1、铂应用领域广泛，汽车催化剂占比最高
铂属于铂系元素，熔点 1772℃，沸点 3827 ±100℃，密度 21.45 克/立方厘米， 由于具有许多优良特性，如具有优良的催化活动性、能在很宽的温度范围内保持 化学惰性，以及熔点高、耐磨擦、耐腐蚀、延展性强、热电稳定性强、颜色瑰丽 等，它们被广泛应用于汽车工业、珠宝首饰、金融投资业、石化工业、电子工业、 玻璃工业、医药卫生、能源及环境保护等领域。
铂的需求总体分为汽车催化剂、首饰、工业（分为石油、化工、玻璃、电子、制 药等）与投资，其中汽车催化剂和首饰为铂的最大消费领域。2024 年，从全球 角度统计，以上几个需求的占比分别为 37%、24%、30%和 8%，目前世界铂消 费主要集中在欧洲、中国、日本、北美等国家和地区。2007 年之前，铂的需求 量呈现一个逐年增长的态势；自 2007 年之后，受到金融危机的影响，铂的总体 需求趋于平稳。
2、铂族金属十分稀缺
铂族金属十分稀缺，储量集中在南非等四国。据美国地质调查局（USGS）统计， 截至 2024 年，世界铂族金属储量为 8.1 万吨，主要分布于南非，其次为俄罗斯、 美国和加拿大，四国储量占全球铂族金属资源总储量的 99%以上。我国铂族金属 资源比较贫乏，矿床类型复杂，以铜镍硫化物矿床伴生的铂族金属矿床为主，约 95%以上铂族金属作为铜、镍副产品回收利用。根据《中国矿产资源报告 2023》， 中国的已查明铂族金属总储量仅为 80.91 吨，资源储量持续下降。从全国各地区 储量分布来看，我国铂族金属主要分布在甘肃，其次为云南、河北、四川、新疆 和青海等省份，截至 2021 年底资源储量分别为 60.14 吨、14.08 吨、8.30 吨、 2.94 吨、2.22 吨和 0.02 吨。 南非和俄罗斯为主要矿产铂供应国。2024 年，全球铂族金属供应量最大的国家 为南非，铂供应量 120 吨，占世界总供应量的 70.6%，钯供应量 72 吨，占世界 总供应量的 37.9%。铂族金属生产第二大国俄罗斯铂供应量为 18 吨，占世界总 供应量的 10.6%，钯供应量为 75 吨，占世界总供应量的 39.5%，这两个国家铂 和钯供应量分别占世界总供应量的 81.2%和 77.4%。
铂的主要来源为矿产铂和回收铂。目前，世界上铂族金属资源主要有三个来源： 1)原生铂矿产资源利用；2)从铜镍硫化矿副产品回收利用；3)从铂族金属二次资 源回收利用。世界上约 97%的铂族金属来自铜镍硫化矿床。矿产铂族金属主要产 于南非的布什维尔德杂岩体和俄罗斯诺里尔斯克超基性岩体的矿床中。 2024 年全球共生产铂 7311 千盎司，其中矿产铂占比 79%，回收铂占比 21%。 回收来源主要包括汽车尾气催化剂、首饰、工业用铂三个来源，汽车催化剂是最 主要的回收来源，2024 年占比 75.6%，首饰占 19.5%，工业用铂回收占 5.0%。
1、与钯和黄金相比，近十年铂价整体低迷
2018 年 8 月-2023 年 12 月，铂钯价格走势出现较大差异，钯价一度达到 3000 美元/盎司，超过黄金价格。一方面，全球汽车产销量增加和排放标准普遍提高， 大大增加了对钯的需求，另一方面 2021 年俄乌冲突爆发，而俄罗斯是最重要的 钯生产国之一（2024 年矿产钯 75 吨占全球的 39.5%），导致当年钯价上行。 2022 年之后，随着新能源汽车起量对传统燃油车带来冲击，钯价逐渐回落至 900-1000 美元/盎司区间。2024 年钯价与铂价基本保持互有高低的状态，2025 年 4 月以来铂价持续上行，明显超过钯价。
2015 年之后，黄金作为避险资产受到持续追捧，金价开始明显超过铂价。2024 年全球央行净购金量高达 1044.6 吨，连续第三年净购金量超过 1000 吨，同时 全球黄金投资需求同比增加 24.7%至 1179.5 吨，创近四年新高。此外 2025 年 特朗普政府上台以来，全球经济不确定性增加，避险情绪高涨，多种因素助推下， 目前金价已超过 3300 美元/盎司。 铂由于产量少、流动性低、投资工具少等原因，金融属性没那么明显。同时中国 的铂首饰需求连续多年下降，而柴油车市场份额下降和新能源汽车冲击传统燃油 车市场份额，铂作为汽车尾气催化剂的需求也受到影响，2015 年之后总体价格 维持在 900-1100 美元/盎司区间没有大的上涨。 2025 年，金铂价格比一度触及历史高点。2008-2015 年间，金与铂的价格比在 1.0 上下，随着铂价在 2011-2018 年间持续下行，金铂价格比明显抬升，2018 年之后铂价底部震荡而金价中枢再度提升，2023 年以来金价更是一路走高，使 得金铂价格比在 2025 年 5 月一度达到 3.38 的高位，6 月之后金价震荡调整，铂 价补涨，价格比回落至 2.68。
2、供给端成本上涨、扩产困难
矿产铂供给难有增量。从 2007 年开始，铂的供给开始平稳，甚至有所减少。近 几年矿山供给在 170-180 吨/年左右的位置徘徊，2025 年预计全球铂供应量 6999 千盎司，同比 2024 年下降 4%，为近 5 年新低，其中矿产铂 5426 千盎司，较2024 年下降 6%。限制矿山产量进一步扩张的主要原因有三：第一，主要产区的 成本上升，一些大矿山的完全成本已经高于铂的价格；第二，近年来全球经济承 压导致南非等产铂大国社会稳定程度降低、罢工此起彼伏，再加上矿山安全事故， 使得矿山产量下降；第三，2021-2022 年新能源汽车渗透率提升冲击汽车行业对 铂的需求，过去几年铂价格较低，矿山没有扩产动力。
矿产铂和回收铂供应量都出现下降。从总供应量来看，2006 年之后增长基本停 滞，2022-2024 年受限于矿石品位下降、南非缺电以及生产异动，全球铂总供应 基本在 7000 千盎司（约 217 吨）上下波动，预计 2025 年基本无增量。南非铂 矿产量自 2021 年开始出现下滑，全球铂矿产量在 2021 年达到近几年高点后回 落。2024 年全球铂矿山产量为 5782 千盎司，同比增长 2.97%；二次资源回收 量增长 0.95%至 1530 千盎司，全年铂供应总量为 7311 千盎司（约 226.6 吨）。 从铂的回收而言，主要分为汽车尾气催化剂回收、首饰回收和电子回收。催化剂 回收在 2021 年达到高峰 1,619 千盎司后近两年明显下降，2024 年为 1,156 千盎 司；首饰回收自 2016 年达到高峰 625 千盎司后持续下降，2024 年降至 298 千 盎司；电子回收从 2016 年的 25 千盎司增至 2024 年的 76 千盎司，但增量较小。 2023-2024 年，由于铂价低迷，汽车回收厂商收集并出售废旧铂催化剂的意愿较 低，铂首饰的持有者也不愿意出售首饰，全球铂回收总量较 2022 年明显下降。 铂地表库存自 2022 年以来明显下降。2022 年以来铂价持续低位震荡，供需紧 平衡，整体供小于求，全球地表库存从 2022 年的约 150 吨降至 2024 年的约 100 吨，WPIC 预测 2028 年铂库存可能耗尽。
目前仅有约 30%铂矿山可以实现边际盈利。截至 2024 年，全球主要 PGM 矿平 均全维持成本约为$1250/6Eoz（6E 包括铂、钯、黄金、铑、铱、钌），在当前 一揽子价格之下仅有约 30%的矿山可以实现边际盈利，若铂价继续低迷，可能导致部分亏损严重的矿山减停产，进一步限制供给。此外铂矿山扩产耗时较长，供 给刚性显著，考虑到全球地表铂库存下降，而汽车催化剂、首饰等领域需求韧性 凸显，铂价急需一轮上涨周期来恢复供应。 俄罗斯矿产钯铂主要来自铜镍伴生矿，因此钯铂产量主要取决于诺里尔斯克镍业 基本金属的生产计划，很少受到钯铂价格的影响；而南非以纯生产 PGM 金属为 主，成本和价格敏感性更高。以全球铂业巨头 Sibanye 为例，包括开采成本、人 工成本等在内的全维持成本趋于上升，2024 年约为$1200/4Eoz（4E 包括铂、 钯、黄金、铑），目前铂钯价格回归 1000 美元/盎司区间，拖累 4E 一揽子销售 价格，使得 Sibanye 的毛利明显下降。
1、从国三到国六，尾气排放装置需求提升
国三到国六，排放标准逐步提高，汽车尾气后处理行业有望迎来新的需求点。 国六标准在多方面较国五标准明显严格。柴油车排放标准下，CO 排放量从国五 的 1.5g/km 降至国六 a 的 0.7g/km 和国六 b 的 0.5g/km，降幅分别 53%、67%； HC 排放量从国五的 0.46g/km 降至国六 a 的 0.10g/km 和国六 b 的 0.05g/km， 降幅分别 78%、89%；NMHC 排放量从国五的 0.55g/km 降至国六 a 的 0.068g/km 和国六 b 的 0.035g/km，降幅分别 88%、94%；NOX 排放量从国五的 2.0g/km 降至国六 a 的 0.06g/km 和国六 b 的 0.035g/km，降幅分别 97%、98%；PM 排 放量从国五的 0.02g/km 降至国六 a 的 0.0045g/km 和国六 b 的 0.003g/km，降 幅分别 78%、85%。汽油车排放标准下，国六 a 除 CO 排放量较国五下降 30%， 其余与国五持平，但国六 b 标准依然较国五有明显收紧。 单车用铂量和铂需求总量均提升。2020 年我国逐步推行国六标准以来，汽车尾 气催化剂的铂用量从 2020 年 6.12 吨增至 2024 年的 16.75 吨，增幅 173.7%， 而实际燃油车产量从 2522.5 增至 3128.2 万辆，增幅仅 24.0%，排放标准提升显 著提高了单车用铂量。2025 年 2 月 24 日生态环境部新闻发布会上，我国宣布将 参照欧美先进法规，制定轻型车、重型车国七标准。国七标准生效后预计会进一 步拉动汽车行业对铂的需求。
除中国之外，世界各主要经济体对汽车排放标准也在不断更新。 欧盟欧Ⅶ排放标准(EU2024/1257)于 2024 年 5 月 28 日生效，实施时间具体为： 2026 年 11 月起，轻型车新车型及其制动系统实施欧Ⅶ标准；2027 年 11 月起， 所有新注册轻型车辆必须满足欧Ⅶ标准。重型车方面，2028 年 5 月起，新车型 实施欧Ⅶ标准；2029 年 5 月起，所有新注册车辆实施欧Ⅶ标准。 2024 年 3 月 20 日，美国环保署（EPA）正式发布了 2027～2032 年美国新车排 放标准，要求到 2032 年包括轿车、SUV 和皮卡在内的美国轻型乘用车将二氧化 碳等温室气体以及空气污染物的平均排放量减少近一半。2027 年美国轻型车新 车排放上限为每英里 170 克，2032 年降至 85 克。 韩国、巴西、印度、印尼等较为重要的汽车市场也在升级排放标准，我们认为尽 管传统燃油车的销量受到新能源汽车一定的冲击，但由于排放标准持续提升，汽 车尾气催化剂对铂的需求依然存在韧性，2020 年以来全球铂催化剂需求从 57.38 吨恢复至 2024 年的 96.67 吨，为 2009 年以来的新高，汽车行业需求韧性显著。 WPIC 预计 2025 年汽车用铂需求约 94.92 吨，与 2024 年基本持平，处于近几 年较高位。 未来中美欧印等重要汽车市场排放标准陆续提高，同时中印和其他发展中国家汽 车产销量有望上升，我们认为汽车催化剂将始终支撑铂的需求。
2、海外首饰需求稳增，中国需求止降回升
中国铂首饰需求复苏。2024 年，中国铂首饰需求为 12.8 吨，较 2023 年增长 1%， 结束了近几年的下跌趋势。2025Q1，铂首饰需求同比增长 26%，呈现复苏状态， WPIC 上修 2025 年中国铂首饰需求至约 15 吨。 中国铂首饰市场自 2013 年见顶后，需求持续萎缩至 2023 年。铂价格下跌、结 婚率降低、回购价差过大，以及 24K 黄金首饰设计的改进（更契合中国"消费+ 投资"市场需求）共同加剧了这一颓势。2024 年以来，金铂价差进一步扩大，尽 管金价的异常涨势在近期略有缓和，但当前价格仍较 2025 年一季度均价高出约 15%。高金价影响了消费者的购买，25Q1中国对黄金首饰的需求同比下降32%。 面对需求疲软和高库存成本的压力，一些黄金首饰商家正主动清仓高价黄金库存， 转向利润率通常更高的铂首饰。2025 年迄今，中国深圳水贝地区已新增超 10 家 独立的铂首饰展厅，数量实现三倍增长。目前金价高位震荡，年内铂首饰需求有 望维持景气。
其他国家铂首饰需求持续增长。除中国以外的市场，铂首饰需求持续上升。 2015-2024 年，中国铂首饰需求从 1765 千盎司（54.7 吨）降至 412 千盎司（12.8 吨），其他国家的铂首饰需求从 1075 千盎司（33.3 吨）提升至 1596 千盎司（49.5 吨），CAGR 为 4.5%。欧美地区婚礼对铂的需求不减，印度等发展中国家铂首饰 需求也随着经济发展而提升。
3、铂需求有望增长，催化剂为重要助力
2024 年中国铂需求占全球的 27%。中国、北美、欧洲、日本为铂需求的主要来 源国家或地区，2024 年全球铂需求 223 吨，其中中国 60.2 吨、北美 37.9 吨、 欧洲 47.7 吨、日本 19.5 吨，占比分别为 27.0%、17.0%、21.4%、8.7%，其他 国家合计需求 57.9 吨，占比 25.9%。2020 年开始，受汽车消费扩大的影响，中 国超越欧洲成为铂需求最大的经济体。 汽车尾气催化剂的铂需求快速恢复。2020 年，受疫情影响，全球催化剂用铂同 比下降 21.8%至 57.4 吨。2020 年之后，随着疫情结束和排放标准提高，催化剂 用铂快速恢复，2024 年达到 96.7 吨，为 2009 年以来的新高，主要由发展中国 家拉动。中国催化剂铂用量从 2020 年的 6.12 吨增至 2024 年的 16.75 吨，其他 地区从 15.12 吨增至 32.1 吨，增速高于世界平均。2024 年主要国家与地区汽车 尾气催化剂对铂需求的占比为：中国 17.3%，北美 15.7%，欧洲 26.7%，日本 7.0%，其他地区 33.2%。
欧洲是目前全球铂族金属消费的主要地区之一，2024 年铂消费量 47.7 吨占全球 消费总量的 21.4%。汽车尾气催化剂是欧洲铂族金属消费的主要领域，其在总消 费量中的占比常年保持在 50%以上。事实上，在汽车尾气催化剂领域，欧洲的铂 消费量 2020 年之前一直保持在全球总量的 40%以上，2021 年之后受新能源汽 车渗透率提升的影响，占比下降至 30%上下。而在其他领域（投资除外），欧洲 的铂、钯金属消费量常年保持在一个相对稳定的水平（铂年消费量 10~14t，钯 年消费量 6~8t）。因此，与汽车尾气催化剂领域直接相关的汽车产量的变化在根 本上决定了欧洲铂、钯金属的消费量变化。 随着燃料电池汽车的占比提升，铂的需求有望起量。欧洲单个燃油汽车尾气催化 剂中平均铂、钯含量分别为 2g 和 2.2g，而燃料电池单车用铂可达 10g-20g。近 年来，欧洲汽车市场尤其是柴油车市场不景气，产量下滑，导致铂消费量下降。 2020 年，欧盟发布《欧盟氢能战略》，提出了到 2050 年的发展蓝图，提出了应 进一步鼓励将燃料电池汽车运用于重型车辆、长途客车、特殊用途车辆、长途货 运等应用场景，并给予税收优惠和财政补贴。随着，这将导致未来欧洲铂、钯汽 车领域需求量有所上升，而在其他领域，年需求量将始终维持在一个较为稳定的 水平，综合起来使得欧洲铂、钯需求量在较长一段时间内将保持平缓上升的趋势。
与欧洲类似，北美的铂、钯金属消费量同样常年保持在一个相对稳定的水平（铂 年消费量 16~18t，钯年消费量 16~18t）因此，由于在轻载汽油车尾气催化剂中 铂逐渐被钯所替代，使得北美铂消费总量（不含投资）近年保持在 30-35t 左右， 而钯的消费总量（不含投资）则因此而快速增长。目前，北美单个汽车尾气催化 剂中平均铂、钯含量分别为 0.7g 和 3.1g。随着未来北美制造业的继续复苏，北 美汽车产量还将在较长一段时间内保持上升趋势，近几年汽车催化剂的铂需求也 在持续提升，预计未来几年将成为拉动北美地区铂需求总量的持续发力点。
在未来，我们预计中国燃油车产量稳中有升，同时汽车排放标准的不断提高，汽 车领域用钯的大幅增长将带动中国钯需求量持续增加。假设到 2025 年前后燃油 汽车产量保持在 2200 万辆左右，按照单个汽车尾气催化剂中含钯量约为 2.2g 计算，汽车领域钯需求量将达到 48t 左右；而相关排放标准的提高将使得汽车业 中铂的消费量有所增长。在化工领域，未来受中国石油化工的持续发展以及煤化 工的兴起，作为化工催化剂的铂、钯的需求量将增加，但由于在该领域钯处于闭 环回收状态，其铂、钯需求量将依然分别保持在 5t 和 7t 左右。此外近期金价大 涨使得首饰厂商和消费者由黄金转向铂，有望在一段时间内拉动铂的总需求。
未来，随着中国以及其他发展中国家经济水平的提高，汽车产量将会持续增长， 另一方面环保意识的增强也将使得平均每辆新生产汽车中的铂、钯含量有一定提 高。这些因素将会使得未来世界其他国家铂、钯消费量有较大幅度的上涨，且这 种持续上升的趋势将保持到 2030 年以后。未来铂需求将会保持一个相对快速增 长的趋势，中国及世界其他国家成为拉动增长的主力，CAGR 分别为 4.1%和 3.9%。
1、主流车用燃料电池需使用铂催化剂
燃料电池是一种将存在于燃料与氧化剂中的化学能直接转化为电能的发电装置。 不同于传统内燃机的是，燃料中的化学能不是通过燃烧，而是通过电化学反应释 放，因而具有高效率、零排放的优势。燃料电池主要分为六种类型，其中 PAFC、 DMFC、 PEMFC 这三种类型使用铂系金属催化剂。适合应用于交通领域的燃料 电池主要有两大类：质子交换膜燃料电池、直接甲醇燃料电池。适合交通应用的 原因在于其工作温度较低以及作为车载能量源动态响应相对来说较快，能够满足 汽车的需求。目前广泛应用于燃料电池汽车的是质子交换膜燃料电池 PEMFC， 它以纯氢为燃料，也叫氢燃料电池。
PEMFC 是目前最主要的燃料电池类型，2016 年出货量占全部燃料电池出货量的 71.93%，兆瓦出货量占全部燃料电池出货量的 65.02%，2022 年兆瓦出货量占 比提升至 93.80%，此外 PAFC 也使用铂系催化剂，这两种对铂需求较大的燃料 电池兆瓦出货量合计占总出货量的 95.00%。2024 年国内氢车系统装机量超 817MW，同比增长 11.3%，主要受氢能重卡装机带动。从提升动力及续航、降 低运营成本等考虑，氢能重卡大功率化发展趋势明显，氢能重卡系统平均装机功 率从 2020 年的 88KW 快速提升至 2024 年的 131KW。 据 GGII 统计，25Q1 国内燃料电池汽车上牌销量达到 1125 辆，同比大幅增长 40.4%；氢车系统总装机功率达到 156MW，同比大幅增长 86%，氢车平均装机 功率从 2024 年 106kW 跃升至 139kW，主要受 200kW 及以上大功率系统装机 带动。
2、燃料电池未来发展潜力巨大
燃料电池汽车与锂电池汽车相比，具有较大优势。其续航里程在 500 公里以上， 高于目前锂电池汽车 400 公里的水平。充电时间方面，燃料电池的充电时间低至 3 分钟，锂电池快充时间需要半个小时，慢充的时间长达 8 个小时以上。低温性 能方面，燃料电池在较低温度下仍具备优良的性能。
从几类车辆的对比方面来看，氢燃料电池的燃料成本最低，以 4.5 吨物流车为例， 百公里耗氢 2kg，成本为 50 元/百公里，低于柴油车和纯电动车。
3、燃料电池的成本逐步下降
根据 Frost&Sullivan 披露的数据，中国氢燃料电池系统的价格从 2017 年的 16.4 千元/KW 下降至了 2022 年的 4.8 千元/KW，年平均降幅为 28%。能景研究统计 2023 年中国燃料电池系统市场价格平均约 3.3 千元/kW，预计未来燃料电池成本 在汽车零部件中的占比将下降。 整个燃料电池系统的成本中电堆占总成本的一半；电堆的总成本中，膜电极 (membrane eletrode assembly, MEA)的成本占一半（包括 36% 催化剂和 12% 膜），催化剂为膜电极的主要成本项，而催化剂的成本中铂等贵金属占 37%。由 此可见，电堆中最主要的成本来源于与膜电极相关的原材料的成本。持续的原材 料研究与开发，是实现电堆成本控制的重要方式。
4、燃料电池对铂需求巨大
铂的成本是制约燃料电池发展的重要经济因素。铂的高昂价格和需求刚性使得汽 车生产厂商为降低成本只能不断主动研究降低铂用量的方法。近年来燃料电池技 术进步使得铂用量下降幅度较大，2017 年 100KWh 燃料电池发动机的铂用量约 为 10~15g。这在当前技术下是比较稳定的数量水平，比现今主流燃料电池车型 用铂量略低，考虑到技术进步，对于没有详细用铂量的车型，用这个比例来估算 是比较合理的。根据美国能源部的规划，燃料电池汽车目标用铂量为 0.125g/kW， 那么一辆功率为 100kW 的车用铂量就是 12.5g。而燃料电池汽车目前用铂量最 少的是丰田 Mirai，每辆车用铂 20g，约合 0.17g/kW。此外，制氢、储氢、运氢、 加氢等环节也会用到一定数量的铂。 据 WPIC 统计，2024 年全球加氢站、氢燃料电池及氢相关产业用铂量为 4.4 万 盎司（约 1.37 吨），随着中国、欧洲、日本等国家和地区大力推进加氢站的建设，氢燃料电池汽车销量有望大幅增长，WPIC 预测至 2029 年铂需求有望达到 45 万盎司（约 14 吨），至 2040 年达到年度铂总需求的 25%。
1、贵研铂业：贵金属功能材料头部企业
贵研铂业是贵金属功能材料领域的头部企业，主要业务包括贵金属贸易、再生资 源材料、特种功能材料等业务，能够为客户提供从原材料采购、产品制造到回收 利用的“一站式”综合解决方案。公司产品种类丰富，覆盖 390 余个品种、4000 余种规格，广泛应用于汽车、电子电气、新能源、石油化工、生物医药和环境保 护等行业。2024 年公司在中国制造业企业中排名第 273 位，云南制造业企业第 3 位，云南高新技术企业第 1 位。贵研铂业拥有多项国家级和省部级创新平台， 品牌“贵研 SPM 及图”被认定为中国驰名商标，产品通过多项国际认证。公司采 取“一总部、多园区、两平台、1+N 中心”产业布局，同时建有二次资源综合回收 利用产业化基地，产能分布合理，协同效应和资源保障能力持续提升。2024 年， 贵研铂业生产汽车催化剂 841.42 万升，各类贵金属材料 3214 吨。 2019-2024 年，贵研铂业各业务板块收入持续增长，归母净利润稳步提升。2024 年，贵研铂业各业务板块收入结构和毛利率如下：贵金属贸易实现收入 190.72 亿元，毛利率 1.17%；再生资源材料收入 137.21 亿元，毛利率 4.33%；特种功 能材料收入 67.75 亿元，毛利率 2.89%；前驱体材料收入 48.43 亿元，毛利率 1.95%；机动车催化净化器收入 23.86 亿元，毛利率 2.64%；信息功能材料收入 4.82 亿元，毛利率 0.21%；工业催化剂材料收入 1.45 亿元，毛利率 0.15%；其 他业务收入 0.79 亿元，毛利率 0.54%。2019-2024 年，贵研铂业归母净利润持 续增长，2024 年实现归母净利润 5.79 亿元，同比增长 23.74%；2025 年第一季 度实现归母净利润 2.04 亿元，同比增长 4.54%。
2、浩通科技：专注贵金属回收
浩通科技是一家专注于贵金属回收及相关产品研发、生产、销售和服务的企业， 业务板块涵盖贵金属回收、贵金属为主的新材料以及贸易三大类。公司主要通过 对含贵金属废催化剂等二次资源进行回收，提取铂、钯、铑、银等贵金属，并延 伸至新材料的深加工与定制化生产，同时以贸易业务为回收和新材料业务提供采 购、运输、检测等全流程配套服务。公司与石化、精细化工等行业客户建立了稳 定的合作关系，形成了专业的原材料回收渠道，保障了原料供应的稳定性和产品 流通性。公司生产基地位于江苏省徐州经济技术开发区，具备针对不同原料种类 和批次灵活调整生产工艺的能力，实现了高效的贵金属回收和新材料深加工。 2024 年，公司实现营业收入 26.59 亿元，同比增长 5.21%；归母净利润 1.17 亿 元，同比增长 11.42%，销售毛利率为 7.09%。分产品来看，贵金属回收业务实 现收入 26.31 亿元，化合物收入 0.15 亿元，其他业务收入 0.12 亿元。2025 年 第一季度，公司营业收入达到 7.15 亿元，同比增长 129.46%；归母净利润 2475.05 万元，同比增长 10.40%。 浩通科技的贵金属回收板块在 2021-2024 年产销量波动较大，主要系银的产销 量波动。2021 年贵金属回收产量为 184 吨，销量 183 吨，2022 年产销量均为 110 吨，2023 年产量上升至 234 吨，销量 172 吨，2024 年则产量下降至 64 吨， 销量为 125 吨。
3、凯大催化：贵金属催化材料重要生产商
凯大催化是一家专注于贵金属催化材料领域的国家高新技术企业，主营业务涵盖 贵金属催化材料的研发、生产、销售及循环加工服务，具备与下游客户形成产品 供应与失效产品回收良性循环的能力。公司以技术创新为核心驱动力，拥有省级 高新技术企业研究开发中心，并与中南大学共建浙江省博士后工作站，积极布局 氢能源和储氢材料等关键前沿领域，持续推进“以产养研、以研促产”模式，掌 握自主核心技术和知识产权。公司核心产品包括贵金属前驱体和催化剂，广泛应 用于汽车尾气净化、石油化工、基础化工、氢能等行业，是国产贵金属催化材料 领域的重要供应商，已进入威孚高科、中国石化、中国石油等国内主流企业供应 链，部分产品实现对外资品牌的进口替代。2024 年公司实现营业收入 10.62 亿 元，归母净利润 2032.59 万元，同比大幅增长。公司依托高技术研发能力和循环 再生产业链布局，持续提升贵金属催化剂的市场占有率。 2024 年，公司实现营业总收入 10.62 亿元，同比下降 22.08%；归母净利润 2032.59 万元，同比增长 75.04%，主要系毛利率及其他收益提高、管理费用及 研发费用下降等原因。2024 年，公司贵金属催化材料销售收入为 10.29 亿元， 毛利率 5.06%；贵金属催化剂和加工服务收入 0.23 亿元，毛利率 11.77%；其他 业务收入 0.09 亿元，毛利率 14.87%。2025 年第一季度，公司实现营业收入 2.10 亿元，同比下降 26.28%；归母净利润为 583.87 万元，同比下降 41.21%。
1、诺里尔斯克镍业(Norilsk Nickel)
诺里尔斯克镍业是全球最大的钯金生产商以及 I 类镍、铂和铜的主要生产商， 在莫斯科交易所上市。2024 年，诺镍生产了铂 667 千盎司（约合 20.7 吨），占 全球的 11%，位列全球第 4，是南非之外最大的铂生产商；生产了钯 2762 千盎 司（约合 85.9 吨），占全球的 40%，是全球最大的钯生产商。此外，诺镍是世界 上最大的镍生产商和重要的铜生产商，2024年生产镍20.5万吨，占全球的16%， 生产铜 43.3 万吨，占全球的 2%。2024 年，诺镍的铂和钯产量分别较 2023 年 增长 0.6%和 2.6%。 诺镍最大的矿山为诺里尔斯克镍矿，位于俄罗斯泰梅尔半岛北部，主要生产铜镍， 伴生钯铂、黄金等贵金属。截至 2025 年 1 月 1 日，诺镍探明及可能储量包括： 镍 946 万吨，铜 1621.6 万吨，钯 133.7 百万盎司，铂 36.3 百万盎司，黄金 7.3 百万盎司，资源储量雄厚，贵金属资源基本全部位于泰梅尔半岛。 2020 年以来，诺镍的铂钯产量整体较稳定，没有很明显的增长。2025 年，诺镍 计划生产镍 20.4-21.1 万吨，铜 35.3-37.3 万吨，钯 2704-2756 千盎司，铂 662-675 千盎司，外贝加尔分部计划产铜 6.6-7 万吨，铂钯总体产量预计与 2024 年基本 持平。
2、斯班一（Sibanye-Stillwater）
斯班一是全球最大贵金属公司之一，在约翰内斯堡和纽约上市，在美国、南非、 欧洲、澳大利亚有多个经营分部。其中最主要的三个矿山业务分部是南非铂系金 属业务（SA PGM）、南非黄金业务（SA Gold）和美国铂系金属业务（US PGM）。 截至 2024 年，斯班一的金属储量为：SA PGM 共有 4E 资源量 180.8Moz（约 5623 吨），SA Gold 共有黄金资源量 40.2Moz（约 1250 吨），US PGM 共有 2E 资源量 79.2Moz（约 2463 吨）。 截至 2024 年，SA PGM 的在产矿山有 Marikana、Rustenburg、Kroonal、Mimosa 四个矿山；SA Gold 在产矿山有 Kloof、Driefontein、Beatrix、Cooke、DRDGOLD 五个矿山；US PGM 在产矿山有 Stillwater 和 East boulder 两个矿山。此外，斯 班一其他在产矿山还有澳大利亚 Century 锌尾矿再处理项目，在建矿山有芬兰 Keliber 锂矿和南非 Burnstone 金矿。Sibanye 还拥有法国 Sandouville 镍精炼厂 和专门从事贵金属回收加工的美国 Reldan 分部。 2024 年，斯班一的铂和钯产量分别为 1187 千盎司（约 36.9 吨）和 878 千盎司 （27.3吨），较2023年的1152千盎司和856千盎司增长3.0%和2.6%。2024Q4， 斯班一位于美国的 US PGM 业务对 Stillwater 西矿进行维护保养，East Boulder 也在减少开采，仅 Stillwater 东矿正常运营，使得 24Q4 和 25Q1 的 2E 产量从此 前每季度约 110koz 降至 75koz。公司预计 2025 年美国 PGM 产量将较 2024 年 下降 20 万 2Eoz 至 25.5-27 万 2Eoz，即美国分部的铂钯总产量将从 2024 年的 13.2 吨降至约 8.1 吨，按照铂产量占 23%、钯产量占 77%计算，铂和钯分别减 产 1.17 吨、3.93 吨。公司预计美国分部的 AISC（全维持成本）将从 2024 年的 $1367/2Eoz 提高到 2025 年的$1420-1460/2Eoz。
3、羚羊铂业（Impala Platium）
Impala 是全球领先的全流程一体化铂族金属（PGMs）生产商。集团围绕七个采 矿作业、精炼和加工设施以及一个精炼业务——英帕拉精炼服务（IRS）构建， 主要业务位于南非的布什维尔德综合体、津巴布韦的大堤坝（世界上两个最重要 的含铂族金属矿体）和加拿大地盾（铂族金属的火成岩区）。目前运营中的矿山 为 Impala Rustenburg、Impala Bafokeng、Marula、Zimplats、Impala Canada、 Two Rivers 和 Mimosa。 截至 FY2024，Impala 共有 PGM 矿石量 20.3 亿吨，铂资源量 156.3 百万盎司， 钯资源量 97.4 百万盎司，6E 资源量合计 316.5 百万盎司。 Impala 近几年铂族金属产销量整体较为稳定，FY2019-FY2023 年在 3000 吨上 下波动，FY2024 年 6E 精炼产量同比增长 14.7%至 3378 千盎司，主要系 FY2024 实现了 Bafokeng 并表。FY2025Q1-3，Impala 产销量分别为 2504 千盎司和 2549 千盎司，同比+1.5%、+1.1%。Impala 主要矿山产品为铂和钯，FY2024 精炼产 量分别为 1589.8 千盎司和 1157.5 千盎司，占铂族金属总产量的 81%。
根据 Impala 在 2025 年 2 月给出的最新计划，FY2025 预计可生产 6E 金属 3500-3700 千盎司，精炼产量 3450-3650 千盎司，矿山产量与 2024 年基本持平， 精炼产量较 2024 年有 2.1%-8.1%的增幅。
4、未泰铂业（Valterra Platinum）
Valterra Platinum 原名为 Anglo American Platinum（英美铂业），是 Anglo American plc（英美资源集团）的控股子公司，在南非约翰内斯堡上市，2025 年 5 月自英美资源集团分拆出来，目前于伦敦和约翰内斯堡两地上市。分拆之后， 英美资源集团继续持有 Valterra19.9%股份，并至少保持 90 天，此后这部分股份 将获得妥善处置，从而实现完全分离。
Valterra 全部矿山分布在南非和津巴布韦两国，分别位于南非的布什维尔德综合 体 和 津 巴 布 韦 的 大 堤 坝 ， 绝 大 部 分 资 源 量 在 南 非 。 Valterra 在 南 非 有 Mogalakwena、Amandelbult、Mototolo、Modikwa 四个在产矿山，在津巴布韦 Unki 地区有采矿权、选矿厂和冶炼厂。 2024 年，Valterra 精炼铂族金属产量为 3916 千盎司，其中铂 1846 千盎司、钯 1249 千盎司、铑 248 千盎司、其他金属 574 千盎司。2022-2024 年，Valterra 精炼铂族金属产量分别为 3831 千盎司、3801 千盎司、3916 千盎司，2024 年产 量较 2023 年回升，2025 年 2 月，Amandelbult 综合体的 Tumela 矿受暴雨影响 而进水，导致该矿停产。此外 2025 上半年 Valterra 正在进行三年一次的精炼厂 库存盘点，精炼金属供应下降，两者叠加使得 Valterra 在 25Q1 金属产量为 2021 年以来单季最低。 2025 年生产目标为精炼金属 3000-3400 千盎司，较 2024 年下降，主要系部分 第三方加工安排转为代加工安排。2026-2027 年，精炼金属生产目标为 3000-3400 千盎司和 3000-3500 千盎司，可能会连续几年低于 2024 年产量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
