1.1 发展历程：国内首个股份制新能源车公司，近年与华为多模式深度合作
北汽蓝谷发展历程可大致分为三个阶段；
2009-2017：上市前早期筹备成长阶段；2009 年，北汽新能源成立，也标志着北汽集团开始向新能源车领域进行探索；2011 年，首款量产新能源车E150EV 正式下线；并于 2015-2017 年陆续推出EC、EU、EV等多系列新能源产品。凭借不断推出新车型及优秀的产品力，北汽新能源在2013至2019 年连续七年保持中国纯电动汽车销量第一。
2018-2022：上市后推出极狐品牌并与华为展开合作，是公司新能源及智能化探索阶段；2018 年，通过重大资产重组成功上市，成为国内新能源汽车第一股。2020 年，极狐品牌首款车型极狐阿尔法T 上市。此外于2021年，子公司北汽新能源与华为签署全面业务深化合作协议，以H（I Huawei Inside）模式进行合作。2022 年，极狐阿尔法 S 全新HI 版发布，这也是首款搭载华为 HI 智能汽车解决方案的量产车。
2023 年之后：与华为合作升级至智选车，发力进入跃升阶段；2023年8月，公司正式宣布与华为开展智选模式合作，此模式下华为全面负责享界产品定义、造型设计、营销和销售渠道，公司则专注整车研发制造，双方实现优势互补，利益深度捆绑，首款合作车型享界S9 于2024 年正式上市。此外，2023-2024 年间，极狐品牌也推出了诸如阿尔法T5、阿尔法S5等竞争力较强的产品，当前公司已确立 2025-2027 三年计划，开启发力跃升。
1.2 战略方向：双品牌并行发展，定制三年计划多维度提振经营
确立双品牌战略，极狐+享界边际改善明显；公司明确极狐及享界并行发展，并持续完善各品牌车型矩阵，如极狐推出阿尔法S6、阿尔法T6、阿尔法S3，享界推出 S9 增程版，以及即将亮相的纯电高端旅行车。得益于产品谱系补全和及时根据市场竞争情况调整定价策略，公司近期双品牌边际持续向好。如极狐品牌在 2025 年 5 月销售超 1.35 万辆，同比+200%，1-5月累计销量同比+359%，改善显著。享界品牌在4 月销量达3380台，S9增程版上市后提升明显。
结构优化+降本增效等多措施并行，以上量并改善盈利为首要目标；公司多措并举，结构优化方面，公司单独成立享界事业部，并制定25年享界：极狐销量达 1：3 的目标。降本增效方面，在保证研发的前提下，严格控制各项费用，并规划对部分零部件进行自制，多方面控制成本。当前部分措施已初见成效。25Q1 公司营收同比增长 151%，ASP 同比+8000元；毛利率同比+4.1pct，归母净利润同比减亏 0.6 亿元。针对2027 年目标，公司力争跻身新能源汽车头部阵营，极狐品牌挑战 50 万辆的销量目标，享界品牌要站稳豪华新能源汽车第一梯队。
1.3 股权结构：一致行动人股权集中度高，子公司运营双品牌促新能源发展
一致行动人持股集中度较高，全资子公司运营极狐+享界品牌；公司实控人为北京市国资委，截至 2025 年 6 月，公司一致行动人北汽集团、北汽（广州）汽车有限公司、渤海汽车系统股份持股占比超过31%，集中度较高。此外于 2024 年 12 月，子公司北汽新能源通过公开挂牌引入战略投资者的方式增资 81.5 亿元，北京汽车以非公开协议方式增资20 亿元，增资总额为 101.5 亿元。增资款用于偿还银行贷款、正常运营、管理、投资等费用，增资扩股有助于提升北汽新能源的竞争力，优化资本结构。完成增资后，北汽蓝谷对子公司北京新能源控股 71.69%，对北汽极狐全资控股。
2.1 受益于 C 端产品结构改善，当前营收处于高速成长期
2020 年受公共卫生事件影响导致 B 端销量下滑，营收随之受影响较大；2018-2020 年，公司主销产品为北汽新能源（BJEV）车型，并主要面向B端营运业务，随着 2020 年公共卫生事件影响，2020 年该部分车型销量同比-82.8%，营收也随之下滑，同比-77.7%。
2021-2024 随营运车辆回暖及 C 端产品极狐及享界占比提升，营收持续改善中；2020 年极狐首款车型落地，并于 2021-2024 年间持续上量，公司营收 随 之 回 升 ， 2023/2024 年 营 收 分 别达143.2/145.1 亿元，同比+50.5%/+1.4%。其中 2024 年销量结构改善明显，极狐及享界品牌销量同比+198.5%，占整体销量比例显著提升。
2025Q1 极狐及享界销量同比持续高增，营收显著向上；2025Q1，公司营收达 37.7 亿元，同比+150.8%；销量达 2.8 万辆，同比+169%，且极狐+享界占比达 97.3%，产品结构健康，进入高速成长阶段。
2.2 保证研发+降本增效，净利率已回升至 2020 年后高点
2018-2019 年早期阶段公司利润率较健康，2020 年开启转型后受到压制，近年持续改善中；2020 年受公共卫生事件影响，以及极狐品牌处于初期阶段，产能利用率较低且早期费用率较高，公司利润率出现大幅下滑。但随后续整体销量回暖，公司利润率正持续回升中。截至2025Q1，公司毛利率及归母净利率分别为-7.5%、-25.3%。
保证研发+降本增效，近年费用率趋势不断向好；2020-2023年，随极狐品牌不断成熟，公司三费费率呈向下趋势。2024 年后随极狐不断推出新车型，且公司与华为合作加深至智选车模式，研发费率回升。但公司不断进行降本增效工作，通过线上营销及渠道整合等措施不断控制费用，故2024年后销管费率持续改善中。截至 2025Q1，公司销售、管理、研发费率分别为9.2%、5.5%、12.8%。
3.1 鸿蒙智行：华为与车企合作最深入的模式，共五家车企参与
华为与车企存三种合作模式；
零部件供应商模式-主要以 Tier1/Tier2 角色向车企提供零部件产品；此模式下，华为向车企提供标准化的零部件，如车联网模块、激光雷达、电机、模组、HUD 等。此模式在华为成立车 BU 之前就已存在，当前合作对象较多，包括众多自主及合资/外资车企，如宝马、奥迪、广汽、奇瑞等都有采用华为的零部件产品。
HI（Huawei Inside）模式-向车企提供软硬一体全栈解决方案；2020年10月，华为正式发布 HI 全栈智能汽车解决方案，此模式下，华为主要向车企提供全栈解决方案，涵盖智能驾驶、智能座舱、智能网联、智能车云等多领域的软件及硬件产品。北汽蓝谷的极狐阿尔法S HI 版车型是首款采用华为HI 全栈智能汽车解决方案的车型。当前 HI 模式合作车企较多，如北汽蓝谷、长安阿维塔、长安深蓝、东风岚图等。
鸿蒙智行-华为深度参与整车定义、渠道销售等环节；2021 年4月，华为与赛力斯联合推出赛力斯华为智选 SF5，智选车模式正式成型。并于2021年底发布 AITO 问界品牌。在此模式下，华为深度参与整车定义、产品设计、渠道销售等环节，为车企提供全方位的技术、服务和渠道支持。2023年底，鸿蒙智行联盟成立，也标志着智选车模式升级为鸿蒙智行。当前鸿蒙智行联盟成员包括赛力斯问界、北汽享界、奇瑞智界、江淮尊界、上汽尚界五大品牌。
3.2 鸿蒙智行联盟：覆盖 20 万元及以上价格带，产品矩阵日益完善
鸿蒙智行联盟中不同车企定位存差异，享界S9 卡位30-40 万元级高端轿车；鸿蒙智行联盟内，赛力斯问界覆盖 20-50 万元以上价格带SUV产品，当前其 M9、M8 销量表现较好，25.05 销量分别达1.41、1.45 万辆。江淮尊界定位超豪华品牌。奇瑞智界当前价格带覆盖25-35 万元，与赛力斯问界略有重叠。北汽享界 S9 定位 30 万元以上高端轿车，在鸿蒙智行内暂无定位相近竞品。
3.3 鸿蒙智行可全面替代高端合资①：SUV 已有成功先例，BBA品牌价值并非不可替代
理想和赛力斯通过更容易成功的 SUV 赛道与合资/外资高端车进行正面竞争；相比轿车，国内消费者更倾向于车内空间更大的SUV产品（2023年30 万元以上市场，SUV 约 194 万辆、轿车约131 万辆），因此SUV走量的可能性比轿车更大。
自主高端 SUV 通过产品力对标业内顶级产品进行越级替代；BBA在消费者心中认知较深。作为后来者，对标其普通高端产品（如奔驰GLE）并不能完全说服消费者，产品力需要足够强大才能短时间内改变市场认知。因而理想 L9/问界 M9 配置与奔驰 GLS 相同甚至超越，但价格则对标GLE，因此成功通过低价顶配夺取传统豪华品牌份额。
当前问界 M9 在高端 SUV 领域销量已显著领先合资竞品；2023年12月，问界 M9 正式上市，上市后月度销量显著领先合资竞品（以宝马X5为例），2024 年，问界 M9 月均销量 1.4 万辆，宝马X5 月均销量0.73万辆，二者差距显著。
理想 L9 销量与合资高端竞品相仿，体现BBA（奔驰、宝马、奥迪）品牌价值并非不可替代；理想 L9 于 2022 年上市，2024 年月均销量为0.71万辆，与宝马 X5 接近。考虑到问界 M9 销量显著高于宝马X5的现状，我们可认为国内乘用车消费者对高端合资/外资品牌的品牌价值认可度并非始终如一，在自主品牌产品力显著领先的情况下，更多消费者不愿为产品力落后的合资/外资车支付品牌溢价。
3.4 鸿蒙智行可全面替代高端合资②：合资以价换量透支品牌价值，鸿蒙智行高端形象更受认可
非豪华/非高端燃油车份额持续降低，豪华/高端燃油品牌份额依靠降价勉强维持；21-24 年（截至 1-5 月），燃油车整体市占率开始下降，其中非豪华油车市占率 70.9%、60.0%、52.9%和 47.4%，豪华品牌油车市占率15.1%、14.2%、13.3%和 13.1%。豪华/高端品牌相较非豪华/非高端品牌市占率下降幅度较少，主要还是因为采取了高强度的以价换量策略：当前，20万元以上高端品牌车型（BBA、凯迪拉克、沃尔沃等）较22 年的降价幅度平均5+万元，折扣率最高达 30+%。
短期以价换量可行，但长期看会损伤品牌价值；BBA 及其余传统合资豪华品牌采取短期以价换量的策略，能吸引更多预算稍低、处于观望状态的消费者，从而在短期内稳定份额不下滑。但长期看会对品牌价值造成损害。消费者对合资豪华的品牌价值认知是建立在高品质与高价值基础之上。当前合资产品力已落后，频繁降价也会逐渐改变消费者对品牌的固有认知，豪华属性难以长期持续。
消费者已对鸿蒙智行系产品建立中高端品牌认知，享界位列高档品牌；杰兰路 2024H2 消费者对汽车品牌档次划分的调研数据表明，消费者将尊界视为可与保时捷、仰望、路特斯等豪华品牌并列，将问界与智界列为中高档品牌，而北汽享界则列为高档品牌，与 BBA 位列相同档次。
此前对鸿蒙智行高端形象局限于 SUV 品类，尊界成功后将重构市场对其轿车预期；此前鸿蒙智行旗下较为成功的产品均为SUV，如问界M9、问界M8。此前由于鸿蒙智行系轿车智界 S7、享界S9 纯电表现均略不及预期，因此市场对其是否具备打造成功豪华轿车的能力产生质疑。2025年5月30日尊界 S800 正式上市，72 小时内大定突破2600 台，对于豪华车属于较好成绩。且近期享界 S9 增程上市后销量回暖，我们认为市场及消费者将逐步修复对鸿蒙智行轿车的固有印象，以及对享界品牌的豪华属性认知。
3.5 看好北汽享界①：高端新能源轿车供给少，S9 增程上市后边际改善明显
高端价格带新能源渗透率较低，提升空间大；2025 年1-4 月，分价格带看，30-40 万元及 40 万元以上价格带新能源渗透率均低于40%，而10万元以下、10-20 万元、20-30 万元价格带新能源渗透率分别为59.8%、40.3%、62.7%。因此相比于其余价格带，高端车新能源渗透率仍有较大提升空间。
高端 SUV 已充分内卷，高端轿车仍是蓝海市场；根据2025 年5月数据，30 万元以上高端车型中，SUV 基本被自主品牌占据（以问界及理想为主），但 BBA 的“56E”车型仍占据轿车销量榜前三。
高端轿车格局好本质是供给少，享界有望率先替代合资份额；高端SUV内卷但高端轿车格局好的本质或为多数车企认为轿车市场容量低于SUV，故优先推出 SUV 产品。当前高端轿车仍缺少优秀的产品供给，仅有腾势Z9系列及享界 S9（蔚来 BaaS 比例高，到手价低于30 万）两款自主高端轿车。考虑到享界豪华属性已逐步建立认知，叠加近期享界S9增程版上市后销量持续改善，我们认为享界有望成为率先替代合资高端轿车份额的玩家。
享界 S9 增程上市后交付表现较好，边际改善显著；享界S9纯电版于24年 10 月正式开启批量交付，由于纯电存里程焦虑及定价策略等多方面因素，销量略不及预期。2025 年 4 月，享界 S9 增程版上市，凭借更具备竞争力的价格及优秀的产品力，销量持续攀升，25 年6 月前三周交付超3000辆，持续向上突破中。
3.6 看好北汽享界②：近期仍有新品供给，且图形车标上车后或强化品牌认知
享界将推出豪华旅行车，进一步扩充产品矩阵；根据公司公告，BE22平台首款产品为享界 S9，第二款产品为纯电豪华旅行车，长宽高与轴距基本与享界 S9 保持一致，新车上市将进一步扩充享界品牌产品矩阵，促销量进一步提升。
图形商标已注册公告，上车后将强化消费者认知；享界此前上车商标为字母商标，在视觉吸引力层面、记忆与联想层面、市场传播层面均较弱。而在2025 年 5-6 月，北汽新能源汽车股份有限公司在国家知识产权局申请的两款图形商标均已完成注册公告，预计后续将快速推进图形商标上车。搭载图形商标后，享界产品将更容易在消费者心中建立并强化认知，有利于品牌传播，并有望对销量存潜在促进作用。
4.1 渠道结构调整后成效显著，24 年实现翻倍增长。
2024 年调整渠道结构，当前门店已超 400 家；截至2023 年末，极狐共有销售网点 184 家，覆盖 70 个城市。2024 年极狐对渠道结构完成优化调整，商超店数量缩减至 56 家，同时净增 91 家极狐中心（4S店），这一调整通过优化渠道形态、扩充优质网点，显著提升了渠道的运营效率和盈利能力。2024 年年底极狐门店数量达 394 家，同比2023 年实现了翻倍增长。至2025年 5 月 29 日，极狐门店总数已突破 400 家。
线下渠道已 100%覆盖三线及以上城市；相较于23 年末，2024年极狐门店新增覆盖 23 座三线以及 15 座四线城市。实现三线及以上城市100%覆盖，一至五线城市覆盖率达 85%。密集且广泛的渠道布局，使极狐品牌能够深入更多城市，极大提高了对消费者的触达率。
4.2 拓展新媒体运营，赋能销量增长
发力新媒体运营，新媒体销量占比接近 30%；极狐汽车在新媒体运营层面构建营销矩阵，北汽蓝谷从主机厂到经销商已开通超1000 个账号，2024年全平台直播超 3 万场，单日线索量突破5000 条，较2023年增长6倍。在新媒体营销创新下，当前北汽蓝谷的新媒体销量占比已经接近30%，且获客成本仅为垂媒的 1/3。此外于 2024 年4 月，极狐结合“与辉同行”热点，开展跨界合作，扩大极狐考拉产品知名度，并有效转化为市场销量。
4.3 产品配置具备竞争力，品牌月销持续向上
产品综合参数具备竞争力；以极狐阿尔法S5 为例，与深蓝SL03、海豹等竞品相比，在车身尺寸、电机功率、电池续航等配置参数方面存在优势，且定价 12.78-18.48 万元，同样具备竞争力。
复盘极狐历史销量，随产品矩阵完善，呈稳定增长趋势；2023年，极狐在售车型为αS 及αT，年内逐月向上，随 9 月极狐考拉上市，年底销量表现较好。2024 年除去年初淡季，随新车αS5 及αT5 的推出，销量持续向上爬坡，24 年 12 月销达 1.2 万辆。
存量车型势能尚未结束，25 年新车更加密集；2025 年1-2 月春节淡季结束后，极狐 3 月销量达 1.3 万辆，5 月销量超1.35 万辆，超越24年12月旺季数据，持续向上。此外 25 年新车更加密集，αS6 及αT6 已于4月上市（预计即将陆续交付），αS3 已在 6 月于工信部备案，预计近期上市。随公司渠道拓展配合密集的新品供给，预计 25 年极狐销量有望维持月度增长趋势，持续向上突破。
销量结构分析：三款主销车型份额接近，新车定位不同有望贡献更多增量；分析极狐 2025 年 1-5 月累计销量，αS5（中型轿车）、αT5（中型SUV）和考拉（MPV）三款车基本构成全部销量，分别占比37.3%、33.3%、26.4%，5 月单月销量分别为 5414、4623、3256 辆，表现较为符合预期。由于车型定位部分重叠，αS 及αT 在 2025 年贡献销量较少。展望2025下半年，随αS6、αT6、αS3 上市交付，公司产品矩阵将更加完善，且以上三款新车与当前主销存量车型定位存差异化，预计将为公司提供更多销量增量。
与小马智行合作，前瞻布局 Robotaxi；2024 年11 月，北汽蓝谷与小马智行达成合作研发协议，聚焦极狐αT5 车型平台，将小马智行第七代L4级自动驾驶系统进行全栈技术集成，联合开展全无人驾驶Robotaxi 车型的正向开发，并计划 2025 年 7 月底达到车辆上市运营条件，未来将在国内市场部署千台量级规模的 Robotaxi 车辆。
预计 2025 年内完成车型交付；公司计划 2025 年完成首批车型交付，并在国内市场部署千台量级规模的 Robotaxi 车辆，通过标准化量产推动Robotaxi 商业化临界点突破，构建自动驾驶技术商业闭环。
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