1.1. 设备+墨水解决方案供应商，内生外延卓有成效公司成长性凸显
数码印花软件起步，成长为设备+墨水解决方案供应商。宏华数科成立于 1992 年， 以开发分色设计软件起步，通过在行业内三十年的积累与沉淀，逐步实现数码喷印技术 的研发、数码喷印设备的生产与销售，力求通过高端智能技术推动纺织印染行业的转型 升级，是一家集合设备制造、软件应用、耗材生产、印染工艺、智能工厂管理系统、售 后服务为一体的全球集团公司，在业内处于“全球一流、国内领先”的竞争地位。2017- 2018 年公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的 12%和 13%，位居 全球第三；2017-2019 年公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场 占有率超过 50%。2022 年以来，公司收购天津晶丽，打通墨水上下游产业链；先后收 购德国 TEXPA、山东盈科杰，拓展自动缝纫设备、书刊印刷设备，成长性凸显。
设备+墨水协同布局，产品线延伸逐步推进。公司主要产品为数码喷印设备和墨水， 其中数码喷印设备包括数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机和超高速工业喷印机，墨 水是其配套耗材。此外，近年来公司持续拓展自动化缝纫设备、喷墨轮转数字印刷机等， 产品线延伸逐步推进。
浙江省国资参股，股权结构稳定。截至 2025 年 3 月 31 日，公司实控人为创始 人金小团先生，其通过宁波维鑫/宁波驰波/杭州宝鑫数码间接控制公司 22.3%股权，股 权结构稳定。2025 年 1 月，公司持股 5%以上股东宁波驰波以 63.3 元/股的价格协议转 让占公司总股份 5.07%的股权至浙江省国有资本运营有限公司，引入战略投资者，优化 资本结构。
高管技术背景深厚，产业链整合能力强。公司创始人金小团先生原为浙江丝绸工学 院教师，深耕纺织行业四十余年，产业链整合能力强。高管团队行业技术背景深厚，均 有丰富行业经验。
1.2. 业绩规模稳健增长，盈利能力维持高位
2017-2024 年公司营业收入/归母净利润 CAGR 分别为+30%/+34%，业绩高增态势 有望延续。2024 年/2025Q1 公司营业总收入分别为 17.9/4.8 亿元，同比+42%/+30%， 2017-2024年营业总收入CAGR高达30%；2024年/2025Q1公司归母净利润分别为4.1/1.1 亿元，同比+27%/+25%，2017-2024 年归母净利润 CAGR 高达 34%，业绩增长持续兑现。 2023 年来公司利润增速略低于收入增速主要系股权激励管理费用计提影响，展望未来， 随着公司数码直喷设备的持续渗透&新建产能的逐步释放，公司业绩高增态势有望持续。
设备+墨水表现突出，新产品有望贡献增量。①数码喷印设备：受益于国内外纺织 行业结构型升级，“小单快反”市场接受度持续提升，2024 年公司数码喷印设备收入达 9.1 亿元，同比+48%，毛利率 43%，同比-2pct；②墨水：2022 年公司收购天津晶丽，实 现墨水产业链整合，贡献较大业绩增量，2024 年公司墨水收入 5.2 亿元，同比+26%，毛 利率 50%，同比-3pct；③其他设备， 2022 年 9 月公司收购德国 TEXPA Maschinenbau GmbH ，2023 年收购盈科杰，积极扩展自动缝纫设备、书刊印刷设备赛道。2024 年公 司实现自动缝纫单元收入 1.5 亿元，同比+38%，毛利率 27%，同比+4pct；书刊印刷设 备收入 1.4 亿元，同比+115%，毛利率 51%，同比+6%，规模效应释放盈利能力提升空 间广阔。
费控能力优异，盈利能力维持高位。2024 年/2025Q1 公司毛利率分别为 45.0%/42.8%， 同比-1.6/-2.2pct，净利率 24.2%/23.6%，同比-2.5/-0.6pct。具体来看，毛利率下滑主要系 市场竞争加剧以及公司产品结构变化。展望后续，行业价格竞争放缓可能性小，但宏华 凭借多年经营，已形成“设备+墨水”经营模式，较大程度提高下游客户粘性，议价能力 较强；同时，随着设备、墨水产能的逐渐落地，规模效应释放下公司盈利能力有望维持。 费用端来看，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.3%/5.3%/-1.3%/6.8%，同 比-0.9/+0.3/+3.1/-0.4pct，整体费用率处于下降通道，管理费用提升主要系股权激励费用。
研发投入持续增长，技术研发优势行业领先。公司持续加大研发投入，研发费用从 2017 年的 2295 万元提升至 2024 年的 1.2 亿元，研发费用率稳定在 6%左右；研发人员 从 2018 年的 74 人增长至 2024 年的 315 人，研发人员占比维持在 30%左右，为公司保 持技术研发优势打下了坚实的基础。
海外开拓持续加速，全球数码印花龙头地位稳固。2024 年公司实现海外营收 9.2 亿 元，同比+38%，实现国内收入 8.5 亿元，同比+46%，国内外开拓卓有成效。2017-2024 年，公司海外收入由 0.8 亿元快速增长至 9.2 亿元，CAGR 高达 42%。盈利能力方面， 2024 年海外毛利率 43%，同比-2.0pct，国内毛利率 45.8%，同比-2.0pct，整体均维持高 位，公司目前海外市场开拓大多位于亚洲地区，出口壁垒较低，面临国内厂商价格竞争， 海外毛利率有所下滑。随着公司在南美、欧洲市场的逐步开拓，市场空间有望持续扩容， 带动盈利能力向上修复。公司深耕工业数码喷印领域多年，积淀了一批较为稳定的终端 客户，海外客户广泛分布于亚洲、欧洲、美洲，在全球 37 个国家或地区设有国际服务 中心，海外收入有望持续较高增长。
2.1. 纺织业资本开支有所增长，数码印花渗透进行时
印花是印染工艺的一种，指通过染料或颜料将图案（而非纯色）转印到布料上的工 艺过程，位于纺织业的中后段加工环节。2024 年来中国纺织业资本开支增速维持在较高 水平， 2024 年起，中国纺织业固定资产投资完成额累计同比增速均在 10%以上，2025 年 1-4 月累计同比增速达 15%。具体来看，数码印花较传统印花有人工需求少、前置工 作少、喷印图案灵活可变&精度高等特点，目前逐渐成为印花行业资本开支的主流设备。
传统印花适用于大批量、高标准化；数码印花适用于小批量、高 SKU：传统印花需 要制版工艺，适用于大批量、图案重复度高的工业化生产；数码印花不需要制版环节， 适合小批量、多款式、快速交付的柔性制造需求，是印花行业数字化转型核心方向。
2.2. 数码印花设备位于产业链中游，充分受益于国内印花数码转型进程
数码印花设备位于产业链中游：数码印花产业链上游主要包括喷头及其精载组件、 数码印花墨水和承印材料，其中喷头作为设备核心部件，决定喷印精度与速度，精载组 件则保障其稳定运行；墨水种类多样，包括活性墨水、酸性墨水、分散墨水等，用于适 配不同材质与工艺要求；承印材料涵盖棉、麻、涤纶、真丝、陶瓷等多种底材。中游是 数码印花机制造环节，由喷头及其精载组件、机架、烘箱等构成，连接数字设计与物理 输出。下游则为行业应用环节，广泛分布于纺织、印染、服装、家纺、家装与陶瓷等领 域。
2.2.1. 数码印花 vs 传统印花：数码印花技术持续迭代，渗透率不断提升
数码印花符合产业升级、节能减排和个性化消费趋势 ：数码印花克服了传统印花 较多缺点：①生产效率高：设备即开即停，不同样式印花无需更换网型，前期准备工作 少；②运营成本低：自动化程度高，用工少，墨水成本虽较高但逐年下滑；③环保减排： 绿色环保，契合产业升级趋势；④交货周期短：无需制版、制网、调浆；⑤印花精度： 精度较高。 数码印花主要缺点在于①资本开支较高，单台 single-pass 较圆网贵 5-8 倍；②大批 量、标准化生产时运营成本高。
数码印花渗透率持续提升：根据中国印染行业协会数据，截至 2023 年，直接印花 是最主要的印花方式，产量为 146 亿米，占印花总量的 71.9%；其次是数码印花，产量 为 37 亿米，占印花总量的 18.2%。 自 2015 年起数码印花渗透率不断提升，前期主要是数码转印设备凭借经济性对传 统转印设备的替代，2024 年渗透率已超 60%；近年来随着“小单快反”订单需求快速增 长&数码直喷运营成本的持续下降（设备稳定性&墨水成本下降），数码直喷设备需求快 速提升，带动数码印花渗透加速。
全球纺织行业结构性转型：①成本驱动：近年来数码印花成本持续下降。主要得益 于设备效率、自动化水平持续提升，单位成本持续下降；核心耗材墨水国产化率持续提 升，墨水单价持续下降，综合成本大幅下降。传统印花成本基本不变，而数码印花更加 适应小单快反模式，无需制版，打样成本几乎为零，性价比凸显。
新消费浪潮汹涌，小单快反性价比大幅提高： ②终端需求变化： 2023 年中国电商 销售 36.4 万亿元，同比增速连续 3 年超过 20%。电子商务的繁荣为中国消费市场从“品 牌导向”向“个性导向”的转变提供了平台。服装行业作为电商的主要冲击领域，供给 结构由传统的大批量、高标准化模式逐渐转向小批量、高周转的“小单快反”模式。 “小单快反”模式契合企业端降本提效诉求，能够有效缓解库存积压风险，提升整 体运营灵活性。以跨境电商平台 SHEIN 为例，其对服装供应商要求的高开发设计能力、 看图打版能力、生产管理能力以及小单快反需求，均与数码印花特点相匹配。
去库存+能够迎合流行趋势，数码印花性价比凸显。（1）去库存：传统服装销售利 润率较高，10%的进货销售即可实现回本，而电商平台价格大幅低于传统模式，往往需 要销售 50%以上才可实现回本，因此电商对销量和成本更为敏感。库存作为服装行业最 大的不确定因素，电商往往选择提前开启预售，以销定产，大幅减轻库存压力，而传统 印花并不能够在短时间内完成设计生产流程，不符合电商趋势。（2）流行风向转变：现 代消费结构决定单一商品难以长时间保持市场热度，流行面料、样式轮动较快，数码印 花设备能够匹配各类服装面料，不同样式仅需数码编程，能够实现对流行风向变化的快 速响应。 数码印花技术路线适应小批量、多 SKU、高定制化的柔性制造需求，其绿色低碳特 性也契合全球可持续发展趋势，是中国服装行业转型升级的核心驱动力。
全球纺织行业结构性转型： ③绿色转型：传统纺织业与传统印花工艺对水资源、 化学用品和能源高度依赖，属于工业污染最严重的行业之一。2023 年，纺织业废水污染 物排放量占全国工业废水总量达 12%。近年来，国家、地方均出台相应绿色环保政策， 推动纺织业智能化、绿色化发展。数码印花是喷墨打印技术，图案直接通过喷头喷在布 上，完全省掉制版工序，极大减少化学物质使用；同时数码印花水洗环节较少，在相同 水洗废水量的情况下，数码印花废水的色度值也较低。与传统工艺相比，数码印花墨水 用量节约 20%-40%左右、用水量节约 40%-60%、用电量节约 50%左右。数码印花能够 大幅减少印花环节污水、化学品的排放，符合国家绿色转型趋势。
2.2.2. 数码转印 vs 数码直喷：主要面向不同面料
数码印花又可分为数码转移印花和数码直喷印花：（1）转印机型：利用数码喷墨打 印机将染料直接打印到转印纸，再热转印到布上，只能加工化纤涤纶面料；（2）直喷机 型：直接将染料/颜料喷在织物上，再进行后续固色处理，几乎适配所有面料。目前数码 直喷机喷印技术正从扫描机向 Single Pass 技术发展。相较扫描机而言，采用 Single Pass 技术的喷头固定不动，打印过程中只有承印物进行快速移动，喷印设备打印速度更快， 已经达到甚至超越传统圆网印花工艺的速度。
数码印花中，转印仍占主导地位，直喷提升空间广阔。2015-2023 年，中国纺织品 数码印花产量由 4 亿米增加至 37 亿米，年均增速 32.1%，其中，数码直喷印花产量由 1.1 亿米增加至 9.5 亿米，年均增速 30.9%；数码转移印花产量由 2.9 亿米增加至 27.5 亿 米，年均增速 32.5%。起初由于数码转印设备具有工艺简单、流程短、场地要求不高、 投资较少等优势，其产量增速高于数码直喷；2018 年以来，随着数码直喷生产效率提升、 成本不断下降以及快反电商持续驱动，数码直喷占数码印花比例从 17.9%上升至 2023 年 的 25.7%。考虑直喷无需转印环节、适应更多种面料，且 Single Pass 技术更能满足高效 生产需求，我们预计数码直喷占比将继续提升。
消费结构转型拉动 Single Pass 设备需求。随着消费结构转型与个性化、多样化需求 上升，下游纺织服装企业对“小单快反”生产模式的依赖日益增强。在此背景下，Single Pass 设备因其具备高速度、高精度、低成本的技术优势，逐步成为数码直喷的关键突破 口。2022 年以来，行业 Single Pass 机型订单增长显著，预计 2025 年全年销量将超过 40 台（ 2022-2023 年 singlepass 设备新增装机为 28 台），并有望在未来进入加速放量阶段。 Single Pass 设备替代空间广阔。市场空间来看，2024 年全球圆网印花机保有量约 4000 台，其中国内约 2000 台。圆网印花机用于大批量生产，从产能角度计算，一台 Single Pass 可以替代一台圆网。2024 年国内 Single Pass 设备保有量约 100 台，替代空间广阔。 经测算，当国内 Single Pass 设备渗透率达到 50%，即保有量达到 1000 台时，考虑其更 新替换周期约 8 年，那么稳态的更新替换需求为 125 台/年，对应 9 亿元的市场规模。全 球圆网印刷市场空间约为国内 2 倍左右，对应市场空间超 18 亿元。
2.2.3. 全球竞争格局：数码印花设备竞争格局分散，宏华数科逐渐走向全球龙头
全球市场竞争格局分散，宏华数科逐渐走向全球龙头。全球纺织印花市场主要分布 在欧洲和亚洲地区，公司主要竞争对手 MS、EFI-Reggiani、Epson、HP 等外资企业在 品牌、资金、技术、市场渠道等方面具有一定先发优势，占全球市场主导地位。宏华数 科自成立起立足中国市场，同时不断开拓亚洲、美洲、欧洲等海外市场，逐渐跻身全球 数码印花设备一线行列。2018 年，宏华数科占全球数码印花设备市场份额已达 13%，位 居全球第三。凭借多年技术积累以及中国制造业产业链优势，2024 年宏华数科综合毛利 率 45.0%，显著高于 DOVER、EPSON 的 26.5%、34.75%。
国内竞争格局：转印机型百花齐放，直喷机型集中度高
转印机型发展时间长，运营成本低，已经基本完成在化纤布料领域对传统印花的替 代，2024 年渗透率 60%-70%。该类机型发展时间长、技术难度较低，对喷头稳定性依 赖度低，因此竞争格局分散，宏华数科市占率在 5%-10%。 数码直喷机型技术难度高、价值量大，当前在非化纤面料市场的渗透率仍较低（约 20%），处于高速成长阶段。数码直喷机发展时间短，单机价值量较大，对设备商制造研 发能力&成本控制能力提出较高要求，目前国内玩家较少。同时，数码直喷设备对喷头 稳定性要求较高，目前国内龙头宏华、弘美均使用京瓷喷头，而京瓷喷头产能有限，新 进入者大批量获取京瓷喷头可能性小，我们预计数码直喷机型设备行业壁垒将持续存在。
2.2.4. 存量更新+新增需求，数码印花行业空间有望持续上涨
存量替换+新增需求，数码印花行业空间有望持续上升。2023 年，中国纺织品数码 印花设备保有量约 5 万台，其中转印设备约 45000 台，直喷设备约 5000 台，近年来以 20%增速上涨。展望未来，电商规模快速上涨趋势下，小单快反模式有望持续带来数码 印花需求，数码直喷、Single pass 成长空间广阔；同时，以 5 年设备更新替换周期来算， 2024-2026 年将是更新大年，共同支撑数码印花行业空间持续向上。
中国数码印花设备市场空间远期可达 68 亿元，全球 136 亿元。
2.3. 墨水：数码印花核心耗材，持续降本带动设备销售
墨水——数码印花的核心耗材：墨水是影响印花产品质量的关键因素之一，也是数 码印花最主要的耗材。数码喷墨印花墨水主要分为染料墨水和涂料墨水，常用的染料墨 水包括活性染料、酸性染料和分散染料（含转印和直喷）墨水。涂料墨水印花工艺简单、 流程短、对不同纤维具有通用性，近年来得到较快发展。作为数码喷印过程中的主要耗 材，墨水占生产总成本比重的 40%左右。数码印花设备保有量提升带动龙头墨水供应商 规模效应持续释放，数码印花运营成本下降又带动设备销售，形成良性循环。
用于数码转印的热升华墨水市场份额下降：由于数码印花市场中转印设备仍占主导 地位，用于数码转印的热升华墨水占据较高市场份额。根据中国印染行业协会数据，2021 年热升华墨水占中国数码印花市场墨水市场份额的 70%，后续依次为活性墨水 15%、涂 料墨水 10%、酸性墨水 3%以及高温分散墨水 2%。随着数码直喷占数码印花比例逐渐升 高，2023 年高温分散墨水市场份额分别提高 5pct，热升华墨水市场份额下降约 6pct。 预计热升华墨水市场份额将随着数码直喷的渗透率提高而进一步下降。
设备保有量提升&海外市场开拓带动国内墨水市场持续扩容。①国内：2015-2023 年， 中国数码印花墨水消耗量由 8300 吨上升至 44350 吨，年均增速达 23.3%，墨水消耗以 分散墨水为主（包括热升华墨水和高温分散墨水），源于数码直喷占数码印花比例逐渐 升高，分散墨水消耗量增速略低于整体增速。②国外：2019-2024 年，水性喷墨墨水进 口数量绝对值较为稳定，在 6000 吨左右，占中国数码印花墨水消耗量比重持续降低； 出口数量快速增长，由2019年的14900吨上升至2024年的51000吨，年均增速达27.9%， 一方面因为国产墨水单位成本总体呈下降趋势，另一方面，墨水销售模式主要为“数码 印花设备+数码印花墨水”的配套销售，随着国产数码印花设备市占率持续提升，国产 设备对国产墨水存在绑定。
墨水市场规模快速增长，中国远期空间达 45 亿元，全球远期空间 90 亿元。随着数 码印花的逐步渗透，墨水作为数码印花的核心耗材，消耗量持续增长。虽然国内墨水市 场价格竞争较为激烈，但由于墨水包含服务、维保等高附加值服务，墨水定价权仍掌握 在设备厂商手中，我们认为远期墨水价格将维持在 3 万元/吨水平。墨水消耗将随着数码 印花布生产总米数一同上涨，根据我们测算，中国远期数码印花墨水市场空间可达 45 亿 元，按照中国占全球数码印花市场 50%计算，全球远期数码印花墨水市场空间 90 亿元。
3.1. 设备先行：高性价比设备&全过程服务奠定客户基础
设备先行：公司通过高性价比的设备及全过程服务开发市场,实现设备的销售。公司 数码喷印设备目前主要应用于纺织数码印花领域，工业应用客户尤其重视设备使用的稳 定性和服务的及时性，设备运行的稳定性将直接关系到下游客户生产效益。公司通过对 客户主营产品及其应用领域等需求的了解和分析，着力解决工业客户对生产稳定性、服 务及时性、产品竞 争力的现实需求，为客户提供高性价比的工业数码喷印设备和全过 程服务。
设备先行：深度绑定京瓷，喷头+板卡技术壁垒深厚
喷墨印花需要高精度的喷嘴技术和高精密的控制技术。数码印花技术的工作原理是 对墨水施加压力，使其通过喷嘴喷射到织物上形成一个色点。数码印花是数字化图像的 喷射技术，由数字技术控制喷嘴的喷与不喷、喷何种颜色的墨水及在经纬方向上的移动， 保证在织物表面上形成所要求的图像和颜色。 目前数码喷印设备喷头主要由京瓷、爱普生、日本精工等日本企业垄断，（1）京瓷： 京瓷喷头是目前最快的喷头，因此配备该喷头的数码印花机器也相当畅销。其特点主要 是喷头有效打印宽度达到 108mm，最小墨滴仅为 5PL，喷嘴数高达 2656 个，物理打印 精度高等。（2）爱普生：在数码转印设备行业较为畅销，具备较高的性价比，市场扩张 意愿较强。（3）日本精工 SPT（份额较少）：SPT 喷头由日本精工电子集团生产，精工 电子集团最先是凭借生产精密钟表而家喻户晓，SPT 喷头综合了以往所有喷头的性能优 点最终设计而成。
数码直喷机型领域龙头宏华、弘美均使用京瓷喷头，数码转印领域爱普生喷头市占 率相对较高。 数码转印设备：客户对价格敏感+爱普生转印用喷头产品力不弱，因此爱普生喷头 的转印设备比较畅销。数码转印设备竞争格局较差，利润率不高，宏华自上市以来便将 重心转移至数码直喷设备，2024 年数码转直喷设备收入占设备收入比重超 50%。 数码直喷设备：由于数码直喷设备的高技术壁垒，中国直喷设备市场呈现较为集中 的市场竞争格局，宏华、弘美为行业龙头。宏华、弘美均使用京瓷喷头，充分证明京瓷 喷头在数码直喷设备中的市场认可度。宏华数科自进入数码印花设备制造领域以来，与 京瓷深度绑定，两者合作关系持续深化，2024 年宏华对京瓷采购额达 2.5 亿元，同比 +26%。
京瓷陶瓷压电技术路线导致产能有限，数码设备领域绑定宏华或是最好选择
京瓷：采用陶瓷压电技术路径。压电陶瓷片通过压电效应形成的弯曲而使墨水喷出， 充分利用精密陶瓷特有技术，充分发挥高输出功率、高耐用性等优点。但是压电陶瓷片 生产难度大，部分生产步骤仍需人工操作，扩产难度较大。且数码印花的喷头业务占京 瓷业务比重不大，扩产意愿有限。因此，宏华数科作为京瓷在中国最大的喷头客户，京 瓷目前已与宏华形成绑定，提供优于行业的商务条件。 爱普生：采用薄膜压电（TFP）技术，通过沉积厚度仅为微米的均匀薄膜在硅晶片 上制造压电元件。爱普生独立制造薄膜压电元件的原材料，且独立开发了用于精致原料 的化学反应和合成设备，生产过程自动化程度高，能够实现较低的成本。自 2013 年爱 普生推出 PrecisionCore 喷墨打印技术，经过十余年的发展，技术水平持续追赶。目前， 爱普生正在通过高端（自身品牌高端数码印花设备，价格约为宏华 2 倍）+中低端（和 国内厂商进行技术授权合作）进军中国数码直喷设备市场。 综上所述，我们认为：①陶瓷压电技术路线本身高精度、高耐用性特点短时间内难 以追赶；②国内数码直喷市场京瓷喷头设备占有率超 80%，新产品抢占份额需要长期 的客户导入时间，爱普生想要通过扶持国有品牌冲击宏华、弘美的领先地位本身难度较 大，中期内难以实现。宏华设备与京瓷喷头相互绑定，全球数码直喷设备龙头地位短期 难以撼动。
软件开发起家，板卡与京瓷喷头适配性出色
板卡作为数码喷印设备的核心控制单元，其性能间接决定设备精度、速度与稳定性。 板卡中针对喷头适配的色彩管理算法、喷墨密度优化技术等影响产品精度；运动控制、 图像变换等功能也依靠板卡性能实现，以保证产品的速度与稳定性。 宏华数科以软件起家，板卡技术已经和京瓷喷头适配数十年，是市面上和京瓷最适 配的板卡。全球来看，能和京瓷喷头高度适配的板块供应商只有宏华和 MS，但 MS 被 收购后目前经营已陷入困境，其创始团队近期重新成立 MAS 希望打开中国市场，但目 前仍处于起步阶段，市场影响力较小。
3.2. 耗材跟进：“硬件+耗材+服务”提升产品附加值
喷头作为设备核心高价值组件，其运行稳定性依赖墨水物理特性。为保证生产的顺 畅性和服务的及时快速响应， 客户通常选择原厂墨水，保证设备和墨水的匹配性，从而 实现较高生产效率和质量水准。 在墨水销售中，附带色彩管理、工艺优化、售后支持等 服务，将其打造成 “硬件 + 耗材 + 服务” 一体化解决方案，提升产品附加值，支撑 墨水业务高毛利率，与设备端形成盈利协同。
公司墨水销量随着设备的不断铺设持续增长。2024 年公司墨水业务实现收入 5.2 亿 元，同比+26%；实现销量 11423 吨，同比+38%；销售均价 4.5 万元/吨，同比-22%。在 激烈的价格竞争下，公司盈利能力仍处领先地位，主要由于①墨水售价包含后期喷头售 后服务、设备维修等各类服务，设备+墨水解决方案供应商议价能力强；②公司直喷设 备市场占有率高，竞争格局较好、产品附加值较高的活性墨水占比较大；③公司目前墨 水产能利用率较高，规模效应明显。
墨水市场的核心竞争逻辑在于定价权的掌握，而非单纯的生产能力或技术路径：当 下，墨水产品的毛利率呈现明显分化趋势：以蓝宇股份为代表的专注于墨水生产的企业， 毛利率约为 40%；而以宏华数科为代表的数码印花整机设备厂商的墨水产品毛利率可达 50%，设备厂商在产业链中拥有更强的定价能力。从盈利结构来看，墨水是数码印花厂 商的核心利润来源之一：一方面，墨水销售价格中已隐含包括售后维保、系统兼容等在 内的全流程服务溢价，设备厂商通过绑定下游客户，构建起稳定且高毛利的耗材收入体 系。另一方面，尽管当前数码印花设备仍处于快速铺量阶段，整机销售收入贡献较高， 但从长期视角来看，随着数码印花行业趋于成熟、设备进入更新替换周期，墨水业务将 在公司整体盈利结构中占据关键地位。相比之下，墨水厂商虽具有较强的产品能力和市 场规模，但其业务模式多以 OEM 形式服务于设备商，品牌议价能力有限。
3.3. 内生外延：自动缝纫设备形成产业链协同
在研项目覆盖较多领域，未来市场空间广阔。公司 2025 年在研项目聚焦数码喷印 及相关领域。推进数字微喷涂核心部件开发，研制超高速数码喷印装备，开发低成本缝 制设备，旨在降本增效。同时开发低能耗低成本设备，推进生产少水化、无水化，研发 数码喷印专用颜料墨水，助力生产绿色转型。 同时，公司也积极拓展新的应用领域，将数码喷印技术复用至装饰建材领域，搭建 工业互联网平台，还开展花型创作与色彩智能匹配研究，借助新技术推动多领域创新发 展。
3.4. 募投扩产：IPO 项目基本达产，设备产能扩张有序推进
借助募投项目，实现设备产能从外协依赖到自主规模化的跨越。公司持续推动设备 产能持续爬坡，深度践行 “设备先行” 经营方针。伴随 2022 项目投产，公司将建成约 26 万平方米智能化生产工厂，产能扩大至 5,520 台 / 年，打造全球最大规模数码喷印 设备生产基地。以“设备端”产能扩张驱动下游数码印花业务的规模化应用，形成“设 备 - 耗材 - 服务” 的全产业链协同。
打造墨水全产业链协同，盈利能力大幅提升。公司 2017-2021 年主要外协采购蓝宇 等墨水，2020 年 IPO 项目部署自主产能，预计实现年产 5000 吨数码印花墨水。2022 年收购天津晶丽 66.7% 股权，2023 年 6 月实现 100% 控股，打通活性墨水原料合成、 提纯和墨水配方全产业链，墨水盈利能力大幅提升。2024 年天津宏华 “喷印产业一体 化基地项目”开工，投资 6 亿元，2025 年投产，年产 4.7 万吨墨水及 200 台喷印机， 除配套耗材销售外，还可进行对外销售，进一步扩充产能。
3.5. 股权激励绑定核心技术人员，利润高增趋势有望延续
公司于 2021 年、2024 年实施两次股权激励，深度绑定核心员工利益，进一步降低 公司可能面临核心骨干人才流失的风险，为公司长远稳健发展提供有效的激励约束。
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