RWA 代币化定义与主要机制
RWA（Real-world Asset，现实世界资产）代币化即现实世界资产通过代币化的方式在区 块链上交易和流通。基于智能合约等机制，加密资产能够锚定现实世界资产。RWA 代币化 基本可覆盖所有现实世界资产，包括政府债券、银行信贷、股权等金融资产以及房地产、 黄金、原油等实物资产。
区块链技术：RWA 代币化底层基础设施主要基于区块链技术。区块链本质上是去中心化的 分布式记账系统，综合应用了分布式账簿、共识机制、加密算法等计算机技术：1）分布式 账簿：去中心化的分布式数据库，实现数据分散存储与链上节点的共同维护；2）共识机制： 区块链中每笔转账交易的“结算”来自于分布式的“验证节点”通过既定算法达成的“共 识”。但一条区块链中有较多数量的“验证节点”，需要通过“工作量证明”或“权益证 明”的方式选取“可信节点”，打包一定时间段内的交易并发起共识，再由其他节点所认 可；3）加密算法：由于所有节点可以参与分布式共识系统，区块链通过哈希散列等加密算 法将交易信息转变为不可篡改的数列，并在一段时间内的交易打包成一个区块，多个区块 链接在一起形成区块链。
比特币区块链和以太坊区块链是目前全球最大的两条区块链。2009 年上线的比特币区块链 奠定了区块链和虚拟资产发展的重要基础，2015 年上线的以太坊区块链则是进一步加速区 块链发展，推动去中心化金融（DeFi）、非同质化代币（NFT）等去中心化生态的发展。 以太坊区块链：以太坊区块链及其技术原理是 RWA代币化发展的关键，以太坊区块链是目 前链上 RWA规模最大的公共区块链。区别于“第一代”比特币区块链，以太坊区块链引入 了“智能合约”机制。“智能合约”是链上透明公开的可编程自动化程序，由以太坊虚拟 机来部署和运行，链上所有节点共同维护以太坊虚拟机（Ethereum Virtual Machine），每 个节点提供足够高的手续费（Gas Fee）即可公告其想要执行的命令（例如转账、借贷、投 资等），其他节点会参与执行代码并验证结果，最终对虚拟机的“状态”达成新的共识。
RWA 代币化经济价值：提高资产流转效率，降低交易成本
RWA 代币化核心价值在于：1）提升资产交易的流动性和灵活性：公链上代币化资产可支 持 7x24 小时全天候无国界的实时交易，有效提升资产交易的流动性和灵活性；2）降低交 易成本，提高交易效率：区块链+智能合约机制能够减少中介环节，能够以低成本、低时延 的方式提升交易效率；3）优化价格发现机制：尤其是对于部分流动性低的资产而言（例如 房地产、艺术品等），资产代币化能够提供更好的价格发现机制，降低中介成本。
RWA 代币化潜在影响：对传统金融资产的发行/交易中介机构或产生冲击
RWA 生态发展对传统金融机构亦产生不同程度的影响，相对影响较小的机构包括资产管理、 财富管理和托管平台，这些类型的机构需要升级其业务及技术能力，以适应客户对于代币 化资产的业务需求；而相对影响较大的机构包括投资银行、交易所、结算机构，RWA 发行 平台以及 RWA代币化技术本身会对这类型机构带来更大的竞争或替代压力，造成收入端的 压力。
RWA 产业链：生态逐渐完善，关注 RWA 发行/交易/技术服务提供方
随着 DeFi 快速发展，RWA 代币化已经形成较为完善的生态系统，同时也衍生出新的市场 参与方（例如 RWA发行平台、RWA交易平台等）：1）上游为资产所有方，包括商品、设 备、地产等类型资产的持有人；2）中游为 RWA 代币化解决方案提供商，包括资产代币化 发行服务提供方（如 Securitize、Ondo 等）、RWA 交易流通服务提供方（DigiFT、Mauve 等）、区块链基础设施服务提供方（Ethereum、Solana等）；3）下游为RWA投资者，包 括个人与机构投资者。
RWA 发行平台可进一步细分为专注于不同类型资产代币化的平台，包括：1）专注于国债 和证券代币化的 Archax、Backed、Ondo 等；2）专注于商品代币化的 TetherGold、 Paxos；3）专注于私募债代币化的 Centrifuge、Figure、Credix。区块链基础设施服务提 供方亦可划分为公链（Ethereum、Solana 等）以及许可链（如 Kinexys、Canton Network 等）。
RWA 代币化市场规模与空间：2033 年有望超 18 万亿美元
截至 1H25，全球代币化资产（不含稳定币）总市值已超过 230 亿美元，同比增长约 260%， 主要得益于更清晰的监管框架以及区块链技术的迭代。更多资产管理机构和金融科技公司 正在推动各类不同资产的代币化，包括美国国债、私募债、商品、股票、基金等。目前美 国国债和私募债是占比最高的两类代币化资产，占据超过 80%份额，随着未来监管框架的 进一步明确，商品和权益类资产的占比有望持续提升。
展望 RWA 代币化市场长期空间，理论上商品/债券/权益/货币/房地产/私募债（全球总规模 分别达到 139/128/109/21/11/2 万亿美元）均能够作为 RWA 代币化市场的基础资产，合计 规模约 410 万亿美元。根据 BCG 预测，2033 年全球代币化资产总规模（含稳定币）有望 达到 18.9 万亿美元（按照 2024 年潜在可代币化传统资产规模计，市场渗透率约 5%）， 2025-2033 年复合增速达到 53%。
RWA 代币化发行平台：增量发行收入
代币化资产发行与投资需求的持续增长有望为 RWA 发行平台带来增量的发行/技术服务收 入，目前全球领先的RWA发行平台包括Securitize、Tradable、Ondo等，分别专注于多资 产、私募债、美国国债的资产代币化项目，占据约 28%、16%、11%的市场份额。
Securitize 是全球领先的 RWA 发行平台，与全球头部金融机构 BlackRock 、KKR 、 Hamilton Lane等合作，发行了多个不同资产类别的头部项目，包括代币化货币基金BUIDL （BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）、代币化私募债 ACRED（Apollo Diversified Credit Fund）。公司在业务上强调为投资者提供高流动性、高安全性的投资选 择，同时通过降低最小投资金额以及锁定期从而降低投资者门槛。
Tradable 是全球领先的私募债代币化平台，公司发行超 30 个链上项目，总规模超 20 亿美 元。机构端，公司提供代币化发行项目，能够帮助机构高效完成融资；投资者端，公司提 供丰富合规的投资项目，帮助投资者提高投资收益。
Backed是目前全球领先的股票代币化平台之一，公司在链上提供全球头部股票的代币化产 品，1:1 以对应股票作为储备资产，以预言机机制锚定链下资产价值，投资者可在 Bybit、 Kraken、Jupiter 等交易所进行交易。公司目前已建立了一个较为完善的股票代币化生态系 统，与头部金融机构和加密货币交易所达成合作，包括 Kraken、Bybit、Solana 等。
RWA 交易平台：增量交易佣金收入
虚拟资产交易平台有望受益于 RWA生态发展，虚拟资产种类的丰富以及投资需求的增加有 望推动虚拟资产交易平台的交易额增加，带来增量交易佣金收入。 随着数字资产监管框架进一步明确，尤其是美国等国家和地区对于数字资产更加友好的监 管态度，2025 年代币化股票迎来快速发展：1）虚拟资产交易平台 Coinbase ：2025 年 6 月路透社报道称 Coinbase 正寻求 SEC 批准以提供代币化股票交易服务，我们认为这有望 帮助Coinbase进一步切入传统金融市场，获取代币化股票交易的增量收入；2）虚拟资产& 证券交易平台 Robinhood：公司是海外领先的互联网券商之一，立足于传统股票业务的基 本盘，加速渗透加密货币交易市场。2025 年 6 月， Robinhood 在欧洲推出股票代币化服 务，提供超 200 种美国股票和 ETF 的代币交易，支持每周 5 天 24 小时的交易模式。代币化 股票业务的推出有望进一步加速 Robinhood 切入加密货币市场。截至 2024 年 11 月，公司 托管的加密资产价值达到 380 亿美元，过去一年加密货币交易额达到 1190 亿美元。 随着监管发展以及产品进一步丰富，我们看好代币化股票长期市场空间。目前代币化股票 在 RWA 代币化市场份额不足 1%，在链下股票市场规模占比也不足 1%，长期看仍有较大 增长空间。
RWA 基础设施&技术服务商：增量技术服务收入
RWA 代币化生态的发展带动机构对于基础设施&技术服务的需求提升，RWA 基础设施&技 术服务商有望获取增量技术服务费。 目前 RWA 区块链主要可分为公有链和许可链两类：1）公有链具备去中心化程度高、数据 公开透明、访问门槛低等优势，但可能存在一定合规和数据隐私的问题；2）许可链则通过 限制区块链参与者读取和修改区块链的权限，实现更好的合规和数据隐私管理，能够更好 满足部分机构的合规要求。 在公有链领域，Ethereum（以太坊）仍然是 RWA 规模最大的区块链平台，超 300 种不同 资产承载约 75 亿美元市值（约占 59%的市场份额）。考虑 Ethereum 广泛的用户基础和完 善的 DeFi 生态，多家头部机构选择其作为 RWA 发行的区块链，包括 Blackrock BUIDL 基 金等。
在许可链领域，考虑到许可链的合规性等因素，更多机构倾向于在许可链上发行其 RWA。 典型的许可链解决方案提供商包括 Canton Network、Stellar、Kinexys、Ondo Chain 等。 Kinexys 是 JP Morgan 打造的基于以太坊的 L1 许可链，主要为机构级 RWA 代币化和结算 而设计。该平台建立在 JP Morgan 多年打造的内部基础设施之上，整合了隐私保护等机制、 并于 JP Morgan 的 Onyx 系统实现原生集成。
2025 年 6 月香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言 2.0》，重申政府致力将香港 打造成数字资产领域中的全球创新中心，提出 LEAP 框架，重点强调支持稳定币和代币化 产品发展。在资产代币化方面，《政策宣言 2.0》提出 1）代币化政府债券发行常规化：政 府先后两次发行（总额约 68 亿港元）代币化绿色债券，前瞻性地展示代币化方案的效益。 在此基础上，政府会将代币化政府债券发行常规化，并会探索不同货币及年期安排，以及 其他创新选项。政府期望通过此举为市场提供稳定而高质量的数字债券，进一步扩大可及 性并吸引更广泛的投资者群体；2）为现实世界资产及金融资产代币化提供诱因：现实世界 资产及金融市场工具代币化可提升香港市场的效率、可及性及潜在流动性。通过金管局的 Ensemble 项目，积极鼓励创新应用场景，包括代币化传统金融产品（如货币市场基金及其 他基金）以及现实世界资产（如电动车充电站）的收益流。
大中华地区 RWA 发行主要案例
目前香港市场已有多个 RWA 项目完成发行，覆盖新能源、金融、房地产、商品等多个领 域。其中蚂蚁集团表现较为活跃，公司与朗新科技、协鑫能源、巡鹰集团完成多个新能源 资产代币化项目发行，合计募资数亿元人民币。
蚂蚁集团：国内领先的 RWA 区块链解决方案提供方
蚂蚁集团是目前国内领先的 RWA 区块链解决方案提供方。公司在 2025 年 4 月正式面向海 外市场推出Layer 2区块链平台Jovay。Jovay是专为 RWA 交易打造的高性能可信区块链 平台，独创三阶段分级确认机制以保障交易的可验证性，支持 10 万 TPS 吞吐量和 100 毫 秒链上响应时间。 2025 年 6 月，蚂蚁集团宣布面向香港市场开放四大自研技术：Layer2 网络、大模型开发工 具、“区块链+IoT”可信架构、机构级 Web3 钱包技术，为中国香港建设全球数字资产创新中 心提供全栈技术服务，以响应香港特区政府近日发布的《数字资产发展政策宣言 2.0》。
OSL 集团：提供一站式机构数字资产方案
OSL 集团是香港首家获批牌照的数字资产交易所，公司在 2025 年 7 月正式发布“OSL 机构 数字资产方案 2.0”，该方案涵盖四大核心模块：牌照升级、稳定币、RWA 及代币化，为金 融机构提供一站式的数字资产解决方案。在代币化领域，OSL 集团提供代币化发行、托管、 分销一体化解决方案。截至 2025年 6月，OSL 机构业务已覆盖香港逾 500 家持牌虚拟资产 机构客户，涵盖中资头部券商、全球互联网券商、对冲基金及家族办公室等主流机构。
HashKey：加速 RWA 代币化布局
HashKey 作为亚洲领先的数字资产服务提供商之一，持续加大在 RWA 代币化领域的布局 与投入。公司 2025 年 6 月宣布，广发证券（香港）作为首个在香港发行代币化证券的券 商，已全面接入 HashKey Chain 作为核心链上发行网络，并发行代币化证券“GF Token”。 公司 2025年 7月宣布完成对金融科技公司 Asseto的战略投资，双方将在 RWA 领域开展全 方位合作，Asseto 的机构级 RWA 发行能力将与 HashKey 自主研发的高性能 Layer 2 区块 链网络平台 HashKey Chain 深度集成。
渣打银行 Libeara：亚洲领先的代币化解决方案提供商之一
Libeara 是由渣打银行 SC Ventures 孵化的代币化平台，旨在打造更具可及性、透明度和安 全性的市场。Libeara 开发的数字平台原型已被香港政府、加纳及菲律宾采用。公司面向基 金、政府债券和多元资产提供了多样的代币化解决方案。渣打银行作为香港Ensemble项目 参与方之一，积极参与了多个香港资产代币化项目，包括协助华夏基金推出亚太首只零售 代币化基金，产品首发规模达 1.1 亿美元。
四方精创：为金融机构提供代币化解决方案
四方精创是国内领先的金融科技公司之一，主要为银行等金融机构提供智能化业务解决方 案。公司过去持续在探索和实践利用区块链和分布式账本技术赋能持牌金融机构，在数字 资产的发行、通证化、交易和支付，以及托管等方面积累了相关产品研发和项目实施经验。 公司研发的 FINNOSafe 合规 Web3 平台可应用于证券公司的代币化证券和数字资产交易。
京北方：聚焦虚拟资产技术创新
京北方是金融科技技术解决方案提供商，2025 年 7 月公司与国富量子创新有限公司签署战 略合作协议，双方将凭借各自在资本市场和金融科技领域的资源，聚焦虚拟资产及数字货 币业务展开深度合作。战略合作方向将围绕 IT 技术应用创新、虚拟资产及稳定币生态圈合 作创新、金融业务创新三个层面展开。
恒生电子：首批虚拟资产交易系统供应商
恒生电子子公司恒云科技是香港首批提供虚拟资产交易系统的供应商，目前已助力多家金 融机构上线，完成与虚拟资产交易所的安全对接，确保交易流畅性与数据实时性。公司与 中资券商紧密合作，为其提供专业交易系统支持，凭借与首批获牌中资券商的成功合作， 恒云科技将有望成为中资金融机构布局虚拟资产业务的首选技术伙伴。
全球航运商业网络：海运电子提单代币化
全球航运商业网络（GSBN）是在中国香港注册成立的独立、非营利技术联盟，旨在建立 一个支持区块链技术的操作系统，以提升航运市场参与者间的可信协作，提高行业的效率 和弹性。联盟由 8 个全球知名航运业龙头企业联合创建，创始成员包括中远海运集运、中 远海运港口、赫伯罗特、和记港口集团、东方海外、上海国际港务集团、山东港口青岛港 和 PSA 国际港务集团。 GSBN已加入香港金管局的Ensemble项目，与蚂蚁数科、香港汇丰银行、恒生银行达成战 略合作，在 Ensemble 项目下，电子提单在 GSBN 的区块链平台上发行并由蚂蚁数科代币 化，通过央行数码货币计划使用代币化货币来结算电子提单的转让，提升企业与汇丰银行 等金融机构之间的贸易融资活动。
招商轮船：自研区块链电子提单系统
招商轮船 2024 年推出“丝路云链”电子提单系统，该电子提单系统是一款基于区块链技术 研发的提单数字化流转和管理平台，不仅提供提单的全生命周期操作和管理功能，还通过 生态延伸和拓展，支持基于电子提单的贸易数字化交单和结算、电子保单和保函、电子换 单等服务，为国际航运贸易生态伙伴提供专业化的数智化服务，简化传统贸易流程，提升 产业链效率。“丝路云链”参与并成功通过了中国信通院第十一批“可信区块链评估测 试”，成为首个通过该测评的区块链电子单证应用系统。
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