1.1 深耕云母制造三十年，主要产品为云母绝缘材料
云母绝缘材料制造经验丰富，海内外影响广泛。自 1991 年创建以来, 平安电工逐渐成 长为一家集研发、生产和销售为一体的云母绝缘材料制造企业，于 2024 年 3 月 28 日在深 交所主板上市，目前已经成为国内以及全球云母绝缘行业具有影响力的领军企业之一。 拥有全产业链配套能力，客户包含海内外龙头企业。平安电工拥有云母行业全产业链 配套供应能力，坚持自主研发、推进技术创新和高质量发展，不断拓展上下游产品，形成 了从云母原料到各类云母绝缘材料产品的完整解决方案，从云母纸、玻纤布，到云母带、 云母板、云母异型制品、云母硅晶发热膜、复合新材，其产品广泛应用于电线电缆、家用 电器、新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等领域，为客户提供了电绝缘、热防 护、热隔离、高强轻量等专业化解决方案，并建立覆盖全球的营销网络，与多家海内外知 名企业如中国中车、宁德时代、特斯拉等建立了长期合作关系。
聚焦云母材料，制造多元绝缘材料。公司产品主要包括云母绝缘材料、玻纤布和新能 源绝缘材料。其中云母绝缘材料中的云母纸是制造其它云母材料（耐火云母带、云母板、 云母异性件）的基材。 云母绝缘材料（2024 营收占比 69%）：云母绝缘材料包含云母纸、耐火云母带、云母 板、云母异型和发热件等，主要用于生产耐压耐高温的绝缘制品，成为制造高压电机、汽 轮发电机、特种耐火电缆等的常用材料，广泛应用于电线电缆、新能源汽车、家用电器、 船舶制造、冶金、化工等行业。目前，公司核心技术主要集中于高端云母带及耐火云母带 等产品，截至 2024 上半年，公司研发的涂层云母带、陶瓷云母带、芳纶纤维云母纸、高导热云母纸等新产品已经实现规模化销售，高附加值产品收入大幅增长。过去三年（2021- 2023），云母材料在公司营收中占据主要地位。 新能源绝缘材料（2024 营收占比 21%）：公司新能源绝缘材料包含云母盖板、云母隔 板、云母复合带、云母监控板、云母垫片等，广泛应用于新能源车的制造中。目前，新能 源绝缘材料是公司核心技术聚焦的产品之一。 玻纤布（2024 营收占比 10%）：玻纤布具有耐热、阻燃、耐化学性等功能，成为建筑 行业及其它制造业中的良好绝缘材料，目前主要应用于建筑材料、交通运输、电子电器、 工业设备、能源环保等领域。
1.2 家族控股企业，产品销售辐射全球
家族控股企业，控股多家子公司。公司实际控制人为潘协保、潘渡江、陈珊珊、潘美 芳、李鲸波和潘云芳,一致行动人李新辉，系实际控制人之一潘协保外甥。公司实际控制人六人系直系亲属及其配偶，分别直接持有 4.83%、5.91%、4.16%、3.67%、3.63%和 2.82% 的股份，直接持股比例合计 25.1%，并通过众晖实业、裕昇咨询间接持有将近 40%的股 份，公司实际控制人及其一致行动人合计持有近 65%的股份。同时，平安电工控股多家云 母产品及其它绝缘制品制造公司。
销售网络辐射全球，高端产品与海外龙头同台竞技。目前平安电工已经构建全球营销 网络，在国内多地设立办事处和仓库，在国外辐射东南亚、韩国、美国、英国、德国、意 大利、俄罗斯等多个国家，建立起海外销售中心和仓储基地。目前公司销售已经形成规 模，产品销至世界 50 个国家和地区，全球合作伙伴达 800 余家，在国内具有较高水准，在 海外能够与老牌同行同台竞技。平安电工品牌的云母产品已经成为全球范围内高端线缆和 电子电器行业不可或缺的高温绝缘材料之一。
1.3 海内外新能源市场发展助推公司业务规模扩大
新能源材料发展，成为营收增长驱动力。清洁能源全球快速发展的背景下，各国新能 源装机持续发展，电网建设进一步升级。国内，我国新一轮电力体制改革开启，云母制品 行业发展前景依然持续向好玻纤领域，目前国务院发表的《2030 年前碳达峰行动方案》强 调推动能源、建筑、交通等领域绿色低碳转型，玻璃纤维作为关键基础材料，受益于建 筑、汽车、电子、风电等市场的快速发展，正加速拓展新兴应用领域，玻纤需求有望在未 来进一步提升。同时，随着新能源乘用车渗透率的提升与新能源商用车需求的增长，以及 工商业储能系统的大力发展，新能源绝缘材料下游市场需求持续提升，截至 2023 年，新能 源绝缘材料营收规模已经连续增长三年，未来新能源绝缘材料有望继续成为增长点。
公司经营情况良好，盈利水平稳健提升。近年，公司发展稳中向好，销售规模及归母 净利润水平整体呈稳定扩大趋势， 2021 至 2024 年，公司营收 CAGR 达 6.4%，归母净利润 CAGR 达 21.2%。其中，营收同比增速及归母净利润同比增速在 2024 年进一步提升，预期 今年各项指标表现良好。
毛利率连续上升，费用率稳定较低。从 2021 年到 2024 年，公司毛利率持续提升，连 续两年稳定在 30%以上。从费用端分析，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 2.6%/8.5%/4.3%，销售费用率降低，研发费用升高，系公司研发投入力度加大。
2.1 云母制品：中国市场大有可为，头部厂商利好显著
2.1.1 云母绝缘材料市场持续增长，新能源与碳中和催生结构性增长机会
云母绝缘材料市场稳定扩张，中国市场影响力增强。云母具有优良的绝缘、耐温性 能，且易于开采，广泛分布于表层岩体中，化学稳定性好，具有抗强酸、强碱、抗高电 压、绝缘、耐高温等特性，是制造电气等领域设备的重要绝缘耐温材料。 云母材料制品主 要涉及的下游领域涵盖高温冶炼、电力等传统行业，并在近几年逐步扩展到新能源汽车、 电化学储能等新兴行业。目前，全球云母绝缘材料市场逐步扩大，其市场规模预计在 2025 年将达到 290.72 亿，预计 23-27 年行业 CAGR 达 11.1%；其中，中国市场在全球云母材料 市场中重要性也进一步提升，2022 年中国云母材料市场规模为 55.62 亿元，占全球市场的 28.94%。预计到 2025 年，中国云母材料市场规模将达到 112.24 亿元，占全球市场的 38.61%，中国在云母材料领市场竞争力不断提升。
下游行业驱动应用需求增长，新能源汽车领域发挥关键性支撑作用，市场潜力较大。 云母绝缘材料的下游家用电器、电池储能、电线电缆、发电、高温冶炼及新能源汽车绝缘 材料等应用领域中，依据浙商证券的《新能源应用驱动行业增长，龙头持续受益国产化、 集成化、高端化产业趋势 ——绝缘耐温云母行业深度报告》，预计传统家电行业规模 2020 年到 2025 年 CAGR 达 20.2%、电线电缆领域 2023-2027 年 CAGR 预计达 13.9%，维持稳定 可观增速；而全球储能锂电池出货量的大幅提升 2023-2025CAGR 达 36.8%，更将进一步带 动储能用云母增长。
其中，新能源汽车领域更在云母市场扩张中发挥着重要作用，2022 年全球新能源云母 材料市场规模达 18.6 亿元，预计 2027 年将增长至 123.7 亿元，2023 年至 2027 年复合增长 率达到约 40.5%。新能源汽车销量的进一步上升，或将使得市场对新能源汽车动力电池安 全性能要求进一步提高，而伴随着 CTC、CTP 等无模组化技术的推广，电芯排列更为紧 密，电芯与电池盖或车身结构件的距离更近，对热失控防护提出了更高要求，整个行业对 云母材料的需求或不断提升。同时，在国家碳中和、碳达峰目标的指引下，我国绝缘材料 市场迎也来了除新能源汽车以外的来自储能系统和风电光伏领域的广阔未来市场前景。
2.1.2 头部企业抢占壁垒优势，云母绝缘材料行业护城河牢固
云母绝缘材料行业壁垒显著较高，技术、客户、资金、产品多维度维护。技术壁垒方 面，市场需求导向复杂，云母材料整体向耐高温、耐高压等高性能且环保方向发展，而下 游客户应用场景多样，企业需持续提升研发能力以满足多样化需求，行业在技术及工艺创 新上不断发力；客户壁垒方面，下游行业如新能源汽车客户对供应商设置严格准入标准， 要求供应商具备一定规模、产能和完善的品控体系，其中整车厂商审核程序更为复杂，认 证周期长达 2-3 年，对供应商设计研发、解决方案及服务能力提出了更高的要求；资金壁 垒方面，行业资金密集，各环节均需充足资金保障供应链稳定，下游客户对到货时间和信 用期限要求严格，上游厂商需具备一定规模的营运资金，同时企业还需投入大量资金用于 技术研发；产品认证壁垒方面，全球电气化发展推动材料认证标准提高，各国制定了美国 UL、FDA、德国 TÜV 等认证标准及 RoHS、PAHs 和 REACH 等环保要求，取得认证需投 入大量资金和时间，且对技术水平要求高。云母材料行业的高壁垒使其具备较强的抗竞争 能力，对于较早进入行业的龙头企业具有一定优势。
行业竞争加剧，优势企业更将抢占先机。目前，国内从事云母绝缘材料生产的企业众 多，但是规模较小，技术水平、产品质量参差不齐情况较为普遍，其中主要竞争企业的基 本情况为：平安电工占有率稳定于 5%以上；浙江荣泰占有率呈上升趋势，于 2022 年达 4.35%；博菲电气、巨峰股份、倚天股份持有一定份额但规模整体较小。但是，随着未来 下游市场竞争日益激烈，客户将对云母绝缘材料供应商的研发实力、产品品质、价格水平 和交货期限都提出更高要求，需要产品质量更有保证、制造能力更富优势的制造商为其提 供配套服务，并要求制造商参与产品前期的研发设计，协助其不断降低生产成本，提高自 身产品的竞争力。在这种行业背景下，优势企业将日益壮大，产业集中度将逐步提高。
2.1.3 国产龙头不断崛起，合成云母、云母产品集成化成为市场趋势
国内企业通过自主研发和全产业链布局，与国际巨头技术差距逐步缩小，在新能源等 高增长领域有望实现进口替代。截至 2024 年年末，国内合成云母发明和实用新型相关有效 专利高达 851 项，耐火云母 725 项，绝缘云母 152 项。平安电工更是设立了省级企业技术 中心、省级工程中心、院士工作站、博士后产业基地等多个创新平台，在高端云母绝缘材 料等领域解决了若干历史性难题。拥有发明、实用新型专利 150 余项。获得了 CNAS 国家实验室认可，主持或参与了多项国家、行业标准的起草修订工作。目前，我国在新能源等 高增长新兴行业奠定了一定基础，且发展速度较快。据乘联会及 21 经济网，2024 年，我 国新能源汽车销量占全球 70.4%，风电新增装机占比超全球 60%。随着我国新能源市场的 扩张，对于云母材料的需求进一步放量，国产云母制造龙头可能进一步崛起。
云母集成趋势显著，利好头部厂商。方案优化。云母产品的集成化发展趋势在新能源 汽车领域表现得尤为显著，正推动云母厂商从单一产品供应商向整体解决方案提供商转 型。这种转型不仅满足了客户对热失控防护性能的更高要求，也顺应了电池能量密度提升 和集成化设计的趋势。在电池系统层面，传统的电芯、模组、电池包的集成方式（CTM） 逐渐被无模组化趋势取代，旨在提升整体电池包的能量密度并降低能耗。热管理技术升 级，集成式热管理系统通过回收三电余热优化热泵效率，同时集成化热失控防护方案帮助 电池厂和整车厂降低采购成本、提升研发效率。以小米 CTB 一体化电池为例，配置全球最 严苛的热失效安全标准，其顶级的散热与隔热能力正凸显了集成化方案的实际效能。总体 来看，云母产品的集成化发展趋势有望显著提升云母厂商的单车价值量，特别利好与整车 厂合作紧密且具备较强研发能力的头部厂商。
合成云母物理性能卓越、环境友好特性，供需双面推动发展前景广阔。合成云母通过 高温熔融冷却析晶工艺制得，其结构与天然云母相似，但在纯度、透明性、绝缘性以及耐高温能力等方面均优于天然云母，能够满足高端应用领域的需求。根据前瞻产业研究，在 2019 年全球云母市场中，天然云母的需求占市场份额的 57%，而合成云母已经占 43%，合 成云母在市场中已经具有一定份额。实际上天然云母作为矿物资源，开采时间有限，随着 资源的不断消耗，未来价格呈上升趋势，优质资源也将变得稀缺，同时受环保政策和国际 贸易形势等因素影响，其供应面临一定限制。在天然云母受限的同时，合成云母的发展受 到了客户需求的推动，其中欧洲车企对 ESG 的严格要求，因而合成云母在汽车等领域的应 用也相应增加。
2.1.4 政策发力 ，行业红利持续释放
政策增强行业核心竞争力，助力云母制造新高度。《中华人民共和国国民经济和社会 发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》明确指出，要提升制造业核心竞争力，推 动无机非金属材料取得突破，突破新能源汽车高安全动力电池、高效驱动电机、高性能动 力系统等关键技术；构建现代能源体系建设工程，快速推进储能系统应用，大力提升风电 光伏发电规模。《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019 年版）》《战略性新兴 产业分 类（2018）》等产业政策则均明确将云母材料和云母制品作为未来新兴产业发展的重要方 向，鼓励投资者进入该类新材料行业。多项产业政策均为行业的发展指明方向，营造出良 好的政策环境。 2025 年 3 月 28 日，工业和信息化部组织制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄 电池安全要求》（GB 38031—2025）由国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批 准发布，将于 2026 年 7 月 1 日起开始实施。要求极大地提升了电池热安全标准，在热失控 触发方式上，除针刺、外部加热外，新增内部加热片触发热失控的方法，模拟更多实际工 况。对于报警及防护，要求电池包热失控后 5 分钟内发出报警信号，且 5 分钟内无可见烟 气进入乘员舱，同时不能对乘员造成伤害。在新国标推行背景下，云母绝缘制品因其在耐 高温、绝缘、阻燃等方面的综合优势，将在市场竞争中更具竞争力。
2.2 玻纤布市场：市场稳步扩张，电子级需求助力增长
玻璃纤维布物理性能较强，是云母绝缘材料的补强材料。玻璃纤维属于无机非金属材 料，是一种人造无机纤维，利用机械、冶金、热 工、化工、纺织、自动控制等工业技术， 采用天然矿石如石英砂、石灰石、白云 石、高岭土、叶蜡石等，配合以其他化工原料如纯 碱、硼酸等，熔制成玻璃，在熔融状态下借外力拉制、吹制或甩成极细的纤维状材料。玻 璃纤维具有质量轻、强度高、耐高低温、耐腐蚀、 隔热、阻燃、吸音、电绝缘等优异性能 以及一定程度的功能可设计性，是一种优良的功能材料和结构材料。玻璃纤维可以制成各 种形态的制品，如纱、布、带等。其中，玻璃纤维布可用于云母绝缘材料中作为补强材 料，也可作为其他工业材料基布。
玻纤布市场规模稳步扩大，应用场景广泛。根据 Statista，2023 年全球玻璃纤维市场规 模为 116 亿美元，预计从 2023 年到 2030 年，全球玻璃纤维市场规模将以 3% 的 CAGR 增 长，到 2030 年的全球市场规模约为 150 亿美元。 云母绝缘材料和玻纤布的发展与下游应用领域的发展具有较强的相关性，玻纤布既可 作为云母绝缘材料的补强材料， 也可单独应用在建筑材料、交通运输、电气电器、工业设 备、能源环保等领域。通常情况下，建筑工程、等级公路、沥青混凝土路面、桥梁等领域 均需用到玻璃纤维布。同时，随着新型玻纤产品不断出现，其也被越来越多地应用于各类 新型建 材中。此外，电子玻纤布通过与树脂融合制成的覆铜板作为印刷电路板（PCB） 的 专用基础材料，可制成印刷电路板，进而能够广泛地应用于智能手机、计算机、平板电脑 等电子产品中。
消费电子带动玻纤布增长，国内市场规模已突破百亿。玻纤布产品主要分为工业级玻 纤布和电子级玻纤布，其中，电子级玻纤布广泛应用于电子通信行业，主要应用包括印制 电路板和电子产品部件。印制电路板的基础材料是覆铜板，覆铜板是以电子级玻璃纤维布 为基材浸上由不同树脂组成的粘接剂制成。目前，随着我国消费电子产业的快速发展，带 动了电子级玻纤布需求的持续增长。2024 年，根据 Global Growth Insights，预计全球消费 电子市场在为 1396.53 亿美元，在 2025 年将进一步增长到 1464.96 亿美元，保持年增长率 为 4.9%，至 2033 年达到 2147.97 亿美元。就电子玻纤布来看，结合我国各类覆铜板产量对 应的电子玻纤布数量需求，2021 年我国电子玻纤布市场容量已经达到 164.4 亿元至 190.2 亿元之间。
3.1 公司研发基础坚实，持续高效投入，研发护城河深厚
公司高管团队行业经验丰富，研发实力领先。公司董事长潘协保，深耕云母制品领域 多年，曾任中国非金属矿工业协会云母专业委员会第五届理事会理事长，与副总经理李鲸 波、李新辉同为国务院特殊津贴专家，对公司发展及云母制品制造行业具有深刻见解。公 司重视技术研发创新，截止 2024 年末，公司共有研发人员 176 人，占比达到 8.62%，其知 识水平和年龄结构配置合理，为企业技术创新提供了持续支持。同时，公司作为湖北省院 士专家工作站和博士后产业基地，其技术研发中心是湖北省绝缘材料工程技术中心，其云 母绝缘材料实验室更获 CNAS 国家认可。
公司研发效率高，成本合理，创新实力不减。近年来，公司的研发投入主要集中于人 工费用和直接投入，其中直接投入主要针对研发过程中的原材料和能源动力等方面。2021 年，由于 2020 年一季度的停工影响以及新产品研发的增加，研发费用出现显著增长。到 2022 年和 2024 年，公司通过加强项目管理和提高费用使用效率，使得研发费用和其占营 收比例均在一定程度上实现下降。与行业整体情况对比，2020 至 2024 的 5 年中，平安电 工其中 4 年的研发费用率均低于行业平均值，与部分同业企业相比具有成本竞争力，表明 公司在控制研发成本的同时仍然能够维持相应的技术创新的能力，研发效率较高。
深耕云母制品改良创新，产品性能大幅提升。平安电工围绕云母纸制浆和成纸技术、 云母板数字化生产、万米无接头云母带技术等一系列关键环节，积累起一系列核心技术， 目前公司已经通过 ISO9001、ISO14001、ISO45001 以及 IATF16949-2016 多个体系认证， 产品通过 UL、CE、TUV 认证及符合 GB、IEC、BS、RoHS、Reach EU 等标准与指令，取 得各类授权专利 159 项，其中发明专利 33 项。自 2019 年至 2023 年 6 月份，公司累计完成 研发项目 80 余项，主要涉及云母绝缘材料、玻纤布及新能源绝缘材料等系列产品的开发、 工艺改良、副产物综合利用以及设备技术改造等，研发效果显著，为公司建立深厚护城 河。
3.2 公司主要客户结构分布合理，海外市场不断扩张
铸就国际云母产业品牌旗舰，影响力广泛。平安电工依托其技术创新及服务配套优 势，目前已经在国内外市场建立起优秀的品牌形象，其“PAMICA”品牌在云母绝缘材料 领域竞争力领先，可与瑞士“丰罗”、比利时“科基比”和奥地利“依索沃尔塔”等国际品 牌同台竞技。 销售体系搭建完善，客户结构合理分散，深耕下游需求市场。公司建立了较为完善的 销售体系和技术、销售、客服的协同服务，在国内多个省市设立起办事处，并构建形成全 面的境外营销网络，包括线下拜访、全球展会、线上 B2B 等多个销售渠道，能够精准掌握 市场动态，快速响应市场需求。同时，公司客户结构较为分散，不存在对单一或部分主要 客户的过度依赖情况，对于业务的稳定性和持续性具有保障意义。一直以来，公司深耕电 线电缆、家用电器、新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等下游市场，同时进行 全方位的品牌推广，树立良好的品牌形象，维系了稳定、持久的客户关系，市场影响力较 强。
公司海外市场占比逐年扩大，海外市场贡献增长新动能。2020 年至 2024 年，公司外 销收入分别为 1.04 亿元、1.37 亿元、1.89 亿元、2.17 亿元和 2.70 亿元，分别占总营业收入 比例 15.5%、15.7%、22.4%和 24.1%。目前，公司产品主要出口至亚洲、欧洲和北美等地 区。2024 年，公司国外营业收入实现 2.7 亿元，较 2023 年同期增长 24.42%，海外业务总 体需求旺盛；相比之下，内销方面，国内营业收入实现 7.87 亿元，较 2023 年同期增 长 10.90%，继续保持稳步发展。
3.3 新能源绝缘材料发展势头良好，公司相关制造产能进一步提升
新能源绝缘材料为核心增长驱动，发展势头持续看好。2024 年，公司新能源绝缘材料 实现收入 2.20 亿元，同比增长 81.41%，相对于云母材料的营收整体稳健以及玻纤布 0.87%、耐高温绝缘材料 4.65%的同比增速，新能源绝缘材料已然成为公司营收增长的新动 能。新能源下游客户持续拓展，提供新能源绝缘材料增长动力。公司新能源绝缘材料的增 长一方面来源于下游新能源市场的持续增长，另一方面，公司紧跟市场需求，积极拓展新 能源业务，与包括中国中车、宁德时代、特斯拉、上上、普睿斯曼等海内外知名新能源汽 车主机厂、动力电池系统、储能系统以及光伏产品领域公司取得了进一步的深入合作。
公司新建生产基地将带来产能提升，支撑公司业绩增长。公司大量募集资金用于建造 新生产基地及研发中心，目前，公司通城生产基地新能源车间已经建成投产。未来，随着 平安电工武汉生产基地和平安马来生产基地的陆续投产，公司的生产、交付能力将进一步 提升。预计武汉生产基地项目建成后，能够新增新能源安防件产能 1,608 吨/年，工业及超 细超薄电子玻纤布产量 3,300.00 万米/年；通城生产基地项目建成后，能进一步增产云母纸 产能 10,600 吨/年、云母板产能 8,000 吨/年、新能源安防件产能 2,460 吨/年、工业及超细超 薄电子玻纤布产能 9,185 万米/年，以及人工合成云母产能 10,000 吨/年；目前，公司马来生 产基地也在建设当中。预计未来公司新能源绝缘材料交付能力将进一步提升，新能源业务 经营韧性更加强化。
3.4 领先云母制造市场方向，乘势市场发展东风
合成云母定义行业新方向，平安电工占据领先身位。合成云母是以适当配比的云母及 相关材质原料经高温熔融冷却析晶而制得，相比于天然云母受自然资源条件限制较少，且 其纯度、透明性、绝缘性以及耐高温能力均优于天然云母。随着云母资源不断消耗，天然云母供应逐渐减少受限，合成云母的发展具有一定必然性。目前，平安电工已经囊括了合 成云母板、合成云母带的生产，并于 2024 年上半年开始计划通过新建人工合成云母产线， 形成稳定、高效、可持续的云母原料供应系统；随着其生产基地项目进一步建成，预期能 够实现人工合成云母产量的较大提升。
云母材料集成化为行业趋势，平安电工领先市场，有望驱动业绩持续增长。云母材料 的集成化逐渐成为云母制造产业的一种趋势。云母材料集成化能够显著提升性能和功能， 通过云母与玻纤、树脂等其他材料结合，能够创造出兼具增强机械强度、耐热性及电绝缘 性等更强性能的新型复合材料；同时，集成化能够满足更加复杂的应用需求，在新能源汽 车等特殊领域的使用需求逐渐显现。目前，平安电工已经制造出多种异形件产品、电热膜 产品等包含集成化云母材料在内的新型产品，广泛应用于新能源汽车的电池模组、电池 包、电芯和线路保护等方面中。同时，公司已经在云母材料集成化的研发方面形成一定经 验，拥有多项相关专利，目前同时已有多个相关项目处在研发推广中。平安电工把握云母 制造行业发展风向，在集成化方面领先市场，已经拥有丰富经验。
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