1.1.公司概况：深耕零售数字化，电子价签解决方案龙头厂商
汉朔科技：全球领先的智能 IoT 硬件及行业数字化解决方案提供商。公司成立 于 2012 年，2025 年于深交所上市。公司围绕零售门店数字化领域，构建了以电子价 签系统、SaaS 云平台服务等软硬件产品及服务为核心的业务体系，助力客户实现 “人、货、场”全要素数字化升级。目前公司已在法国、德国、荷兰、澳大利亚、日 本、美国、新西兰、新加坡、英国、瑞典、加拿大、越南、波兰、西班牙、马来西亚 等国家设立下属公司，服务全球超过 70 个国家和地区的逾 500 家客户。
1.2.股权结构：股权结构集中，核心团队技术经验丰富
股权结构集中稳定，董事长为实际控制人。截至 25Q1，董事长兼总经理侯世国 直接持有公司 3.84%股份，并通过持股平台北京汉朔、汉朔领世间接持有公司 15.43% 股份，合计持有公司 19.27%股份，为公司的实际控制人。 核心团队深耕行业多年，技术经验丰富。董事长兼总经理侯世国曾任华为开发 代表、飞杰科思研发总监；董事兼副总经理李良衍曾任比特联创电子工程师、华为北 京研究所工程师、飞杰科思工程师、简约纳工程师；智慧零售事业部总经理赵建国曾 任中国航天科工集团工程师、信威通信硬件经理、简约纳无线通信芯片生产研发总监、 致象尔微芯片研发总监；首席技术官梁敏女士曾任信威通信终端事业部副总经理、简 约纳系统工程总监&首席技术官、蓝牙技术联盟 ESL Working Group 主席。
1.3.产品布局:构建智慧零售综合解决方案，赋能零售场景升级
“智能终端+通信协议+管理软件+SaaS 云平台”四层垂直架构，全面赋能零售场 景升级。公司聚焦线下零售场景的数字化需求，围绕电子价签系统构建智慧零售综 合解决方案体系，帮助客户实现数字化、精细化运营。
智能终端：公司以电子价签为核心，横向拓展智能摄像头、智能购物车等智慧 零售产品，实现商品管理、客流分析、自助结账等场景全覆盖；此外，还为客 户提供数字能源应用解决方案，满足线下门店降低能源成本的需求。
通信协议：公司自主研发的广泛适用于各产品条线通信及数据传输的 HiLPC 协 议，集成动态唤醒、协同跳频、精准定位等智能算法，构建可动态伸缩、实时 调度的网络架构，实现抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低功耗等优势，可保 证通信系统运行更加流畅、稳定。
管理软件：公司自主研发出集群化的后台通信控制软件 ESL-Working 和电子价 签管理平台 PriSmart 系统，从而实现对电子价签设备与通信基站的集中统一管 理。与此同时，公司还研发了 PDA 应用 Handy、监控系统 VCS、电子价签显示模 板设计工具 Templater 等应用模块接入 PriSmart 系统，并进一步开发了 AllStar 物联网数字化平台，不断完善软件平台对电子价签系统功能的支撑。
SaaS 云平台服务：结合全球大型集团客户对门店数字化解决方案快速、灵活的 一体化部署需求，公司进一步推出电子价签系统的云部署架构。基于 PriSmart 系统，结合 Azure 云计算平台提供的物联网管理、托管服务、负载均衡、数据 库等服务，公司开发出高可靠性、分布式、高性能的 SaaS 平台，目前可支持大 规模电子价签等设备同时接入。通过 SaaS 云架构，公司可以实现电子价签等设 备的大规模快速部署、灵活扩容和按需使用，同时可有效避免客户前期大量的 IT 基础设施投入，以及相应的人员培训、设备管理、系统运维和长期人力投入。
1.4.财务分析：全球化战略成效显著，业绩增长强劲
业绩增长强劲。2024 年公司实现营业收入 44.86 亿元，同比+18.84%，2020-24 年 CAGR 为 39.33%；归母净利润 7.10 亿元，同比+4.81%，2020-24 年 CAGR 为 71.30%。 公司业绩持续提升主要得益于海外市场拓展、新客户导入、及新产品落地放量。
分产品看，电子价签终端业务驱动营收增长。2024 年电子价签终端、软件及技 术服务、配件及其他营业收入分别为 41.13 亿、1.78 亿、1.96 亿元，占比分别为 91.67%、3.97%、4.36%。
分产品线看,公司电子价签终端产品主要包括 Nebular、Stellar、Nowa、 Polaris 和 Lumina 五大系列。其中，1）Nebular：公司积极推广高端产品线 Nebular，其产品销量快速提升，2023 年在电子价签收入中占比 59.21%。2）Stellar： 公司经典产品线 Stellar 保持稳定增长，2023 年在电子价签收入中占比 36.29%。3） Polaris：2023 年公司推出新产品系列 Polaris，24 年销售规模快速增长，成为主流 产品型号，24H1 在电子价签收入中占比 15.54%。
盈利能力实现修复。2022 年公司毛利率同比下滑 2.73pct，主要系：1）电子价 签终端：新产品线 Nebular 推广初期毛利率较低导致电子价签毛利率下滑；2）配件 及其他产品：毛利率较高的基站收入占比下滑。3）主要外销货币欧元兑人民币汇率 下跌，导致销售价格下滑。2024 年公司毛利率为 34.80%，同比+2.21pct，主要系：1） 电子价签终端主要材料中显示模组、芯片等的采购价格降低，且显示模组自产比例提 升，带动单位成本下降。2）欧元、美元对人民币汇率回升，带动销售价格回升。
期间费用相对稳定，高度重视研发投入。2024 年期间费用率为 16.15%，同比 +4.85pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.32%、5.35%、4.41%、 0.07%，同比+0.59、+0.77、-0.06、+3.55pct。公司不断加大研发投入和知识产权布 局，截至 2024 年年末公司累计获得知识产权 548 项，同比增长 56.13%。2024 年公 司研发费用为 1.98 亿元，同比+17.34%。
1.5.募集资金：加码数字化产能，强化 AIoT 技术壁垒
公司拟募集资金 11.82 亿元，用于产能扩张和研发投入。其中，5.40 亿元用于 “门店数字化解决方案产业化项目”；2.92 亿元用于“AIoT 研发中心及信息化建设项 目”；3.50 亿元用于“补充流动资金”。
门店数字化解决方案产业化项目：该项目通过扩大电子价签设备生产能力，能 够进一步提升公司对核心产品生产环节的控制，有利于保障公司稳定的交付能 力，更有效地应对电子价签市场需求量的快速增长。
AIoT 研发中心及信息化建设项目：该项目将新成立 AIoT 研发中心，针对公司产 品所需的底层技术以及核心元件进行研发，包括无线系统与商品定位、节能技 术、视觉智能算法与系统等基础技术，以及数字货架、防损秤等智能终端善公司产品服务体系。除此之外，该项目可进一步完善公司信息化建设，针对 公司运营管理的需要，加强信息化系统平台的数据收集、管理与分析能力。
2.1.电子价签：新零售浪潮推动数字化转型，多场景加速落地
电子货架标签，又名电子价签(Electronic Shelf Label，ESL)，是一种被称为 当下零售门店“标配”的电子显示装置。它们主要出现在超市、便利店、药房、3C 卖场等商品款式众多且价格种类不一、变价频率较高的零售场景，外观类似一块小小 的屏幕，能够向顾客展示该款产品的名称、产地、价格等信息。传统意义上来讲，放 有静态纸质价签的货架仅发挥了向顾客告知商品价格的作用，大型商家一周可能会花 费大量的时间和资源来更换价签，但这项任务可以轻松地通过电子标签高效方便的实 现，节省大量人力物力成本。相对于传统价签，电子价签置于货架上的产品一侧，成 为接触线下商品的最广泛触点，可在多方面为零售行业客户赋能。
电子价签下游应用领域广泛，涵盖零售领域、智能办公、智慧仓储、智能制造、 智慧医疗和其他领域。其中，零售领域是电子价签的主要应用领域，据物联传媒数 据，电子价签下游应用中零售领域占比超过 80%。目前，上线电子价签系统的主要是 连锁百强企业内的部分企业的部分店面，且生鲜品类是上线重点区域，其次是区域龙 头零售企业、高端零售店和主打生鲜品类的生鲜超市。展望未来，电子价签有望向会 议服务、仓储、制造、医疗行业等加速拓展。
2.2.市场规模：电子价签优势突出，有望实现加速渗透
全球零售行业规模持续扩大，线下零售市场迎来复苏。随着全球人口数量的不 断增加，经济实力的整体提升，人们的消费活动也日益频繁，带动全球零售行业规模 持续扩大。据 eMarketer 数据，全球零售总体规模保持稳步增长，2023 年全球零售 总额约为 211.54 万亿元，预计 2027 年增长至 246.42 万亿元，2023-27 年 CAGR 为 3.89%。从线下零售市场规模来看，2020 年以来全球消费者线上购买倾向渐趋稳定， 实体店消费迎来逐步复苏。据 eMarketer 数据，2023 年全球线下零售规模约为 24.18 万亿美元，预计 2027 年增长至 27.25 万亿美元，2023-27 年 CAGR 为 3.03%。
随着发达国家人力成本的持续上升，电子价签作为降低门店运营成本的重要措 施，逐渐被应用在零售商的各大门店。据招股说明书数据，全球市场渗透率达 15%左右，发展相对成熟的法国渗透率已达 30%以上。目前，国内永辉超市、物美、京客隆、 大润发等领先的零售商已开始逐渐采用电子价签，但仍处于初步发展阶段，市场渗透 率较低。受益人力成本上升、技术进步及门店数字化的需求推动，电子价签作为降低 零售门店运营成本的重要工具，有望在全球及中国市场实现加速渗透。据 CINNO 数据， 2023 年全球电子价签市场规模为 169 亿元，2017-23 年 CAGR 为 34.9%，预计 2028 年 市场规模将达到 349 亿元，2024-28 年 CAGR 为 13.2%。
2.3.竞争格局：头部企业优势凸显，汉朔全球市占率居前
电子价签行业市场份额较为集中。全球电子价签行业的主要参与者包括 SES （VusionGroup）、Pricer、SoluM、汉朔科技等。据 CINNO 数据，按出货量计算， 2023 年 SES、汉朔科技、SoluM、Pricer 全球电子价签市场市占率分别为 31%、28%、 22%、10%，汉朔科技排名全球第二；与此同时，据 CINNO 数据，2023 年汉朔科技在 国内电子价签市场占有率约 62%，排名第一。随着零售商及品牌商在数字化方面的不 断投入，对于数字化解决方案系统的要求日益提高，头部服务商更能满足大客户的要 求，电子价签行业竞争格局有望延续向头部服务商集中的趋势。
3.1.技术优势：自研 HiLPC 通信协议，构筑核心护城河
零售数字化解决方案针对的客户场景具有设备与商品数量多、门店分布广、通 信干扰严重以及物理环境复杂等特点，需要全面的核心技术体系作为支撑。公司自 主研发广泛适用于各产品条线通信及数据传输的 HiLPC 协议，集成动态唤醒、协同跳 频、精准定位等智能算法，构建可动态伸缩、实时调度的网络架构，实现抗干扰和吞 吐能力强、并发量大、低功耗等优势，可保证通信系统运行更加流畅、稳定。据公司 招股说明书，公司最新一代 HiLPC 协议可实现单门店承载数百台蜂窝网络基站设备， 单基站每小时更新 60,000 片次电子价签设备，在并发量上达到行业先进水平。
3.2.产品优势：软硬协同，提供全场景一站式解决方案
3.2.1.硬件：产品加速迭代升级，构建多元化产品矩阵
构建多元化电子价签产品矩阵。自 2013 年以来，公司先后发布 Stellar（2015 年）、Nowa（2018 年）、Nebular（2020 年）和 Polaris（2023 年）四个系列超过 40 余款电子价签产品，系统软件迭代版本超过 20 次，产品在芯片封装、电池工艺、显 示厚度、变价速度、防护等级等方面持续优化升级，可覆盖不同市场需求。
在电子纸显示价签基础上，公司还推出全彩 LCD 显示的 Lumina 系列。相较于 Stellar、Nowa、Nebular 和 Polaris，Lumina 搭载 LCD 全彩高分辨率显示屏，采用 一屏多显、双面异显、多屏联动等特别设计，在商品信息显示外可实现广告智能投放、 消费者交互、线上线下促销关联等功能，充分满足客户各类创意营销需求。此外，为 适应更多零售业态和场景的营销特点，Lumina 进一步拓展至大屏显示系列，零售商 与品牌商可将其部署在商超入口、主通道等位置，并通过广告投放、地图导航、促销 信息显示等丰富功能，在增加营销触点的同时提升门店运营效能。
通过快速的产品迭代升级，公司在 通信效率、稳定性、功耗等方面构建了较深 的护城河，各项指标均处于行业第一梯队。
3.2.2.软件：自研 PriSmart 系统和 ALL-Star 物联网数字化平台
公司基于 HiLPC 协议研发出 PriSmart 电子价签管理系统。该系统采用高可用负 载均衡集群技术，可将密集区域电子价签均匀分散注册在周围数个基站，实现密集区 域多基站同步更新，不仅充分加强了系统稳定性、可靠性，还大大提升电子价签响应 与更新效率，从而实现对电子价签设备与通信基站的集中统一管理。面对差异化的下 游应用需求与不同系统之间的信息孤岛问题，公司还研发了 PDA 应用 Handy、监控系 统 VCS、电子价签显示模板设计工具 Templater 等应用模块，并将其接入 PriSmart 系统，进一步开发了 All-Star 物联网数字化平台。通过灵活的模块化集成方式赋予 零售客户快速建立物联网设备的管理能力，为客户提供从物联设备管理到数字化运营 的一站式解决方案，进一步提升数字化门店的运营效率。
3.2.3.软硬协同：全产业链资源整合，积极布局人工智能解决方案
公司具备自主研发、软硬件方案集成及全产业链资源整合的能力。多年来，汉 朔不断创新，凭借卓越的物联网、人工智能和大数据技术实力，为全球 50 多个国家 和地区的数万家门店商户提供了优质的数字化解决方案。这些解决方案涵盖门店运营 优化、购物体验提升、店内数字营销和数字能源管理等全方位的功能，为客户带来了 显著的业务效益和竞争优势。
积极布局人工智能解决方案，加速行业智能化转型。作为微软中国区首家获得 “零售行业人工智能软件解决方案认证”的 ISV 合作伙伴，公司不断进行资源整合与 协同创新。依托微软 Azure 云服务平台所提供的底层技术支持及 Azure OpenAI （AOAI）大模型能力，研发出针对零售 B 端、C 端的门店数字化解决方案。2025 年 4 月 23 日，公司荣获“FY25 Microsoft Certified Solution Designation”（2025 财年微软认证解决方案）证书，以及“Microsoft Partner——微软具有认证软件的 解决方案合作伙伴”称号。展望未来，公司将依托微软智能云的全栈服务能力，提高 零售场景新技术的研发效率，引领行业加速智能化转型。
3.3.成本优势：依托本土供应链，产品成本优势凸显
公司依托国内成熟产业链打造成本优势，2023 年以来毛利率持续领先全球同业。 公司毛利率处于行业第一梯队，主要系自产显示模组及芯片国产替代。一方面，公司 22 年通过子公司自产显示模组，23 年开始批量生产，有助于公司获取产业链洞察， 了解产业链的实际成本，在显示模组采购中获得更好的议价能力。另一方面，境外可 比公司通常采用境外品牌的芯片，例如高通、芯科科技、Nordic 等，据公司招股说 明书，公司采购的进口芯片（主芯片与 NFC 芯片）的价格比国产芯片高出 1.9-3 倍。 因此，公司更加积极开展国产替代和降本开发，在研发中积极选配国产芯片测试适配 性，同时联合国内芯片厂商研发成本更低的 SiP 封装解决方案，在不影响产品性能的 情况下持续降低成本。据公司招股说明书，公司采购芯片中国产芯片占比达 90%以上。
3.4.客户优势：深入推进全球化布局，绑定全球龙头客户
深入推进全球化布局，快速响应增强客户粘性。公司于 2017 年在法国设立欧洲 子公司，并与零售业巨头欧尚（Auchan）集团达成独家战略合作关系，此后又在德国 设立子公司以辐射北欧与东欧市场；2019 年，公司将欧洲总部与创新中心设在荷兰， 大力推动产品技术研发、应用与服务的本地化，旨在通过与本地客户进行联合创新， 提升公司在当地市场的技术能力和服务水平；2021 年至今，在已经具备一定市场规 模的欧洲、亚太地区基础上，公司进一步拓展北美业务，并在 2022 年美国零售业联 盟展上发布首款光能电子价签，完成绿色科技应用出海。目前，公司已在法国、德国、 荷兰、澳大利亚、日本、美国、新西兰、新加坡、英国、瑞典、加拿大、越南、波兰、 西班牙、马来西亚等国家设立下属公司。截至 2024 年底，已覆盖全球超过 70 个国家 和地区的 500 余家客户。通过本地化团队建设和技术支持，公司能够快速响应全球客 户需求，提供定制化解决方案，增强客户粘性，为业务持续增长奠定坚实基础。
绑定全球龙头客户，确保市场份额稳定增长。公司目前已与 Auchan、Aldi、 Ahold、Woolworths、Leroy Merlin、Metcash、华润万家、多点集团等国内外零售头 部企业开展合作，其中法国六大零售商超公司已正式服务 Auchan、E.Leclerc、 Systeme U 和 ITM 四家，荷兰最大的日用零售商 Ahold、德国最大的连锁零售超市 Aldi、澳洲最大零售商超 Woolworths、全球建筑装修零售龙头 Leroy Merlin、全球 食品与日用品零售巨头 Metcash 分别于 2018 年、2020 年、2020 年、2021 年与 2022 年开始与公司合作。由于行业头部企业均为数字化转型升级的引领者并具备高确定性 的数字化部署需求，因此与头部大客户深度绑定，使公司可以提前掌握下游对技术和 产品的变革动向，基本锁定其未来增量业务机会；此外大型零售客户抗风险能力较强， 有助于公司降低特定市场波动导致的不利影响，确保公司市场份额稳定增长。
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