1.1.公司产业链完善，一体化程度高
广信股份是国内较大的以光气为原料的农药原药及农药中间体生产企业，布局有光气产 业链、氯苯产业链以及上游配套产能，形成了原料-中间体-农化产品的产业链条。公司主营 产品包括杀菌剂：多菌灵、甲基硫菌灵等；除草剂：敌草隆、草甘膦、环嗪酮等；农药中间 体：氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺、对（邻）硝基氯化苯等，广泛应用于农业、医药、 有机材料等领域。
公司是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一，一体化程度高，具有较强 市场竞争力。公司目前是国内杀菌剂大宗品种多菌灵的主要生产基地之一，甲基硫菌灵较大 规模生产基地之一，同时也是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一。 公司产业链向上游延伸，优化成本。中间体方面，公司拥有光气许可产能 32 万吨/年， 现合计使用产能 6.8 万吨/年，仅占许可的 21%。2022 年公司 20 万吨/年对（邻）硝基氯化 苯二期投产，并实现中间体延伸至邻苯二胺、多菌灵、对氨基苯酚等。2023 年公司 30 万吨 /年离子膜烧碱项目达产，解决了原料液氯的运输问题，公司原料端进一步向上游延伸优化生 产成本。
1.2.股权结构稳健，实际控制人股权集中度高
公司实际控制人黄金祥、赵启荣夫妇合计持有广信股份 41.63%股权，持股比例较高， 有利于公司长远稳健发展。
1.3.公司资金充裕，为产业链优化提供保障
2021-2022 年，农产品及农药价格大幅抬升，推动公司业绩大增，营业总收入和归母净 利润分别从 2020 年的 34.02 亿元和 5.89 亿元快速增长至 2022 年的 90.62 亿元和 23.16 亿 元，2023 年以来，农药行业周期下行，公司营收及净利润波动下降，受益于公司产业链的 完善，公司 2024 年仍然实现了营业收入 46.43 亿元和归母净利润 7.79 亿元。
业绩爆发期积累利润，公司现金流充沛，为公司长期发展提供资金保障。2020 年至 2023 年，公司货币资金与交易性金融资产累计增加 66.33 亿元，2024 年货币资金、交易性金融 资产与其他流动资产之和为 86.85 亿元，现金流充沛，为公司长期建设和发展提供充足的资 金保障。
公司管理费用持续优化，持续向上游布局原料及中间体产能，伴随产业链配套的逐步完 善，公司毛利率优化，在行业下行周期时，公司盈利能力较农药价格更具韧性，抗周期能力 提升。
植物保护产品产业链可分为原材料-中间体-原药生产-制剂和包装-销售五大环节。农药 行业处于中游位置，包括农药中间体、原药生产和制剂加工，上游行业为基础化工原料，目 前我国化工工业体系已经较为完整，原料供应充足，为农药企业生产提供了原料保障；下游 行业主要是农林牧渔等农业生产领域和卫生领域等，下游行业属于国民经济的基础产业，对 农药产品的需求刚性较强，对于农药行业的持续发展起到推动作用。
全球农药行业经过数十年的发展已经比较成熟，主要分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂、种 衣剂及其他特殊用途产品。根据 AgbioInvestor 统计数据，2021 年全球植物保护产品用于农 业领域的市场规模为 657 亿美元，自 2016 年到 2021 年平均复合增速为 3.3%，主要由于欧美等国家对植物保护产品环保要求提升，低端产品用量已呈现逐步减少的趋势。根据 AgbioInvestor 预测，2021-2026 年预计植物保护产品市场的年均复合增速将达到 2.2%，在 新型产品的发现、新技术在新兴市场不断应用、先进且符合环保要求的产品对旧产品的替代 等因素影响下，植物保护产品行业整体市场价值有望不断提升。
2.1.农药板块价格处于底部区间，有望回升增厚利润
2.1.1.农业安全政策推动我国植物保护产品行业市场规模不断提升
近年来，我国始终把保障粮食安全摆在首位，2023 年中央一号文件要求全方位夯实粮 食安全根基，深入实施种业振兴行动，提到“统筹做好粮食和重要农产品调控”，“加强化肥 等农资生产、储运调控”。根据 AgbioInvestor 数据，2021 年我国植保产品市场规模 480 亿 元，自 2016-2021 年复合增速 3.1%；预计 2026 年将达到 628 亿元，2021 至 2026 年年均 复合增速预计为 5.5%。
2.1.2.公司多菌灵、甲基硫菌灵国内领先
公司是国内杀菌剂大宗品种多菌灵、甲基硫菌灵的主要生产企业之一。多菌灵是一种广 谱内吸性苯并咪唑类杀菌剂，自 20 世纪 70 年代起被广泛应用于农业、园艺和工业领域，如 小麦、水稻、棉花、果蔬、蔬菜和花卉等。多菌灵属于杀菌剂中的大宗品种，具有高效低毒、 广谱性、适配性强、应用领域广等特点，通常加工成粉剂、可湿性粉剂和悬浮剂使用，主要 应用于水稻、小麦、棉花、油菜、果树、蔬菜、花生、甘薯、花卉等农作物领域以及造纸、 油漆、涂料、纺织、橡胶、皮革等工业领域。随着产业规模的不断扩大，产品质量和技术水 平不断提高，多菌灵已发展成为我国农药出口的主要品种之一。 多菌灵以光气、甲醇、石灰氮、邻苯二胺为原料，通过酯化、胺化、缩合等多步反应合 成得到多菌灵，再经过离心脱水、干燥处理后得到成品。
巴西地区对多菌灵的禁令受到禁止，多菌灵需求及出口有望回升。
2022 年，巴西国家卫生监督局技术部门调查报告指出，多菌灵产品有可能诱发癌症， 损害人的生殖能力，影响人的发育，并且“无法确定安全剂量阈值”，考虑到多菌灵被广泛 用于水稻、大豆和其他重要农产品的生产中，为了保护农业生产者和普通民众的健康，巴西 国家卫生监督局决议在全国范围内禁止将多菌灵用于农业生产，2024 年，巴西众议院农业、 畜牧、供应和农村发展委员会批准了一项立法法令项目（PDL 312/22），法令强调，该活性 成分在 80 多个国家广泛使用，并指出没有全球科学共识来证明其禁止的合理性。此外，文 件还强调了多菌灵对豆类和水稻等作物病害控制的重要性，废除了巴西国家卫生监督局针对 多菌灵的第 739/22 号决议。此次再度允许多菌灵登记使用将有助于消化国内库存，提升出 口量。 多菌灵价格 2021 年伴随能耗双控达到高点，根据中农立华农药价格数据，2021 年 10 月 31 日，国内多菌灵价格达到 5.30 万元/吨，2021 年 11 月以来，多菌灵价格保持下跌态 势，截至 2024 年 11 月 24 日，国内多菌灵价格为 3.30 万元/吨，随后多菌灵价格开始回升。 截至 2025 年 7 月 13 日，多菌灵价格为 3.60 万元/吨。
广信股份多菌灵产能国内领先，配套完善，具备规模优势。供给方面，根据百川盈孚数 据，2025 年国内多菌灵产能为 22000 吨/年，其中广信股份产能最多，占比达 45.45%，且 公司具备丰富的光气产能以及邻苯二胺产能，配套优势明显。
甲基硫菌灵系高效广谱内吸性低毒杀菌剂，兼有保护和治疗作用，最初系由日本曹达公 司研制开发生产，主要用于防治小麦、水稻、油菜、蔬菜、果树、花卉、大豆、甘薯、棉花 等各种经济作物的白粉病、赤霉病、稻瘟病、纹枯病、菌核病、黑穗病、灰霉病、炭疽病、 轮纹病、叶霉病、黑斑病、褐斑病等，也能和大多数杀虫剂、杀菌剂、杀螨剂混合使用。由 于该产品安全性好，能有效应对多种水果和蔬菜上的病害等特点，市场需求尤其是新兴市场 的需求量持续增加，是近年来苯并咪唑类杀菌剂增长较快的品种之一，该产品目前已在包括 欧美在内的 80 多个市场得到广泛使用。广信股份甲基硫菌灵产能处于全国领先水平，产能 达到 6000 吨/年，占全国总产能的 33.33%。
2.1.3.公司是国内首批实现敌草隆生产的企业
敌草隆是美国杜邦公司开发的一种取代脲类除草剂，具有内吸传导作用和一定的触杀作 用。主要用于棉花、大豆、玉米、花生、甘蔗、果蔬等旱地作物防除一年生禾本科杂草和某 些阔叶杂草，对多年生杂草也有良好的防除效果。 以光气、3,4-二氯苯胺、二甲胺为原料，通过酯化、加成反应合成得到敌草隆，再经过 抽滤、离心洗涤、干燥等后处理得到成品。
公司是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一，2024 年，公司敌 草隆产能在国内排到首位，占国内总产能的 47.06%。截至 2025 年 5 月，我国敌草隆总产 能为 15000 吨/年，产量 4280 吨，同比增长 5.68%。
2.1.4.草甘膦有望底部回升
草甘膦，N-（膦酸甲基）甘氨酸，是 1971 年首先由美国孟山都公司研制成功的非耕田 灭生性除草剂。广义上的草甘膦是指草甘膦酸与各种草甘膦盐的总称，而除草时具有除草活 性的部分是草甘膦酸。 草甘膦是全球最大的农药品种，具有高效、低毒、广谱灭生性等优点，主要用于转基因 作物如大豆、玉米和棉花。草甘膦的作用机理为阻断植物体内芳香族氨基酸和某些由其参与 合成的维生素等代谢物的生物合成，抑制 EPSPS 合成酶，从而导致磷酸化合物如 NADP 的 积累，对植物产生毒性。 2015 年之前，全球除草剂市场处于增长趋势明显阶段，转基因作物大量推广、种植， 以及草甘膦的大量使用，使得 1995-2015 年除草剂复合增速达到 3.67%，尤其是北美地区 草甘膦累计使用量超过 500 万吨（折百）。2020 年以来，全球除草剂在农药中占比约为 40%， 呈缓慢下降趋势，但市场规模仍然保持在 240 亿美元以上。预计 2025 年全球除草剂市场可 达 265 亿美元。2015-2020 年，草甘膦市场基本保持稳定在 56 亿美元左右，预计，2025 年 全球氨基酸类除草剂市场有望达到 78 亿美元，5 年复合增长率为 2.8%。
抗草甘膦转基因作物的上市，是草甘膦销售大增的主要原因。草甘膦市场的发展壮大主 要是由于其应用领域的开拓，草甘膦上市的前 20 年间，在农业和非农上使用量稳步上升， 但市场规模增长较缓慢。随着抗草甘膦转基因作物的上市、崛起，近年来草甘膦销售大增， 草甘膦的下游需求中，50%是转基因作物，主要包括大豆、玉米、棉花、油菜、甜菜等，其 中大豆为最主要的品种，其对草甘膦的消费量占 26.46%。
草甘膦海外需求占比为 91.04%，巴西和美国使用量超过 10 万吨/年。全球草甘膦市场 规模为 56 亿美元，全球使用量为 73.84 万吨，其中使用超过 1 万吨的国家有 11 个，依次 是巴西、美国、阿根廷、中国、澳大利亚、泰国、加拿大、俄罗斯、印度、乌拉圭和印度尼 西亚，前 11 位占市场总量的 71.3%。 中国使用量占比仅为 8.96%。 国内转基因作物种植面积有望提升，草甘膦市场空间大。当前全球草甘膦使用量前五的 国家中，我国转基因作物种植面积较低，仅占全球转基因作物种植面积的 2%，未来增长空 间很大。2019 年，农业农村部发布了《2020 年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准 清单》，其中包含玉米和大豆，2023 年中央一号文件指出，深入实施种业振兴行动，加快玉 米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理，中国转基因作物种植面积 有望开启增长，进而带动草甘膦国内需求上升。
草甘膦除草剂一直是全球用量增长最快的农药，也是当前生产量最大的农药。 全球草 甘膦主要由中国和拜耳（孟山都）供应，2020 年全球总产能约为 112 万吨/年，拜耳（孟山 都）是全球最大的草甘膦生产商，全球产能占比超过 30%，其余产能主要分布在中国，2021 年我国草甘膦产能和产量分别为 73.75 万吨和 60.56 万吨，同比上升 1.03%和 8.28%。
草甘膦行业反内卷，供需关系有望得到改善。上一轮草甘膦价格上行受益于 2021 年海 外极端天气影响海外生产商的开工，叠加国内能耗双控政策限制国内企业的生产，供给趋紧 导致草甘膦价格大幅上涨，2021 年底达到 8.1 万元/吨，2022 年以来，随着企业开工率恢 复，国内草甘膦库存上行至高位，产品价格快速下行，行业进入去库周期，截至 2025 年 6 月国内草甘膦价格仍在低位运行，价格为 2.38 元/吨，伴随近期草甘膦行业反内卷，国内转 基因推广，草甘膦供需关系有望改善。
2.1.5.茚虫威、噁草酮项目即将投产，有望带来业绩增量
茚虫威作为高效低毒的钠通道阻断剂类杀虫剂，主要防治菜青虫、小菜蛾、甜菜夜蛾和 棉铃虫等鳞翅目害虫，具有触杀、胃毒作用，具备对哺乳动物低毒、环境残留少的特点，广 泛应用于蔬菜、水果、棉花等作物。 2007 年氯虫苯甲酰胺上市后，茚虫威应用市场受到挤压，一度淡出市场，近几年随着 氯虫苯甲酰胺抗性问题的凸显，茚虫威再次回归大众视野，随着国内茚虫威产能建设的增加， 产品价格有所下滑。
根据世界农化网不完全统计，2020 年以来中国茚虫威产能建设稳步增长，总申报产能 新增约 8000 吨，原药生产企业主要是广信股份、京博农化、甘肃康农植保、淮北龙溪生物、 四川禾本、德州新势立，以及江苏禾裕泰等。
噁草酮是一种选择性芽前、芽后除草剂，主要通过杂草幼芽和茎叶吸收而起作用，在有 光的条件下能发挥良好的杀草活性，广泛应用于水稻、大豆、棉花、甘蔗等作物的田间以及 果园中。当前噁草酮原药在国内的实际产能不到 2,000 吨，国内需求在 400～500 吨，其他 均为出口销售。
受新增产能市场预期及农药景气度下行影响，国内噁草酮价格回落。截至 2025 年 7 月 13 日，国内噁草酮价格为 15.5 万元/吨，较 2022 年高点 30 万元/吨大幅回落。
2.2.公司农药中间体产能逐步完善，成本优势提升
2.2.1.硝基氯化苯为公司氯苯产业链奠定基础
硝基氯化苯通过氯化苯硝化制成，主要得到对硝基氯化苯和邻硝基氯化苯，是生产农药、 医药、染料、新材料、橡胶助剂、香料等的重要基础有机化工原料。对、邻硝基氯化苯是公 司重要的农药中间体，其中，对硝基氯化苯可用于生产 3,4-二氯苯胺，进而生产敌草隆。邻 硝基氯化苯则可以用于生产邻苯二胺，进一步可生产多菌灵及甲基硫菌灵。
目前，我国硝基氯苯行业由规模企业主导，市场充分竞争。行业共有 7 家企业，分别为 安徽八一化工、安徽广信、南京化学、扬农集团、辽宁世星、宁夏华御和闰土股份，其中， 安徽八一化工产能占比居首，广信股份其次，其对硝基氯化苯和邻硝基氯化苯产能占比分别 为 21.30%和 20.58%。
2.2.2.离子膜烧碱投产，进一步打通上游原材料产业链
2023 年，公司公告年产 30 万吨离子膜烧碱项目已达产，解决了光气原材料液氯的运输 问题，进一步打通氯化苯上游原材料。公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。丰富 了精细化工板块产品结构的同时，满足工厂连续生产的需要，并进一步优化了生产成本。
烧碱价格处于中部区间震荡。自 2021 年能耗双控以来，国内液体烧碱参考价格由高点 1902.06 元/吨下行后震荡，根据百川盈孚数据显示，截至 2025 年 7 月 17 日，国内液体烧 碱参考价格为 920 元/吨，国内液体烧碱折百毛利为 1099.29 元/吨，毛利率 37.67%。
2.3.农药产品价格处于底部区域，部分品种陆续开始回升
农药价格整体处于相对底部，出口量长期呈现上行趋势。自 2021 年下半年以来，受到 能耗双控等政策影响，上游原料大幅涨价，行业开工率不足，农药原药供给受限，价格指数 上行。2022 年 1 月，伴随草甘膦等主要除草剂产品价格回落，农药原药价格指数开始回落， 2023 年 8 月以来始终处于低位波动。我国农药出口方面，自 2008 年以来，出口量呈现波 动上行态势。2025 年 1 月以来，部分农药价格已出现回升，伴随全球农药行业库存去化以 及落后产能出清，行业景气度有望上行。
3.1.光气生产准入门槛高，公司是光气化农药行业龙头
光气生产准入门槛高，目前全国光气生产厂家及产量十分有限，使得光气产能成为稀缺 资源。广信股份拥有光气产能许可 32 万吨/年，目前实际产能 6.8 万吨/年，是国内光气许可 产能头部企业。 光气作为第三类监控化学品，目前全球各国对光气生产严格控制，根据工业和信息化部 颁布的《监控化学品生产设施建设和生产特别许可审批》规定，监控化学品生产特别许可需 经省级禁化武办成立考核专家组考核合格后报国家禁化武办，国家禁化武审查通过后颁发监 控化学品生产特别许可证书。近年来，我国光气企业数量没有明显增加，根据中国监控化学 品协会光气协作组提供的厂家名单，截至 2015 年，我国光气生产企业仅 38 家。
3.2.光气资源稀缺，下游产品丰富
光气应用广泛，光气化中间体产品丰富。 光气（COCl2）学名碳酰氯，是一种无色带特殊气味的有毒气体。由于光气分子中含有 2 个酰氯，化学形式十分活泼，是一种非常重要的化工原料，在有机合成上有着广泛的用途， 国际上研发和工业化的光气化产品可达上万种，可以与伯胺类化合物生成异氰酸酯，与双酚 A 生成聚碳酸酯，同时光气还广泛应用于农药、医药和染料等中间体合成过程中。
光气化中间体产品种类最多，广泛应用于我国农药、医药和染料等领域。截至 2020 年， 我国光气化中间体主要包括四大类型，分别是 N-酰化中间体、酰氯中间体、O-酰化中间体 和芳环酰化中间体，总产能达到 152 万吨/年。
光气生产工艺与采用氯化亚砜生产工艺相比具有明显的优势。由于光气生产成本低，且 其参与的酰氯化和氯化反应释放出的二氧化碳较氯化亚砜、三氯化磷等反应释放出的二氧化 硫和含磷废水等环保性更好，产品纯度和品质更高。
依托光气资源布局光气产业链，成本优势明显。公司已广泛布局了农药以及中间体的生 产，包括多菌灵、甲基硫菌灵、噁唑菌酮等杀菌剂，敌草隆、草甘膦、环嗪酮等除草剂以及 嘧菌酯中间体水杨腈、茚虫威中间体 KL540 等农药中间体产能，公司光气农药及中间体产 业链有望凭借成本优势为公司贡献盈利。
3.3.光气可用于生产异氰酸酯，改性产品性能优异
异氰酸酯可分为芳香族异氰酸酯和脂肪族异氰酸酯，TDI 全称为甲苯二异氰酸酯，是芳 香族异氰酸酯的一种，广泛应用于家具、建筑、日用品、交通和家电等领域。HDI 全称为六 亚甲基二异氰酸酯，是目前最主要、应用最多的脂肪族异氰酸酯，具有较高的反应活性，可 提供制品的初粘性，主要用于生产聚氨酯涂料，如高铁面漆、汽车修补漆、舰船和风电叶片 等使用的复合涂料。由于其单体毒性较大，一般将其制备成 HDI 类衍生物，主要包括 HDI 缩 二脲和 HDI 三聚体。
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