1.1 历史沿革：国内缝制机械行业龙头，立足中端，拓展高端、兼顾低端
公司于 2003 创建于我国缝制设备制造之都浙江台州，多年来始终专注于工业缝制机械 的研发、生产和销售。主营缝纫机、裁床、电机业务，现有产业布局包括台州、临海、上 海，以及德国（奔马）和意大利（迈卡）。 2008 年，通过入股浙江众邦，逐步实现原材料电机电控的自给。 2009 年，通过收购德国奔马和拓卡公司，成功介入自动裁剪领域。 2010 年起，公司稳居工业缝纫机销量全球第一，2014 年底销售额攀升至全球第二。 自 2015 年来，公司连续超越飞跃、标准、中捷，市占率年提升 2-3pct。 2017 年，杰克通过并购最先进的衬衫生产设备商意大利迈卡，加速从“缝制设备制造 商”向“智能制造成套解决方案服务商”转型升级。 2017 年 1 月，杰克股份在上交所主板挂牌上市。上市后，公司持续推进产能建设， 2023 年 6 月，近 60 亩的智能装备高端机床项目完工，达产后年增 300 台（套）高端装备 产能。 2018 年，杰克并购牛仔设备领域领军企业德国威比玛，进一步扩大智能缝制的版图。 2019 年，杰克与上海欧洛特合作成立了合资子公司浙江衣科达，进入了智能吊挂市 场。 2020 年，通过控股深圳灵图慧视公司进入 AI 技术领域。 2021 年，公司销售额超过日本重机，成为全球最大的缝制设备企业。同年，公司控股 安徽杰羽制鞋机械科技有限公司，进军鞋机领域。 2023 年 6 月，推出平缝机爆品 “快反王”。截至年底，公司在全球超 170 个国家设立 了超 8000 家经销网点以及 10000 多家服务网点。
1.2 管理层：典型家族式企业，股权结构稳定
公司股权集中，实控人控股比例超过 60%。公司实际控制人为胡彩芳、阮积祥和阮福 德、阮积明，其中阮福德、阮积明、阮积祥为兄弟关系，阮积祥和胡彩芳为夫妻关系。截 止 2025 年 3 月 31 日，实控人控股比例达 64.17%。尽管股权集中于家族，但公司自发展初 期便注重引入职业经理人团队完善治理结构。
公司上市后重视通过股权激励凝聚发展合力，自 2014 年起已累计实施四次股权激励 计划。2018、2020、2022、2024 年分批落地 。激励对象聚焦技术骨干、核心员工，覆盖技 术研发、管理运营、市场销售等关键岗位，将人才价值与公司发展深度绑定。
1.3 盈利能力：显著优于同业水平，研发投入领先
公司过去十年整体维持增长趋势，在行业上行阶段展现出强劲突破能力。在 2017 年 及 2021 年的行业上行周期中，得益于前期对内部管理、渠道建设以及对智能制造的持续投 入，公司营收分别突破 20 亿元与 60 亿元。2024 年，受益于海内外行业周期回暖及“爆品 战略”的有效落地（如“快反王”、“过梗王”等产品），公司实现营收 60.94 亿元，同 比增长 15.11%，市场份额进一步巩固。 公司持续聚焦智能缝制等领域突破，以高投入筑牢技术护城河。公司拥有 14 个研发中 心，建立了“开发一代、预研一代、探索一代”的三代产品战略体系。依托这一体系，公 司持续破解 “小单快反” 模式下的工艺痛点，例如开发“快反王”，解决了复杂面料过梗 时的断针断线问题。
公司盈利水平持续提升，盈利能力领先同行。2019 年来，公司归母净利润稳定提升， 2020-2024 年归母净利润从 3.14 亿元增长到 8.12 亿元，CAGR 达 26.81%。1）毛利率方 面，公司毛利率表现亮眼，自 2021 年起快速上升，主要得益于产品结构的持续优化及爆品 打造，2024 年毛利率达 32.76%，显著高于同行平均水平。2）净利率方面，公司同样领先 同行，主要系三费水平保持相对稳定。
2.1 市场：具备周期特征，国内逐步复苏，出口势头向上
工业缝纫机行业规模百亿，市场有望保持稳定增长。从行业空间来看，根据 EMR， 2024 年全球工业缝纫机市场规模约达 34.07 亿美元，预计到 2034 年将增长至 60.44 亿美 元，CAGR 约为 5.9%。其中，国内市场居于主导地位，产量占全球 70%以上，2022 年， 我国缝纫机市场规模达 190 亿元。
工业缝纫机市场具有显著的周期特性，大约 3-5 年经历一轮完整的景气循环，主要源 于技术迭代带来的主动更新需求与设备寿命（约 5-8 年）驱动的被动更新需求。2021 年， 行业达到周期性峰值，全国产量爆发式增长 61.29%，达到 1000 万台。此后，受全球经济 增长放缓、纺服行业库存高企影响，需求明显回落，2023 年达到本轮周期的底部，全年产 量大幅萎缩至约 560 万台。2024 年，行业下行态势出现拐点，下游需求逐步企稳回暖，产 量强劲反弹至约 685 万台，同比增长 22.32%。
内销：工业缝纫机内销与下游纺服行业景气度高度相关，24 年来有所回暖。内销周期 同总产量的走势接近，且周期高点呈现下移趋势，主要系下游服装产业整体向东南亚转 移。2022-2023 年我国纺织服装市场疲软，2023 年行业工业缝纫设备内销总量约 185 万 台。2024 年以来，我国服装出口交货值同比逐渐修复，工业缝纫机内销需求明显回暖。
外销：增长势头良好，长期受益于纺服产业转移。1）短期看，行业受益下游需求回 暖而触底回升，2023 年受全球服装行业去库存影响，工业缝纫机出口量下滑 14%，达到 432 万台。2024 年以来，海外消费恢复及补库需求释放，我国工业缝纫机出口同比恢复正 增长，达到 468.6 万台，同时出口均价达到 325 美元，提升 7%。从出口目的地看，印度、 越南、巴基斯坦等东南亚及南亚国家是我国工业缝纫机外销的核心市场。2）长期看，全球 纺织服装产能持续向东南亚地区转移的结构性趋势，为中国缝制设备出口提供了广阔的长 期增长空间。东南亚地区纺织业凭借关税优势、较低的劳动力成本以及政策支持，产能不 断扩张，这为中国缝制设备的出口创造了新的机遇。从美国进口服装的地区分布变化看， 中国所占份额持续下降（从 2017 年的 36%降至 2024 年的 21%），而越南、孟加拉等国的 份额显著提升，2024 年合计份额约 32%。相较于主攻高端市场、面向欧洲等发达区域的日 本缝纫设备，中国缝制设备企业在性价比和满足东南亚中端产能需求方面具有优势，有望 持续获取这一转移红利。
2.2 智能化： 人形机器人成智能化关键突破口，千亿替代市场待启
在整体存量需求较平稳发展的大环境下，设备行业增量空间更多来自于智能化渗透率 的提升。服装制造作为典型的劳动密集型产业，目前行业正普遍面临严峻的“招工难”与 “用工难”双重挑战，叠加“小单快反”趋势下对效率与柔性的更高要求，智能化转型成 为关键突破口。缝前环节（铺布、裁剪）和缝后环节（整烫、分拣、打包）的自动化程度 相对较高，已广泛应用铺布机、裁床、智能吊挂系统等设备。然而，缝中环节仍是行业智 能化的核心瓶颈，布料抓取、柔性送料等衔接环节因材质差异大、工艺复杂，仍依赖人工 操作，成为智能化升级的核心痛点。 工业缝纫机行业智能化的技术演进路线主要分为三个阶段。1）单机智能化阶段：聚 焦设备硬件升级与基础功能智能化，核心是解决面料适应性、操作便捷性等痛点。此阶段 专利集中在横机、刺绣机等细分领域，技术创新以单机性能优化为主。2）系统集成阶段： 推动设备联网与生产流程数字化，构建自动化生产线与智能管理系统。此阶段重点突破 MES、WMS 等系统与设备层的无缝对接。3）智慧工厂阶段：打造 “硬件 + 软件 + 数 据”的成套智联方案，覆盖从面辅料仓储到成品交付全流程。未来将融合数字孪生、5G、 AI 大模型等技术，目标构建全工序无人化的智慧工厂。 作为行业龙头，杰克股份持续引领智能化转型。2021 年下半年起，杰克将使命升级为 “成套智联，让服装智造无限可能”，在研发、供应链等体系深化变革，推出成套智联解 决方案，涵盖辅料智能仓储、智能裁剪、AI 排产吊挂、智能缝纫、智能分拣、数字化成品 仓储等软硬件一体化服务。
展望未来，人形机器人在缝纫设备领域展现出巨大的替代潜力。人形机器人有望借助 电子皮肤的精密触觉感知、AI 视觉系统的智能决策与动作模仿，以及 360 度柔性送料技术 的高动态执行能力等技术，逐步攻克服装缝中环节柔性操作的核心瓶颈，实现对人工的有 效替代。根据国际劳工组织 ILO 数据，2023 年全球纺服行业制造环节的从业人口约达 9954 万人。若人形机器人在该领域的渗透率初步达到 10%，则对应的机器替代需求量将达到约995.4 万台，假设远期单台成本在 10 万元左右，我们预计这一替代过程将催生接近 1 万亿 元的新增市场空间，远期空间巨大。 杰克股份持续布局缝制机器人领域，加速智能高端产品落地进程。杰克股份 2024 年 实现高端 AI 缝纫机原型落地，“杰克 1 号”人形机器人、无人模板机等“机器人 + AI + 缝制” 融合产品初具雏形。2025 年 3 月，公司牵头启动 “自主缝制作业机器人系统研制 与应用验证”项目，联合 5 所高校、多家企业攻关多模态感知、柔性控制等核心技术，计 划 3 年破解缝制产业智能化转型瓶颈。公司预计 2026 年下半年发布人形机器人，以加快其 在服装产业的批量化应用。
总体看，行业智能化升级路径较为清晰，短期通过模块化设备替代成熟工序，中期依 托 AI 视觉与算法优化提升工序协同效率，长期实现全流程无人化生产。我们认为，在劳动 力成本刚性上升与柔性生产需求驱动下，工业缝纫机行业智能化升级将加速推进，技术领 先企业有望抢占千亿级替代市场。
2.3 格局：全球工业缝纫机市场集中度高，杰克处于龙头地位
全球工业缝纫机市场呈现集中化的特征，2022 年 CR3 达 48%。主要由包括日本重 机、日本兄弟、日本飞马等日企，以及杰克股份、上工申贝、中捷资源等中国企业在内的 少数大型企业主导。据华经产业研究院，2022 年，日本重机以约 20% 的全球市场份额位居首位，杰克以 18% 的全球市场份额紧随其后。但从收入规模看，2021 年杰克股份收入规模 已超过日本重机，位居行业第一，份额仍呈现强劲上升势头。
3.1 从产品对比看行业龙头差异：杰克最适应行业发展
从拳头产品看企业基因：各家差异化明显，杰克长于“AI+平价”
杰克拳头产品“快反王”以“AI＋平价”占位中端量产市场、凭低成本算法和密集渠 道快速复制；重机以高品质与数字品控驱动，定价高、聚焦品牌厂；兄弟特色 DigiFlex Feed 抑皱/跳针，用电子送料的形式，在中价格档位擅长轻薄和多品类；标准耐用+低门槛 CAPEX 在中小厂厚料上形成差异化；上工定位汽车和皮具等高端场景。
从行业发展趋势看企业匹配度：杰克最符合时代发展趋势。其产品组合正好切中“成 本敏感＋自动化”主流订单需求；全球小单快反、快时尚、OEM 代工厂升级将优先采购 “即插即用＋低学习成本”设备。
3.2 行业多竞争维度： 杰克多领域突出有望持续获取份额
我们认为纺织机械行业保持领先的核心能力为以下四点：①可靠售后与广覆盖渠道； ②友好易用的数字化/自动化设计；③持续研发投入；④对需求变化的快速适应。在这四 方面领先的公司，更有可能在环境变化的环境下获取份额。
研发与产品化能力:杰克和兄弟领先，杰克价格更易扩圈
下游变化迅速，市场要求厂商从持续高质量的研发中快速推出切合市场需求的智能机 型。杰克（FY2024，研发费用率 8%）和兄弟在技术领先程度中表现较好，杰克以 AMH2 （AI 芯片+双驱）向“中低价智能化”扩圈，形成“技术-成本”双领先；兄弟的 Digi-Flex Feed 解决多料滑移，但价位较高，杰克在以更低价格扩展 OEM 厂商上更有优势。
渠道与交付规模能力：杰克与重工领跑，下游触达更效率
杰克与重工都拥有 170 家以上的国家覆盖，但杰克通过 8000 家以上的经销商和本地示 范线把交付、培训、备件打包下沉，配合高售后服务标准，对新兴市场工厂极具吸引力。
成本-性能曲线：杰克找到了更好的平衡点
AMH2 将 AI 功能拉到 < US $1 k 区间。在拉美与东南亚服装 OEM 中更易批量换机。
数字平台闭环：杰克快、JUKI 锁定高端客户
杰克 Cloud-Jack 主打“轻部署+AI 诊断”，以 SaaS 形式绑定多机型，迭代速度更快； JUKI ShuHaRi 云检修降低维护门槛，是其锁定高端存量客户的重要策略。 综上，杰克在 R&D 能力、AI 产品化速度、价格穿透力、8000+ 经销商网络的四环闭 合，适应时代对纺服机械的要求，目前杰克已经是全球营业收入和销量第一的缝纫机公 司，且已具备继续攫取份额的核心能力。
3.3 杰克核心竞争力：规模化+智能化，有望率先打开人形机器人成长空间
我们认为杰克的核心竞争力是规模化数字化解决方案闭环能力： 杰克先以高强度研发（九脑章鱼双核 AI 芯片与 大力猿双驱电机）把实时布料识别、 自动参数优化等智能模块嵌入最新 AMH2 机型，并将整机离岸价格压到 500–550 美元（公 开报价，经销商渠道或许更低）区间，使“智能+自动化”降维打击进入许多中小产线都可 负担的 CAPEX 门槛；随后借助覆盖 170 多个国家/地区、8000+ 经销商的全球密集渠道， 一次性释放产能规模，迅速铺开装机基数；海量终端机器通过 Cloud-Jack 与 Jack + App 连 入 AWS 欧洲云，上传运行数据、远程诊断并下固件或工艺模板，实现硬件-软件-服务三位 一体的飞轮效应；最终，装机规模反哺数据训练、降低研发边际成本，带动杰克持续成 长。 这一闭环让杰克既能以性价比迅速占据市场，又能持续通过云服务、配件二次锁客， 形成竞争对手难以复制的“规模化×智能化”复合护城河——这正是当下行业从单纯设备 制造上向智能成套解决方案演进时的最重要的能力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
