1.1.公司逐步发展为全球领先的一体化CRDMO 服务平台
公司于 2000 年成立，随后逐步开展发现化学服务、生产流程开发服务、制造服务、生物分析 服务、生物技术服务、毒理和处方服务，并在国内外设立和扩建厂房，持续拓展全球业务网 络。经历多年发展，药明康德逐步发展为一体化 CRDMO 服务平台，为药物研发生产持续高效 赋能。
1.2.一体化和端到端 CRDMO 平台推动公司业绩持续快速增长
公司凭借着一体化和端到端的 CRDMO 平台，推动业务的持续发展。收入端，公司营收从 2015 年的 48.83 亿元快速增长至 2024 年的 392.41 亿元，CAGR 高达 26.05%；利润端，公司归母 净利润从 2015 年的 3.49 亿元快速增长至 2024 年的 94.50 亿元，CAGR 高达 44.27%。
公司主营业务主要分为化学业务、测试业务、生物学业务三部分。2024 年化学业务、测试业 务、生物学业务、其他业务、终止经营业务的营收占比分别为 74.04%、14.45%、6.48%、1.66%、 3.37%。
公司期间费用率持续优化，期间费用率从 2018 年的 20.40%逐步下降至 2025Q1 的 10.91%。 其中，2025Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.01%、5.83%、 2.32%、0.74%。
综合宏观行业层面 CRDMO 外包需求变化和微观上市公司订单变化，我们认为：随着 GLP-1 和 ADC 等研发持续投入且销售快速放量，CRDMO 行业外包需求有望逐步复苏。
2.1.GLP-1 和 ADC 等研发持续投入且销售迅速放量，CRDMO 外包需求有望复苏
宏观行业层面，新药研发需求和销售情况显著影响 CRDMO 相关需求，当前考虑到 GLP-1 和 ADC 等药物研发持续投入，且相关药物销售持续快速放量，CRDMO 外包需求有望逐步复苏。
2018-2022 年：得益于免疫疗法、基因疗法、新冠药物等研发蓬勃兴起，创新药研发持 续投入持续提升相关 CDMO 需求，药明康德、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份等 相关上市公司收入均实现快速增长。
2023-2024 年：创新药研发需求较为低迷（根据 Crunchbase 数据，全球 VC&PE 投融资金 额从 2022 年的 710 亿美元下降至 2024 年的 517 亿美元），叠加需要消化新冠后的冗余 资源，相关 CDMO 公司收入同比增速出现回落。
2025Q1-至今：得益于 GLP-1 和 ADC 领域研发持续投入和销售快速放量，CRDMO 相关需求 有望复苏，推动相关公司收入的边际改善。
2.2.相关 CRDMO 公司订单及时回暖，收入有望重回稳增长
微观上市公司层面，相关 CRDMO 公司订单逐步回暖且 2025 年收入有望回归稳增长。其中，订 单方面，药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份等上市公司订单已逐步改善； 收入方面，根据公司公告披露的收入预测，预计 2025 年药明康德持续经营业务收入同比增 长 10%-15%、康龙化成收入同比增长 10%-15%、药明生物持续经营业务收入增长 17%-20%、凯 莱英收入实现双位数增长。
3.1.化学业务：项目管线持续扩张且 TIDES 蓬勃发展，化学业务持续稳健发展
公司通过 CRDMO 模式为创新药提供从发现阶段到商业化生产的一体化服务，覆盖化学药物各 种分子形式和所有类别。其中，小分子药物发现业务是公司重要的引流业务，通过“跟随分 子”战略持续为下游业务引流分子和客户；小分子 D&M 业务是公司的传统优势业务，凭借着 公司丰富的项目管线储备，推动小分子工艺研发和生产业务的稳健发展。TIDES 业务得益于 GLP-1 领域行业高景气，近年持续蓬勃发展。
3.1.1.贯彻“跟随客户”和“跟随分子”战略，小分子药物发现业务持续为下游引流
公司凭借着和客户建立的良好合作关系，持续贯彻“跟随客户”和“跟随分子”的发展战略， 通过小分子药物发现业务为下游业务持续引流。公司为客户成功合成并交付的新化合物数量 从 2021 年的 31 万个逐步提升至 2024 年的 46 万个。其中，2024 年从 R 到 D 转化分子 366 个，实现为下游业务持续导流和推动 CRDMO 业务持续增长。
3.1.2.小分子 D&M 业务保持稳健发展的态势
公司凭借着自身丰富的客户资源和项目管线储备，以及稳定的大规模生产能力，驱动小分子 D&M 业务的稳步发展。2024 年公司小分子 D&M 业务实现收入 178.70 亿元，剔除特定商业化 生产项目同比增长 6.4%。2025Q1 小分子 D&M 业务收入同比增长 13.8%，公司已逐步消化新冠 后的冗余资源，小分子 D&M 业务恢复稳健发展的态势。
公司丰富的客户资源为 D&M 管线的持续增长奠定坚实基础。根据公司公告，公司覆盖的客户 包括默沙东、罗氏、强生、辉瑞、礼来、葛兰素史克、阿斯利康、吉利德、诺华等众多大型 生物制药公司，为其管线的持续增长奠定了坚实的客户基础。公司 D&M 管线总数从 2021 年 的 1666 个稳步增长至 2025Q1 的 3393 个，其中商业化项目从 2021 年的 42 个稳步增长至 2025Q1 的 75 个。
公司稳步推进全球 D&M 产能建设，保证在手订单的及时交付。其中，产能建设方面，2024 年 泰兴原料药生产基地投入运营，常州和泰兴的产能持续稳步提升，预计 2025 年末小分子原 料药反应釜体积有望超 4000kL。此外，美国米德尔顿基地、新加坡研发和生产基地持续推进 建设，预计分别于 2026 年末和 2027 年逐步投入运营；资本开支方面，预计 2025 年资本开 支将达 70-80 亿元，同比 2024 年有所提升。
3.1.3.受益于行业高景气，TIDES 业务有望持续高速增长
GLP-1 重磅药物销售有望快速放量，有望持续推动肽类 CDMO 需求提升。其中，药品销售方面， 根据礼来的公司公告，替尔泊肽销售从 2022 年的 4.83 亿美元快速增长至 2024 年的 164.66 亿美元，CAGR 高达 484%；根据 Evaluate 预测，预计 2030 年 Orforglipron 的全球销售额有 望高达 127 亿美元。市场规模方面，根据 Frost & Sullivan 的数据，预计 2025 年全球肽类 CDMO 市场规模为 44 亿美元，2030 年其市场规模有望进一步增长至 79 亿美元。
从竞争格局上分析，国内肽类 CDMO 服务商具备稳定的大规模生产能力和端到端一体化服务 能力，在全球范围内具备竞争优势。其中，药明康德的多肽平台为客户提供了从药物发现到 商业化生产的一体化 CRDMO 服务，其充足的产能和成功的商业化能力为订单的稳定交付提供 坚实保障。
药明康德凭借着自身丰富的客户资源和稳定的大规模生产能力，积极承接多肽等相关业务订 单，驱动 TIDES 业务持续快速增长。公司 TIDES 业务收入从 2022 年的 20.4 亿元快速增长至 2024 年的 58 亿元，CAGR 高达 68.74%。其中，在手订单方面，截止 2024 年末，TIDES 在手订 单同比增长 103.9%；生产能力方面，公司多肽固相合成反应釜总体积从 2023 年的 3.2 万升 快速提升至 2025 年底的 10 万升。
3.2.测试业务：SMO 等业务保持行业领先地位
公司的测试业务主要分为实验室分析及测试服务、临床 CRO 及 SMO 两部分。其中，实验室分 析及测试服务短期受价格因素影响，2024 年收入增速有所承压；临床 CRO 及 SMO 业务保持国 内领先地位，其收入从 2020 年的 10.87 亿元稳步增长至 2024 年的 18.10 亿元。
公司构建了规模领先的 SMO 服务团队，为创新药上市持续赋能。其中，服务团队方面，截至 2022 年末，其团队人员数量达 4700 人，覆盖全国 150 个城市的 1000 多家医院；新药赋能方 面，近十年累计赋能 255 个新产品获批上市，在内分泌、皮肤、肺癌、心血管内科、眼科、 风湿免疫、神经系统、医美、罕见瘤种等领域持续保持显著优势。SMO 业务持续稳健发展， 推动其收入稳步增长，2024 年其收入同比增长 15.40%。
3.3.生物学业务：着力构建新分子种类相关的生物学能力
公司着力构建新分子种类相关的生物学能力，包括靶向蛋白降解、核酸类新分子、偶联类新 分子、溶瘤病毒，载体平台、创新药递送系统等。目前核酸类新分子平台服务客户数和项目 数持续增长，截止到 2024 年，已累计服务超过 290 家客户，自 2021 年以来成功交付超过 1400 个项目。新分子种类相关生物学服务已逐步成为生物学板块增长的核心驱动力，新分子 种类相关业务收入占生物学业务收入比例持续提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
