IFBH：全球第二大椰子水品牌，中国椰子水饮料行业引领者
IFBH起源于泰国，专注深耕椰子水赛道，公司核心业务围绕两大核心品牌展开：椰子水品牌IF、功能品牌Inno coco， 目前已成为中国市占率第一、全球第二大的椰子水企业，2024年椰子水大单品收入为1.51亿美元，产品定位中高端 天然椰子水，100%天然椰子水零售价分别为：310/330/350ml价格0.85-2.99美元，1L价位2.00-4.99美元。
13-17年：稳固资源、摸底行业，进入中国香港市场。2013年公司创始人成立General Beverage工厂，同年正式创立 IF品牌 ，General Beverage同步为IF及其他饮料品牌代工。2015年，IF椰子水进军中国香港；2016年起， IF连续9 年蝉联香港最畅销椰子水饮料宝座，2024年市占率达60%。
17-22年：初登中国内地，抢占先发优势。2017年， IF椰子水以进口高端定位切入中国内地1、2线城市便利店与精 品超市，2019年，因IF品牌产品销售需求增长远超自有产能与包装能力，General Beverage开始委聘第三方供应商 代工生产，2020年问鼎内地椰子水市场。
22年-至今：稳居中国市占第一，拓品、加码品牌布局。自2020年后公司连续5年蝉联市占率第一，2024年市占率达 34%。2022年公司拆分国际业务创立IFBH ，推出新品牌 “Inno coco”，将电解质水与椰子水结合，切入运动饮料 赛道，成为增长最快产品线；同年，瑞幸“生椰拿铁” 爆火带动椰子品类出圈，公司顺势加码直播电商。
股权结构：股权结构集中，主要高管与客户共同参与持股
公司股权结构集中，主要高管及客户均有持股。公司第一大股东为创始人Pongsak先生，其持股比例较集中，通过直 接以及母公司General Beverage间接持股方式共持股77.64%。第二大股东为新加坡FAF2 VCC的子基金Fullerton alternatives，共持有股份比例5.11%。PP乘让人主要包括创始人Pongsak先生的朋友及业务联系人，以及公司位于 中国的两位主要客户控制的实体，即新热（中国香港）实业有限公司和广州远联供应链管理有限公司。其他股东主 要为投资控股公司（泰国Oasis Partners、中国香港10BIF）、独立第三方人以及公司高管（商务总监、营运总监）。
核心管理层：管理层深耕饮料行业多年，行业经验丰富
团队共46人，20人负责营销，5人负责研发，6人管理仓库，其余人员则分配给了人事、财务等后勤岗位。创始人家 族从商，其父亲基蒂一手创办了泰国纺织巨头苏旺集团，家中产业横跨制造业、房地产、酒店、高尔夫俱乐部等多 个领域。基于创始人Pongsak海外留学经历，2010年左右回国选择轻资产模式创业，创立General Beverage为if品 牌代工，2013年正式创立IFBH公司。
其他高管中销售总监是最早的联合创始人，2012年加入General Beverage工厂，毕业于泰国农业大学，此前一直从 事食品相关工作。营运总监（营销+研发）、财务总监均是早年一批的澳洲留学生，营运总监2016年加入公司，之 前是在某大学网络部担任项目经理，财务总监2023年加入公司，之前在某公司担任财务总监。
椰子水行业：健康低糖的天然电解质饮料，增长最快的饮料子品类之一
消费者对天然、健康饮品的诉求助推，中国椰子水行业规模近5年CAGR超80%。2024年全球椰子水行业整体规模为 49.9亿美元（约364亿元），19-24年CAGR为14.7%，其中大中华地区（中国内地及港澳台地区）规模为10.9亿美元 （约80亿元），19-24年CAGR为60.8%，中国内地市场19-24年CAGR为82.9%，远快于中国其他饮料子品类增速。椰子 水行业高增一方面来自于植物蛋白饮品受到年轻消费者喜爱，以瑞幸“生椰拿铁”为主的椰奶饮品火热，衍生出系 列椰子基地网红饮料、甜品；另一方面随消费者对生活品质要求的提升，越来越注重饮食健康营养，椰子水作为天 然电解质饮品，具备低卡、低糖特点，契合消费者对天然、清洁标签诉求，成为替代含糖饮料的首选。
椰子水vs其他品类：天然属性类比无糖茶，更符合健康化趋势
椰子水具备功能性：富含维生素B、C以及钾镁离子，相比无糖茶同属天然、健康饮品，具备替水、补水作用。椰子 水与无糖茶相似，椰子水主打“清洁标签”（100%无添加、低糖低卡，热量仅18-50kcal/100ml），且椰子水富含 钾、镁等电解质（钾含量高达475mg/100g），具备与电解质水相近的体液平衡能力，但无人工添加剂，更符合消费 者对饮食天然健康的需求。
核心消费群体由点及面，未来下沉市场渗透空间较大。由于原材料资源受限，成本纯正的100%椰子水饮品单价相比 无糖茶、电解质水、养生水等产品更高，线上价格通常在4.5-5.5元/350ml，线下便利店价格在6-8元/350ml，无糖 茶、电解质水以及养生水价格普遍在4-6元/500ml。因此从椰子水的核心消费人群来看，据汤臣研究院统计，消费 者更多处于解渴、偏好健康的因素选择椰子水，以购买力更强的高线城市，且女性年轻消费者更多。
对标美国：椰子水行业迈入成熟期，vita coco份额绝对领先
美国市场：自2013年后迈入稳增阶段，全球饮料龙头纷纷试水退出。据 欧睿数据，2024年北美地区椰子水行业规模约15亿美元，19-22年行业规 模CAGR为10%，08-13年为美国椰子水增长最快的阶段，08-13年CAGR达 61%，2013年可口可乐收购了Zico椰子水，但产品市场反响一般，同时椰 子水供应链管理比较复杂，公司旗下产品较多、主业基本盘太大导致精 力倾注不够，2020年宣布停产，市场份额降至2%。2010年百事收购ONE 椰子水，2021年以类似的问题退出椰子水市场。
头部份额集中，Vita Coco份额绝对领先。2022年，Vita Coco在美国市 占份额44.4%，位居第一，由于曾经行业第二、第三品牌Zico和O.N.E相 继退出，行业其他品牌份额相对较小。目前相对有所规模的品牌包括达 能旗下的harmless harvest，主打高品质冷藏椰子水，份额占10%左右， 以及Goya品牌，产品相对低端。
品牌具备先发优势，中高端品质定位深入人心
泰国原装进口背书品质稀缺性，品牌先发优势明显，品牌营销判断前瞻、深谙年轻人喜好。公司于2017年将天然椰子 水引入中国内地，IF是最早在中国市场销售椰子水的品牌，以泰国原装进口背书品质稀缺性，凭借7年先发窗口期率先 完成品类教育与渠道布局。尤其在2020年健康饮品风口期，公司以“100%纯椰子水”“0添加”极简配方建立品类标准， 将“if=天然电解质水”植入消费者认知，形成难以复制的认知壁垒。据公司招股书数据，2024年公司在营销上的支出 为741万美元，占总收入的4.7%，公司于2022年进入李佳琦、刘畊宏直播间，强化“运动补水”功能属性，旗舰店销售 额当月同比增长接近十倍，环比增长超过300%。2023年签约赵露思为代言人，2024年官宣肖战为全球代言人，而后天 猫店单日销量激增300%，抖音话题破10亿播放，成功实现从细分品类向大众消费符号的跃迁；同时联名瑞幸生椰拿铁、 泡泡玛特IP“Crybaby”拓展“下午茶轻食”社交场景。公司对年轻人消费喜好把握精准，对潮流趋势嗅觉敏锐，有较 强的品牌营销能力。
源自泰国本地，原材料资源及供应链管理优势明显
拥有椰子原材料资源本地优势，从源头把控增强供应链管理优势。公司为泰国本地公司，依托泰国特有的香水椰品种， 通过与泰国椰农签订长期协议，以高于市场价10%的价格定向收购，保障优质椰源稳定供应、强化原料成本优势，其采 购成本比竞品低18%。公司控股股东General Beverage作为核心代工厂，在泰国拥有高效的无菌灌装生产线（产能达4 万瓶/小时），并直接对接IFBH指定的椰农采集商，实现“产地—加工”垂直整合。同时，公司的母公司General Beverage为创始人创立的饮料工厂，拥有丰富的当地供应链采购资源，且具备饮料生产能力，2024年公司与母公司的 关联交易额达1810万美元，降低与其他代工商合作依赖风险。通过本地资源优势，公司原料成本可做到比竞争对手低 18%的水平。
椰子水行业高增红利不减，渠道扩张+拓品空间增量大
中国椰子水行业至少拥有4倍成长空间，IFBH有望率先脱颖而出领先行业增长。椰子水符合消费者对天然、健康饮品的 诉求，其含有的丰富钾钠镁离子可以作为电解质维持人体的体液平衡，同时椰子在茶饮、餐饮中也可作为调味加入。 未来随健康意识以及对代水饮料需求的逐步提升，椰子水渗透率有望随之增长。对标海外发达国家如美国、新加坡人 均饮用量来看，假设中国人均椰子水饮用量为新加坡的1/2，按照国内城镇人口数量9.1亿计算，中国椰子水行业规模 有望达22亿美元（折合人民币约161亿元），零售额达44亿美元（折合人民币约321亿元），相比2024年至少还有4倍成 长空间。公司作为具备先发优势的泰国原产地品牌，有望实现快于行业的增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
