更强烈的图像，且具有较高的稳定性和实时性，能够满足多终端的实时性能需求，主要包括图像消紫边技术、单帧HDR技术、单帧超级夜景技术、视频多帧堆叠降噪技术、水下色彩还原技术和视频插帧技术。
(四)影石相比 GoPro 优势明显
公司业务规模快速攀升，即将超越GoPr0。公司自2017年以来业务规模维持快速成长，而GoPro同期波动下行。2024年，公司实现营收55.7亿元，2017~2024年CAGR为66.2%，相机产品销量 223万台，同比+60.8%:GoPro实现营收57.61亿元，2015~2024年CAGR为-6.5%，相机产品销量 243万台，同比-18.5%，主要源于市场竞争加剧及全景相机新品延迟推出。
影石相比 GoPro优势明显:1)2021年~2024年影石的产品出货均价低于GoPro，2024年二者分别为 2158、2371元/台。同时，从二者最新的代表产品来看，影石的全景相机和运动相机发布零售价均低于 GoPro。考虑到影石、GoPro产品结构不同，GoPro 以运动相机为主，影石全景相机占比高，我们估计 GoPro为了弥补产业链效率劣势，相似配置的产品出货价格高于影石。2)从财务指标看，GoPro的毛利率低于影石，费用率高于影石，导致盈利能力差，反应了GoPro的产业链劣势。特别是在研发效率方面，虽然GoPro投入更多研发费用，但在中国的研发优势下，GoPro 较影石的研发劣势明显。3)从收入区域看,影石全球收入来源均衡,GoPro以欧美为主。当前,GoPro还是受益于过去在欧美市场的品牌和渠道影响力，但类似iRobot，这种影响力未来将持续衰弱。
影石毛利率明显更高，GoPro2024年陷入亏损。影石毛利率平均维持在50%以上(除2020年 46.6%)，而 GoPro毛利率在 30%+，低于影石约10~20pct。此外，GoPro2024年归母净利率为-53.9%，同期影石归母净利率为17.8%。费用率大幅提升导致GoPro2024年大幅亏损，主要是源于业务规模下降导致规模效应减弱，以及重组带来费用增加。
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