2024 年至 2025 年 Q1 业绩稳健增长，在建筑央企中表现突出，彰显龙头韧性。2024 年公司实现营业总收入 4367 亿，同比+7.6%，其中传统能源/新能源工程分别同比 +12%/+13%，电力工程需求维持较高景气；投资运营业务在新能源运营驱动下增速较 快，同比+23%。2024 年实现归母净利润 84 亿，同比+5%，增速位列建筑央企首位， 显著高于建筑央企整体水平（2024 年建筑央企整体归母净利润同比-12%），逆势稳健增 长。2025Q1 公司营业收入/归母净利润分别为 1004/16 亿元，同比+3%/+9%，在上年 同期高基数下延续稳健增长，业绩增速在建筑央企中位居前列，展现较强经营韧性。
订单规模持续增长，业务结构优化，电力相关占比提升。公司新签订单金额持续增长， 2024 年新签合同额 14089 亿元，同比+10%，2021-2024 年 CAGR 为 17.3%。分业务 看，2024 年工程建设新签合同额 12751 亿元，同增 6.4%，其中传统能源签单额增长较 快，同增 58%，主要系火电等传统能源改造需求推动；新能源签单额同增 5%；城建及 交通订单有所下滑，同降 19%/41%。设计咨询/工业制造/其他业务分别新签 197/848/293 亿元，同比-8%/+134%/+5%。截至 2024 年末公司未完合同额 10775 亿， 为 2024 年营收 2.5 倍，在手订单充裕。2025Q1 公司新签订单 3889 亿元，同比+5.8%， 保持稳健增长。近年来公司订单结构持续优化，电力工程订单占比由 2021 年的 45%提 升至 2024 年的 62%，2025Q1 进一步提升至 65%，传统基建订单占比明显下降。
公司以电规总院为依托、中电工程为支撑，承担能源规划与电力工程勘察设计主力。电 规总院 2011 年起由中国能源建设集团直接管理，是我国总体能源规划的委托单位，在 电力设计规划领域占据特殊优势地位，是中国电力规划设计行业的“国家队”。中国能建 下属中电工程是中国最具实力的能源电力工程规划咨询企业，具有国家工程设计综合甲 级资质和工程勘察综合甲级资质，在电力勘察设计技术上处于国际领先地位。公司拥有 以电规总院为依托、中电工程为支撑的高端规划咨询设计能力，承担了国家“十三五” “十四五”“十五五”能源、电力等重大规划及“一带一路”能源合作专项规划研究，建 设运营国家电力规划研究、新能源消纳监测预警、新型储能和海上风电等大数据平台， 在电力设计规划领域承担重要国家使命。
传统能源：火电、核电、特高压市占率均为第一，大型水电市占率超 50%。公司是传 统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在火电建设领域代表着世界最高水平，完 成了国内 90%以上的火电设计业务，承担了国内 70%以上的火电工程建设，在水电工 程领域施工市场份额超过 30%（（大型水电超过 50%），在核电领域承担了国内已投运核 电 90%以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设。此外，公司在特高压输电线路 建设等领域具备丰富工程业绩，完成了国内90%的特高压输电线路勘测项目（（2024年）。
新能源：积极开拓新能源业务，大力布局风电、光伏、储能、氢能领域。截至 2023 年 底，公司执行勘察设计任务、施工任务的新能源项目累计装机容量分别超过 2 亿千瓦、 1 亿千瓦，分别占 2023 年全国风光装机容量的 19%/10%。2024 年境内签订广东汕尾 红海湾四海上风电示范项目、青海共和 100 万千瓦源网荷储项目、京源天津绿电集储枢 纽示范项目等一大批新能源项目。氢能方面加快业务布局，2024 年签订了吉林白城通榆 绿色氢氨醇一体化项目、新疆阿勒泰地区、塔城地区新能源产业项目等一批代表项目。 抽水蓄能持续开拓，2024 年签订了四川成都市大邑抽水蓄能电站、湖北长阳清江抽水蓄 能电站等一批代表项目。海外市场中，公司签订了老挝北部新能源光伏项目、乌兹别克 斯坦安集延州洛奇 150MW/300MWh 储能电站等一批新能源项目。2024 年，新能源及综 合智慧能源工程建设业务新签合同额 5553.5 亿元，同比增长 5.0%，占比达 43.6%；营 业收入 1303 亿元，同比增长 12.6%，毛利率 6.6%，同比提升 1.1pct。
投资运营业务多领域布局，收入快速增长，盈利能力优越。公司投资运营业务主要包括 传统能源、新能源及综合智慧能源、水利水务、生态环保、综合交通、市政、房地产（新 型城镇化）、资本与金融服务等业务，致力于打造一流的能源一体化方案解决商、一流的 基础设施投资商、一流的城市综合开发运营商。2024 年投资运营业务实现营业收入 361.3 亿元，同比增长 22.8%，毛利率 34.1%，盈利能力显著高于公司整体水平。
3.1. 新能源装机量快速增长，收入与利润占比不断提升
新能源装机规模快速增长。公司熟悉电力项目建设各环节，资源整合能力强，同时资金 实力雄厚，凭借投资、设计、施工、运营一体化的产业链优势，切入新能源电力投资运 营市场潜力较大。公司持续加大新能源资产开拓力度，2024 年新获取风光新能源投资指 标 2021 万千瓦，截止 2024 年末累计并网新能源 1520 万千瓦，同比高增 60%，其中风 电/太阳能/生物质/新型储能分别达 341/1109/22/47 万千瓦。根据公司战略白皮书战略 规划披露，公司在十四五期间将加大新能源“投建营一体化”项目开发力度，孵化开发 以新能源为主的新型综合能源基地项目，到 2025 年控股新能源装机容量力争达到 2000 万千瓦以上。
新能源运营收入与利润占比持续提升。公司 2024 年新能源及智慧能源投资运营业务实 现营业收入 53.01 亿元，同比增长 42.6%，占公司总营收的 1.2%，占比较 2021 年提升 0.8pct；新能源运营毛利率显著高于公司整体水平，2024 年为毛利率为 45.9%，高于公 司整体毛利率 33pct，2024 年毛利占比 4.5%，较 2021 年提升 2.8%，利润贡献进一步 凸显。伴随公司持续获取新能源投资指标，后续运营规模有望不断扩大，收入与利润贡 献有望进一步提升。
3.2. 氢能、空气储能、抽水蓄能多领域布局，强化运营业务成长动能
3.2.1. 氢能：高景气赛道投资显著增长，公司加力推进氢能一体化布局
氢能政策地位显著提升，高景气赛道迎投资热潮。2024 年氢能首次定位为“新质生产力” 和“前沿新兴产业”，并写入政府工作报告，政策地位显著提升。各地政府将绿氢产业作 为新质生产力发展的重要抓手，积极出台发展规划和支持政策，截至 2024 年底已有 28 个省（（区、市）发布了地方氢能产业相关政策。氢能正式纳入《中华人民共和国能源法》， 首次从法律层面明确氢的能源属性，为其发展提供法律保障。绿氢项目投资放量，2024 年签约项目达 74 个，总投资额超过 4700 亿元，投产后新增产能 280 万吨/年。
加力推进氢能一体化布局，境内氢能项目总投资超 2500 亿元。公司着力构建氢能一体 化发展格局，加大“绿电+绿氢+绿氨+绿醇”项目的投资开发，全力贯通氢能“制储运 用”全链条。2021 年公司出资 50 亿元成立中能建氢能源子公司，布局氢能全产业链， 业务覆盖投建营一体化、技术创新研发、技术合作应用及产业转化四大平台，同时进一 步延伸产业链，加氢端适当布局建设运营综合加能站，用氢端丰富绿氢制氨、绿氢制甲 醇、绿氨应用场景，与大型绿氢、绿氨、绿色甲醇消纳企业建立深度合作。公司 2022 年 以来陆续签订氢能项目包括松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目、甘肃酒泉风光 氢储及氢能综合利用一体化示范项目、吉林白城通榆绿色氢氨醇一体化等项目，境内氢 能项目总投资额已超 2500 亿元。
松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目全力推进，年内预计投产。松原氢能项目入 选国家发改委绿色低碳先进技术示范项目，项目总投资 296 亿元，是全球最大的绿色氢 氨醇一体化项目。项目计划分阶段建成 300 万千瓦新能源发电装置，规划年产绿氢 11 万 吨，绿氨/醇 60 万吨，配套建设电解槽装备制造生产线、综合加能站，设立氢能研究院， 基本涵盖制氢、储氢、运氢、加氢、氢能化工、氢能装备全产业链条。其中一期项目投 资 69.46 亿元，建设 800MW 风电光伏新能源、年产 4.5 万吨电解水制氢装置、20 万吨 级柔性合成氨装置和 2 万吨绿色甲醇装置。2023 年 9 月项目正式开工，目前正处于全力 建设之中，2025 年 6 月一期项目整体进度突破 80%，5 万千瓦光伏已建成，风机吊装完 成 70%，氢氨醇化工土建施工已完成，制氢、纯化、空分、合成氨、氢氨储罐等主设备 已经就位，正在进行设备和管道安装。按照计划，7 月开展单体设备调试、9 月试生产， 二期工程筹备工作也在同步进行。
3.2.2. 新型储能：前瞻性布局压缩空气储能领域，产业前景广阔
政策大力推进新型储能发展，公司积极布局产业前景广阔。新型储能对新能源开发消纳、 顶峰保供及保障电力系统安全稳定运行发挥重要作用，有力支撑新型电力系统建设。根 据国家发改委及国家能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，2025 年国内新型储能将实现从商业化初期向规模化发展转变，新型储能的市场空间广阔。目前超过十 个省份正在开展新型储能试点示范，带动锂离子电池、液流电池、压缩空气储能等多种 技术路线快速发展。截至 2024 年底，全国在运新型储能项目累计装机规模达 78315 兆 瓦，同比增长 127%，约为（“十三五”末装机规模的 24 倍。公司具备电力全产业链优势， 依托于在电网规划方面积累的能力和资源，在储能产业投资方面具备较强竞争优势。截 止 2024 年底公司控股并网项目新型储能装机规模达 46.7 万千瓦。
压缩空气储能标志性项目落地，已投运项目市场份额约 32%。公司积极整合内外部资 源，成立了压缩空气储能研究院及工程技术中心等专门机构，充分发挥在压缩空气储能 电站总体集成、主系统设计优化、关键工艺研究和迭代优化、核心装备研发、技术管理、 成果转化等一体化综合优势，攻克 300MW 级压缩空气储能技术瓶颈，推动关键核心技 术和装备实现 100%国产化。2025 年 1 月世界首套 300 兆瓦级压缩空气储能示范项目 湖北应城示范工程于实现全容量全商业并网发电，创造了单机功率、储能规模、转换效 率等多项世界纪录。截至 2025 年 5 月 15 日，我国已投运的压缩空气储能项目共 13 个， 累计装机接近 1000 兆瓦，其中中国能建所属项目装机规模 300 兆瓦，占比 32%。公司 2022 年已完成了 50 余座压缩空气储能电站的选点布局工作，计划首批在全国范围内布 局 100 座压缩空气储能电站。未来将继续推动压缩空气储能向更高效率、更低成本、更 大规模方向进行技术革新，更好满足新型电力系统需求，有望在储能赛道持续领跑。
3.2.3. 抽水蓄能：中长期规划明确行业扩容空间，公司积极获投资开发指标
中长期规划指引行业扩容空间充足，公司获取多个项目投资开发权。水电水利规划设计 总院发布的（《中国可再生能源发展报告 2024 年度》显示，截至 2024 年底，我国抽水蓄 能累计投产规模超 5800 万千瓦，装机容量连续 9 年居世界首位。2024 年抽水蓄能新增 投产规模 775 万千瓦，全年新增核准抽水蓄能电站 23 座。我国抽水蓄能站点资源禀赋 得天独厚，全国共普查筛选资源站点总规模约 16 亿千瓦（含已建、在建及规划站点）， 绝大部分省份均有抽水蓄能站点资源。国家能源局《抽水蓄能中长期发展规划（2021- 2035 年）》提出，到 2025 年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到 6200 万 千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到 1.2 亿千瓦左 右。公司积极拓展抽水蓄能业务，2023 年连获辽宁本溪太子河、甘肃白银平川等 12 个 国家“十四五”规划项目投资开发权，总装机容量 1590 万千瓦，截至 2025 年累计投资 装机规模超 2700 万千瓦。
算力基础设施需求广阔，增长动能强劲。随着人工智能技术的迅猛发展，我国算力需求 呈现爆发式增长。据 IDC 发布的《2025 年中国人工智能计算力发展评估报告》，预测 2023-2028 年我国智能算力规模从 417EFLOPS 提升至 2782EFLOPS（（CAGR 46.2%），通 用算力规模从 59EFLOPS 提升至 140EFLOPS（（CAGR 18.8%）。为支持算力需求的指数级 增长，我国陆续出台《算力基础设施高质量发展动计划》、《关于深入实施“东数西算工 程 加快构建全国一体化算力网的实施意见》等政策文件，各省市也针对地方特有情况相 继发文支持算力发展，如北京发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027 年）》， 目标 2025 年底智算供给规模达到 45EFLOPS，上海发布《关于人工智能“模塑申城”的 实施方案》，提出到 2025 年底，建成世界级人工智能产业生态，力争全市智能算力规模 突破 100EFLOPS。当前算力基础设施内生发展动能强劲，叠加优异的政策支持环境，预 计我国算力基础设施建设将持续景气。
电力能源规划与建设主力军，切入算力领域具备天然优势。算力设施对电力能源需求巨 大，算力业务 60%以上成本集中在电力能耗，因此电力能源和算力设施两者天然需要有 较强的协作。中国能建是我国能源电力规划及建设主力军，累计完成国内 90%以上的电 力规划科研和标准制定、90%以上特高压输变电工程设计和核电常规岛设计咨询、70% 以上火电工程总承包、50%以上的大型水电建设和新能源总承包工程，同时投资运营新 能源、传统能源资产（截至 2024 年底分别控股装机风电/太阳能/生物质/储能/火电/水电 341/1109/22/47/130/164 万千瓦），在为算力设施提供定制化、低成本电力能源方面具 备较强能力，切入算力领域具备天然优势。 算力基建技术翘楚，持续打造标杆项目。2021 年国家首次发布“东数西算”重大战略工 程，推动建设八大国家枢纽节点和十大国家数据中心集群。至 2024 年 6 月，八大国家 枢纽节点的直接投资已超过 435 亿元，并拉动了超过 2000 亿元的投资。其中中国能建 大力开展“东数西算”战略布局与研究工作，深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心 建设，已在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、广东韶关、山西大同、北京经开区等枢纽 节点投资或布局了数据中心项目，取得阶段性成果。 标杆项目：甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目总 投资约 41 亿元（含算力投资、不含配套新能源投资），总 IT 功率 6 万 kW，截至 2024 年底一期项目已建成 1700 面 8～12kW 高密机柜并出租。该项目一次性通过中国质量认 证中心(CQC)数据中心场地基础设施认证，获颁国标最高等级——增强级(GB50174- 2017A 级)证书，被确认为华为全球样板点，入选国家数据局首批“全国一体化算力网应 用优秀案例”。该项目充分依托当地绿色能源优势及绿色算力枢纽智慧运营平台，通过“源 网荷储一体化”方式，融合能源和算力全产业链，成功打通“算力网+能源网”通道。项 目运营主要采用裸机柜直销、分销、自用三种模式，智算部分计划采用“多维度定制化、 合作共赢、优势合作”模式。
战略收购城地香江，强化算力基建“投建营”能力。2024 年 10 月，城地香江公告拟向 中国能建旗下控股公司中电智算定增发行股份 1.39 亿股（预计募资约 7 亿），发行后中 电智算将持有城地香江股份 23.08%，成为城地香江的控股股东。城地香江经过多年战 略转型，已成为华东区域领先的综合算力中心整体解决方案服务商，同时还在华东地区拥有超 300 兆瓦 IT 容量的高标准综合算力中心。后续定增若顺利推进，则一方面有望 强化中国能建算力基础设施建设能力，另一方面有望助力中国能建完善全国算力基础设 施运营布局网络，强化“投建营”一体化模式，打造新增长点。
政策引导下，公司已制定详细《市值管理办法》及估值提升方案，多举措并施，有望推 动公司估值加快修复。2024 年以来国资委与证监会多次发文，要求央国企重视上市公司 质量提升，制定详细市值管理及估值提升方案。公司积极响应，在 2024 年 11 月发布 2024-2025 年度“提质增效重回报”专项行动方案，同时在 2025 年 3 月审议通过《市 值管理办法》。这些具体文件的制定，后续有望显著增强公司主动市值管理动能，引导其 提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、分红提升、加大增持回购等方式推动估 值回升。 定增获注册批复，公司市值管理动力有望进一步强化。公司于 2025 年 5 月 15 日公告向 特定对象发行 A 股股票申请获得上海证券交易所审核通过，随后于 6 月 12 日公告增发 获得中国证监会同意注册批复，有效期为 12 个月。据国资委，为维护国有权益，防止国 有资产流失，国资委、财政部在监管中把握国有控股上市公司发行股份价格不得低于每 股净资产值（即 PB=1 倍）的原则。当前公司股价对应 PB（（lf）为 0.86 倍，距离 1 倍 PB 有 16%左右差距。本次定增预案于 2023 年 2 月公告，后续相关授权事宜已经过两次延 期，显示出公司希望推进完成本次预案的较强意图。考虑到当前公司股价仍明显破净， 预计公司为顺利完成本次定增，后续市值管理动力有望进一步强化。 未来公司分红比例有望继续提升。2024 年公司响应“一年多次分红”政策号召，首次实 施中期现金分红 5.21 亿元，叠加期末分红，2024 年全年合计现金分红 16.13 亿元，较 2023 年增加 48.8%；占归母净利润比例 19.22%，较 2023 年提升 5.65 个百分点。未来 在市值管理及估值提升方案引导下，预计分红比例有望继续提升。
大股东持续增持彰显信心。中国能建集团继 2024 年 9 月实施完成首次增持后，2024 年 10 月再次推出增持计划，并于 2025 年 4 月实施完成，合计增持金额 3.5 亿元，充分彰 显控股股东对公司未来发展的信心。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
