1.1、 公司以继电器业务起家，是国内特高压直流设备的领军企业
河南许继电气股份有限公司是中国电气装备集团有限公司控股的上市公司，于 1997 年 4 月 18 日在深圳证券交易所挂牌上市。许继电气在国 内电力装备行业处于领先梯队，聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、 轨道交通及工业智能化五大核心业务，布局先进储能、智能运维、电力物联网、氢能 产业等新兴业务，产品广泛应用于电力系统各环节。 公司前身为许昌电器厂，深耕电力设备行业十几年，发展历程包括以下几个阶段： （1）1970 至 1997 年：1970 年公司前身自黑龙江阿城搬迁至河南许继，成立许继 继电器厂。公司自主研制出中国第一代 DX-41 信号继电器，其研发生产的大机组继电 保护设备在龙羊峡、三门峡、葛洲坝水电站等国家重大工程的建设中得到大量应用。 1985 年公司率先在国企中进行三项制度改革。 （2）1997 至 2010 年：1997 年公司在深交所上市，公开募集资金 4.6 亿元，是中 国电力装备行业首批上市公司之一。上市以后公司业务持续拓展，先后进入变压器、 配网自动化系统和设备、智能电表行业。20 世纪 90 年代末，公司布局特高压领域， 参与国内第一条特高压工程晋东南-南阳-荆门 1000 千伏特高压交流示范工程，完成保 护控制系统国产化验证。2004 年开始，国内电网投资进入高增长阶段，电网基建完成 额大幅增长，公司持续受益，公司业务规模快速提高，技术研发水平取得长足进步。 （3）2010 至 2021 年：2010 年，中国电科院通过增资成为许继集团控股股东，许 继电气成为国家电网公司旗下的一员。2014 年，公司向大股东许继集团发行股份，购 买其下属电力装备制造主业相关资产（柔性输电分公司业务及相关资产负债、许继电 源 75%的股权、许继软件 10%的股权、上海许继 50%的股权），同时募集配套资金 4.50 亿元，交易完成后，许继集团对许继电气持股比例由 19.38%提高至 41.02%。2017 年， 许继电气成功研制出国际领先的±535 千伏/3000 兆瓦柔性直流输电换流阀，有效降低 了阀塔重量与占地，有效解决换流阀续流过电压抑制技术难题。2019 年，许继电气成 功研制出世界首个±800 千伏/5000 兆瓦柔性直流输电换流阀装备，并成功应用于乌东 德电站送电广东广西多端直流示范工程。 （4）2021 至今：2021 年 9 月，中国西电集团有限公司与国家电网公司所属许继 集团有限公司、平高集团有限公司、山东电工电气集团有限公司等重组整合为中国电 气装备集团有限公司。2023 年 1 月，许继集团将持有的公司股份无偿划转至中国电气 装备集团有限公司。业务方面，2021 年底，三峡如东海上风电实现全容量并网，许继 电气为海上站提供柔性直流换流阀。2023 年，许继电气参与的“柔性直流换流器关键 技术及应用”获得国家技术发明奖二等奖。
1.2、 股权结构：央企大股东持股比例高，公司股权结构清晰稳定
许继电气是中国电气装备集团有限公司控股的上市公司，大股东中国电装集团持 股集中度较高，股权结构清晰。2021 年 9 月，中国西电集团有限公司与国家电网公司 所属许继集团有限公司、平高集团有限公司、山东电工电气集团有限公司等重组整合 为中国电气装备集团有限公司，2023 年 1 月，许继集团将公司股份无偿划转至中国电 气装备集团有限公司。截至 2025 年 1 季度末，中国电气集团有限公司持有上市公司股 份比例为 37.91%。公司管理层具有电力设备行业的专业背景，在电力设备行业从业多 年，具备丰富的管理经验。
1.3、 业务结构：输、变、配网布局完善，各项业务协同发展
公司产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、智能中压供用电 设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制造服务六类， （1）智能变配电系统：能够为电网、交通、石化、工矿、智慧园区等领域提供自 主可控、规划精准、运行高效、运维精益、服务优质的变配电系统解决方案和成套设 备。主要产品包括继电保护系统、变电站监控系统、智能变电站系统、工业调控系统、 智能一二次融合设备、配电终端、配电网自动化系统等； （2）直流输电系统：公司目前形成了由±1100 千伏及以下特高压直流输电、± 800 千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。 主要产品和业务包括直流输电换流阀、直流量测设备、直流输电控制保护系统、直流 仿真系统、数字化换流站及换流阀运维等； （3）智能电表业务：以智能电表为中心，提供低压智能用电解决方案。主要产品 包括智能电表、智能用电终端、用电采集系统等； （4）智能中压供用电业务：为电力系统提供智能化设备，具备供用电领域核心技术、系统解决方案和运维检修等服务能力。主要产品包括开关、变压器、电抗器、消 弧线圈接地成套装备、环网柜等； （5）新能源及系统集成：面向新能源、储能等领域提供工程咨询、设计、系统集 成、工程总包等业务。产品线从新能源发电到储能，能够为客户提供整套解决方案， 能够提供制氢电源、离网制氢解决方案； （6）充换电设备及其它制造服务：包括电动汽车充换电设备、加工制造服务等业 务。主要产品包括智能充换电设备及整体解决方案，能够为电网、发电、工业用电、 轨道交通等领域提供稳定可靠的电源成套设备和技术服务。加工制造服务业务包括机 箱、机柜、户外箱体、开关机构、结构产品设计与制造、电子屏柜装联、表面涂装等 加工制造业务。
公司各项业务协同发展，其中智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、 直流输电系统业是公司收入与毛利的主要来源。2024 年，公司实现营业收入 170.9 亿 元，智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、直流输电系统业务分别实现 营业收入 47.1 亿元、38.7 亿元、33.5 亿元、14.4 亿元，占比分别为 28%、23%、20%、 8%，分别实现毛利 11.4 亿元、9.5 亿元、6.3 亿元、4.5 亿元，占比分别为 32%、27%、 18%、13%。
1.4、 财务方面，公司业绩主要受国内电网投资完成额影响，近几年盈 利能力及费用率保持相对稳定
上市以来，公司营业收入规模持续增长，利润端波动较大。收入方面，2018 至 2024 年营业收入分别为 82.2 亿元、101.6 亿元、111.9 亿元、119.9 亿元、149.2 亿元、 170.6 亿元、170.9 亿元，同比增速分别为-20.5%、23.6%、10.2%、7.1%、24.4%、14.4%、 0.2%，2000 年至 2024 年 CAGR 达到 13%。利润方面，2018 年至 2024 年归母净利润 分别为 2.0 亿元、4.3 亿元、7.2 亿元、7.2 亿元、7.6 亿元、10.1 亿元、11.2 亿元，同比增速分别为-67.4%、113.0%、68.1%、1.1%、4.8%、32.4%、11.1%，2000 年至 2024 年 CAGR 达到 8%。
公司业绩波动主要受到国内电网投资景气影响。公司过往业绩经历过两次快速增 长时期：（1）2012 年至 2016 年期间，公司归母净利润快速增长，从 2011 年的 1.6 亿 元增长至 2014 年的 10.6 亿元，这一时期的增长一方面原因是 2014 年公司完成大股东 旗下电力装备制造主业相关资产的注入，另一方面是受益于国内电网投资规模景气上 行，其中国内特高压建设在这一时期迎来高峰；（2）2020 年至今，公司业绩逐渐恢复 并在2024年取得历史最好利润，归母净利润从2018年的2.0亿元增长至2024年的11.2 亿元。这一时期国内电网投资完成额开启新一轮景气上行，公司持续受益。
公司盈利能力自 2018 年以来持续修复，近几年保持稳定。公司盈利能力在 2014 年达到阶段高点，毛利率、净利率分别为 34%、15%，此后逐渐下滑。2018 年以来 公司盈利能力得到修复，毛利率与净利率持续上行。2018 年至 2024 年公司毛利率 分别为 17.4%、18.0%、20.2%、20.6%、19.0%、18.0%、20.8%，净利率分别为 3.3%、 4.9%、7.2%、7.2%、6.5%、7.0%、7.6%。
近年来公司期间费用率保持相对稳定。公司期间费用率自 2011 年以来持续下 降，近几年维持在 10%-14%左右。2011 年至 2024 年，期间费用率、销售费用率、 管理与研发费用率（合并计算）、财务费用率分别下降 11.8pcts、5.4pcts、4.3pcts、 2.3pcts，销售费用、管理研发费用贡献了费用率下降的主要来源。
2.1、 国内三北地区外送需求日益增加，特高压外送通道环节消纳压力
近年来，国内风光大基地建设持续推进。2021 年，我国正式提出将在沙漠、 戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，随后《以沙漠、戈壁、荒漠 地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》下发，根据规划，到 2030 年，以 沙漠、戈壁、荒漠地区（简称“沙戈荒”）为重点的大型风光基地总装机容量要达 到4.55亿千瓦。截止2024年底，第一批项目全部开工部分建成并网（约投产91GW）， 第二批、第三批项目也在陆续推进，力争 2025 年底前建成投产 5000 万千瓦左右。 2025 年 6 月，国家林草局、国家发展改革委、国家能源局联合印发《三北沙 漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030 年）》，规划到 2030 年，新增光伏装机 规模 2.53 亿千瓦，治理沙化土地 1010 万亩。此次文件再次明确了“十五五”期间 三北地区新能源基地建设的必要性，体现了光伏电站建设对荒漠化防治工作的生态 意义。文件指出以区域电网、输电通道、调节电源为保障，推进荒漠化防治与风电 光伏一体化工程建设，输电通道建设是规划落地的重要保障。
过去几年国内风光发电取得快速发展，装机规模持续提升，国内风光发电量的占比明显提高。2024 年国内风光累计发电量达到 1.4 万亿度，同比增加 22.9%，风 光发电量的占比达到 14.4%，同比增加 2pcts。2025 年 1-5 月，风光累计发电量达 到 0.7 万亿度，同比增加 23.5%，风光发电量的占比达到 18.4%，同比增加 3pcts。
三北地区面临新能源发电消纳压力，电力外送通道建设迫在眉睫。由于国内风 光资源主要集中在三北地区，三北地区无法通过自身消纳新能源电量，因此需要相 应的电力外送通道，将电力输送至中部及沿海用电负荷中心，国内特高压项目建设 开启新的景气周期。近年来，三北地区风光利用率有所下降，95%利用率以下的地 区绝大部分是三北地区，2024 年全国风力发电、光伏发电利用率分别同比下降 1.4pcts、1.2pcts，95%以下省区分别达到 5 个、7 个。
2.2、 受益于西北新能源电力外送需求增长，近年来国内特高压项目建 设显著加快
国内新能源的大规模发展，尤其是风光大基地的建设，推动国内特高压项目开 启新一轮的景气周期。2024 年 7 月，国家能源局国家印发《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》，强调了电网投资对新能源消纳工作的重要性，提 出加快配套项目建设。特高压项目的核准数量明显加快，2022 年至 2024 年国内分别 核准特高压工程 5、5、4 项。
2024 年国内特高压工程核准开工节奏有所延后，主要系部分项目可研等前期 工作难度较大，导致项目进度有所推迟。2025 年 1-6 月，烟威（含中核 CX 送出） 1000kV 特高压交流项目已核准开工，蒙西 - 京津冀±800kV（柔直）特高压直流项 目已核准，预计下半年特高压项目核准节奏将加快。我们认为 2025 年及“十五五” 期间，国内特高压项目建设仍将保持景气，从特高压项目储备来看，目前有 5 条直 流、4 条交流共计 9 条特高压项目处于可研阶段，有望在 2025 年、2026 年核准开 工。长期来看，“十五五”期间将建成的三批风光大基地共计 455GW，每条特高压 项目解决 10-15GW 新能源外送需求的水平，“十五五”期间每年核准开工的特高压 项目数量有望保持在 4-5 条左右。
2.3、 国内柔性直流技术水平居世界领先，相关技术应用增加带来相关 设备需求增长
（1）柔性直流技术应用数量持续提升，技术水平处于世界领先水平
柔性直流输电（VSC-HVDC）通过电压源换流器（VSC）和绝缘栅双极型晶体 管（IGBT）等电力电子器件，实现有功、无功的解耦控制，具备可向无源网络供 电、不会出现换相失败、换流站间无需通信以及易于构成多端直流系统等特点，在 新能源并网消纳、异步联网、远距离直流输电等应用场景优势明显。
自 2011 年以来，国内柔性直流技术应用逐渐落地，目前国内柔直技术处于世 界领先水平。2011 年上海南汇风电场柔性直流输电工程投运，该项目是亚洲首个 具有自主知识产权的柔性直流工程，打破了柔直技术的海外垄断。2014 年浙江舟 山±200 千伏五端柔性直流科技示范工程正式投运，标志着国内柔直技术已处于国 际领先水平。目前国内柔直技术应用的电网等级已从±30kV 提升至±800kV，容量从 20MW 提升至 10GW。
（2）特高压线路中柔直技术渗透有望提高，深远海海风项目建设带来柔直应 用新增量
特高压方面，柔直技术的应用能够应对特高压工程送受两端的变化。送端方面， 目前国内三北地区新能源基地持续建设，电力外送需求主要以新能源发电为主。柔 直技术具有的无惯性支撑、快速功率控制和黑启动能力等技术特点，能够有效应对 风光发电的波动性和不确定性。以张北柔直项目为例，系统电压±500kV，建有两 个送端换流站（张北 3000MW、康保 1500MW）、一个受端换流站（北京 3000MW）和 一个调节换流站（丰宁 1500MW），工程汇集和输送风电、光伏、储能、抽蓄等多种 形态能源，项目建成后解决了张北地区新能源消纳问题，同时也满足了北京的用电 需求，同时具备接入蒙西、御道口等新能源基地的潜力，亦能为天津及唐山负荷中 心提供电力。
受端方面，截至 2023 年底，东部沿海地区的特高压直流换流站已达到 9 座， 外加±500kV 直流换流站若干座，换流站之间距离持续减少。直流密集馈入将导致 交流电网支撑能力减弱，交直流相互影响复杂，存在交流系统故障造成多回直流同 时换相失败的风险。柔性直流技术的应用，能够在维持电网稳定性的前提下，实现 东部沿海负荷中心从三北地区接入远距离大容量输电以及海上风电并网的需求。
2.4、 公司是国内特高压直流设备龙头企业，受益于特高压工程持续建 设以及柔直技术的渗透率提升
许继电气在特高压直流输电领域处于行业领先地位，在 2014 年完成柔性输电 分公司的注入后，公司进一步夯实了在特高压直流设备的优势，目前已为国内 40 余 条特高压直流输电工程和 1000kV 特高压交流输电工程建设提供了成套设备供货及 服务，能够同时提供特高压直流输电、柔性直流输电设备成套和整体解决方案及特 高压交流控制保护成套设备。拥有世界领先的现代化特高压装备制造基地及特高压 直流工程技术中心、±1100kV 特高压直流试验中心。 业绩层面，直流输电系统业务毛利率高于其他业务，国内特高压项目的两轮高 峰对公司业绩带来积极影响。2018 年至今，公司直流输电系统业务的毛利率基本 维持在 30-46%的区间，高于其他业务毛利率水平。2006 年以来，国内特高压项目 出现过两轮核准建设景气周期，第一轮周期出现在 2013 年至 2015 年，国内分别核 准 1 个、3 个、8 个特高压项目，公司归母净利润从 2012 年的 5.2 亿增长至 2016 年的 8.7 亿。第二轮周期为 2022 年至今，2022 年至 2024 年，国内分别核准 6 个、 4 个、4 个特高压项目，公司归母净利润从 2018 年的 2.0 亿恢复至 2024 年的 11.2亿，是公司历史最好水平。
许继电气的直流输电系统业务主要包括换流阀、直流控保系统等产品。其中换流 阀是换流站的核心设备，主要功能是实现交直流转换，通常一座换流站配有约 4 个阀 厅，每座阀厅配有约 6 个阀塔。从过去几年的国内特高压招标中，换流阀、直流保护 系统的价值量占比分别约为 15-30%、5%。换流阀主要参与公司为国电南瑞、许继电 气、中国西电、日立 ABB，其中许继的份额稳定在 20-25%区间，直流控保系统主要 参与公司为国电南瑞和许继电气，其中许继的份额约为 30-40%。
相对于常规直流换流阀，柔性直流换流阀的价值量大幅提升，约为设备招 标金额的一半。2024 年 10 月，国网完成特高压设备 5 批招标，招标设备主要 涉及甘肃-浙江特高压柔直项目和阿坝-成都东特高压交流项目，此次总金额约 87 亿元，其中柔直换流阀招标金额约 43 亿元，占比接近 50%，分别由国电南 瑞（2 个包，50%份额）、许继电气（1 个包，25%份额）、中国西电（1 个包，25%份额）获得。 海上风电柔直输电工程及背靠背柔直工程中，柔直换流阀招标金额超过主 设备招标金额的一半。2024 年 12 月南网完成广东 220 千伏天河棠下柔直背靠 背工程直流主设备专项招标，总金额约为 7.9 亿元，其中换流阀金额约为 4.7 亿元，占比约为 59%。
2024 年 8 月，阳江三山岛海上风电项目完成一座海上换流站设备招标工 作，招标金额共计 8.4 亿元，其中柔直换流阀招标金额约 5 亿元，2025 年 3 月， 该项目完成陆上换流站设备招标工作，招标金额共计 8.9 亿元，其中柔直换流 阀招标金额约 5 亿元。
3.1、 变配电业务：国内电网投资加速明显，配网投资占比有望提升
1、2024 年国内电网投资增速提升明显，后续有望保持高景气
根据国家能源局的数据，2024 年国内电网投资完成额为 6083 亿元，同比 2023 年 增长 15%，接近过去 10 年以来的最高增速。我们认为国内电网投资增速有望长期保 持稳定增长。2025 年 1-5 月，国内电网投资完成额为 2040 亿元，同比增长 19.8%，较 2024 年提升明显。我们认为，电网投资增速的提升主要受到主要受以下因素推动： （1）电气化持续推进，全社会用电量保持稳定增长。用电侧方面，我国全社会用 电量持续稳定增长，除了传统的工业生产用电以外，轨道交通、乘用车等领域电气化 持续推进，全社会用电量增速将持续快于 GDP 增速。 （2）发电端方面，国内新能源装机容量持续增长，目前风光装机发电量占比已经 接近 20%的水平，外送和并网需求是电网投资中的重要部分。 （3）用电端结构上日益多元化。随着分布式能源、热泵、电动汽车等增长迅速， 相对于工业用电和居民用电而言，新兴用电端的充电补能需求具有更大的波动性和不 可预测性，因此对电网的调频调峰要求进一步提高。
2、配网投资增速有望上升，电力设备是设备更新政策重要抓手
监管方面，2024 年 3 月，国家发改委印发《关于新形势下配电网高质量发展的指 导意见》，提出配电网高质量发展的 2025 年、2030 年目标，其中提到建设具备 500GW 左右分布式光伏、1200 万台左右充电桩接入能力，中长期满足分布式电源、新型储能 及新业态发展需求，支撑高质量充电基础设施体系建设，推动非化石能源消费目标实 现。2024 年 8 月，国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027 年）》， 要求各地能源主管部门编制本地区配电网发展实施方案，工作重点中包括升级供电薄 弱区域配电网、按需建设配电网接纳新能源与充电设施，增强对分布式能源调控能力， 完善充电设施布局等内容。随着各地实施方案的落地实施，预计国内配网投资增速有 望明显提升。
“两新”政策将助力国内电力设备更新，配电网投资有望增长。2024 年 7 月，根 据新华社报道，为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备 更新改造，国家电网公司 2024 年电网投资将完成 6000 亿元，首次超过 6000 亿元，同 比新增 711 亿元，要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网 数字化智能化升级。2024 年 7 月，南方电网公司在高质量发展大会上部署全面推进电 网设备大规模更新，预计 2024 年至 2027 年，大规模设备更新投资规模将达到 1953 亿元。其中，2024 年年中将增加投资 40 亿元，全年投资规模达到 404 亿元，力争到 2027 年实现电网设备更新投资规模较 2023 年增长 52%。此外，国家电网资产负债率 处于历史较低水平，具备逆周期调节能力。
3、公司变配电板块产品线布局完善，二次设备领域国内优势明显
公司变配电板块主要 8 家子公司为经营主体，业务划分为智能变配电业务和智能 中压供电业务。其中，智能变配电系统业务主要由许继继保电气自动化、珠海许 继、许继电气保护自动化系统、北京许继等公司为经营主体，主要产品包括继电 保护系统、变电站监控系统、智能变电站系统、工业调控系统、智能一二次融 合设备、配电终端、配电网自动化系统等。智能中压供用电业务主要由许继电器 开关、许继变压器、许继德理施尔等公司为经营主体。主要产品包括开关、变压器、 电抗器、消弧线圈接地成套装备、环网柜等。
2024 年公司变配网板块（智能变配电系统+智能中压供电）实现营业收入 80.6 亿元，同比增长 4.5%，实现毛利 17.7 亿元，同比增长 14.5%，板块营收自 2020 年以 来首次实现正增长，毛利接近 2014 年的高点水平。公司在国内电力二次设备领域位居 第一梯队，历年来招标份额在行业前 5 左右，份额在 10%左右水平。
3.2、 智能电表：稳居国内电表招标市场前列，受益国内外电表需求共 振
1、国内海外智能电表市场共振，智能电表需求有望保持稳定增长
智能电表行业受益于国内、海外市场的需求共振。国内方面，更新需求是本轮 国内电表行业景气上行的主要驱动力量。国内智能电表大规模使用开始于 2009 年， 至 2018 年左右基本完成了国内智能电表的普及。国内智能电表的招标节奏呈现 2009 年至 2014 年增长、2015-2018 年回落的态势。2018 年至 2015 年期间，国内智 能电表更新换代需求开始释放，招标数量逐渐恢复。国网公司智能电表相关招标数 量从 2017 年的 3800 万只左右恢复至 2024 年的 9300 万只左右，是国网历史上年度 最大招标规模，同比增长约 30%， 海外需求方面，新兴市场国家智能电表目前渗透率水平较低，全球电网投资增 速持续上行以及分布式电源应用提升等因素推动下，海外智能电表需求持续增长。 国内智能电表大规模普及应用节奏整体与欧美等发达国家相近，快于新兴市场国家， 东南亚、拉美、中东、非洲等地区智能电表普及率普遍较低，智能电表相对传统电 表能减少偷电和欠费情况，增加当地电网收益，同时分布式光储系统并网及新能源 汽车充电需求同样需要智能电表支撑，预计海外智能电表需求将持续增长。近几年国内智能电表出口规模呈现稳定增长态势，2024 年出口金额达到约 114 亿元，同 比增长约 11%，2015 年至 2024 年出口金额 CAGR 达到 13%。
2、许继电气深耕智能电表多年，整合集团优质资产后市场份额处于行业前列
智能电表业务是许继电气的核心业务之一，主要由河南许继仪表、中电装备山 东电子（山东电子）、哈尔滨电工仪表研究所（哈表所）三家子公司为经营主体， 目前已形成具备年产 2100 万只智能电能表及各类采集终端的能力。河南许继仪表 有限公司成立于 1999 年，经过二十余年的发展，目前已具备年产 1300 万只单相智 能电能表，480 万只三相智能电能表及 340 万只终端的制造能力，工厂智能制造水 平较高，入选国家 2023 年度智能制造示范工厂。中电装备山东电子有限公司成立 于 2010 年，原先隶属于许继集团，2020 年许继电气以现金收购山东电子 100%股 权，近几年山东电子迎来快速发展，营收和净利率分别由 2020 年的 10.9 亿元、1.1 亿元增长至 2024 年的 13.0 亿元、2.1 亿元。哈表所始建于 1958 年，原是国家机 械工业部直属的电工仪器仪表行业技术归口研究所，1999 年，整体划入许继集团 成为其全资子公司，2023 年 12 月，许继电气以现金收购方式收购哈表所，哈表所 承担全国电工仪器仪表标准化技术委员会（SAC/TC104）秘书处、国际电工委员会 IEC/TC85 秘书处职能以及国际电工委员会 IEC/TC13 和 IEC/TC85 的国内技术归口 工作，收购完成后，与仪表公司、山东电子形成“一所两基地”的产业布局，有利 于公司进一步做强仪表业务。
在公司完成山东电子、哈表所的收购后，公司智能电表业务取得显著增长。2024 年营收和毛利分别达到 38.7 亿元、9.5 亿元，营业收入、毛利的比重分别为 23%、 27%，业务规模提升较为明显。
在整合了山东电子、哈表所后，许继电气在国内智能电表招标市场中基本处于 行业领先水平。2023 年、2024 年许继电气在国网智能电表招标中分别中标约 13 亿 元、16 亿元，同比增长约 16%，市场份额基本维持在 6%的水平，稳居行业前列。
3.3、 国际业务：直流输电设备、充电桩、智能电表等产品持续取得突 破
1、全球电网投资有望保持长期景气
近年来，全球电网建设速度显著低于电源建设速度。根据 IEA 的数据，2017 年以 来，全球电源投资金额增长将近 50%，2017 年达到 7500 亿美元的水平。而与之相对 的，全球电网及储能投资依然保持每年约 3000 亿美元的投资强度，显著低于电源投资。 各国发电结构中，以风电、光伏为主的可再生能源占比持续提高，根据 IEA 的数据， 2023 年全球风光发电占比达到约为 14%，2030 年将提高至 30%。
风光发电占比的持续提升，对电网产生冲击，催生全球电网投资景气向上。根据 IEA 对风光发电对电网影响的划分标准，阶段 1 风光发电对电网没有显著影响、阶段 2 风光发电对电网轻微到中度的影响；阶段 3 风光发电对电网产生重大影响；阶段 4 风光发电基本得到消纳；阶段 5 全年风光发电出现大量剩余；阶段 6 风光发电成为绝 对主力电源。根据 IEA 的统计，2023 年全球约有 15 个国家电网受到风光发电轻微到 中度影响（阶段 2），约 10 个国家风光发电已对电网产生重要影响（阶段 3），处于阶 段 3 的电网电力净负荷曲线呈现“鸭型”曲线，即午间电力过剩，需要电网调峰能力 应对。
全球电力设备投资景气上行带动国内相关设备出口金额的持续增长。根据海关总 署数据，2024 年变压器、高压开关及控制装置出口金额分别为 67、41 亿美元，同比 增速分别为 45%、39%。2025 年 1-5 月变压器、高压开关及控制装置出口金额分别为 31、17 亿美元，同比增速分别为 34%、36%，延续了近几年的高增长态势。
2、公司海外市场开拓持续突破，国际业务收入规模持续增长
近年来，许继电气在国际市场持续发力，国际业务收入在疫情后得到显著修复。 2024 年公司中国大陆以外地区实现营收 3.1 亿元，同比翻倍增长。公司国际业务产品 主要集中在特高压直流输电、智能电表、充电桩、储能等领域。2022 年相关产品中标 智利 AMI 智能电表 I 期、沙特智能配电环网柜等项目，实现配用电产品在海外电网批 量供货，完成首个欧标交流充电桩项目交付，智能变电站保自设备在泰国挂网运行； 2023 年签订智利 AMI 二期、意大利中压计量等项目，配用电产品连续在重点区域电 网市场批量供货，签订沙特智能配电等项目，欧标充电桩进入泰国、新加坡市场；2024 年公司中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀、测量装置等产品。充电桩、电能表、 储能等产品在新加坡、安哥拉等国家电力公司得到应用。智能电表首次进入土耳其、 布基纳法索等市场。
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