（一）公司介绍：风电叶片、轨道交通及汽车轻量化发展势头强劲
时代新材作为中国中车集团旗下核心新材料产业平台，在国内复合材料行业占 据领先地位，近年来在风电叶片、轨道交通和汽车轻量化三大业务领域展现出强劲 的发展势头。公司近五年ROE呈现"V型"复苏态势，从2020年的7.05%波动上升至 2024年的7.49%，经营质量持续改善。根据2024年年报，在风电叶片细分市场，时 代新材是国内拥有最强独立自主研发能力的叶片制造商之一；在玻璃纤维复合材料 细分市场与中材科技等龙头企业共同构成行业第一梯队。根据2024年半年报，公司 通过优化客户结构，成功获得金风科技海上叶片批量订单，进一步巩固了在海上风 电领域的市场地位。技术研发方面，时代新材在可回收热固性环氧树脂领域取得突 破，根据国际风电网2025年其自主研发的国内首套可回收热固性树脂叶片TMT82在 射阳工厂发货，推动我国风电行业退役叶片循环利用技术的进步。
据公司年报，公司以高分子材料的研究及工程化应用为核心，产品延伸到橡胶、 塑料、复合材料、功能材料等多个领域，在风电、汽车、轨道交通、高性能高分子 材料等多个产业领域实现大规模工程化应用。五大业务板块基本情况如下： 在风电叶片领域，时代新材展现出全产业链技术优势，2024年风电叶片销售收 入达82亿元，同比增长22.37%。公司为遂溪江洪乐民100MW风电项目提供的185米 混塔风电机组叶片创全球陆上风电塔筒高度纪录，充分彰显其在抗台型超高塔风电 领域的技术实力。2024年公司风电叶片销量21.22GW，同比增长33.54%，增速显著 高于行业装机增速（10%）。根据株洲市工信局，时代新材通过九大生产基地战略布 局和与远景能源等整机厂的深度合作。根据《公司关于签署日常经营合同的自愿性 披露公告》，2025年第一季度新签订总计约19.8亿元销售叶片订单。尽管行业竞争 加剧导致叶片均价承压，但公司通过优化模具切换效率和精准生产计划持续提升运 营效率，预计规模化效应将逐步改善盈利水平。
汽车业务板块，根据公司年报，时代新材汽车业务板块核心产品有高端聚氨酯 减振垫、HP-RTM复合材料及先进有机硅材料制品。其中，高端聚氨酯减震垫产品已 批量进入多家头部车企供应链。2024年汽车零部件板块销售收入达71.01亿元，创历 史新高。公司通过协同母公司中车集团资源，实现电驱系统与新材料的全价值链整 合，如根据年报，公司转向架悬挂产品在高速磁悬浮、CR450等新一代主力新车型 实现首发装车，车体新材料产品首次应用到CR450车型。供应链协同与成本控制机 制成为盈利改善关键，德国博戈亚太区产能利用率提升带动毛利率持续改善，2024 年汽车板块实现扭亏为盈。 轨道交通业务方面，时代新材专注于轨道交通机车车辆减振降噪和车辆轻量化 产品的研发与销售，具备完整的技术资质体系，包括国际铁路行业质量管理体系认 证（IRIS）、铁路产品认证等，产品符合欧洲（EN）、中国（CRCC）等差异化标 准，是减振产品研发制造品类最齐全的企业之一。根据公司年报，2024年该板块收 入占比11.74%，地铁轻轨减振产品、铁路扣件等已成功进入ALSTOM、Bombardier 等国际供应链体系。"一带一路"沿线成为重要增量市场，根据长沙晚报，2025年一季 度湖南省轨道交通装备对哈萨克斯坦出口额同比激增41.5倍至5776.8万元，在中国 香港市场增长58倍达3916.5万元，其中以时代新材和中车株洲电力机车有限公司领 航，出口额同比增长23.7%和48.9%。公司最新获得的"一种轨道交通车辆用剪切型 弹性车轮"发明专利通过V形对称设计的弹性盘结构显著优化了轮轨力传递效率，体 现了深厚的技术创新能力。 工业与工程领域，公司主要从事线路（含城轨）减振降噪、桥隧与建筑减震隔 震、工业减振产品的研发、制造与销售。根据公司年报，截至2024年底，公司是国 内悬挂部件和铁路桥梁支座产品最大供应商之一，产品出口澳大利亚、意大利、秘 鲁、罗马尼亚、韩国和马来西亚等国家，是五大扣件集成商、三大桥梁厂以及中铁、 中交、中建各大施工单位的主要供应商。根据公司年报，2024年，线路减振市场的 全年新签订单较于去年同期增长45%，其中桥建减隔震市场的产品广泛应用于深中通道、黄茅海跨海通道国家重大工程。 高分子材料领域，根据公司2024年报，近几年先后突破了一系列诸如高性能聚氨 酯材料、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料、聚酰亚胺材料、有机硅材料、电容 隔膜材料等高性能高分子材料的工程化应用。
股权架构上背靠央企母公司中国中车，股权结构稳定。截止2025年一季报，时 代新材在A股市场总股本约为8.24亿，其中97.45%为流通A股。公司前10大股东合计 持股比例为51.4%，其中中国中车股份有限公司下属全资子公司中车株洲电力机车 研究所有限公司为公司第一大股东，持有时代新材32.47%股份，公司股权结构稳健， 利于公司长远发展。
（二）财务分析：盈利能力持续改善，近五年 ROE 呈现"V 型"复苏态势
时代新材业绩表现稳健，盈利能力持续改善。2024年公司实现营收入200.55亿 元，同比+14.35%，其中风电板块收入占比提升至40.89%，同比+22.37%，成为业 绩增长主要驱动力；汽车板块收入占比35.41%，虽相较于其他板块涨幅较小同比 +3.51%，仍保持核心业务地位；轨道交通板块占比仅11.74%，但同比+25.59%，展 现出巨大潜力成为业绩增长的重要驱动力。公司研发投入强度持续高于行业均值， 近三年研发支出占比稳定在5%左右，2024年研发费用达10.08亿元，同比+21.5%， 研发人员占比18.67%，已构建完善的创新人才体系。 公司近五年ROE呈现"V型"复苏态势，从2020年的7.05%波动上升至2024年的 7.49%，反映出经营质量的持续改善。根据中商情报网。根据中商情报网，2024年 时代新材在风电叶片细分市场，以21.2%的市占率稳居国内第二的位置。分季度看， 2024年Q4单季营收69.89亿元，同比+41.61%；净利润1.21亿元，同比+4.11%。2025 年Q1单季营收41.58亿元，同比-1.11%，虽然单季营收略有下滑但净利润1.66亿元， 同比+26.95%。分业务看，汽车零部件业务连续两季度盈利，实现收入36.5亿元，同 比+10.44%；风电板块收入28.06亿元，同比持平，根据2024半年报成功斩获金风科 技海上叶片批量订单；轨道交通板块保持较快增长。资产负债率66.33%，存货周转 率2.91次，同比+19.58%，运营效率持续优化。
从毛利构成来看，风电、轨道交通、汽车三大主业贡献主要毛利。（1）风 电：风电业务毛利占比有所波动，其中2020年由于风电抢装，风电毛利大幅增长， 毛利占比超40%；2021年以来由于行业竞争加剧导致毛利率有所下降；（2）轨道 交通：轨道交通业务稳健经营，2022年轨道交通业务毛利占比降低主要系2022年 将轨道交通业务中除轨道交通车辆以外的线路减振、工程减隔震、设备减振等业务 纳入工业与工程业务所致；（3）汽车：汽车业务毛利占比从2019年的39.10%降至 2022年的11.28%，但2023年出现好转，汽车业务毛利占比提升至29.35%。
三大核心业务毛利率受外界因素影响有所波动。（1）轨道交通业务在三大主 营业务中毛利率最高。根据2024年年报，轨道交通减振降噪产品在技术解决方案、 产品质量、服务质量等综合竞争力方面已经跻身全球轨道车辆最高端弹性元件行 列，具备与世界顶尖弹性元件同台竞技的实力，因此轨道交通业务毛利率较为稳 定，2019-2024年毛利率基本保持在30%附近。（2）风电业务毛利率呈现一定的 波动，2021-2022年出现较大降幅主要系风电叶片产品销售价格下降所致，2023年 风电叶片同比提升主要系材料价格下降、内部降本增效所致。（3）2020年汽车业 务毛利率下降受新冠疫情影响、产能利用率不足所致。2021年汽车业务毛利率下降 主要系原材料价格上涨所致。2022年汽车业务毛利率下降主要受俄乌冲突影响，能 源、原材料及物流成本出现大幅增长所致。2023年汽车业务毛利率上升主要系多举 措降低生产成本，同时积极向客户申请价格补偿的共同影响所致。
（三）研发创新：研发投入与财务费用呈现动态平衡特征
时代新材研发投入与财务费用呈现动态平衡特征。2024年研发费用10.08亿元 （费用率5.03%），资本化研发支出3亿元（资本化率2.98%），较2023年6.31%显 著下降。财务费用6920万元（费用率0.35%），但前三季度同比激增160.18%，主因 海外扩张致融资成本增加。公司优化研发结构，重点投向产业化项目。2019-2024年 研发资本化率由9.28%降至2.98%，研发费用率由4.51%升至5.03%，整体来看，研 发资本化率和费用率的反向变动，既彰显了公司在研发决策中对风险控制的强化， 也体现以费用化支出保障研发投入力度的管理逻辑，侧面反映出研发管理体系正往 更审慎、更注投入质量的方向演进。 时代新材通过持续加大的研发投入巩固技术领先优势，近三年研发支出占比稳 定在5%左右，显著高于行业均值。2024年研发费用达10.08亿元，同比增长21.5%， 研发人员占比提升至18.67%，构建完善的人才梯队。高强度研发带来显著成果，旗 下时代华先、株洲时代瑞唯减振装备入选国家专精特新“小巨人”企业，高分子复合 材料中试平台获湖南省认定。根据公司年报，公司重点布局高端聚氨酯材料、长玻 纤增强热塑性复合材料等前沿领域，技术已成功应用于轨道交通、新能源汽车等工 业场景。2024年新材料事业部新签订单达4亿元，同比激增近200%，彰显研发转化 成效。持续的研发投入不仅增强产品竞争力，更为风电叶片、汽车零部件等领域技 术突破提供支撑。
全球海上风电景气度高，各国政策加速海风发展。全球减碳和俄乌战争背景下， 全球风电规划确定性强，据GWEA数据，全球海上风电新增装机从2012年1.2GW增 长至2021年的21.1GW。根据广发证券24年9月发布的御风系列三《欧洲海风风帆正 劲，国产厂商得势起航》，欧洲德国、丹麦、荷兰、比利时四国“北海海上风电峰会” 承诺2030年海风装机达120GW；根据一带一路能源合作网英国《能源安全战略》将 2030年海上风电目标从40GW提高至50GW；美国则计划在2030年前新增海上风电 装机30GW，其余亚太、南美地区起点低，发展快，我们预计2022-2026年新增装机 量CAGR可达29.18%，到2026年全球海上风电累计装机容量将突破1429.1GW，发 展前景明朗。
全球能源转型基本面强劲，各国政策加速风能发展。全球减碳和俄乌战争背景 下，确保能源安全的同时通过可再生能源应对气候变化任是世界需对地区的首要任 务，进一步巩固了我们对风能的积极展望。据GWEA数据，全球风电新增装机从2015 年43.3GW增长至2024年的1065.8GW。中国将清洁能源作为经济发展的首要驱动力， 在“30-60”承诺推动下，中国振幅设定到2060年非石化能源消费比重超过80%；欧 洲正在加快可再生能源的发展，2023年年初通过清洁工业协议旨在将脱碳转化为欧 洲工业增长的驱动力；在东南亚、中亚以及中东及非洲等地区，新兴市场的增长预 计将加速发展，在2025年至2030年期间，预计每年的安装量将创下历史新高；我们 预计2024-2030年全球新增装机量CAGR可达8.8%，到2026年全球海上风电累计装 机容量将突破125.3GW，发展前景明朗。
十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好25/26年海风招标与装机高增。 风电项目从前期选址、测风、核准到后期招标、建设、并网通常需要2-3年开发周 期。2020/2021年陆上/海上风电抢装期间大量成熟项目集中并网，而新的平价项目 大多仍处于前期开发阶段，因此2021-2022年国内风电装机存在一定的“真空 期”。根据风电头条和北极星风力发电网消息，考虑项目1-2年建设期，2025年并 网项在2025年密集开工，2026年并网项目或在2025年密集招标、开工，前期进展 停滞的海风项目有望迎来密集招标、开工期，行业景气度持续提升，看好2025/26 年海风招标与装机增长。
（一）风电叶片双寡头格局，25 年供需紧平衡催生结构性涨价机会
风电叶片供给需求偏紧存在缺口，或迎结构性涨价机会。需求上，政策与技术 双轮驱动我们预计2025年全球风电新增装机将达138.6GW，创历史新高。中国作为 最大市场，我们预计2025年国内风电需求达88.5GW，同比增长1.74%。欧洲、美国、 印度等主要市场同步扩张。欧洲计划到2030年累计装机超500GW，其中海上风电占 比显著提升。大叶片因厂房限制和扩产周期长，成为供需紧张的环节。而作为头部 企业的时代新材凭借大叶片产能、技术优势以及规模效应，将在市场竞争中占据先 机会。
风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛持续提升带来叶片行业集中度提升。 我国风电装机大型化趋势明显，从而带来大叶片需求。风力发电机功率大对应单位 面积装机容量大，对风能的利用效率就更高，从而降低了成本空间。根据CWEA 《2024年中国风电吊装容量统计简报》，2024年我国新增装机平均功率 6.046MW。其中，陆上风电机组平均单机容量为5.886MW,同比增长9.6%；海上风 电机组平均单机容量为9.981MW，同比增长3.9%，大型化趋势明显。根据《中国 风电叶片行业发展现状分析与投资前景预测报告》，风机叶片的长度与风机的功率 成正比关系。在相同风速下，更长的叶片有着更大的扫风面积，捕风能力的提升为 风机大功率运行提供保障；更高的额定功率对应需要更长的叶片。 风电叶片供需紧平衡，叶片量价或将齐升。2025年风电叶片市场有望迎来量 价齐升的景气周期。从需求侧来看，基于 “十四五” 能源装机目标的考核要求，能 源型企业加速推进项目招标与开工进程。据我们预测，2025年国内风电新增装机容 量达88.5GW，同比+1.74%。 供给端呈现显著的结构性优势：叶片行业扩产周期在一年左右，且具备资本密 集型、劳动密集型的明显特征，短期新增供给弹性较小。叶片生产主要通过模具加 工的方式，而一套模具从订货到投产需要3个月的时间，从投产达到稳定生产也需 要3到6个月的时间，若考虑前期的场地批复及厂房建设时间，新增叶片产能扩产周 期在一年左右。 叶片生产场地大小决定产品尺寸的上限，短期存量产能难以向大叶片切换加剧 结构性紧缺。风电叶片制造基地在建造设计之初会根据目标产品长度对各个车间进 行适配规划，同时为提高土地资源利用率，预留的长度升级空间往往较小，以时代 新材建的射阳一期基地为例，现有的8条70-80米级叶片生产线，通过改建最大只能 满足120米以内叶片生产线布置需求，无法满足大于120米海上超大型叶片订单的 生产需求。在下游整机大型化趋势提速背景下，部分存量的以中小型叶片生产为目 标的制造基地预计难以立即切换至大型叶片生产，进一步加剧大叶片产能的结构性 紧缺。
行业双寡头特征明显，行业集中度不断提高。根据CWEA，风电叶片行业整体 集中度较高，国内叶片厂商时代新材和中材科技市占率接近50%。在叶片大型化趋 势下，叶片的载荷和重量不断增大，轻量化、高强度、低成本成为未来风电叶片的 发展方向，也带来了制造难度的提高，叶片制造门槛提升，龙头公司技术研发领先 加上规模成本优势，加快小型叶片产能出清，叶片高质量发展将带动制造门槛提 高，从而叶片行业有望加速集中。根据CWEA的数据，2024年时代新材叶片市场市 占率为24%，中材科技市占率28%，两者合计52%占据一半以上市场。 风电叶片行业集中度高，头部企业如中材科技、时代新材等凭借技术研发优势 构筑高壁垒。此外，叶片与风机主机的定制化适配特性，使得头部企业与下游客户 形成深度绑定关系。在供需紧平衡叠加结构性短缺，具有大叶片生产能力的企业议 价权有望显著提升，迎来量价齐升的黄金窗口期。
下游客户绑定紧密，市占率有望进一步提升。由于风电行业集中度不断增加， 公司客户集中度亦不断增加。2021年以来公司前五大客户销售额占比呈上升趋势， 由2021年的37.9%提升至2024年的53.6%，有利于公司下游销售的稳定性。根据公司年报，公司已与国内头部风电整机企业建立深度合作关系，在浙江运达的市场份 额保持在40%以上，是远景能源的最大叶片供应商，与金风科技联合开发“沙戈荒” 新产品，并与Nordex再度实现海外合作，公司市占率有望再度提升。 坚持双海战略，努力开拓海外市场，提升市场订单承接能力。根据年报，时代 新材继续深化与Vestas和Nordex的合作，进一步接触SGRE、Enercon等海外一流 风机厂商，开拓新市场，逐步提高海外业务份额，为后续批量叶片业务奠定良好基 础；加快越南建厂进度，并依托越南工厂对东南亚海上风电的辐射作用，进一步争 取海上订单供货机会。尤其基地建设，新建的风电叶片射阳二期、蒙西二期、百色 以及西北工厂相继完成产能爬坡、顺利量产，提升了市场订单的承接能力。
（二）风电叶片产业发展趋势：大型化、轻量化
风电新装机大容量增大趋势明显，大叶片是必然趋势。根据CWEA，从中国2024 年新装机容量来看大型化趋势进一步加快，其中海上风电尤其明显10MW及以上大 型机占比达58%，陆风6MW及以上机型占比57.3%超过一半。风机大型化在提升单 机发电量的同时，有效降低了风力发电成本；同时，大型化趋势加速对整机研发以 及叶片的供应链提出了更高的技术要求，需要全产业链协同发展。
在风电叶片技术领域，时代新材展现出明显的差异化竞争优势。根据中国科技 网，2025年公司自主研发的国内首套可回收热固性树脂叶片TMT82正式发货，这款 82米长的叶片采用可逆化学键树脂体系，通过定向化学解聚技术实现材料回收，填 补了我国风电行业退役叶片回收利用的空白。在超长叶片方面，公司相继下线了 TMT108AG（108米）、TMT126AA（126米）和B1200A（120米）等多款百米级叶 片，其中TMT126AA适配12MW中低速风型海上风电机组，单台机组年发电量可达 4000万千瓦时，发电效率较上一代产品提升15%。这些技术突破得益于公司完成的 气动-结构-工艺-载荷一体化设计仿真平台建设，以及大丝束碳纤维、增强型PET芯 材等国产化新材料技术的突破。2025年一季度，公司风电叶片产量达5.3GW，较2024 年同期的2.43GW实现显著增长，显示出技术突破带来的产能提升效应。
风电叶片碳纤维替代化，减重又经济。碳纤密度比玻纤更低，与同级别的高玻 纤主梁叶片相比，采用碳纤主梁的叶片减重20%~30%；同时，叶片轻量化可以大幅 降低重力载荷，进而减少轮毂、机舱、塔架等结构件重量。虽然与传统玻纤相比，碳 纤机械性能更优但昂贵成本依然严重阻碍碳纤广泛应用。为降低成本以推动碳纤叶 片批量应用同时考虑到基于腈纶的大丝束碳纤的低成本和高效率生产优势，行业已 将发展大丝束碳纤作为未来降本的主要路径。 根据美国Sandia国家实验室所做的研究结果，碳纤维主梁叶片主要用于3~5MW 和8~10MW风电机组，其中10MW以上几乎100%使用碳纤主梁。当叶片长度大于 70M时，碳纤渗透率将达到55%。随着叶片大型化不断发展，未来碳纤的渗透率将进 一步提高逐渐实现轻量化趋势.
（三）风电叶片定价模式：成本加成模式，原材料价格传导需 3-6 个月
风电叶片制造对上游材料具备强依赖性。从成本结构来看，时代新材风电叶片 业务中原材料占比高达75%，其中增强纤维、树脂和芯材在原材料成本中的占比达 到79%。2025年一季度，公司风电叶片业务实现营收17.2亿元，同比+30%，但原材 料价格波动对毛利率形成压力。公司通过技术创新优化材料应用，如自主研发的可 回收热固性树脂叶片采用玻璃纤维复合材料，其可逆化学键树脂体系实现了材料回 收突破，有望在长期降低全生命周期成本。 在成本加成定价模式下，时代新材风电叶片毛利率呈现阶段性波动特征。2024 年公司整体毛利率为16.19%，同比提升0.61个百分点，但2025年一季度降至15.55%， 反映出原材料价格传导的时滞效应。从成本结构看，公司营业成本占收入比重达 84.4%，其中钢材、天然胶等原材料2024年上半年采购价同比下降9.78%-12.01%， 但2025年部分材料价格回升形成新的成本压力。公司通过规模化生产对冲部分成本 影响，2024年叶片销量同比增长33.54%至21.22GW，产能利用率提升带来边际效益。 海外市场拓展也增强了定价话语权，如出口印度的60支叶片采用碳纤维主梁结构， 高技术含量产品有助于维持溢价能力。
原材料价格与叶片报价的联动周期通常存在3-6个月的滞后期。时代新材2025 年一季度执行的仍是2024年老合同价格，随着新订单逐步采用动态调价机制，公司 正加速成本传导，预计2025年第二季度由于供需缺口叶片订单合同单价将迎来增长。 根据《公司关于签署日常经营合同的自愿性披露公告》，2025年第一季度新签叶片 合同金额达19.8亿元（含税），其中海上项目占比10.6%，高单价产品结构优化有助 于消化成本压力。根据北极星风力发电网，2024年上半年部分大基地项目EPC报价 已跌至2000-3000元/KW，行业整体降本压力将进一步倒逼材料创新和工艺优化。 环氧树脂存在结构性过剩问题，原材料供应充足。环氧树脂具有高强度、高耐 磨性、耐腐蚀性和良好绝缘性等优点，能够满足风电叶片大型化、轻量化、高性能 化的需求，推动风电叶片行业的可持续性发展。近年来，中国环氧树脂的产量持续 增长。根据卓创化工，从产能利用率来看，2024年行业年度测算产能利用率仅有 56%，原材料供给充足存在结构性过剩问题。中国环氧树脂产量达到192万吨，同 比增长4.77%，总产能约为342万吨/年，同比增长4.59%。
玻璃纤维是风电叶片的重要原材料，支撑叶片走向大型化和轻量化。根据华经 情报网，风电叶片原材料占叶片成本的80%左右，增强纤维与基体树脂占比超过 60%,粘结胶与芯材占比超过10%。大型化、轻量化和低成本叶片是推动机组度电 成本降低的最有效手段，为实现目标，复合材料成为风电叶片唯一可选材料。复合 材料的增强纤维类别有很多，目前风电叶片大规模应用的增强纤维主要为玻璃纤 维，其成本在风电叶片成本占比中高达21%。 玻纤市场需求缓慢复苏，产能供过于求。中国玻璃纤维的产能在全球占据重要 位置，是世界第一大玻纤生产与出口国。据中国玻璃纤维行业协会数据，2023年， 中国玻璃纤维纱总产量为723万吨，同比增长5.2%，2024年中国玻璃纤维纱总产量 达到756万吨，同比增长4.6%，继续保持增长姿态。高性能玻璃纤维复合材料凭借 其轻质高强、耐腐蚀、耐疲劳等特性，在风电叶片制造中得到广泛应用。这种复合 材料的应用极大地减轻了叶片重量，提高风电叶片的刚度和强度，从而有效提升风 电系统整体性能和发电效率。
风电是玻璃纤维的主要应用领域之一，需采用高模纱。风电纱是一种专用于风 电行业的电子级玻璃纤维纱，主要用于叶片部分，可加工成编织物或者拉挤板，与 树脂复合使用。制造出来的风电叶片弹性模量愈高，玻璃纤维的刚度愈强，材料愈 能抵抗弹性形变。根据中国巨石年报，我国玻纤应用领域主要集中在建筑材料、交 通运输、电子电气、风电、工业设备等领域，其中风电领域应用占比为14%。 风电纱竞争格局相对集中，新增产能短期影响有限。由于风电纱为增强高模 纱，具备迭代快、生产和认证壁垒较高的特性，主要关注其高模、高强等性质。随 着风电新增装机的增长，风电高模纱需求量将会进一步提升。在建玻纤产能方面， 泰山玻纤于25年2月点火项目均属于无碱粗纱，与风电纱存在差异，产线定位为高 模、高强玻纤的协合新能源、东方希望为行业新进入者，短期内行业供给影响有 限。
（一）轨道交通业务："一带一路"沿线市场正成为重要增长极
全球轨道车辆减振龙头，着眼全球化市场。根据公司年报，公司轨道交通板块 2024年全年完成销售收入23.55亿元，创历史新高，较上年18.75亿元增加4.80亿元， 同比+25.60%，继续巩固全球市场龙头地位，海外市场份额提升至30%；国内市场新 增订单同比增长20%，连续保持稳定增长。公司在全球轨道交通弹性元件产品领域 技术领先、规模第一，不仅在国内拥有领先的市场份额，产品也远销欧美等发达国 家，与全球主流知名机车车辆企业都建立了长期合作关系。
技术资质体系构筑了时代新材轨道交通业务的核心竞争壁垒。公司轨道交通高 端弹性元件制品主要用于各类轨道交通车辆上，可实现车辆行驶中的减振降噪和车 体轻量化，尤其持有的国际铁路行业质量管理体系认证（IRIS）有效期至2027年7月 27日，与铁路产品认证（2026年7月14日到期）、城市轨道交通产品认证（2027年 1月23日到期）形成完整的认证矩阵。公司还同时通过ISO9001（2027年8月17日到 期）、环境管理体系（2027年9月13日到期）等11类体系认证，多维度的合规性使其 产品能够满足欧洲（EN）、中国（CRCC）等差异化标准要求。地铁轻轨减振产品、 铁路扣件等核心部件已成功打入ALSTOM、Bombardier等国际供应链体系。根据长 沙晚报，技术适配性在出口数据中得到验证，湖南省轨道交通装备第一季度对德出 口增长67.6%至3916.5万元，而其中株洲时代新材和其母公司中车株洲电力机车有 限公司领航，表明其产品完全符合欧盟TSI等严苛技术规范要求。 "一带一路"沿线市场正成为时代新材轨道交通业务的重要增长极。根据长沙晚 报，2025年一季度湖南省轨道交通装备对哈萨克斯坦出口额同比激增41.5倍至 5776.8万元，在中国香港市场增长58倍达3916.5万元，其中以时代新材和中车株洲 电力机车有限公司领航，出口额同比增长23.7%和48.9%。这一爆发式增长得益于中 车株洲系的协同效应，以及公司产品通过铁路产品认证（2026年到期）获得的准入 资质。根据湖南日报，2025年前4个月在出口结构方面，生产型企业贡献82.5%的出 货量，其中时代新材与中车株机共同推动株洲地区出口增长49.2%至4.5亿元，占全 省92.3%的份额。特别值得注意的是，根据华声在线湖南轨道交通装备对共建"一带 一路"国家出口中，轨道固定装置同比增幅达1.5倍，显示公司在基建配套领域的优势 正加速转化为市场份额。通过国际铁路行业认证（IRIS）与本地化认证的协同策略， 其弹性胶泥车挡缓冲器等产品已实现从单一设备供应向系统解决方案的转型升级。 时代新材在轨道交通领域的产品布局持续深化，其最新获批的"轨道交通车辆 用剪切型弹性车轮"发明专利（专利号CN202211517822.8）彰显了技术创新的突 破性进展。该专利采用V形对称弹性盘设计，结合刚度差异化的双层弹性体与金属 隔板结构，显著优化了轮轨力传递效率，有望提升车辆减震性能并延长部件使用寿 命。2024年公司研发投入达10.08亿元，同比增长21.54%，但2025年前5个月专利 授权量34项，同比减少34.62%，反映研发成果转化存在周期性波动。根据公司一 季度报，产能数据显示2025年一季度轨道交通零部件产量达50788.64吨，环比下 降22.7%，同比增长8.1%，呈现季节性调整中的扩张态势。
（二）汽车业务：德国博戈实现扭亏为盈，业绩中长期有望迎来拐点
新材德国（博戈）主营汽车减振及轻量化零部件。2014年，时代新材收购德国 采埃孚集团旗下博戈公司。博戈成立于1931年，总部位于德国，是一家拥有独立自 主研发能力的国际化汽车零部件供应商，其橡胶和轻量化产品给各汽车品牌提供优 异的驾驶、操控和NVH性能。博戈生产基地分布在德国、法国、美国、斯洛伐克和 中国等国家。2022年建成无锡工厂、墨西哥工厂和斯洛伐克工厂三期工程，2024年 建成无锡工厂二期，全面开拓全球汽车市场。 博戈在汽车减振降噪与轻量化行业处于领先地位，具备技术与客户基础。公司 汽车产业主要从事高端汽车减振降噪与轻量化产品的研发、生产、销售。据公司2024 年年报，公司在全球汽车减振细分领域规模排名第三，是全球第一个主动减振产品 批量装车推广应用企业。公司巩固减振产品全球第三地位，力争轻量化制品进入行 业前列。技术上具有先进橡胶和塑料实验设备和分析工具，积累众多成熟应用配方 以及完整复合材料数据库，同时拥有汽车振动控制技术和材料轻量化技术；根据年 报，子公司博戈主要客户是世界著名的汽车整车制造商，如大众、奥迪、宝马、福 特、通用、保时捷、一汽、沃尔沃等。不仅在保持与传统车企保持紧密战略、业务合 作的同时，还积极开拓新能源汽车领域零部件的合作。
根据公司年报，时代新材核心产品高端聚氨酯减振垫、HP-RTM复合材料及先进 有机硅材料制品。其中，高端聚氨酯减震垫产品已批量进入多家头部车企供应链。 2024年报显示，公司新材料事业部全年新签订单突破4亿元，同比增幅近200%，汽 车零部件板块实现销售收入71.01亿元，创历史峰值。根据年报，随着新材料产业园 建成投产，目前产能爬坡顺利、产品质量稳定可控，有效支撑产能扩张需求。根据年 报，特别值得关注的是公司HP-RTM复合材料已实现向头部电池企业批量交付，该材 料采用高压树脂传递模塑工艺，兼具轻量化与高强度特性，在新能源电池包结构件 领域竞争优势显著。
在新能源汽车技术创新方面，时代新材依托中车集团资源优势，成功构建电驱 系统与新材料全价值链协同体系。根据中国汽车报2025年4月中车时代电气发布的 C-Power330多合一电驱产品，采用公司轻量化复合材料解决方案。通过专利布局构 建技术壁垒，其高压RTM工艺在电池壳体、电机支架等关键部件应用已形成差异化 优势。新能源车产业链升级加速轻量化材料需求释放，公司凭借风电-汽车跨领域技 术协同，如将风电叶片环氧树脂改性技术应用于汽车复合材料，显著提升产品耐候 性与机械强度。 供应链协同与精益化管理驱动时代新材汽车业务盈利能力持续改善。2024年汽 车板块实现扭亏为盈，2025Q1延续盈利态势，主要受益于产品结构优化与降本增效。 通过垂直整合原材料采购，如与道生天合合作开发定制化环氧树脂及全球化产能布 局，有效降低综合成本。以德国博戈为例，亚太区产能利用率提升带动毛利率改善。 公司还将风电叶片业务的规模化经验复制至汽车领域，通过模具共享与精益生产管 理。根据2025Q1数据显示，汽车零部件业务收入虽同比下降9.75%，但供应链协同 带动成本下降8%，全年毛利率有望持续回升。这种"技术-制造-客户"三位一体的协同 模式，为公司新能源车轻量化市场拓展奠定基础。
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