亚太地区专注 ICT 行业解决方案分销领军企业稳健增长。伟仕佳杰成立于 1991 年， 2002 年在香港主板上市。伟仕佳杰是亚太地区领先的专注 ICT 行业解决方案的科技 平台，是科技产品进入中国及东南亚市场的通路之一，为合作伙伴提供全品类、一站 式、全链路的信息化服务。服务网络密布中国、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、菲 律宾、缅甸、老挝、柬埔寨九个国家，高度覆盖一带一路区域，透过 50,000 家渠道 伙伴，服务 19 亿人群。伟仕佳杰是华为、新华三、阿里、腾讯、曙光、联想、惠普、 戴尔、微软、苹果、甲骨文、希捷、西数等 300 多家世界 500 强科技企业，在亚太地 区重要的合作伙伴。
1.1并购扩展渠道，扎根中国与东南亚发展
公司通过并购在东南亚市场稳健发展。2002 年，公司香港主板上市，年收入 16 亿港 币。2007 年，收购新加坡上市的佳杰科技，年收入达到 42 亿港币。2020 年，公司收 购中国领先的多云管理平台软件与服务商云星数据（深圳）的全部云计算业务，知识 产权及人员。2023 年，公司营业收入达到 739 亿港币。
1.2股权架构与核心高管稳定
公司股权架构集中，管理团队稳定。公司实控人为李佳林及刘莉夫妇，直接及间接合 计持股 41.61%。联怡公司背后股东为深圳市怡亚通供应链有限公司，背景为深圳国 资，公司持股第四大股东进出口银行亦为国资。公司第九位、第十位股东为公司高管。
公司管理人员兼具技术与管理背景。公司董事长李佳林先生为公司创始人，拥有电子 工程学士学位和工商管理硕士学位，具备技术背景与管理背景。公司董事会成员均有丰富管理经验，东南亚各国均有当地 CEO 管理当地市场，因地制宜促进公司发展。
2.1分销市场规模稳健增长
IT 分销市场规模稳定增长，22 年稍有下降，未来有望恢复增速状态。中国 IT 分销 市场规模从 2019 年的 3803.7 亿元增长至 2022 年的 4424.1 亿元，CAGR 达 5.17%。 中国随着自主科技创新程度逐步提升，叠加海外关税影响，国内自主品牌 IT 市场稳 定扩张，随之带来的中国 IT 分销市场销售额稳步提升，公司所处 IT 分销市场有望 迎来快速发展机遇。
2.2国内外分销企业呈现差异
国内外分销企业呈现差异发展。IT 分销及增值服务行业存在较强的规模效应，行业 龙头企业具有全国性营销网络和营销渠道，在品质保障、价格优势及供货稳定等方面 具备竞争优势。IT 分销市场竞争激烈，行业集中度不断提升。IT 分销及增值服务行 业的竞争格局呈现分化态势，以英迈中国和联强国际为代表的国际分销巨头主要聚 焦在以精细化的供应链管理服务为基础的海量分销和增值分销业务，而国内分销商不断向营销管理、技术服务等方向发展，与国际分销巨头进行差异化竞争。 进入分销行业存在壁垒，多优势推动行业发展。进入 IT 分销行业存在 IT 品牌厂商 合作壁垒、规模壁垒、资金壁垒、系统支持和运营效率壁垒，行业壁垒较高。同时多 优势因素推动行业进一步发展：国家政策引导推动我国 IT 支出保持持续增长、IT 行 业的产业链模式及我国市场的特点奠定了 IT 分销在产业链中的稳固地位、IT 产品更 新迭代迅速、数字经济推动服务器、网络交换机等云基础设施需求高企等因素推动了 分销行业的快速发展。
3.1营收利润稳定增长，公司控费效果明显
营收与利润端恢复高增速。2019-2024 年公司营业收入从 662.12 亿港元增长至 890.86 亿港元，CAGR 达 6.11%；公司归母净利润从 8.10 亿港元增长至 10.52 亿港 元，CAGR 达 5.37%。2023 年营收下降原因系企业系统和消费电子行业营收出现下降， 企业因宏观经济条件影响削减了 IT 支出所导致。24 年营收恢复高速增长系公司中国 地区营收恢复增速叠加东南亚市场规模快速增长导致。
利润率维持稳定，费用率管控明显。公司利润率近年来维持稳定，2024 年公司销售 毛利率为 4.41%，净利率为 1.25%，公司近年来利润率均接近 24 年水平，多年来相对 稳定。公司对费用率进行管控，可发现公司 2024 年销售费用率、管理费用率、财务 费用率分别为1.68%、0.86%、0.45%，较2023年分别变动-0.16pct/-0.10pct/+0.03pct。
云计算服务呈现高增速，企业系统分销仍占据主导。按业务体系分类，公司营业收入 可分为移动终端、企业系统、云计算及大数据分析。三项业务中，2024 年企业系统 营收占比最高，占比为 58.75%，移动终端及云计算业务占比分别为 36.83%、4.42%。 从业务增速上看，企业系统、移动终端、云计算及大数据分析 2024 年的营收增速分 别为+29.50%、+7.96%、27.58%，云计算及企业系统业务仍维持较高增速。
3.2东南亚地区优势逐步体现，公司人效恢复增长
北亚地区仍为主导，公司东南亚地区市场份额快速增长，有望成为未来主要增长点。 公司北亚地区仍为营收主要贡献地区，但从增速上看，两个区域营收呈现不同增速。 2020 年-2024 年，公司北亚地区营收从 553.54 亿港元增长至 584.34 亿港元，CAGR 达 1.36%；东南亚地区营收从 146.08 亿港元增长至 306.52 亿港元，CAGR 达 20.36%。 东南亚 IT 分销市场整体处于市场初期，竞争较北亚地区较弱，利润率高，公司东南 亚地区销售额快速增长有望支撑公司营收与利润端快速增长。
员工人数维持稳定，人效出现波动。公司人数自 2021 年快速增加至 4000 人左右后， 人数近几年来维持相对稳定，2024 年公司员工人数为 5639 人。从人均创收上看，公 司人均创收在 2021、2022 年相对稳定，2023 年迎来增长，24 年因人员大量增加出现 下降，2024 年人均创收为 1579.81 万港元，同比下降 7.59%。随着 AI 的普及以及人 效的提升，公司人均创收有望恢复增长。
4.1信创市场规模稳步增加，“2+8+N”行业落地逐步推进
中国信创市场规模稳步增加，未来市场增速提升。据第一新声研究院数据，2023 年 中国信创市场规模为 15388 亿元，同比增长 7.74%。自 2023 年信创市场增速快速提 升。据第一新声研究院预测，2025-2026 年信创市场增速分别为 17.84%/26.82%，市 场规模稳步增加，2026 年信创市场规模或达到 26559 亿元。将信创市场进行细拆分， 可分为基础设施、应用软件、基础软件、信息安全，占比分别为 53.60%、38.20%、 6.40%、1.80%。
信创产业涉及众多领域及公司，计算机行业全产业链有望迎来发展机遇。将信创产 业涉及行业进行切分，基础设施可分为基础硬件和云基础设施，基础硬件可进一步拆 分为电脑及服务器、网络相关硬件、CPU。应用软件可分为流式软件、版式软件、协 同办公、ERP 及行业软件。基础软件行业可分为操作系统、数据库、大数据、中间件 及桌面云。各细分行业涉及公司众多，未来增长空间广阔，信创产业国产替代有望带 动众多领域及公司发展。
信创替换稳步推进，电信、电力替换节奏加快。2023 年我国信创替换按照“2+8+N” 节奏稳步推进。党政信创开始向乡镇下沉，替代核心由电子公文系统转移到电子政务。 八大行业中，金融信创替换节奏较快，电信、电力信创替换节奏开始加快，未来相关 产业加速替换有望进一步带动信创市场规模提升。 公司成立信创团队布局信创行业机遇。由于现阶段进入信创领域推进的加速期，公司 成立专门团队布局信创行业机遇。公司涉及的 IT 分销领域包含应用程序、基础软件、 基础硬件、云设施等；覆盖范围涵盖网络安全、办公软件、业务软件、数据库、中间 件、操作系统、PC 整机、网络设备、云服务平台、算力服务器等各项设施，合作伙 伴涉及各领域龙头企业。 携手信创领先企业迎接行业发展趋势。伟仕佳杰信创布局涉及基础硬件、基础软件及 行业应用等层面，与浪潮、中科曙光等行业领军企业建立了紧密的合作关系。伟仕佳 杰已成为华为中国政企业务全产品线授权总经销商，仅用三年的时间就拥有了华为 云云服务转型提供商、总经销商、培训伙伴、解决方案总经销商四重身份。
公司分销领域涉及信创行业有望迎来快速增长。公司所处行业为 IT 分销行业，主营 业务主要分为企业系统、移动设备、云计算三大类，其中企业系统、移动设备涉及信 创领域项目较多，此两项业务在 24 年已迎来扭转趋势，未来有望随着信创行业的加 速进一步快速增长。
4.2AI 行业技术迭代升级推动相关领域分销市场发展
大模型技术迭代升级，AI 市场规模持续扩容。现阶段，AI 模型技术持续迭代升级， 自 Chat-GPT 出世带动了全世界对 AI 产业关注度提升，AI 产业的投资额及市场规模 逐步提升。AI 产业中的大模型随着模型训练技术的提升，模型对于多模态数据处理 能力以及行业应用能力快速改善。2025 年 2 月，Deepseek R1 横空出世，该模型采用 大规模强化学习，采用少量数据训练出与 ChatGPT o1 同水平的推理模型，此模型开 源推动了 AI 平权，进一步加快了 AI 应用落地。 AI 产业链可分为基础层、技术层、应用层。基础层中分为数据、算法、算力及异构 智能计算服务器。技术层分为通用大模型、行业大模型，如计算机视觉与模式识别、 自然语言处理、类脑算法、语音技术及人机交互。应用层为 AI 模型对于具体行业的 落地，可涉及制造业、交通运输行业、医疗业、金融业、文娱业及基础研究等。据艾 媒网数据，2019 年-2025 年，中国人工智能产业市场规模从 1372 亿元增长至 10457 亿元，CAGR 达 40.28%，中国占全球市场占比有望从 11.00%提升至 20.90%。随着整个 AI 产业链技术的迭代升级及产业落地速度加快，AI 市场规模持续扩容，有望迎来行 业加速扩容期。
端侧 AI 市场维持高增速，多应用场景增加市场潜力。端侧 AI 将 AI 能力下沉到设备 端，减少云服务依赖，从而实现数据隐私保护、更低网络需求和更快响应速度。端侧 AI 强调本地化运行，应用场景涉及多类端侧：手机、自动驾驶汽车、AR、PC、电视、耳机、音响、安防设备、智能手表和机器人等。多应用场景提升了端侧 AI 市场的增 长潜力。据头豹产业研究院数据，2018-2023 年，中国端侧 AI 市场从 41 亿元增长至 1939 亿元，CAGR 达 116.25%；经预测，2024-2028 年，市场从 5001 亿元增长至 19071 亿元，CAGR 达 57.96%，端侧 AI 市场呈现较高增速。
迎接 AI 领域发展，公司积极布局 AI 相关产业 IT 分销。随着 AI 技术进步，AI 行业 有望进入应用快速落地期，整体行业有望迎来快速发展。2024H1，集团整体 AI 业务 业绩显著增长。海外市场，人工智能项目数量及金额大增，业绩同比增长 100%。集 团旗下佳杰云星在原有多云管理解决方案基础上，近期研发重点投入于 AI 领域。目 前 AI 管理产品主要涉及算力调度及算力管理，合同订单金额占比已达 30%。凭借在 算力调度运营管理方面的突出表现，佳杰云星政务云客户覆盖十多个省市，纳管 20 万+云资源，已落地管理国内 25 个新一代融合智算中心，包括 7 个国家级 AI 算力中 心，是国内少数落地实现一体化算力调度和运营的平台，领先优势显著。
旗下佳杰云星自主研发的 AI 算力管理与调度平台,已完成对 DeepSeek 全系列大模型 的适配与升级。在此次升级后，平台支持用户对 DeepSeek 系列模型一键获取，为客 户带来在昇腾等国产化环境上大模型开箱即用的使用体验，并通过接入模型网关，提 供模型能力调用，使 DeepSeek 模型在多个业务场景下发挥作用。同时，通过深度融 合 DeepSeek 等先进模型和 GPU 智能调度策略，实现 AI 资源利用率与模型推理效能 双维度提升。
4.3公司云管理平台积极拓展，与大厂展开深度合作
公司云计算业务涉及多领域覆盖。业务覆盖云计算/大数据、人工智能、数据存储、 数据分析、基础建设、网络安全、方案交付、移动互联、游戏娱乐、物联应用、可穿 戴设备及虚拟现实产品等十二大领域，在云生态建设、IT 运维服务、供应链金融、 信创产业等拓展出全新版图，为全链路伙伴提供高效、持续、多元的商业生态闭环。 佳杰云星入驻华为云严选商城，借助严选平台为更多上云企业实现云资源高效管理。 佳杰云星核心产品 RightCloud 在国内第一批获取可信云·多云管理平台解决方案认 证，并兼容主流的私有云和公有云平台，之前佳杰云星也已成为华为云鲲鹏凌云伙伴， 并与华为云 stack8.0、华为云鲲鹏云服务分别完成兼容性测试。佳杰云星现已覆盖 政务、电信、航天、制造、媒体、教育、金融、房地产等多个行业客户，完成了相对 成熟的行业布局。
公司云计算业务营收持续增长，未来有望受益模型开源迎来快速增长。在 Deepseek 开源 R1 后，多数企业推动模型落地，开展行业与 AI 结合。多数企业在 IT 投入受限 的情况下，需通过云端接入大模型开启 AI 应用，因此云计算行业整体市场规模或迎 来高速发展。公司云计算业务自 2023 年触底后，24 年迎来快速反弹，未来有望受益 行业规模扩容，业务迎来高速发展。
5.1计算机板块高分红领先其他企业
公司股息率在计算机板块处于领先地位。公司所属行业为 IT 分销领域，其特点为营 收规模大利润率低的特点，但通过对公司多年来财务情况的分析，公司营收与利润端 维持较为稳定，在整体 IT 投入收缩的背景下，仍可保持业绩稳定增长，常年维持股 息率 4%左右，在计算机行业内处于领先地位，板块内凸显高分红特质。
5.2东南亚市场快速增长带来机遇
东南亚 IT 分销市场快速增长奠定公司增长基础。近期受美国关税影响，国内电子产 品出口美国受阻，在国内科技技术水平提升背景下，拓展海外市场亦成为部分国内科 技企业的第二增长曲线。东南亚 IT 市场仍处于发展初期，未来成长空间广阔，相对 国内市场，竞争程度较小，利润率高。据 technavio 数据，东南亚 IT 市场规模预计 从 2024 年的 780.67 亿美元增长至 2029 年的 1206.67 亿美元，CAGR 达 9.10%。未来 东南亚市场规模进一步提升有望推动公司盈利兑现。
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