管理层履新为公司发展注入新的活力，24 年以来南京银行内部改革动能强劲，经营质效全 面提升。基本面角度看，信贷稳健投放、负债成本优化、成本收入比改善确定性较强，支 撑公司业绩稳中向好。资金面维度，转债触发强赎后交易面压力缓释，且考虑摊薄后股息 估值仍有较优性价比。综合考虑各类资金持续配置需求，公司为兼具优质股息和稳健盈利 的优质标的，有望持续受到增量资金青睐。 新管理层上任以来，公司经营治理优化，步入高质量发展新周期。新任董事长谢宁先生年 富力强，来自央行系统，兼具专业深度与战略视野。谢董事长上任以来，制定清晰战略规 划，通过组织架构重塑、业务模式创新、风险管控升级等系统性改革举措，实现经营质效 的全面提升。2024 年以来，南京银行经营趋势稳中向好，主要经营指标双 U 形曲线确立。 基本面维度，短期看 25 年业绩有望延续逐季向上趋势，中期看 ROE 提升路径清晰。25Q1 公司营收、净利润分别同比+6.5%、+7.1%，全年有望延续逐季改善趋势。展望后续，公司 ROE 稳步提升可期：1）江苏优质区域环境支撑信贷有力投放；2）定期存款迎集中到期重 定价周期，驱动息差降幅收窄；3）降本增效成果持续显现，成本收入比稳步下降。 资金面维度，转债强赎摊薄效应较为有限，股东持续增持彰显坚定信心。南银转债触 发强赎，考虑股本摊薄后 25 年股息率、PB 为 4.38%、0.81x（25/07/04），仍具有较 高性价比。24 年大股东法巴和地方国资股东多次增持，彰显坚定信心。地方国资仍面 临资产荒压力，公司盈利稳健、股息回报优异，为稀缺的优质标的。
战略思路清晰，经营稳中有进
新管理层上任，南京银行步入高质量发展新周期。2023 年随着原董事长到龄退休，谢宁先 生正式接任南京银行董事长一职。谢董事长年富力强，兼具专业深度与战略视野，其丰富 的央行系统履职经历为公司带来了宝贵的金融监管视角。行长朱钢先生为南京银行元老级 干部，多年来历任信贷、风控等部门一把手，精通各项业务。管理团队年轻积极、优势互 补，为南京银行开启新一轮高质量发展奠定了坚实的领导基础。公司新五年规划编制完成， 提出构建“坚持一个愿景、构建两大引擎、聚力三大板块、聚焦四个发展、擦亮五张名片” 的“12345”整体战略框架。
公司治理持续优化，“双 U 型曲线”趋势确立。在行业竞争加剧、息差持续收窄的复杂经营 环境下，南京银行新一届领导班子以战略定力推动公司治理持续优化，通过组织架构重塑、 优化管理效能等系统性改革举措，实现了经营质效的全面提升。2024 年以来，南京银行经 营趋势稳中向好，主要经营指标 “双 U 形曲线”确立：一方面营收和利润的正 U 型曲线 向上延展、另一方面成本和不良的倒 U 型曲线得以巩固。
组织架构重塑，变革激发活力
以组织变革为引擎，全面激发经营发展新动能。2024 年 12 月 18 日，南京银行董事会决议 通过《关于调整总行部分部门组织架构的议案》，正式启动新一轮战略性组织架构优化。本 次调整主要聚焦在公司金融和零售金融两大业务板块，通过优化资源配置、强化协同效能， 全面提升经营质效，体现了公司深化推进“组织精健化”“管理精细化”“经营精益化”理 念的决心。 一是公司金融板块，筹备设立科创金融部、国际业务部，将小企业金融部更名为普惠金融 部（乡村振兴金融部）、投资银行部更名为投资银行与战略客户部。这一调整旨在强化科创 企业服务能力，提升国际化经营水平，同时深化普惠金融服务内涵的目标，扎实推进“五 篇大文章”。 二是零售金融板块，筹备设立零售信贷与信用卡部，私人银行部更名为财富管理与私人银 行部，撤销零售基础客户部。这一系列举措凸显了“以客户为中心”的经营理念，通过整 合资源实现财富管理与私人银行业务的一体化运营，并在总行层面重构零售消费金融管理 机制。 三是金融市场板块，以多元牌照获取为契机实现业务突破：凭借新获得的黄金交易所会员 资格、外币对市场做市商资格及金融机构柜台债业务资格，重点发力托管业务、积存金业 务和柜台债业务，打造新的利润增长点。
提升管理效能，优化运营成本
强化负债端成本管控，存量到期+增量管控，改善效应有望持续显现。由于此前金市业务具 有较高的收益率，支撑公司可以以更高的成本吸纳存款，因此负债端成本偏高。24 年公司 披露计息负债成本率、存款成本率分别为 2.36%、2.34%，均高于城商行平均。近年来公司 持续加大管控力度，负债端成本步入改善周期。测算 25Q1 南京银行净息差环比+6bp，计 息负债成本率环比-25bp。一方面，22 年-23 年吸收的大量定期存款，将集中在今明两年迎 来重定价，多轮存款挂牌利率下调后，当前存量与新发存款累计 100bp+利差，负债端改善 利好持续释放。另一方面，公司也在主动加强新发存款管控，压降高息存款，注重结构优 化。
优化资产负债结构，提升资金运营效率，存贷比稳步提升。作为衡量银行资金运用效率的 核心指标，前几年公司存贷比在 70%左右，较可比城商行同业有较大差距。2024 年以来南 京银行通过主动压降高息存款、加大优质信贷投放等举措，公司存贷比稳步提升，25Q1 末 为 81%，资金运用效率显著提升。
财务精细化管理，降本增效工作取得阶段性成效。受前期网点扩张及固定资产投入等因素 影响，2020 年起公司成本收入比呈上行趋势。从去年开始，南京银行开展财务精细化管理 三年行动计划，统筹财务资源的配置和使用。优先保障科技、数字化等战略性领域的投入， 对其他一般性支出实施审慎管控，增强投入产出的效率。随着精细化管理的深入推进，2024 年成本收入比同比下降 2.4 个百分点至 28.1%，降本增效成效初步显现。
对公业务基础扎实，企业客群贡献突出。依托江苏经济优势和股东资源禀赋，南京银行深 耕本土经营，与当地政企建立长期稳定合作，构筑了坚实的对公业务护城河，企业存贷款 贡献领先同业。资产端，江苏省旺盛的信贷需求持续为公司带来丰富的项目来源，对公贷 款占比稳定在七成以上，支撑资产规模持续扩张。负债端，南京银行长期以来与地方财政 合作密切，为区域内企事业单位提供工资代发等核心金融服务，带来可观的存款留存。此 外，公司 2017 年起启动交易银行战略，旨在以现金管理、供应链、国际业务为抓手，构建 综合金融服务生态。交易银行战略成效逐步显现，在对公客群的拓展、中收的稳定增长、 低成本负债的沉淀等方面发挥重要作用。 加力科创、国际业务发展，打开新的业务增长空间。在本轮组织架构调整中，南京银行在 总行层面将新设立科创金融部、国际业务部，加大对重点业务支持力度。科创是公司多年 来长期深耕的领域，早在 2011 年便成立科技支行，专营科技金融业务，多年经验沉淀，科 技金融业务模式不断升级，也率先开始投贷联动、政银园投等新业务模式探索，科创业务 保持较快增长。2024 年末公司科技金融贷款余额 1272 亿元，较年初增长 37.55%。科创金 融部门设立后，进一步提升贷款额度上限，有助于拓宽客户服务范围，打开新的业务增长 空间。国际业务方面，公司目前规模相对较小，对标同业仍有较大提升空间。外资股东法 国巴黎银行对公司国际业务的开展将有所助力，依托其全球网络优势，在跨境业务协同等 方面有望赋能，帮助南京银行提升国际业务竞争力。
区域发展支撑信贷有力投放
南京银行银政合作上布局领先，基建类贷款占比较高。南京银行充分发挥深耕区域经济的 优势，在银政合作上布局领先，基建类贷款占比较为突出，且近年来呈持续提升态势。24 年末南京银行基建类贷款占比达 41.5%，在上市城商行中位居前列；24 年新增贷款中，基 建类贷款贡献 53.8%增量。江苏省作为经济强省，基础设施建设需求持续旺盛，为公司扩 表重要驱动。此外，基建类贷款不良率明显低于其他行业，支撑公司资产质量保持稳健。
经济大省挑大梁，江苏省发展有望持续领先，支撑公司信贷投放。经济大省挑大梁政策导 向下，优质地区经济总量大、且增长持续领先，为当地银行信贷业务发展提供了有力支撑。 作为全国经济最发达地区之一，江苏省经济总量长期位居全国前列，信贷增速持续高于全 国平均水平，旺盛的区域信贷需求为当地银行保持较强扩表力度创造了有利条件。南京银 行 2018 年以来信贷增速持续领先城商行平均水平，2020-2024 年贷款 CAGR 达 17.2%。 在区域经济持续向好的大环境下，南京银行有望继续保持领先同业的信贷投放力度。
苏北地区发展迅速，当地市占率仍有较大提升空间。近年来，江苏省明显加大了对苏北的 支持力度，多条高铁线路相继建成通车，大幅改善区域基础设施条件。同时，受益于长三 角产业协同布局优化，苏南及上海地区的优质产业资源持续向北转移，为当地经济发展注 入新活力。苏北地区加速崛起，成为全省新增长极。从 GDP 增速来看，25Q1 淮安、宿迁 分别同比增长 7.0%、6.6%，位列全省前二，连续领跑全省乃至长三角地区。南京银行省内 主要资源集中在苏南地区，24 年末江苏省网点中苏北、苏中、苏南占比 67.1%、15.0%、 17.9%。但近年来公司也在持续加大苏北地区布局，20-24 年苏北地区新开网点 23 个，资 产规模 CAGR 达 27.4%。南京银行在省内非南京地区市占率稳步提升，测算 24 年末在南 京市、江苏省其他市的贷款市占率分别为 5.5%、3.7%，未来苏北地区仍有较大发力空间。
零售战略纵深推进，风险可控的前提下，以客户为中心持续深化战略转型。2017 年南京银 行提出大零售战略，推动零售业务转型；2020 年启动大零售战略 2.0 改革，围绕“以客户 为中心”经营理念，搭建零售客户分层服务管理的组织架构，提升客户精细化服务能力。 零售部门资产、营收贡献稳步提升，2024 年个人银行业务营收、资产占比分别为 25.0%、 13.5%。利润方面有所波动，或主要受到零售减值增加的影响，公司将风险管控放在首要位 置，强调稳健发展，风险整体可控。在当前新一轮五年规划中，零售金融业务仍然是转型 发展的重要方向，围绕“扩客群、增规模、提质效、塑能力”的发展主线，持续推动零售 业务高质量转型发展。
法巴丰富经验助力消金业务
南京银行消金业务先发优势较为显著，为零售转型重要抓手之一。南京银行于 2007 年成立 消费金融中心（CFC），与大股东法国巴黎银行共同经营管理。法巴多年来深耕消费金融领 域，在信贷风控、客户经营等方面具有丰富经验，给予南京银行较大助力，较同业而言具 备较强先发竞争优势。消费金融业务作为零售转型重要抓手之一，近年来增速较快，截至 24 年末南京银行消费贷款余额 2038 亿元，同比+17.4%，在总贷款中占比 16.2%。目前南 京银行消金业务包含三块：一是传统消费贷业务，以“你好 e 贷”等拳头产品为代表，规 模平稳增长；二是旗下消费金融子公司南银法巴，22 年成立后快速扩张，目前趋于稳定； 三是网络金融业务，主要与头部互联网平台开展合作，近年来增长较快，但近期零售风险 有所波动，公司更加强调审慎投放与稳健发展。
消金子打开全国展业空间，母行承接区域内消金业务，优势有望持续复制迭代。2015 年南 京银行参与发起苏宁消金，于 2022 年通过股权收购获得控制权，并更名为南银法巴消金， 消金子管理、系统、人员、渠道等几乎都来自原 CFC，具备十几年的丰富经验。2024 年 9 月，南银法巴以增资方式引入国际金融公司（IFC）为新的战略股东，进一步为公司带来丰 富的金融资源和管理理念。目前南银法巴度过快速扩张期，规模增长趋于稳定，24 年末资 产规模为 534.5 亿元。2024 年 12 月南京银行董事会决议通过南银法巴增资议案，增资后 其资产规模将达 60 亿元，进一步打开业务增长空间。消金子牌照获得后，意味着消金业务 可以在全国范围内展业。而经营区域内业务由母行消费金融中心承接，业务开展方式和模 型均沿用消金子成熟的模式，消金业务优势有望持续复制迭代。
零售风险上行斜率有望趋缓
疫情后经济波动，零售风险有所暴露，公司加大零售不良贷款核销力度。南京银行贷款资 产质量长期稳健，不良率长期保持在 1%以下，在可比同业中处于较优水平。对公端，随存 量风险出清，不良率整体处于稳步下行通道；但疫情后宏观经济波动，居民资产负债表受 损，零售风险有所上行，与行业趋势一致。公司加大零售资产核销力度，24 年全年贷款核 销及其他共 133 亿元，高于上年同期的 79 亿元，且资源主要向零售倾斜，零售不良率边际 有所下行，24 年末零售不良率同比-21bp 至 1.29%。 随一揽子稳经济政策落地，零售不良生成提升趋势有望放缓。测算 24 年公司不良生成率 1.09%，较 24H1 边际下行 8bp，经济稳步修复，预计零售不良集中暴露周期已过，零售不 良生成率高位企稳。展望后续，随一揽子支持经济政策落地，预计风险有望逐步收敛，零 售贷款减值有望减轻，驱动信用成本改善。
保持债券交易特色的前提下，打造多元业务增长点，平滑业绩波动。金融市场板块（金市） 为南京银行传统优势，作为最早涉足债券投资的银行之一，以交易能力见长，素有 “债券 之王”的称号。公司交易性金融资产占比较高，但 25Q1 债市大幅波动下，其他非息收入 实际影响小于市场此前预期，显示了优异的交易能力（25Q1 其他非息同比-10.8%，上市城 商行同比-13.2%）。在保持债券交易特色的前提下，公司将持续寻找新的盈利点，加强金融 市场条线对营收、利润的稳定贡献，减少单靠债券受市场波动的影响。如 24 年以来公司获 得上海黄金交易所会员资格、银行间外币对市场做市商资格，依托多牌照优势，为客户提 供更加多元化的金融服务的同时，有望拓展多维业务增长点。
转债转股夯实资本，股息、估值摊薄后仍具性价比。2025 年 6 月 9 日，南京银行公告称已 触发“南银转债”有条件赎回条款，转股完成后将增强公司的资本实力，为业务进一步扩 张提供支撑。25Q1 末南银转债未转股余额 105 亿元，以 25Q1 末风险加权资产静态测算， 转股完成后将提升核充率 0.57pct 至 9.46%。总股本增加对 25 年每股收益有所摊薄（24 年末未转股余额 105 亿元，稀释总股本约 10%），相应对 25 年股息率、PB 有所影响，但 幅度较为可控。截至 6 月 30 日，测算公司 25E 股息率、PB（LF）分别为 5.19%、0.74x， 考虑摊薄后分别为 4.55%、0.78x，仍具有较优性价比。 公司战略目标清晰，业绩稳健增长，股东多次增持彰显坚定信心。2024 年大股东法国巴黎 银行累计增持超 70 亿元，主动增持金额为 A 股上市公司第一。25Q1 紫金投资、南京高科、 东部机场等股东继续增持，彰显对公司发展的坚定信心。在当前市场环境下，地方国资仍 面临持续资产荒压力，南京银行具备稳定的盈利能力和优异的股息回报，为稀缺的优质投 资标的。考虑到江苏省国资体系持续的资金配置需求，不排除后续有进一步增持空间。
2024 年以来公司业绩增速稳步改善。南京银行业绩“正 U 型”趋势确立，2024 年营收、 利润增速逐季改善，24 年营收、利润增速分别达 11.3%和 9.1%。25Q1 债市利率波动对投 资类业务有所冲击，但得益于利息净收入强劲增长，业绩增长仍处上市城商行前列，25Q1 营收、利润分别同比 6.5%、7.1%。随债市冲击减轻、息差降幅收窄，我们预计 25 年公司 业绩逐季改善趋势有望延续。
中长期看，成本和息差仍有改善空间，ROE 具提升潜力。横向对比同业，南京银行 ROE 在城商行中排名靠前，主要得益于非息收入的支撑，而公司在利息净收入、成本费用方面 仍有进一步改善空间。新管理层重视经营绩效的提升与管理效能优化，并制定一系列切实 举措，看好 ROE 进一步提升潜力。
盈利预测：25 年业绩有望逐季改善
债市扰动下，预计一季度为全年业绩低点，全年有望逐季改善。随非息扰动减轻、信贷有 力投放、负债端优化空间较大，我们认为 25 年公司业绩有望延续逐季改善趋势。预测 25-27 年营收增速分别为 7.0%、7.2%、7.4%，净利润增速分别为 8.5%、9.5%、10.2%。 规模：区域经济发达，驱动信贷平稳投放。经济大省挑大梁，江苏省增长持续领先，区域 发展支撑公司信贷有力投放。尤其近几年苏北地区发展较快，公司在苏北市占率仍有较大 提升空间。预测 25-27 年贷款增速为 12.8%、12.8%、12.5%。 息差：存款集中到期，负债成本优化可期。22 年-23 年吸收较多定期存款，今明两年集中 到期规模较大，负债成本有望持续改善。且公司注重主动压降高息负债，注重存款结构管 控，负债端改善效应有望持续。预计 25-27 年息差为 1.34%、1.32%、1.31%。 中收：中收有望持续回暖。25Q1 中收同比+18.0%，优于上市城商行平均。展望后续，随 资本市场回暖，债券承销和代理业务稳健增长，有望持续支撑公司手续费及佣金收入。预 计 25-27 年中收增速为 30%、15%、15%。 其他非息：投资扰动有望减轻。一季度债市调整对公司实际影响小于市场此前预期，显示 了优异的交易能力。预计后续利率大幅调整可能性较低，且 OCI 储备一定的浮盈，冲击有 望逐步减轻。预计 25-27 年其他非息增速为-1%、2%、2%。 资产质量：存量风险出清，零售风险高位企稳。公司资产质量长期稳健，预计不良率走势 平稳。零售不良生成高位企稳，随经济逐步回暖，预计风险有望逐步收敛，减值压力逐步 减轻。预计 25-27 年不良率分别为 0.83%、0.82%、0.82%。 成本收入比：降本增效成效显著。此前固定资产购置、新增网点等投入较大，公司计划后 续将减少不必要支出，且提升人员管理效率，24 年成本收入比同比-2pct 至 28%，相较同 业而言仍有一定的改善空间。预计 25-27 年成本收入比分别为 26%、24%、24%。
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