2025年中化化肥研究报告：“生物+”战略驱动长期增长，钾肥价格上行增厚盈利空间

1. 公司概况：从进口代理到全产业链布局，三大业务协同发展

公司发展历程

公司成立于1994年8月，并于1996年9月上市。公司发展历史悠久，成立之初专注于中国化肥进口独家代理事 务；1998年国务院深化化肥流通体制改革，打破公司独家代理进口权，同时赋予公司内贸权，公司进入产业 链一体化发展新阶段，逐渐布局氮肥、磷肥、复合肥等化肥产品的生产及销售网络。2022年开始，公司依托 先正达协同优势，重点布局“生物+”战略，发展特种肥料。

公司主要包括三大业务

公司业务划分为基础业务、成长业务及生产三个分部。基础业务分部负责采购及销售钾肥、磷肥及硫磺等；成 长业务分部负责生产、采购及销售生物复合肥料、特种肥料、植保及种子等；生产业务生产和销售化肥、饲钙 等产品。

生产业务实现全产品布局

在生产业务方面，公司现参控股化肥生产企业14家，产品线覆盖氮、磷、钾、复、新型肥料全部领域，年产 能1500万吨。公司通过全资子公司中化云龙及参股公司贵州鑫新布局上游磷矿资源。

复合肥销售收入占比最大

按照产品种类分类，2024 年收入中占比最大是复合肥，占比 32%，收入达到 67.48亿，同比增长2.49 %。磷肥 占比第二，为 31%，收入达到 66.60 亿，同比增长18.11%。钾肥占比第三为19%，收入达到 39.39亿，同比下降 24.97%。

基础业务是主要利润来源

按照业务分类，2024年基础业务收入109亿元，同比下降4%，占比47%，其次是生产业务，占比28%，收入为 80亿元，同比增长2%。 从税前溢利来看，公司基础业务、成长业务、生产为6.45亿元、3.47亿元、3.87亿元，分别同比下降5%、增长 45%、下降23%，生产业务利润下降主要受中化长山合成氨和尿素价格下行影响。

公司利润水平持续增长

2023-2024年，公司实现营业收入217.28亿元、212.65亿元，分别同比-5.54%、-2.13%，实现公司股东应占溢利 6.26亿元、10.61亿元，分别同比-43.96%、+69.49%。2023年公司净利润下降主要由于联营公司阳煤平原化工有 限公司因政策性关停，计提长投减值损失及担保代偿信用减值损失合计 5.23 亿元，是主要的一次性因素，若 扣除该事项影响，集团实现净利润 12.07 亿元，同比增长 7.3%；2024年若不考虑减值因素，公司净利润为 12.29亿元。

公司是中国中化控股的国有企业

公司是国有控股企业，控股股东为中国中化。截至2025年6月，公司直接控股股东为先正达集团，持股比例 52.65%；除公司外，先正达旗下还包括安道麦、扬农化工、中种集团等多家农化行业公司，公司作为先正达 集团子公司，与先正达集团在植保、生物+、生产等领域进行合作，发挥协同效应。

2. 钾肥板块：作为大合同进口主要企业，受益于国内钾肥价格上涨

钾肥行业呈龙头主导格局，头部生产商主导定价

钾盐生产具有极高的集中度，战略意义突出。根据USGS数据，2023-2024年全球钾盐（折合K₂O）产能分别为 6430万吨、6520万吨，预计到2028年，氧化钾的年生产能力将增至约7600万吨。产能的增长大部分将来自老 挝和俄罗斯新的钾盐矿以及扩建项目所生产的氯化钾（MOP）。白俄罗斯、巴西、加拿大、埃塞俄比亚、摩 洛哥和西班牙计划新建的氯化钾矿预计将在 2028 年之后开始运营。从行业集中度来看，全球前五大生产企业 产能占比超过75%，行业呈龙头主导格局。

龙头企业主导全球钾肥市场的定价权

世界钾矿资源的集中决定了国际钾肥的供应商数目少。2011年以前，全球钾肥供应主要由代表加拿大钾肥 PotashCorp、美国美盛Mosaic、加拿大加阳Agrium组成的加拿大Canpotex联盟，和代表乌拉尔钾肥Uralkali、西 尔维尼特Silvinit和白俄罗斯钾肥公司Belaruskali三家公司的BPC联盟主导。2011年，Uralkali与Silvinit合并；2013 年Uralkali宣布退出BPC联盟，白俄罗斯对本国钾肥公司Belaruskali实施私有化；2018年，PotashCorp 和Agrium 合并成立Nutrien。当前国际钾肥的定价主要由Canpotex联盟和Uralkali、Belaruskali等龙头生产企业与中国、印 度、巴西等主要的钾肥需求大国签订长单合同，合同价格遵循一次谈判、一个价格模式。从全球范围来看， 尽管过去十余年钾肥供应呈现一定程度的多元化，但Canpotex联盟和Uralkali、Belaruskali几家龙头仍控制了全 球超70%的钾肥产能，主导着全球钾肥市场的定价权。

钾肥资源存在区域性错配，供需严重失衡

根据OEC数据，2023年全球前五大钾肥出口国分别为加拿大、俄罗斯、白俄罗、德国、约旦，出口总值为196 亿美元。以加拿大位居全球第一，出口总额为94.4亿美元，第二大为俄罗斯，出口总额为43.0亿美元，第三大 为白俄罗斯，出口总额为20.1亿美元。而从进口来看，前五大进口国进口总额为173.6亿美元。以巴西位居全 球第一，进口额为56.5亿美元，第二大为中国，进口额为49.4亿美元。

地缘政治波动增加全球供应不确定性

白钾制裁增加全球供给的不确定性。2021年6月24日，欧盟出台一系列针对白俄罗斯国家新措施，针对的实体 包括白俄罗斯钾肥公司；2021年8月9日，美国总统拜登签署行政令，宣布对白俄罗斯实施新一轮制裁，白俄罗 斯钾肥亦被列入制裁名单；英国随后也“配合”美国采取行动，宣布对白俄罗斯的钾肥和石油产品出口实施制 裁。2021年12月8日，美国对白俄罗斯钾肥公司制裁正式生效。白俄罗斯是世界第三大钾肥生产国，钾肥出口 量约占全球的20%。白俄受多国制裁出口受限，全球范围内钾肥供应的不确定性增加。

我国钾肥进口采取谈判机制

由于我国钾肥进口需求较大，自 2005 年起我国建立钾肥进口谈判机制，由中化、中农、中海化学等企业组成 谈判小组，谈判小组会在合同签订前进行内部讨论，明确谈判的目标、策略和底线等；谈判小组会对国际上 主要的钾肥供应商进行评估和筛选，选择具有稳定供应能力、良好信誉和合理价格的供应商作为谈判对象， 就合同价格、数量、交货期、付款方式等关键条款进行谈判。通过谈判机制，我国增强钾肥进口议价能力。

3. 磷肥板块：布局上游磷矿资源，磷肥收入同比增长

公司通过参控股布局磷矿资源

公司通过100%控股子公司中化云龙布局磷矿资源，中化云龙拥有没租哨矿、大湾矿两处磷矿资源，其中没租 哨矿磷矿储量1.1亿吨，品位24%-26%，磷矿石产能60万吨，可以作为中化云龙生产业务磷肥产品原材料。 公司同时通过中化涪陵参股贵州鑫新17.89%股权，贵州鑫新旗下三家子公司在贵州省开阳县分别拥有三处磷矿 ，平均品位较高（30%以上），合计产能约105万吨。

公司磷肥收入同比增长

2024年，公司生产业务实现收入23.77亿元，同比下降6.75%，分部溢利3.87亿元，同比下降23.52%。公司磷肥 销售收入66.60亿元，同比增长18.11%，销售收入占比31%，同比增长5pct。中化云龙强化产销存储供协同，聚 焦高附加值MCP系列产品生产，实现净利润3.06亿元，同比增长6.50%。

4. “生物+”战略：公司未来发展引擎，产品销量高增长

公司通过成长业务布局生物+产品

公司将科技创新作为核心驱动，响应国家减肥增效政策，自2022年起重点布局“生物+”战略。公司“生物+”核心 大单品主要通过成长业务实现，依托研产销一体化优势，运营效率创历史新高，实现产品结构进一步优化，目 前公司已成功研发并销售生物磷肥、生物钾肥产品，并打造“蓝麟”、“科得丰”等大单品，业绩高速增长；2024 年，公司成长业务实现营业收入80.20亿元，同比增长2.23%，分部税前溢利3.47亿元，同比增长45.19%。

公司成长业务利润占比大幅提高

公司成长业务包括生物肥料、生物制剂、特种肥料、种子植保等，经过公司重点布局发展，成长 业务收入占比从2022年34%提升至2024年28%，税前溢利占比从2022年14%提升至2024年的25%。

公司生物+布局主要包括三方面

根据公司“生物+”研发布局，公司打造生物技术研发能力，主要开展生物制剂/生物技术、Bio+土壤健康、Bio+养 分高效三部分的技术攻关和产品研发。在生物制剂方面，公司主要发展生物刺激素、微生物菌剂等产品；在 Bio+养分高效方面，公司主要发展Bio+复合肥/水溶肥、Bio+磷肥/钾肥产品；在土壤健康方面，公司主要发展 Bio+有机/无机产品和Bio+土壤调节产品。

生物肥料成为公司发展的重要引擎

公司全力推进“生物+”战略实施，打造系列“生物+”大单品，包括生物复合肥蓝麟、雅欣、科得丰，生物制剂优 翠露、优靓美。生物磷/钾肥美麟美、威得丰。2024年生物肥料实现销量135万吨，同比增长23.85%，收入占比 22%，毛利占比36%，成为支撑公司业务发展的重要引擎。

公司进一步巩固和保障生物复合肥业绩增长趋势。在研产销一体的坚实架构下，公司通过生物技术的深度挖掘 与创新应用，进一步拓展农作物使用场景，全力促进创新成果高效转化，以卓越的产品与服务，支撑生物复合 肥业绩的持续增长，公司计划2026年、2029年生物复合肥销量分别达到113万吨、160万吨，其中高端复合肥销 量分别达到36万吨、55万吨。

公司在植保种子领域发挥和先正达协同效应

先正达集团内部协同的植保、种子国内分销业务通过多元化渠道协同模式、聚焦核心作物重点靶 标病虫害、聚焦提升单品的销售规模等方式，持续扩大协同业务增量，带动协同业务销售收入稳 步提升。 2024年公司实现协同植保收入人民币4.1亿元，同比增长5%，三年复合增长率达17%，先正达集 团中国定制产品全年销售收入人民币4500万元，“迈优伴”单品销售收入超过1330万元，同比增长 201%，为植保产品线利润贡献提供了有利保障。

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编辑：火腿肠