市场回顾
行业整体涨幅居前，相对收益可观。2025年初至6月23日 机械设备指数上涨11.89%，同期沪深300指数下跌2.24%， 相对收益14.13%，在一级31个行业中排名6位。 子行业中仅轨交设备录得下跌。子行业涨幅前五分别为： 农用机械（+48.02%）、金属制品（+34.22%）、印刷包装 机械（+25.73%）、工程机械器件（+25.61%）、其他专用 设备（+19.65%）；子行业中仅轨交设备（-9.62%）下跌。 上半年资金更偏好“新质生产力”。涨幅大于50%的个股 共62支，其中北交所26支，创业板18支，科创板5支。
机械设备行业自2022年以来，单季度归母净利润增速逐步恢复，单看Q1,2025达到高点同比增长24.17%。子行业中：①通用设备内部分化（机床工具降幅收窄、磨具磨料进一步恶化；金属制品、其他通用、仪器仪表盈利同比有所恢复）；②专用设备中（楼宇及纺服设备盈利同比下滑，印刷包装设备同比增速亮眼）；③轨交设备2025Q1利润增速同比大增71.92%；④工程机械盈利进一步恢复，整机归母净利润Q1同比增长33.37%；⑤自动化设备，归母净利润2025Q1增速仅工控设备为正，为27.22%。
市场分析
政策导向，我国制造业呈弱复苏态势。 2025年5月，固定资产投资完成额累计值同比增加3.7%，环比下降0.3pct，表明投资动能边际放缓。其中制造业投资同比增速8.5%，增速同比-1.1pct，环比-0.3pct。制造业内部分化加剧，政策导向型行业表现突出，受益于以旧换新政策的汽车及通用设备制造增速较高；基建投资10.42%，同比+3.74pct，环比-0.43pct；房地产投资完成额同比下降11.1%，同比-1.7pct，环比-0.5pct。2025年6月，我国制造业PMI 49.7%，环比+0.2 pct；制造业新订单PMI 50.2%，环比+0.4pct，重返扩张区间；制造业生产PMI51%，环比+0.3pct，已连续两月扩张。生产指数、新订单指数均出现回升，表明在多项政策综合效应下，供需两端呈现回暖迹象，但小型企业经营压力较大，复苏动能仍待巩固。
企业总体利润下滑可能抑制部分传统行业资本开支，但高端制造领域仍具韧性。2025年1-5月，规上工业企业利润同比-1.1%，较1-4月（+1.4%）环比下降2.5个百分点，连续两个月正增长后出现下滑。制造业利润同比+5.4%，增速环比下降3.2个百分点，高于规上企业利润增速。我们认为，5月规上工业企业利润增速出现下降，或与短期关税扰动相关，后续资本开支修复将依赖政策落地进展，尤其是超长期国债对科技制造、绿色转型等领域的拉动效能。
工业企业库存处于相对低位，有望开启温和补库。5月末产成品存货同比+3.5%，较4月（+3.9%）下降0.4个百分点，名义库存增速处于2023年以来低位。我们预计主要是4月关税升级预期下，企业通过减少采购和产成品库存应对潜在冲击。当前关税政策阶段性明晰，下游拿货积极性回升，叠加“以旧换新”，“两重、两新”政策支持，终端需求有望恢复。
科技成长主线1-人形机器人
行情启动与事件催化相关，需对大厂进展保持敏感。 后续催化：1）特斯拉股东大会：预计下半年举行，Optimus Gen3原型机发布，将有诸多改进；2）华为机器人市场期待程度较高，我们预计下半年会有相关进展；3）世界人形机器人运动会：8月8日至12日在北京，主体赛事包括竞技赛、表演赛和场景赛，共计三类、19个项目。预计约200家机器人企业集中展示各自最新研发成果。
产业逻辑1：国家定调→地方响应，人形机器人产业有望加速发展。 国家与地方政策形成多层次支持体系，目标明确（2025年技术突破、2027年产业链成熟），重点解决核心技术和应用场景问题。
产业逻辑2：2025年为全球量产元年，国内外企业进入千台级产能爬坡阶段。 工厂环境任务相对固定（搬运、上下料、分拣、检测、简单装配等），环境可控性高，成为主要的落地场景。 千台体量说明供应链体系初步打通，核心矛盾从“能否造出”转向“能否稳定量产”，后续成本控制和技术迭代将决定竞争格局，短期看成本，长期看技术。
产业逻辑3：应用场景逐步拓展。2025年6月9日，工业和信息化部、民政部联合发布了《关于开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作的通知》（下文简称《通知》）。
主要内容：场景验证驱动技术攻关与商业闭环。《通知》指出：一是要开展结对公关，针对居家、社区、机构三类场景，围绕失能照护、情感陪护等五大需求，组建“企业+养老机构”联合体，攻克安全性、可靠性等短板。二是开展场景应用验证，在居家场景：需完成200户家庭验证，部署200台套以上设备；社区/机构场景：覆盖20个以上社区或养老机构，部署20台套以上设备，验证周期不少于6个月。三是完善标准及评价体系，要求试点单位联合制定适老化、安全性评价标准，提升产品的适老化、智能化和安全可靠水平。
背景：老龄化加速与市场痛点倒逼产业发展。中国老龄化进程持续深化，2024年末60岁及以上人口首次突破3亿，占全国人口的22%，养老护理员缺口达550万，尤其失能老人照护需求迫切。养老机器人市场空间广阔，但要大批量商用，还需解决两个核心问题。一是市场层面，目前公众认知度较低，老年人对产品“不知用”“不愿用”，且现有产品在安全性、适老性上未通过规模化场景验证；二是产品层面，目前产品价格较高，且仍面临智能化不足等问题。我们认为，人口老龄化趋势与市场痛点倒逼产业发展，养老机器人发展有望提速。
市场规模大，政策驱动行业加速发展。2024年，我国银发经济规模在7万亿元左右，约占GDP的6%，到2035年，银发经济规模有望达到30万亿元，占GDP的10%。具体到养老机器人赛道，2024年国内市场规模已突破300亿元，预计2025年将达500亿元，年复合增长率超过30%，市场规模巨大。另本次政策明确量化目标，有望直接拉动需求。政策以“真实场景+量化验证”打通技术到商业化的关键路径，养老机器人行业将从“概念创新”迈向“规模应用”。
科技成长主线2-半导体设备
核心驱动因素：国产替代加速。 政策与地缘政治推动：①2024年以来，美国针对我国半导体产业的限制和禁令连续升级。10月24日，美国工业安全局公布一系列规则，扩大 和强化对先进半导体与制造设备，以及超级电脑等项目的出口管制。10月28日，美国财政部公布最终规则，限制美国资金投资中国半导体、部分AI和量子科技等领域，并在2025年1月2日生效。②美国“对等关税”政策落地（2025年4月）和中国反制措施，直接刺激国产芯片替代需求，短期催化板块走强。关税事件缓和但自主可控方向不变，国产替代逻辑持续强化。国产化率持续提升:①中国半导体设备国产化比例在2年内翻倍，由之前的21%大幅提高到了40%以上，部份特定领域国产化比例更超过50%，但关键光刻机设备的国产化率仅及个位数，仍需依赖进口；②2025年Q1国产半导体设备公司营收普遍实现双位数增长，显著高于SEMI统计的中国大陆设备销售额同比-18%的数据，印证中国市场份额“东升西降” 。
科技成长主线3-AI基建
2023年底全球算力基础设施总规模达910 EFLOPS（FP32） ，同比增长40%。其中，美国占比32%（约291 EFLOPS），中国占比26%（约237 EFLOPS），两国合计占全球算力的58%。2003-2023年间智能算力需求增长超百亿倍，成为核心驱动力。
2024年全国算力总规模达280EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），八大国家枢纽节点算力总规模达175EFLOPS。智能算力在算力总规模中占比提升至32%。预计未来五年（2024-2028）年均复合增长率约为18.14%，2028年将达到545 EFLOPS。
大模型应用爆发，训练与推理需求推动智能算力需求激增。以 DeepSeek、ChatGPT、Claude、Gemini、Sora 等为代表的大语言模型和多模态模型，正在快速渗透到各个行业和领域。大模型（尤其是千亿、万亿参数级别）的迭代和优化需要海量的数据和庞大的计算资源进行长时间的训练；当模型训练好部署上线后，随着应用用户数量的激增和使用频率的提高，推理需求呈爆炸式增长。两者叠加，推动智能算力算力需求增长。
科技成长主线4-深海科技
国家顶层设计：深海科技是“空天海一体”战略科技力量的关键一环，与商业航天、低空经济并列。2025年政府工作报告明确提出推动深海科技安全健康发展，工信部等部委已发布实施意见，前瞻布局深海潜水器、深海作业装备等关键技术。政策红利将加速产业化，国家级项目订单有望率先落地。
地方积极跟进：沿海省份如上海、广东、福建、青岛等已出台专项规划。例如，上海发布《海洋产业发展规划（2025-2035）》，聚焦深海观测网和装备制造；厦门推动海洋经济高质量发展措施，加大科研创新扶持。
我们认为，类似2023年商业航天和2024年低空经济行情，2025年深海科技主题可能迎来事件驱动型上涨，需关注顶层政策细化、地方政府实质性跟进及关键技术突破。
周期复苏主线1-工程机械
2025年5月挖机内销同比下滑，影响板块表现。我们认为，除基数外，5/6月份为行业淡季，开工率下降影响整体表现。外销持续恢复，整体看全年销量有望实现正增长。
2025年5月我国挖机销量18202台，同比+2.12%，整体销量增速自2024年4月转正以来，连续14个月同比正增长。2025年1-5月，我国挖机销量合计101716台，同比+17.44%，依旧高增长。
内销：2025年5月我国挖机内销8392台，同比-1.48%；1-5月我国挖机内销57501台，同比+25.7%。受5月挖机内销增速下滑影响，工程机械板块出现回调，当前板块处于相对低位。内需受益于新一轮集中换新周期到来，地产宽松政策效果逐步显现、国家大规模换新政策催化作用显现等因素影响，有望恢复增长。
出口：2025年5月我国挖机出口9810台，同比+5.42%；1-5月挖机出口共44215台，同比+8.2%。挖机出口增速于2024年8月转正，截至2025年5月连续十个月同比增长。
周期复苏主线2-叉车
行业数据亮眼，内销数据好转。 2025年1-5月，我国叉车总销量601764台，同比+9.33%。其中，内销392490台，同比+6.66%；出口209274台，同比+14.72%。2025年5月我国叉车内销79129台，同比+9.25%，明显转正。受益于2024下半年低基数效应，预计内销同比增速转正具备持续性，对估值有提振作用。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
