吉利汽车自 1998 年进入汽车市场后，造车业务发展历经四大阶段，4.0 时代标 志公司新能源时代拐点来临，迎来二次创业机遇。 1.0 时代（1997-2006 年）：1998 年吉利汽车正式进入汽车市场，在核心领导李书 福的探索下，公司形成了成熟的发动机、底盘、变速器研发和生产工艺。该阶段以 豪情、远景为代表车型，至 2007 年吉利汽车销量已达 21.95 万，在全国排名第 9。 2.0 时代（2007-2014 年）：随着中国汽车市场的发展，原本的造车模式逐渐无法 跟上需求，2008 年吉利汽车发布《宁波宣言》，由单纯的成本领先向技术先进、品质 可靠、服务满意全面发展。2010 年收购沃尔沃，获得了完整的汽车研发、生产标准 体系、汽车安全体系，助力吉利进军高端车市场。 3.0 时代（2015-2019 年）：大幅拓展主品牌车型矩阵（博瑞、博越、帝豪 GS、 帝豪 GL）、高端精品品牌起步、扩大出口规模。里程碑事件包括与沃尔沃联合成立 领克、收购马来西亚宝腾。 4.0 时代（2020 年至今）：2020 年宣布进入“全面模块化架构造车时代”，依托 BMA、CMA、SPA、SEA 架构，密集打造中国星系列、极氪、吉利银河等车型及品 牌，正式实现高端化和新能源转型。
当前吉利汽车集团旗下包含吉利、银河（含几何、LEVC、雷达）、极氪、领克 四大品牌，全面覆盖低中高端各级车型，涵盖油车、混动、纯电多种能源形式。吉 利主品牌覆盖 20 万元以下价格带，主打性价比油车，部分车型以油改电形式转型新 能源。银河系列于 2023 年正式上线，2025 年 3 月银河升级为吉利旗下综合新能源品 牌，几何、LEVC、雷达分别成为银河旗下精品小车、MPV、皮卡子品牌。领克诞生 于 2016 年，系吉利收购沃尔沃后联合成立的高端科技品牌，覆盖油车、插混两大能 源类型；极氪成立于 2021 年，定位豪华智能纯电品牌，2024 年 11 月收购领克股权 后成立极氪科技，实现极氪、领克品牌完全合并。
复盘 4.0 时代至今，公司收入高速增长受益于品牌拓展及出口业务贡献，净利 率部分受新能源业务拖累。受益于主品牌新车密集发布、高端品牌车型放量、出口 业务高增长，2020-2024 年公司营业收入分别为 921.1/1016.1/1479.7/1792.0/2401.9 亿 元，同比增长-5.4/10.3/45.6/21.1%/34.0%，汽车交付量 132/133/143/169/218 万辆（其 中国内 125/121/123/143/178 万辆、出口 7/12/20/27/40 万辆）、2020-2024 年平均税前 出厂价（含睿蓝、领克）8.0/8.0/8.8/10.8/11.2 万元。伴随新能源价格战趋于激烈、极 氪等新品牌亏损拖累业绩、原材料成本波动，2020-2023 年公司净利率由 6.0%持续 下滑至 3.0%，2024 年银河品牌高速增长、极氪净亏损收窄、经营趋稳费用优化后， 净利率触底反弹至 3.3%（扣除视为出售附属公司之收益及分类为持作出售的资产之 减值亏损的一次性影响）。
吉利在原有品牌矩阵架构下，存在定位重叠、各自为战的经营短板，《台州宣言》 彰显公司战略调整决心，有望显著改善经营效率、提升各品牌竞争实力。2024 年 9 月 1 日，李书福在台州国际车展“书福公开课”现场正式发布《台州宣言》，宣布企业 进入战略转型全新阶段。李书福明确指出要进一步明晰品牌定位、理顺股权关系、 减少利益冲突和重复投资、提高资源利用效率，并围绕汽车主业强化在“天地一体”、 软硬件布局、基础技术与核心部件共享、模块架构升级等科技生态领域协同，加强 各品牌与各业务单元间的互动，提升资源共享水平。遵从《台州宣言》核心思想， 公司内部已完成银河（合并几何、LEVC）与极氪（合并领克）品牌整合，实现精简 品牌数量、优化内部组织架构，充分发挥平台化研发及规模生产优势。
2.1、 GEA 及雷神电混加持，兼顾成本与性能
延续 CMA 超级母体安全、操控、空间基因，GEA 架构专为新能源车型研发， 更具备混动专用性。CMA 架构最早搭载于领克 01，本身具备从油车向插混、纯电的 拓展能力，伴随市场竞争加剧、车型重量增加，CMA 在新能源车驱动、三电、安全 性表现逐渐难以适应。基于 CMA 超级母体，吉利着手研发 GEA 新能源架构，并在 2024 年北京车展首发亮相。GEA 架构车型具备全域安全、GEEA、AI 数字底盘，兼 容最多新能源形式（纯电、插混、增程、醇电），通过不同设计可同时满足经济型主 流车型和豪华车型开发，覆盖轿车、SUV、MPV、未来出行车等全尺寸、全品类新 能源产品。
雷神 EM-i 超级电混系统显著提升能耗表现，操纵自带流畅电感。雷神 EM-i 超 级电混 CLTC 工况下亏电油耗最低 2.62L/100km，实测极限续航最高可达 2390.5km， 主要依赖燃烧系统实现 46.5%全球量产汽油发动机最高热效率；E-DHT 11 合 1 混动 电驱实现了更高系统集成度整体减重 13.5%；首发“无图决策”全局规划混动策略， 借助 AI 实现智慧能量管理，典型场景可节油 15%。雷神 EM-i 实现“满电亏电都好 开”，依赖于双端 X-Pin 扁线绕组电机、碳化硅无级变压模块、双电机智能控制。
2.2、 造车能力已得验证，期待 2025H2 高阶智驾能力补齐
银河旗下 GEA 车型 E5、星愿率先月销破万，雷神系统加持下星舰 7 EM-i、星 耀 8 亦成爆款，车辆空间、安全、操控优秀充分彰显公司造车基本功。2024 年 12 月，银河星舰 7 正式发布，定位 A 级家用 SUV，搭载 GEA 架构、雷神 EM-i 系统， 具备 84.3%超高得房率、标配豪华舒适配置，油电隔离、神盾短刀电池确保出色安全 性，底盘调教延续吉利及沃尔沃一贯优秀水准，定价 9.98-13.28 万元，上市 13 天即 实现交付破万。我们认为基于出色 GEA 架构保证产品力和迭代速度、雷神混动系统 提升能耗及操控表现，银河造车基础扎实、爆款打造能力已得到验证。
吉利银河宣布 2025H2 起新品全系标配高阶智能驾驶功能，千里浩瀚 H9 或成为 行业最快量产落地的 L3 解决方案，待智驾能力跟进后银河仍有望成为 2025H2 增量 主力。吉利安全高阶智能驾驶系统命名为“千里浩瀚”，按等级划分 H1/H3/H5 直接 对标天神之眼 C/B/A，能力分别触及高速 NOA、城市 NOA、全场景 D2D；H7 基于 端到端+MLM+数字先觉网络模型打造；H9 基于 VLA+数字先觉网络模型，拥有全 冗余、全备份顶级 L3 架构。伴随千里浩瀚上车进度追赶比亚迪补齐高阶智驾能力， 2025 年有望看到银河品牌销量曲线持续向上，驱动吉利汽车整体交付提升。
3.1、 极氪：SEA 浩瀚架构均衡全能，爆款驱动交付向上
3.1.1、 定位豪华智能纯电，广泛兼顾主流市场
极氪发展脉络可总结为“高端→主流→高端”三阶段，最终实现产品矩阵兼顾 主流及高端市场，完整覆盖轿车、轿跑、SUV、MPV 等乘用车型，深刻巩固消费者 的豪华科技品牌认知。
第一阶段：通过在三个完全区隔的细分赛道中推出高质量、差异化产品，从而实现了品牌的高端认知、拓宽了品牌内涵，并为将来的车型拓展留足空间。首款车 型极氪 001 为小众车型猎装车，通过聚焦独特的市场定位，001 吸引了特定消费群体 的关注，并凭借其优秀的运动性、舒适性、安全性在小众圈子广受好评，最终扩圈 成为爆款，站稳了 30 万元价格带。第二款车型极氪 009 为 MPV 车型，在驾控感、 舒适性等方面延续了 001 的优势，打破了人们对于 MPV 的刻板印象，成为高端 MPV 领域的全新标杆，使极氪的产品矩阵上探到 50 万元的档位。第三款车型极氪 X 为紧 凑型 SUV，定价 18.98-20.98 万元，基于前两款车型打下的良好品牌基础，X 作为精 品小车能够卖出较高溢价。 第二阶段：形成豪华品牌认知之后，极氪着手主流市场产品，巩固扩大用户基 础。在下一款新车发布前，2023 年 9 月的极氪进化日上，具有全栈 800V 的极氪 001FR 与单枪峰值功率 800kW 的 V3 液冷超充桩的发布，标志着极氪“三个 800”生态正 式建立、浩瀚架构带宽全面释放。在技术准备充分的条件下，极氪开启了主流家用 市场的产品布局，推出了更具性价比的中型轿车 007 与中型 SUV 7X，目前在 23-30 万区间形成密集的 SKU 矩阵。 第三阶段：拥有较大用户基本盘后，极氪通过创新和科技引领，再度开启高端 化进程，推动消费需求升级。极氪 MIX 是浩瀚架构升级后的首款产品，虽然仍强调 家用属性，但进行了大幅度的结构创新，具备丰富家庭空间玩法，开辟了自己的独 特赛道，从而在产品定义上和 7X 进行了充分区隔。
3.1.2、 SEA 架构：高效智能 EV 架构，垂直整合实现降本提速
脱身于 PMA 技术平台架构，SEA 浩瀚架构是以智能时代用户出行体验为核心 的纯电原创架构，提供强大的三电与智能化底座。SEA 浩瀚架构通过将硬件层、系 统层、生态层的整合，依靠硬件能力、系统算力、科技生态形成合力，致力于构建 无限互动延展的未来出行服务体系。从智能化层面而言，全新 SEA OS 整车智能解 决方案，以从三域融合到中央集成的电子电气架构为基础，通过硬件软件化、软件 算法、云计算以及应用场景，形成一套完整的开发系统，目前已经实现的 API 接口 超过 4000 个，可实现全场景、全生命周期的 FOTA。
SEA 架构拥有全球最大电动车带宽，采用大量模块化、集成化设计。极氪的 产品系列基于SEA浩瀚智能进化体验架构打造，SEA浩瀚架构拥有全球最大带宽， 实现了从 A 级车到 E 级车的全尺寸覆盖，可以满足轿车、SUV、MPV、小型城市 车、跑车、皮卡及未来出行车辆等全部造型需求。并且 SEA 架构采用大量模块化 以及集成化设计，可以依据车型的不同或者面向消费群体的不同，来实现不同配置 的搭配组合。例如动力方面，就可以实现依靠单个或多个电机来形成前轮驱动、后 轮驱动或是四轮驱动等多种驱动形式。
相比于其他车型架构，SEA 具有重量轻、空间大的特点。基于等效重量模型， 可以把新能源竞品换算成相同的四驱和电量配置，SEA架构整体重量小于1600千克， 优于主流竞品，赋予极氪更优异的续航表现。此外，SEA 架构实现了 1800mm 到 3300mm 的轴距范围，可以在相同的车身尺寸下创造出更大的座舱空间，如极氪 007 在得房率和车内有效空间上都做到了同级最大，超越了 BBA 行政级轿车和 Model S。
SEA 浩瀚架构加持下，车型迭代节奏加快。燃油车时代一款新车型的开发往往 需要 48-60 个月，而电动车时代的开发周期被缩短到了 12-15 个月，这背后是造车模 式的改变，从流水线生产到平台化生产再到模块化架构造车，不同车型的零部件复 用程度越来越高，生产也越来越柔性化。以新势力车企发布的第一辆车为时间轴原 点来看，相比于蔚小理，极氪新车上市与旧车改款的节奏明显更快，在上市 1 年后 开始有密集的旧车改款与新车发布，这一方面是由于公司有着高效的供应链体系， 另一方面得益于吉利研发的 SEA 浩瀚架构。
3.1.3、 新车延续全能产品力，精准卡位细分市场
截至 2024 年，公司已发布车型包括 001（含 001FR）、007、009（含 009 光辉）、 X、7X 和 MIX，涵盖轿车、轿跑、SUV、MPV 等车型。从公司不同车型的月交付 数据来看，极氪 001 凭借均衡全面的产品属性，累计销量占公司总销量的 69%；极 氪 007 销量 2024 年以来较为稳定，围绕 4000 辆左右波动；极氪 009 在 2024 年 7 月新款降价上市后月销量明显回升；极氪 7X 是极氪切入家用 SUV 这一主流市场的首款车型，9 月一经发布销量就迅速爬升；极氪 X 刚上市时有不错的销量表现，由 于精品小车定位目前销量占比较低。
极氪 2025 年车型规划丰富，混动技术再革新，新车有望成为极氪品牌全新标杆， 进一步驱动交付曲线向上。根据汽车之家，极氪 2025-2026 年预计至少发布 5 至 6 款全新车型。其中 EX1E 为大型 SUV，计划 2025 年上海车展亮相、2025H2 交付， 预计采用全新超级电混技术，使混动车型在保留超长续航特点的同时兼具纯电驾驶 体验，有望在大型车市场中脱颖而出。
3.2、 领克：聚焦高端混动市场，合并提升经营协同效应
极氪整合领克汽车，充分融合吉利集团内部资源。2024 年 11 月 14 日，吉利控 股宣布和极氪签订领克股权转让协议，极氪将以 36 亿元代价向吉利控股购买其所持 有的领克 20%的股权，以 54 亿元代价收购沃尔沃持有的 30%领克股份。在此基础之上，极氪还将向领克认购领克新增注册资本，代价为 3.67 亿元。紧随领克收购事项 及领克注资事项完成后，极氪将拥有领克 51%的股份，整合交易预计将于 2025 年上 半年完成。2024 年 12 月 3 日，极氪智能科技与领克汽车公司战略整合后，新公司简 称为“极氪科技集团”（以下简称极氪科技），“浙江极氪智能科技有限公司”的公司 主体没有发生变化。品牌合并后，两个品牌在品牌、商业模式、用户运营、营销、 销售等层面保持独立，在产品架构、技术研发、供应链、生产等方面进行深度融合， 发挥规模效应。极氪科技 2024 年交付规模有望到达 50 万辆，而未来销量目标达到 百万级、成为最快达到年销百万的高端新能源车企。 领克研产资源丰富，和极氪轻资产模式形成互补。领克在中国现阶段有三个生 产基地，分别是河北张家口工厂、四川成都工厂和浙江余姚工厂，分别生产领克 02 和 03、领克 01 等车型，产能丰富。极氪当前采用的是轻资产运营模式，其制造工厂 在吉利汽车旗下，合并后能够进一步享受集团生产资源禀赋。同时，领克拥有 CMA Evo 架构、SPA Evo 架构、领克 EM-P 超级电混技术、智能座舱系统技术，能够与极 氪 SEA 浩瀚架构、三电优势、体系研发能力相结合，形成全栈自研和产业链垂直整 合能力。合并完成后，通过技术融合、零部件共享采购、生产制造协同调度，研发 投入有望降低 10%-20%，BOM 成本有望降低 5%-8%，产能利用率提升 3%-5%，协 同效应充分释放、生产加速提效。
赋能极氪国内渠道下沉，整合欧洲门店渠道。极氪成立时间较短，主要集中在 一二线市场，由于四五线城市 10 万元以下电动车销量更大，极氪家模式盈利难度较 大，而领克渠道较为多元，包含直营+代理+经销复合型渠道体系，在全国拥有 400 多家经销商和广泛的三四线城市渠道。通过协同合作，极氪能够快速建立更广泛的 销售和服务网络。在四五线市场，领克的渠道和服务资源优势将更好地赋能极氪品 牌，通过共同推出"领极联服"联合服务品牌，保障两个品牌的产品售后服务。合并完 成后，极氪能够触达更多下沉市场消费者，并且增强下沉市场售后服务能力。同时， 领克拥有较为丰富的欧洲市场销售经验，并且推出独特的订阅制+直接售卖并行商业 模式，未来两个品牌有望统筹负责特定区域内的跨品牌资源协同，减少基础设施的 重复投入。
极氪、领克在部分细分市场存在冲突，合并后有望缓解品牌内耗、融合双方技 术优势与资源禀赋，提升品牌整体竞争力。领克首款纯电轿车 Z10，售价区间为 18.08 至 31.38 万元，这使得领克与极氪在产品线上出现了明显的重叠，尤其是与极氪 001、 极氪 007 等车型形成了直接竞争，计划于 12 月上线的小型纯电 SUV 领克 Z20 也和 极氪 X 产生竞争。同时，极氪品牌也在销量瓶颈下宣布将涉足混动汽车领域，例如 预计 2025Q4 发布的极氪大型旗舰 SUV 车型或将搭载两种动力形式，包括纯电和超 级电混。品牌合并后，极氪有望成为覆盖 10 万-80 万车型价格带，横跨 A-D 全等级 车型，兼具燃油、插混、纯电等多种能源形式的综合品牌。未来公司产品规划或将 从车型大小、能源方式进行区分，减少车型数量，减少品牌间竞争；合并后的极氪 科技集团，将实现纯电、插混、燃油等不同驱动形式，三电、座舱、智驾、电子架 构等不同智能领域的全覆盖，并具备全栈自研和产业链垂直整合能力，全面强化产 品力。
油车整体市场规模萎缩，自主品牌驱赶合资份额逻辑持续演绎，吉利核心油车 交付均维持向上趋势，充分彰显销量韧性。2024 年我国油车零售量 1199 万台、油车 占比 52.4%，销量和比例均延续 2020-2023 年下滑趋势；边际上 2025 年 4 月油车占 比已进一步下滑至 48.6%。从厂商属性看，2024 年油车销售自主品牌 418 万辆、主 流合资品牌 582 万辆，自主油车不断侵蚀主流合资品牌，整体份额上升趋势明确。
依托 CMA 架构带来成本优势，吉利油车配置更足、售价更低，核心车型有望 持续提升份额。吉利油车销量主要来自中国星、博系、帝豪、缤系。以吉利旗下王 牌车型星越 L 为例，对比国产竞品瑞虎 9、合资竞品本田 CR-V、RAV4 荣放、马自 达 CX-5，2024 年销量曲线向上斜率更陡峭。星越 L 2025 年 3 月报价 12.22-16.47 万 元，以 2025 款东方曜望月版为例，（1）空间：同为紧凑型 SUV，轴距 2.85m、车身 尺寸更大；（2）搭载 2.0T L4 发动机、8 档手自一体变速箱，最大功率 175kW、扭矩 350N·m，零百公里加速 7.7s，最高车速 215km/h，保证更好爆发力和驾驶质感，不 足在于油耗偏高、仅能加 95 号汽油；（3）多连杆式独立悬挂、可变悬挂软硬调节， 满足行驶舒适性；（4）同级唯一标配女王座椅、二排电动调节，满足家用需求；（5） 搭载高通骁龙 8155 芯片、银河 OS 系统，具备 FSACC 功能，在油车中智能化程度 领先。
疫情后全球乘用车市场逐渐复苏，中国品牌在俄市场份额快速提升。疫情以来， 全球乘用车市场面临较为严重的衰退，2020 年全球乘用车销量为 6480 万辆，同比增 速为-16%。伴随疫情影响逐渐退去，全球乘用车市场逐渐迎来复苏，2024 年全球乘 用车销量为 6599 万辆，同比增速 3%，已超过疫情前水平；分地区来看，2023-2024 年俄罗斯乘用车销量为 105/155 万辆，同比增长 67%/48%，逐步走出俄乌冲突影响。 从中国出口端看，2024 年我国乘用车出口数量已达到 550 万，俄罗斯及第三世界国 家为主要增量贡献地区，其中受俄乌冲突导致欧美日韩传统车企撤出影响，中国品 牌在俄汽车市场份额快速提升，销量前 10 名中已占据 8 席。
吉利汽车出口跟随大盘提升，俄罗斯成为 2023-2024 年公司出口增量贡献主力。 近 5 年公司直接出口销量占比不断提升，2024 年吉利出口销量 40 万辆，占公司总销 量的 18.6%、中国汽车出口总量的 7.4%。2024 年俄罗斯市场超越美国贡献公司最大 出口增量，同比 2023 年增长 94%；除美国、意大利出口量略有轻微下滑外，其余市 场均录得正增长。
母公司集团持续推进海外 KD 产能建设，吉利依托集团资源禀赋、设立合资公 司持续推进全球出口。根据 Mark Lines 数据，吉利集团在海外共有 12 家整车工厂（包 括在建），在韩国、马来西亚、英国、美国等地均有产能。2024 年 9 月，吉利汽车与 Tasco 签署协议，将在越南太平省成立一家汽车装配厂合资企业，总投资额约为 1.68 亿美元，其中吉利汽车出资比例 36%，工厂首期年产能为 7.5 万辆，将组装领克和吉 利汽车品牌旗下的车型，未来有可能扩展到其他品牌。此外，在德国法兰克福车展 期间，吉利汽车集团副总裁李传海透露公司正在欧洲物色工厂选址，但尚未完全承 诺在当地建立生产基地。
创新出海模式布局全球市场，2025 年有望看到出口业务加速。吉利汽车开启技 术出海新模式，受益于多年技术探索和市场开拓，在全球化业务上，吉利汽车变身 技术反向输出的分享者，通过授权技术支持、本地化工厂和门店运营，成为全产业 链出海的践行者。其中，吉利通过对宝腾汽车输出技术和平台，进一步提升宝腾在 东南亚的份额。2025 年公司在中东、欧洲、非洲、亚太、拉美依靠品牌、产品、市 场拓展实现加速布局，有望驱动出口业务加速。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
