截至 2025 年 6 月 20 日，从年初至今，申万（2021）环保行业指数上涨 3.34%，在 31 个 行业中排名第 9；从板块细分领域来看，监测/检测/仪表、大气治理、固废处理、水处理涨 幅较大，分别上涨 18.3%、7.9%、7.8%、3.8%，水务、环境修复表现不佳，分别下跌 2.3%、4.0%。
从估值方面看，截至 2025 年 6 月 20 日，信达环保板块整体 PE 为 35.62X（信达环保板块 以申万 2021 及上证协生态环保和环境治理为框架，剔除了业绩影响大或可能面临退市企 业），较2024H1显著提升；水务、水处理、大气治理、固废处理、环境监测/检测、综合环 境治理、环保设备 PE 分别为 23.8X、28.0X、54.3X、30.2X、47.9X、48.4X、31.7X。我 们认为今年作为“十四五”的收官之年，在政策红利与市场化机制的驱动下，环保行业经 营情况有望改善，行业估值有望持续修复。
从基金持仓市值前十大标的来看，2025Q1，基金持有环保股总市值为 80.6 亿元，占总持 仓比重的 0.12%，主要聚焦在垃圾焚烧发电、环保设备板块；环保板块持仓市值排名前十 的股票分别为伟明环保、瀚蓝环境、景津装备、龙净环保、冰轮环境、聚光科技、苏试试 验、兴蓉环境、大地海洋、旺能环境，以垃圾焚烧公司和设备类公司为主。
环保行业在历经国补退坡、PPP 项目后，逐渐回归理性，开始寻找新的业务方向和增长点， 同时重视自身核心业务的持续发展，在打造韧性十足的主营业务链之外，也积极跨界，布 局新能源、AI+环保等热门赛道，以求在市场政策调整和产业激宕中稳步发展。站在当前时 间点上，随着十年期国债收益率持续下行，化债持续推进，环保板块中运营类资产水务& 垃圾焚烧盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，我们认为水务&垃 圾焚烧资产具备良好的绝对收益价值，港股中运营类红利资产同样值得关注。在复杂多变 的地缘政治形势下，国产替代及自主可控是大势所趋；此外，作为“十四五”收官之年， 工业节能降耗持续推进，环保节能设备有望迎来需求抬升，我们认为板块中科学仪器包括 碳计量相关监测检测设备及环卫装备具备长坡厚雪偏成长的投资价值。
2.1 公用事业价格市场化改革持续推进，以水价为例，调整已成趋势
政策再提公用事业市场化改革，水价上涨或全面启动。2025 年 4 月 2 日，中办、国办印发 《关于完善价格治理机制的意见》，提出“健全促进可持续发展的公用事业价格机制，明确 政府投入和使用者付费的边界，强化企业成本约束和收益监管，综合评估成本变化、质量 安全等因素，充分考虑群众承受能力，健全公用事业价格动态调整机制。……优化居民阶 梯水价、电价、气价制度。推进非居民用水超定额累进加价、垃圾处理计量收费，优化污 水处理收费政策。”政策出台有望进一步推动完善水、气、热等公用事业品的价格联动调整 机制，并向终端用户疏导成本。 广州、深圳调价方案落地，一线城市陆续调价有望带动全国性水价调涨进入新阶段。2024 年至今，已先后有上海、长沙、南京、广州、深圳等城市进行水价调整，调整幅度在 10%- 30%，距离上次调价大部分超过 10 年。我们对 2024 年以来主要城市调价进行梳理：
深圳市：将自来水综合价格由 3.45 元/吨上涨至 3.90 元/吨，涨幅 13.05%，一阶梯水 价保持不变。自 2025 年 7 月开始实施。
广州市：自 2024 年 5月听证会后历时约一年落地水价上涨政策。一阶梯自来水价格由 1.98 元/吨调整为 2.55 元/吨，涨幅 28.8%。
长沙市：长沙市原执行水价为 2012 年起实施，执行时间超过 12 年，成本依据时间超 过 15 年，原价格无法覆盖运营成本。2024 年 8 月 1 日起，居民生活用水第一阶梯供 水价格由 1.51 元/吨调整为 1.9 元/吨，涨幅 25.8%。
南京市：2025 年 1 月 1 日起，居民生活用水第一阶梯供水价格由 1.42 元/吨调整为 1.8 元/吨，涨幅 26.8%。
武汉及部分西部省会城市水价偏低，有望迎来调价周期。水价由供水价格、污水处理价格 和水资源税构成。水资源税与水资源稀缺程度相关，是政府调节水资源供需的手段；污水 处理费与城市化程度相关，一般发达地区环境的自净能力薄弱，如北京、上海、南京等城 市污水处理费偏高；供水价格则由政府依据供水成本进行核算，定价保障运营的稳定性。 我们统计了主要省会城市的水价情况，武汉市现行水价 2.47 元/吨，为样本省会城市中最低。 南宁、兰州、海口、贵阳等地水价偏低，南昌、成都、杭州地区也处于价格下游区间，伴 随全国性水价调涨， 以上城市存在水价上调空间。
水务业务占比高、运营效率优的公司有望受益。我们测算主要水务上市公司在水价调涨 15% 的假设下对利润的影响（15%所得税假设）。其中绿城水务利润上涨弹性在 120%（24 年信 用减值拖累利润），钱江水利利润上涨弹性为 60%，主要由于公司供水毛利率较高且水务 业务占比高。兴蓉环境、洪城环境水务运营毛利率高，但业务占比相对较低，水价上涨弹 性分别为 17%、11%。
2.2 化债持续推进下，部分运营类企业应收好转
2023 年起新一轮化债进程开启，10 万亿规模化存量隐债。2023 年 7 月政治局会议提出 “要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”；2024 年 10 月 12 日，财政 部则进一步表示要“加力支持地方化解政府债务风险”，“拟一次性增加较大规模债务限额 置换地方政府存量隐性债务”；2024 年 11 月 8 日，财政部披露“6+4+2”地方隐债化解方 案，包括一次性新增 6 万亿专项债限额置换存量隐性债务、分三年（2024-2026 年）实施， 连续五年（2024-2028 年）每年从新增专项债中安排 8000 亿元用于化债，2029 年及以后 到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元则仍按原合同偿还。 根据第一财经统计，2024 年年用于置换隐性债务的再融资专项债券额度达到约 20006 亿 元。从此次 2 万亿元化债额度具体分配的 29 个省份来看，江苏、湖南、山东（含青岛）、 河南、贵州、四川获得化债额度较高。建议关注中原环保、联合水务等。
水务水治理和固废行业的部分上市公司应收账款有一定改善。我们筛选环保行业市值 30亿 以上，选取 2023 年-2025Q1 存量应收款规模复合增长率、应收账款周转天数、减值损失/ 应收账款这三项指标，梳理近三年应收账款增幅放缓、减值规模小的上市公司。
2.3 投产高峰期已过，环保运营类资产红利属性凸显
2.3.1 行业进入成熟发展期，盈利能力稳步提升
1）水务：行业运营稳定，业绩呈现稳步向上趋势，自由现金流改善。在水务公司降本增效、 提高运营效率等因素推动下，2024 年水务 9 家样本公司扣非归母净利润达到 76.48 亿元， 较上年增长 9.3%。2025Q1 业绩保持 2%的小幅上行。行业负债率基本保持平稳，有小幅 下降。经营性现金流持续优化，2024年经营性现金流达到141.47亿元，较上年增长18.1%， 自由现金流已有明显改善，目前管网投资及水厂布局建设为资本开支主要方向。
2）垃圾焚烧：选取 9 家垃圾焚烧发电公司为样本代表行业。2024 年样本公司扣非归母净 利润为 94.86亿元，较上年增长 12.1%，2019-2024年伴随垃圾焚烧项目陆续投运，行业盈 利持续增长，复合增长率为 15.6%。2025Q1 扣非归母净利润保持 10%的增幅。行业财务 结构正在逐步优化，平均资产负债率下降至 53.4%。同时，行业经营性现金流持续提升， 2024 年达到 162.78 亿元，资本支出规模继续收窄，自由现金流在 2024 年达到 64.64 亿元， 较上年增长 345.06%，垃圾焚烧行业稳定运营的属性凸显。
2.3.2 水务&垃圾焚烧行业分红稳步提升，红利属性凸显
从分红来看，1）水务：24 年水务行业分红率基本延续上年水平，25 年平均预测股息率为 4.2%。2024 年水务板块平均现金分红比例 35.15%，平均股息率 3.07%。重庆水务、洪城 环境一直保持超 50%以上分红，24 年静态股息率分别为 2.67%、4.66%。基于各公司的一 致盈利预测（注：后文预测值非特殊说明均来自 iFinD 一致预测），假设 2025 年延续 24 年 分红比例，2025 年行业预测股息率为 4.2%，其中港股上市公司粤海投资、北控水务、光 大水务股息率超5%。自来水业务使用者付费的模式使得水务公司经营性现金流回款相对较 好，且资本开支逐渐下行，水务行业具备长期分红潜力。2）垃圾焚烧：行业公司纷纷提 高分红比例，平均分红率同比提升超 10pct 达到 45.96%。2024 年垃圾焚烧行业样本公司 现金分红比例均实现提升，平均分红率为 45.96%，同比提升超 10pct，平均股息率为 3.88%。其中军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为 94.59%、71.4%、65.8%， 2025 年预测股息率为 6.1%、5.2%、4.3%，行业平均预测股息率为 3.96%，港股光大环境预测股息率 6.4%。伴随行业自由现金流向好，垃圾焚烧行业的分红能力有望不断提升。
国债利率下行大背景下，绝对收益资产具备良好投资价值。垃圾焚烧和水务作为环保行业 运营属性最为突出的子行业，业务运营稳健，资本开支收窄，红利属性凸显。截至 2025年 7 月 2 日，十年期国债收益率为 1.64%，从 2022 年至今，总体呈现下行趋势，而水务行业 股息率从 24 年 3.07%提升至 25 年 4.2%（预测），垃圾焚烧行业股息率从 24 年 3.88%提 升至 25 年 3.96%（预测），差距不断加大。2024 年年初至今，板块走势趋同，估值维稳。 当前垃圾焚烧指数(长江)PE-TTM 约 15x，水务指数(长江)PE-TTM 约 16x。此外，政策端 从提高生产要素价格、延长特许经营权期限等多方面进一步利好行业发展，有望持续改善 现金流和提高业绩稳定性。
2.4 以垃圾焚烧为例，剖析行业估值重塑底层逻辑
2.4.1 垃圾焚烧企业海外产能布局空间广阔
今年前五月，中企海外布局垃圾焚烧项目规模超过 3 万吨/日，项目单体规模大，国有企业 更具备拿单优势。根据中国固废网统计，2025 年 1-5 月国内企业获得共取得海外垃圾焚烧 项目 16 个，已公布的 14 个项目设计规模达到 30450 吨/日。从项目规模看，单体项目规模 均在千万吨级以上，2000 吨/日以上项目占比超过一半。从企业类型看，垃圾焚烧出海企 业中国有企业占比达 75%，总规模 20450吨/日，国企或将凭借强大资金实力和丰富经验技 术储备，在出海订单获取上具有较大优势。 中亚项目订单规模增长迅速，上市公司积极布局。今年前五个月，中企在海外落地的项目， 涵盖了中亚、中东、东南亚、非洲等多个地区，特别是中亚地区展现出了爆发式的增长趋 势，总规模达 20000 吨/日，总规模占比 65.68%，光大环境、康恒环境、军信股份等垃圾 焚烧企业均在中亚获得相关项目。
旺能环境
积极拓展海外市场，先后在越南、泰国落地垃圾焚烧发电项目。2024 年 6 月，旺能环境签 约首个海外垃圾焚烧发电项目，公司与泰国 SPNS 和 SPNK 签署项目设计供货框架合同， 两个项目建设规模均 500 吨/天，装机容量 9.9MW，设计供货框架合同涉及总金额约 3.5 亿 元人民币。2025 年 5 月，旺能环境签约越南生活固体废物处理项目，项目日处理规模最低 600 吨/日，项目垃圾处理费单价暂定为 150 元/吨，公司海外项目的进一步拓展，有利于巩 固和提升公司的海内外市场竞争力，提高公司收入规模及盈利水平。
中国天楹
目前已在越南、新加坡及印度尼西亚等国家取得多个固废处置项目，积累了丰富的国际化 市场拓展经验，越南河内项目作为公司投建的首个超大型海外项目，已经成为了中越战略 合作和绿色“一带一路”的标志性工程，目前正在加速推进越南清化、富寿以及新加坡大士 等海外项目的建设进度。
军信股份
2024 年 7 月，公司公告与吉尔吉斯共和国比什凯克市垃圾科技处置发电项目，项目垃圾处 理规模规划为 3000 吨/日，公司根据吉尔吉斯共和国内阁要求分期建设，初期建设规模为 1000 吨/日。2025 年 3 月和 5 月，公司分别签订吉尔吉斯斯坦奥什市垃圾科技处置项目和 伊塞克湖地区垃圾科技处置项目，计划建设绿电中心、供热中心和算力中心，利用绿电为 算力设备供电制冷，减低能耗。
中科环保
公司积极拓展东南亚及“一带一路”沿线国家市场，分别与乌兹别克斯坦安集延州（1500 吨/ 日）和扬吉尤利市（800 吨/日）政府签订了生活垃圾焚烧发电项目合作备忘录。
2.4.2 关注垃圾焚烧与数据中心协同进展
绿电直连政策出台，为垃圾焚烧发电与 IDC 协同提供政策支撑。5 月 21 日，国家发改委、 国家能源局联合印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，对绿电直连做出政策 性引导：1）首次国家层面明确绿电直连的定义：风电、太阳能发电、生物质发电等新能 源不直接接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电，可实现供给电量清晰物 理溯源的模式。2）明确绿电直连情况：新增负荷可直接配套建设新能源项目、存量负荷 在已有燃煤燃气自备电厂足额清缴可再生能源发展基金的前提下开展绿电直连，通过压减 自备电厂出力，实现清洁能源替代。3）对自发自用比例提出要求：项目整体新能源年自 发自用电量占总可用发电量的比例应不低于 60%，占总用电量的比例应不低于 30%，并不 断提高自发自用比例。
环保上市公司均在与数据中心的合作中积极布局，打开“垃圾焚烧发电+IDC”的新模式。
永兴股份：公司作为广州市垃圾焚烧发电项目唯一投资和运营的主体，2024 年 14 个 垃圾焚烧发电项目全部投运，设计处理能力合计3.21万吨/日。公司项目集中在广州， 广州市是国家电力枢纽节点港粤澳大湾区的核心城市之一，此前发布的《广州市新型 智慧城市建设规划（征求意见稿）》中提出积极推动数据中心布局，目标在 2025 年数 据中心机架 60 万个，2027 年 80 万个。公司高度重视垃圾焚烧发电与 IDC 项目的协 同发展机遇，下属垃圾焚烧发电项目在区位布局、绿电规模等方面都具有较为明显的 优势，正在结合有关政策情况推进相关工作。
瀚蓝环境：粤丰环保收购完毕，通过韶关项目布局东数西算节点。5 月 31 日，瀚蓝环 境私有化粤丰环保所有条件达成，粤丰环保于 6 月 2 日从香港联交所退市，收购完成。 公司通过整合粤丰环保的韶关项目，布局粤港澳大湾区东数西算节点，探索垃圾焚烧 与区域算力集群的深度绑定，强化区位协同优势。韶关垃圾焚烧发电厂的每日城市生 活垃圾处理能力达 1050 吨，特许经营权期限为 30 年。韶关数据中心集群是全国一体 化算力网络粤港澳大湾区国家枢纽节点，按规划，到 2025 年韶关数据中心集群将建 成 50 万架标准机架，占全省累计总规模的 35%。
军信股份：2025 年 3 月，军信股份全资孙公司与吉尔吉斯共和国奥什市签订《奥什市 垃圾科技处置项目框架协议》。经双方协商，由军信股份全资孙公司在奥什市实施 “奥什市垃圾科技处置项目”，项目主要内容包括绿电中心、供热中心和算力中心。 据公司方面介绍，该项目利用绿电为算力设备供电，并采用蒸汽制冷技术降低算力附 属设备能耗，规划处理产能达 2000 吨/天，特许经营期最长为 35 年。
伟明环保：3 月 15 日，龙湾区人民政府与伟明环保签订战略合作协议，共建智算中心。 本次战略合作以“智算赋能、绿色转型”为核心，通过构建“一中心一实验室一标杆 多场景”体系，加速人工智能与环保产业深度融合。以智算中心为基石，以联合实验 室为引擎，以示范标杆为引领，以应用场景为载体，打造数字经济与实体经济融合发 展的新范式。公司积极对接数据中心领域的合作机会，深入挖掘垃圾焚烧电项目的业 务增长潜力，开拓新的市场空间。
旺能环境：湖州南太湖环保能源有限公司已于 2025 年 3 月 4 日完成了湖州“零碳智算 中心”备案审批，为后续建设奠定了政策基础。目前，项目正处于客户对接的关键阶 段。通过使用可再生能源和高效的冷却系统，该中心预计将实现低碳运营，为客户提 供更加环保的算力服务。
3.1 长坡厚雪，科学仪器国产替代大有可为
我们复盘自 2021 年起科学仪器环保板块中主要上市公司聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科、 雪迪龙、禾信仪器等股价涨跌，板块受政策驱动股价出现异动：
2021 年 10 月 19 日，科技部、财政部、海关总署、税务总局研究制定的《科研院所等 科研机构免税进口科学研究、科技开发和教学用品管理细则》出台，落实了科研院所 等科研机构免税进口科学研究、科技开发和教学用品政策；
2022 年 9 月初，国务院常务会议确定以政策贴息、专项再贷款等一系列“组合拳”支 持高校、职业院校、医院、中小微企业等领域对设备进行更新改造，总体规模为 1.7 万亿元；9 月 28 日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度 2000 亿 元以上，支持金融机构以不高于 3.2%的利率向 10 个领域的设备更新改造提供贷款， 加上此前中央财政贴息 2.5%政策，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款 成本不高于 0.7%；
2024 年 3 月 7 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的 通知，提出到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投 资规模较 2023 年增长 25%以上；
2025 年 4 月 2 日，美方宣布对中国的“对等关税”税率达到 34%；4 月 10 日，美国 政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至 125%。
2025 年 5 月 14 日，根据美国白宫 5 月 12 日发布的《修改对等关税税率以反映与中华 人民共和国会谈情况的行政令》，美方已于美东时间 5 月 14 日凌晨 00:01 撤销根据 2025 年 4 月 8 日第 14259 号行政令和 2025 年 4 月 9 日第 14266 号行政令对中国商品 (包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的共计 91%的关税，修改 2025 年 4 月 2 日第 14257 号行政令对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加 征的 34%的对等关税措施，其中 24%的关税暂停加征 90 天，保留剩余 10%的关税。
关税不确定性叠加美国出口管制科学仪器，有望倒逼国产替代加速。考虑到未来科学仪器 进口成本可能增长以及供应链风险安全问题，鉴于我国对于高端科研仪器的进口占比一直 很大，在这一背景下，我们认为产业格局或将被逼重塑，国产替代也正从“备选项”逐渐 跃升为“必选项”。 研发投入强度增加，政策引导有望加速国产替代。近年来我国研发投入总量以及强度均呈 现逐年上升趋势，24年已超过欧盟平均水平：2023年在全球主要地区和组织中，我国研发 投入强度位于中等水平，仍有一定的上升空间；2024 年，我国全社会研究与试验发展经费 投入稳步增长，达到 3.61 万亿元，比上年增长 8.3%，投入总量稳居世界第二位。经费与 国内生产总值的比值达到了 2.68%，超过了欧盟平均 2.11%的水平。
支持采购国产仪器，政策助力国产替代进程。对于部分科学仪器对外依存度高的问题，近 两年国家出台政策大力支持产业发展，提升战略保障能力。2023 年 7 月，习近平主席在 《求是》发表文章，表示“要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战…争 取早日实现用我国自主的研究平台、仪器设备来解决重大基础研究问题。”2024 年底，财 政部发文对于本国商品参与竞价时，给予 20%降价补贴参与竞争，政策支持将推进国产设 备替代加速。
3.1.1 质谱、色谱行业壁垒深厚，国产高端化任重道远
市场规模超百亿，国产仪器逐步向高端应用领域渗透。从近年海关数据及招标数据来看， 质谱、色谱国产化率逐步提高。 1）质谱：质谱仪进口市场近年来呈现出明显的阶段性特征。2023-2024年质谱仪进口出现 量价齐跌，转折点显现，其中进口数量同比锐减 20.7%（减少 3353 台），金额同比减少 26.6%（减少 5亿美元）。根据仪器网最新中标数据统计，2025年一季度质谱仪市场仍由进 口品牌主导，其中赛默飞、安捷伦、丹纳赫等 Top7 外资企业合计占据超 80%的份额，尤 其在液质联用（LC-MS）、高分辨质谱等高端领域形成技术壁垒。然而，国产企业已逐步 撕开突破口：禾信仪器推出的国产首台 LC-QTOFMS 填补技术空白，聚光科技、谱育科技 等在环境监测领域中标率显著提升，国产整体市场份额从 2024 年的不足 5%提升至 8%。
2）色谱： 高端色谱仪进口替代空间广阔，贸易逆差额缩小。根据海关统计数据平台， 2022年我国色谱仪中液相色谱、气相色谱进口金额均达到高峰，分别为9.7亿美元、3.3亿 美元；近两年，液相及气相色谱进口金额呈现下滑态势，2024 年分别为 4.1 亿美元和 2.1 亿美元，同比分别下降 32.4%和 18.0%。从贸易逆差上来看，液相色谱从 2018 年的 6.9 亿 美元下降到 2024 年 3.5 亿美元；气相色谱从 2018 年的 1.8 亿美元下降到 2024 年 1.1 亿美 元。2024 年全年色谱仪中标数量及金额均实现大幅增长，中国政府采购网统计到的色谱仪 中标数量总计 1287 台/套，中标总金额 9.29亿元。从采购单位来看，2024年采购主力为政 府机构和高校，采购金额分别占总金额的 31%、29%。从产地情况来看，国产色谱仪中标 数量 455 台/套，中标金额 1.52 亿元；进口色谱仪中标数量 1406 台/套，中标金额 7.73 亿 元；未标明产地色谱仪中标数量 11 台/套，中标金额 334.33 万元。进口色谱仪中标数量和 平均单价均高于国产色谱仪，进口色谱仪中标金额达到国产的 5.07 倍，色谱仪的国产替代 空间较大。
我国质谱、色谱仪市场规模超百亿，高端化转型大势所趋。质谱、色谱是分析仪器的重要 分支，也是众多仪器巨头公司核心技术和关键发展点。随着分析仪器贸易市场活动越来越 频繁，竞争也越发激烈。我们认为在政策支持与技术突破的双重驱动下，国产替代进程有 望加速，行业格局有望重塑。
3.1.2 碳排放权交易市场扩围，有望带动监测行业发展
我国碳市场主要包括两个市场，即碳排放权交易市场（碳配额交易市场）和减排交易市场 （碳信用交易市场）。碳排放权交易市场是强制性的，参与主体主要为控排企业，政府按照 一定规则向企业分配碳排放配额，并规定企业向政府清缴与其实际排放等量的配额，配额 盈余和不足的企业之间根据自身情况进行碳排放权的交易，交易标的为碳配额。自愿性的 减排交易市场则是非强制性的，鼓励各类主体自愿地采取温室气体减排行动，通过科学方 法量化核证之后在市场上出售，获取相应收益，交易标的为国家核证资源减排量（CCER）。 两个市场既各有侧重、独立运行，又互为补充，共同构成全国碳市场体系。
免费配额逐步向有偿配额方向过渡。配额分配方式分为免费分配和有偿分配。免费分配包 括历史法、历史强度法、基准值法；有偿分配分为拍卖、固定价格出售。2024 年 10 月 15 日，生态环境部发布的最新配额分配方案中提到 2023、2024 年度配额全部实行免费分配， 采用基准法发放配额量。根据国际经验，最初碳市场的配额分配方式一般为免费，市场逐 步成熟的过程中会过度到拍卖的方式。去年 7 月 22 日生态环境部发布的《全国碳市场发展 报告（2024）》中提出，逐步推行免费和有偿相结合的碳配额分配方式，提升有偿分配比 例，使碳价更真实地反映企业碳减排成本。近年来我国各地方碳排放配额由免费转变为有 偿的趋势逐渐明显，较为典型的例子是北京市，自 2022 年以来尝试开展配额有偿竞价发 放，2024 年 8 月北京发布《北京市碳排放配额有偿发放和回购管理办法（征求意见稿）》 对配额的有偿发放做出规定，为重点排放单位顺利履约提供了灵活的方式。
截至 2024 年，碳市场总成交额达到 430 亿元，2024 单年成交额创新高。2024 年全国碳 排放配额总成交量 1.89 亿吨，总成交额 181.14 亿元。其中挂牌协议交易成交量 3702.75 万吨，成交额 36.31 亿元；大宗协议交易成交量 15161.86 万吨，成交额 144.82 亿元。 2025 年 1 月 1 日至 3 月 31 日，全国碳市场碳排放配额成交量 646.36 万吨，成交额 5.60 亿元。从结构上看，全国碳市场以大宗协议交易成交为主，有一部分挂牌协议成交。 2024 年 CEA 碳价整体呈上升趋势。2024 年碳市场综合价格，最高价 106.02 元/吨，最低 价 69.67 元/吨，收盘价较上年最后一个交易日上涨 22.75%。2025 年 3 月全国碳市场综合 价格，最高价 89.81 元/吨，最低价 85.58 元/吨，收盘价较上月最后一个交易日下跌 3.83%。
碳市场纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作 正式进入实施阶段。生态环境部 3 月 26 日发布了《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水 泥、铝冶炼行业工作方案》覆盖行业：由原来的发电行业增加至发电、钢铁、水泥、铝冶 炼四大行业；覆盖主体：由原来的约 2200 家增加至 3700 家；覆盖碳排放量：由原来的约 50 亿吨增加至 80 亿吨，覆盖全国二氧化碳排放总量由原来的 40%增加至 60%，标志着绿 色低碳发展进入新阶段。《方案》提出制定核算报告和核查技术规范，明确各行业关键参数 分级分类管理要求，逐步推动企业开展对燃料、原辅材料等参数的高质量实测，对不具备 实测条件的参数采用规定的缺省值替代实测；探索开展碳排放在线监测。此前，国务院印 发的《2024—2025 年节能降碳行动方案》管理机制方面提出加强能源消费和碳排放统计 核算；建立与节能降碳目标管理相适应的能耗和碳排放统计快报制度，提高数据准确性和 时效性；夯实化石能源、非化石能源、原料用能等统计核算基础；积极开展以电力、碳市 场数据为基础的能源消费和碳排放监测分析。我们认为有望利好碳排放计量、在线监测系 统等领域。
3.2 智能化千亿环卫市场蓄势待发
劳动力短缺催生无人环卫需求。城市生活垃圾处理分为前端收集、中端清运和后端处理三 个阶段，前端收集环节劳动力密集程度高，道路清扫保洁作业单位的直接生产人员占比高 达 85%以上。同时环卫工作条件艰苦、工作量大、薪资低，对新增劳动力吸引不足，伴随 城镇化不断提高，道路保洁和垃圾清运量持续增长，无人环卫可以实现车辆全天候、全时 段作业，能显著降低人员和管理成本，是环卫行业迈向新时代、持续高质量发展的必然选 择和趋势。 环卫车销量同比重回增长，新能源环卫车需求爆发。2016 年中国新能源环卫装备渗透率仅 为 1.25%，此后持续提升。2023 年我国环卫车销售 76983 辆，其中新能源环卫车销量为 6248 辆，新能源环卫装备渗透率约为 8.12%。2025Q1 环卫车市场结束了连续四年的销量 下滑态势，呈现结构性复苏迹象，其中销售新能源环卫车 2384 台，渗透率达 15%，标志 着环卫电动化转型进入快车道。
无人环卫已经纳入国家政策视野，发达地区率先进行实践。 2024 年 2 月国家住建部发布 城建行业标准《智慧环卫系统建设标准》(征求意见稿)，标准适用于国家、省级、市(区、县)级智慧环卫系统的设计、建设、验收、运行和维护。同年 3 月发布《推进建筑和市政基 础设施设备更新工作实施方案》，鼓励更新购置新能源车辆装备以及智能化、无人化环卫作 业机。深圳陆续发布政策鼓励在试点推广智能环卫装备，智慧环卫的推广有望逐渐加快。
环卫设备市场超千亿规模，新能源环卫车替代空间广阔。根据住建部数据，2023 年全国市 容环卫专用车有 36 万台，2019-2023 年保持 6.5%的复合增长率。我们假设未来每年 5%的 设备增长，按单台车辆售价 35 万元计算，到 2027 年环卫车存量市场空间将超过 1500 亿 元。但当前新能源环卫车渗透率约 15%，新能源环卫车替代传统机械环卫车的空间广阔。
主要环卫公司布局智慧环卫布局情况：
盈峰环境
盈峰“蜂群”机器人产品类型多元化，清洁效能大幅提升。核心产品“蜂群”系列集成5G、 AI、机器视觉等技术，覆盖城市次干道及主干道。全覆盖自主清扫率高达 95%以上，自动 贴边清扫误差控制在厘米级，彻底告别边角遗漏问题，高效完成环卫任务。实测数据显示， 单台“小蜜蜂”可替代 4 名环卫工人，经济效益显著。同时，其模块化设计支持快速部署， 仅需 4 小时即可完成主要配置，24 小时内实现常态化运行，为用户大幅缩短启动周期，实现环卫领域的减人提效。 产品商业化成果显著，24 年智能环卫装备销量同比增长。“蜂群”系列环卫机器人已在深 圳、江苏、浙江、贵州等地储备并投用，产品基本实现商业化。公司自 2021年切入城市智 慧清洁服务领域后，持续贡献业绩收入，2024 年智慧服务板块营收 64.41 亿元，同比增长 14.41%，新增合同金额 44.47 亿元，同比增加 14.86 亿元。
侨银股份
与国地中心合作，谋求环卫人形机器人技术突破。公司机器人产品覆盖清扫机器人、室外 无人清扫车、巡逻配送机器人、多任务作业机器人四大品类。清扫机器人，搭载多源传感 器融合技术、算法及定位等技术，支持全自主完成清洁、加水、充电、垃圾倾倒全流程作 业；室外无人清扫车，具备动态限速、车道保持、交通信号识别等功能。 5 月 7 日，侨银 股份与国家地方共建人形机器人创新中心正式举行人形机器人合作项目签约仪式，共同推 进双方在城市服务场景与具身智能机器人领域的资源融合与技术协同，侨银股份成为城服 行业首个与人形机器人产业 “国家队” 携手的企业。
宇通重工
作为智能驾驶领域的领先者，宇通有着近 10 年的技术积累和成功经验，在拥有自动驾驶核 心技术的基础上，根据环卫作业特殊性进行针对性和适应性开发，目前已生产出 6t 洗扫车、 6t 清洗车、18t洗扫车、1t扫路机等多品类产品及线控整车方案，总体安全运营里程超百万 公里。其中，6t 自动驾驶洗扫车是由行业内首款正向开发 L4 级自动驾驶洗扫车。目前该车 型已在广州生物岛全自动运营，总作业面积近 40 万㎡（3 台车），是国内首个也是目前唯 一一个全自动运营的自动驾驶环卫车辆。
玉禾田
玉禾田主要智能环卫产品为清扫机器人巡检无人机和无人垃圾压缩车等产品，巡检无人机 实现“空中巡查+地面作业”联动，构建立体化环卫监管体系，无人垃圾压缩车产品，集成 自动称重、路径优化技术，可减少人工干预频次。未来公司将在大型无人驾驶清扫车、无 人驾驶洒水车、河道管养无人船等无人环卫装备领域持续发力。公司“阳光 S200 智能环 卫机器人” 已成功实现出海，进驻越南北江省工业区，标志公司全球化布局取得突破。
福龙马：
福龙马积极探索无人环卫运营，智能环卫设备完成场景部署。公司构建了以无人驾驶机器 人为核心的立体化产品体系，涵盖无人驾驶机器人、智能扫路车、无人驾驶扫路机等多元 品类。旗下 CITIBOT 福龙马城服机器人依托滑板底盘实现各种场景灵活运用，公司推出全 球首款 L4 级无人驾驶清扫机器人 SD15，支持多工作场景，突破传统装备功能单一局限。 在智能驾驶技术领域，福龙马实现 L2 +至 L4级分级覆盖，从低速辅助驾驶到全流程无人作 业，构建了完整技术链条。 环卫设备市场占有率行业靠前，伴随产品更新升级，市场竞争力有望进一步提升。公司 SD15 智能清扫机器人已在 34 个细分场景实现常态化运营，累计作业里程达 1.6 万公里； SD22 智能扫路机完成整车智能化升级，并在 21 个城市落地运营；全系列服务机器人已覆 盖全国 15 省超 30 个城市。2024 年公司中高端传统环卫装备市占率 7.75%（行业第四）， 新能源装备市占率 6.77%（行业第三），智能装备制造业务收入达 10.78 亿元，技术转化效 率与场景渗透能力显著领先。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
