1.1. 深耕电接触产品领域数十年，温州首家北交所上市企业
深耕电接触产品领域二十余年，电接触产品“小巨人”。聚星科技成立于 1996 年 11 月，主营业务是电接触产品的研发、生产和销售，主要产品和服务为电触头、电接触元 件、电接触材料。公司产品精度高，其中尤以三复合铆钉型电触头具备较强的市场竞争 优势，是国家高新技术企业，专精特新“小巨人”企业，浙江省“隐形冠军”企业，成 立了浙江省省级企业研究院，浙江省省级高新技术企业研究开发中心作为公司研发平台， 不断研发创新技术及产品解决方案，助力产业升级。经过多年行业深耕，公司现已具备 较为完善的从电接触材料—电触头—电接触元件的产业链布局。公司于 2023 年 2 月 16 日在全国股转系统的创新层挂牌，并在 2024 年 11 月 11 日成功登陆北交所，成为温州 首家北交所上市企业。
1.2. 公司股权集中，结构清晰稳定
公司股权集中，结构清晰稳定。截至 2025 年 3 月 31 日，陈静先生直接持有公司 44.16%的股权，为公司控股股东。同时，陈静先生持有温州聚一 11.50%的出资并担任执 行事务合伙人，其配偶陈林霞女士持有温州聚一 4.00%的出资，二人通过温州聚一控制公司 3.48%的股权。陈静先生与陈林霞女士直接和间接合计控制公司 48.09%的股权，为 公司实际控制人。公司股权结构相对集中稳定，实际控制人对公司的控制能力强。
1.3. 管理层深耕行业多年，管理经验丰富
管理层深耕行业多年，管理经验丰富。公司管理层基本均在公司任职十年以上，深 耕行业多年，管理经验丰富。
1.4. 一体化发展，产品集成化
电接触产品链条完整，全面渗透低压电器业。公司主营业务为电接触产品的研发、 生产和销售，电接触产品具体包括电接触材料、电触头和电接触元件。自成立以来，公 司围绕电接触产品不断进行技术开发及工艺改进，形成了规格系列齐全、应用场景丰富 的产品结构，产品主要用于生产继电器、开关、接触器和断路器等各类低压电器，广泛 应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、充电桩、储能设备、楼宇建筑、电动工 具、配电系统等行业领域。
1.4.1 电接触材料生产技术全面，助力公司业务发展
电接触材料生产技术全面，助力电触头、电接触元件业务发展。电接触材料是电触 头的工作层材料，用于生产电触头及电接触元件。低压电触头大多数在空气环境中工作， 银由于具有良好的导电性能并且在空气中不易被氧化，成为低压电触头中使用最广泛的 原材料。纯银电接触材料导电性能优异，但硬度低、熔点低，在电弧侵蚀下容易发生飞 溅、熔焊等故障。为了提升电接触材料性能，可以通过添加 SnO2、In2O3、ZnO 等氧化 物或者 Ni、W、C、WC 等高熔点组分来提高电接触材料的抗熔焊、耐电弧侵蚀能力。 公司目前已经掌握了 AgSnO2、AgSnO2In2O3、AgNi 等 10 多种电接触材料的生产技术， 能够满足各种应用场景下低压电器产品对电接触材料的性能要求。
1.4.2 公司核心产品：电触头
电触头是电器的“心脏”，是公司的核心产品。电触头主要是由电接触材料制成的 一组导电元件（工作时一般需要两只触头配合），发挥电接触功能，它们彼此接触时能建 立电路的连续性，彼此分离时可以断开电路，是影响低压电器寿命的关键部件，由于其 体积微小却能够直接影响电路通断效果，在电路系统中发挥了重要作用，因而被称为电 器的“心脏”。当电触头完全由同一种电接触材料制成时，被称为整体型电触头；当电触 头由不同类型的电接触材料复合制成时（一般为银合金材料与铜复合），被称为复合型 电触头，根据复合层数不同主要分为二复合电触头、三复合电触头，复合型电触头能够 起到节约贵金属材料的作用。电触头是公司的核心产品，包括铆钉型电触头、片状电触 头。
1.4.3 下游产品的关键功能部件：电接触元件
电接触元件是低压电器的关键功能部件，可直接用于组装，提升客户生产效率。电 接触元件主要是电接触材料、电触头与触桥、导电端、簧片等结合成一体的元件，触桥、 导电端、簧片一般为铜或铜合金等金属制品。电接触元件可直接用于组装生产低压电器 产品，能够减少下游客户的生产工序，提升客户服务附加值。公司电接触元件主要分为 铆接元件、焊接元件、冲压件和电器配件。
1.5. 加大市场开拓力度，业务呈现良好发展态势
业务规模扩大助力公司营收大幅增加。2021-2024 年，公司营业收入从 5.96 亿元增 长到 10.02 亿元，复合年均增长率为 18.91%。2024 年公司营收实现大幅提升，同比增加 66.17%；2025Q1 公司营收实现 2.43 亿元，同比增加 38.24%。一方面，公司 2024 年主 营业务收入较上期增加 66.33%，主要系：1）公司加大市场开拓力度，扩大与客户的合 作规模，主要产品电触头、电触头元件、电接触材料的销量均有所增长，业务呈现良好 发展态势；2）主要原材料银及银合金市场价格上涨，由于公司销售电触头等产品时，采 用“原材料价格+加工费”的定价方式，在白银价格呈上升趋势的情况下，相应产品的销 售价格较 2023 年度有所上升。另一方面，其他业务收入较上期增加 62.63%，主要系本 期公司应客户需求销售部分原材料所致。同时，2021-2024 年，公司归母净利润从 0.58 亿元上升到 1.16 亿元，CAGR 为 26.05%；2025Q1 公司归母净利润实现 0.23 亿元，同 比增长 44.97%。2024 年公司归母净利润同比增加 51.12%，主要系营业收入增加，公司 归母净利润同比实现了增长。
公司业务以电触头和电接触元件为主。公司的主营业务包括电触头、电接触元件和 电接触材料，2020-2024 年公司主营业务收入占比均在 95%以上，主营业务突出。其中， 公司主要产品为电触头和电接触元件，系营业务收入的主要来源，2020-2024 年占营业 收入的 80%以上。
原材料价格上涨影响盈利较上期略有下滑。公司 2021-2024 年盈利能力较为稳定， 平均销售毛利率为 22.02%，平均净利率为 10.27%。2024 年盈利能力有所下降，销售毛 利率为 21.66%，同比下降 2.42pct，主要系：1）当期公司主要原材料白银采购价格的上 涨；2）在公司产能充足的情况下，与客户签订了毛利较低的材料销售等订单。2024 年 公司销售净利率为 11.42%，同比下降 1.08pct，主要系虽当期期间费用管控能力有所提升，但其下降程度低于毛利率。2025Q1 的销售毛利率和销售净利率分别为 17.80%、9.49%， 同比-2.56pct、+0.52pct。分业务来看，2024 年公司受原材料波动的影响，电触头和电接 触材料的毛利率分别为 21.99%/8.95%，同比-2.64/-0.53pct；电接触元件和其他业务的毛 利率提升，分别为 33.60%/6.98%，同比+2.79/3.78pct。
期间费率总体基本稳定，2024 年研发费用率、财务费用率略有上升，2025Q1 费控 能力持续提升。公司费用管控水平逐步增强，销售费用率、管理费用率、期间费用率总 体保持稳定，2021-2024 年公司期间费用率分别为 9.95%/11.86%/9.47%/8.80%。2024 年， 公司的研发费用率为 3.77%，同比+0.18pct，主要系公司注重新工艺、新产品的研发，相 关投入同步增加所致；财务费用率为 0.07%，同比+0.04pct，主要系当期平均借款规模为 5900 万元，上期平均借款规模为 2900 万元，远高于上年导致利息支出大幅增长所致。 同时，2025Q1 期间费用率为 7.88%，同比下降 1.83pct，费用管控能力进一步提升。
2.1. 电接触产品行业规模不断扩大，下游行业领域丰富
电接触产品是低压电器的核心部件，下游应用场景十分广泛。电接触产品在低压电 器中主要发挥接通、断开电路的作用，继而实现电器控制和电路控制，是控制低压电器 通断的核心部件。公司专注于电接触产品的研发、生产和销售，所处行业为电接触产品 行业，上游行业为金属行业，下游行业为低压电器行业。下游主要用于生产继电器、开 关、接触器和断路器等各类低压电器，广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电 表、充电桩、储能设备、楼宇建筑、电动工具、配电系统等行业领域，涉及多个国民经 济行业，因此整体上行业周期性与国民经济景气度相关，无明显的季节性特征。
电接触产品行业规模持续扩大，预计 2024 年工业总产值再创新高。电接触产品是 电气设备必备的基础元器件，近年来，随着我国电气化程度逐步加深，对电接触产品的 需求量也逐年增大。根据中国电器工业协会电工合金分会的统计数据，2023 年我国电接 触产品行业（含银基电接触产品、铜基电接触产品）工业总产值达到 195.60 亿元人民币， 2015-2023 年期间年复合增长率为 10.98%。根据网站公布的数据，2024 年行业生产稳步 回升，行业工业总产值相比于 2023 年预计增长约 10%。同时，从 2025 年上半年走访调 研情况来看，行业工业总产值与 2024 年同期接近，且银价一直呈上升趋势，企业利润 在财务报表中比较好。从行业用银量来看，自 2019 年开始，行业年用银量均超 2000 吨， 2023 年达到了近 5 年来的最高点，预计 2024 年行业工业总产值会创新高。
2.2. 低压电器领域不断拓展，行业规模持续扩大
我国固定资产投资规模持续增长，拉动低压电器市场不断扩大。低压电器是成套电 气设备的基本组成元件，广泛应用于各个基础部门。广泛的应用范围也使得低压电器行 业与国民经济发展保持一致性的长期趋势，固定资产投资规模和增长速度在总体层面上 决定了低压电器行业的市场需求和规模增速。根据国家统计局数据统计，2017-2024 年 全社会固定资产投资持续增长，固定资产投资增速按可比口径计算的年均增长率约为 4.7%。其中，2024 年，我国固定资产投资（不含农户）514374 亿元，比上年增长 3.2%， 从环比看，12 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.33%。受益于固定资产投资规模的 拉动，我国低压电器行业发展情况良好。根据中国电器工业协会通用低压电器分会统计 数据，2017-2023 年期间年复合增长率约 8.57%，其中，2023 年我国低压电器行业的市 场规模为 1061 亿元人民币，同比增加 3.0%，2024 年一季度行业总体经营情况基本稳 定。
低压电器下游应用广泛，行业发展前景良好。作为国民经济发展的基础产品，受益 于我国经济的持续发展，低压电器行业发展情况良好，其未来的市场前景广阔。公司的 电接触产品主要用于生产低压电器，广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、 配电系统等行业领域。
2.2.1 家用电器市场需求有望释放，2025 年有望维持 9000 亿水平
国家政策带动家电消费，家用电器市场需求有望释放。电接触产品下游主要应用领 域低压电器是家用电器产品的核心部件之一。2023 年 6 月，商务部与发改委等 4 个部门 联合印发《关于做好 2023 年促进绿色智能家电消费工作的通知》，提出“结合商务部 ‘2023 消费提振年’各个消费场景设计，统筹线上线下消费渠道，组织举办家电节、购 物节、网购节等活动，营造绿色智能家电消费浓厚氛围。顺应数字家庭发展趋势，探索家电、家居一体化融合消费”。受益于政策推动，家电市场的需求有望加速释放，从而带 动低压电器及电接触产品的需求增长。家用电器领域，市场的加速释放将带动电接触产 品的需求增长。 2024 年我国家电零售额突破 9000 亿元，预计 2025 年将继续增长。根据奥维云网 （AVC）和中国家电网发布的《2024 中国家电零售与创新白皮书》，2021-2024 年我国家 电零售总额的年均复合增长率为 1.93%，2024 年我国家电零售总额为 9071 亿元，2023 年我国家电零售总额为 8498 亿元，同比上升 6.74%；预计 2025 年中国家电零售额将保 持在 9000 亿水平，并实现同比微增。通常每台空调需要 4-8 个继电器，每台冰箱需要 4- 5 个继电器，每台洗衣机需要 6-7 个继电器，家电市场庞大的销售规模为电接触产品的 应用提供良好的应用空间。
2.2.2 工业控制领域市场前景广阔，2029 年有望突破 3000 亿美元
工业控制领域规模继续扩大，全球工业控制和工厂自动化市场规模在 2029 年有望 突破 3000 亿美元。工业控制是指利用电子电气、机械和软件组合实现工业自动化控制， 以使工厂的生产和制造过程更加自动化和精确化，并具有可控性及可视性。工业控制领 域是低压电器的重要应用领域。我国目前已成为工业大国，根据国家统计局网站发布的 《2024 年国民经济和社会发展统计公报》，2024 年全部工业增加值 405442 亿元，比上 年增长 5.7%。工业控制由于其高精度、高可靠性的要求，目前是我国企业普遍存在的短 板，市场主要被国外品牌占据。到 2025 年我国将力争达到制造业强国水平，届时我国 工业制造的自动化水平将比现在有较大幅度提高，自动化设备国产化率的提高也是不可 避免的趋势，潜力较大的工业控制市场将为产业链相关企业的发展带来机遇。全球工业 控制和工厂自动化市场前景广阔，根据 Mordor Intelligence 的数据，工厂自动化和工业 控制市场规模预计到 2024 年为 1996.9 亿美元，预计到 2029 年将达到 3044.3 亿美元， 2024-2029 年的复合年增长率为 8.80%。
2.2.3 新能源汽车市场规模不断扩大，2030 年有望达 4700 万辆
我国新能源汽车突破 1000 万辆，全球新能源汽车销量在 2030 年有望达到 4700 万 辆。在汽车领域，汽车继电器广泛应用于控制、启动、空调、灯光、雨刮器、电动门窗、 电动座椅等多个使用场景中，通常每辆汽车需要配备几十只继电器，而在高端汽车中， 由于继电器控制的电路功率、功能复杂程度增加，稳定性、静音性、抗干扰性要求更高， 继电器的使用量更多。2024 年，我国汽车产销分别完成 3128.2 万辆和 3143.6 万辆，同 比分别增长 3.7%和 4.5%，产销量再创新高，继续保持在 3000 万辆以上规模。当前新能 源汽车继续快速增长，2024 年，新能源汽车产销分别完成 1288.8 万辆和 1286.6 万辆， 同比分别增长 34.4%和 35.5%。新能源汽车迎来高质量发展新阶段，EVTank 预计 2024 年全球新能源汽车销量将达到 1830.0 万辆，2030 年全球新能源汽车销量将达到 4700.0 万辆。
2.2.4 智能电表、配电系统领域需求持续攀升
全社会用电量持续攀升，低压电器下游需求不断释放。超过 80%的电量最终都需要 通过智能电表、配电系统等低压电器进行分配和控制，用电量的增加是驱动低压电器市 场规模增长的根本原因之一。一方面，存量需求的电力消费导致每年更新替换低压电器 的市场需求持续存在；另一方面每年新增用电量需要有对应的新增低压电器来进行电能 分配。增量需求是推动低压电器市场规模增长的 1-1-100 主要原因之一，因此全社会用 电量与低压电器市场规模相关性较高。2024 年全社会用电量 98521 亿千瓦时，同比增长 6.8%，随着国民经济水平的提高，我国用电量将维持增长趋势。智能电表可以通过线路 通信、射频电磁辐射和蜂窝通信发送使用信息，帮助公用事业公司有效管理能源使用。 IR46 标准出台加速电表智能化升级，带动电表替换需求，2020 年 8 月，国家电网发布 《单、三相智能物联电能表通用技术规范》，基于 IR46 标准设计的智能物联电表的全面 推行和替换已成为必然趋势，有望推动现有电表的升级改造和存量大规模轮换。从招标 端看，近三年智能电表招标数额逐年提升，2024 年国家电网招标总量约 4652.43 万只， 同比增加 86.43%，其中，智能电表总计招标 4414.53 万只，同比增加 84.55%。
3.1. 专注于核心产品，重视技术创新
聚星科技重视产品和技术创新，参与制定多项标准，专利数量多。公司深耕行业近 三十年，不断进行技术创新，围绕自主研发的粉体高效混合技术、三复合铆钉型电触头 冷镦技术、电接触元件模内铆接技术等多项核心技术覆盖电接触材料制造、电触头生产 和电接触元件生产，形成了独特的技术优势。截至 2024 年年底，公司参与制定或修订 了 8 项国家标准或行业标准，获得授权专利 46 项，其中发明专利 9 项。
3.2. 盈利优于同行，客户资源优质且粘性高
公司毛利居于行业前列，产品定制化程度高，客户粘性好。2020-2024 年，福达合 金、温州宏丰等可比公司与聚星科技的毛利率均值分别为 10.34%、9.88%、25.89%、 20.89%、23.14%。相较于同行业可比公司，公司毛利率高于福达合金、温州宏丰及斯瑞 新材，总体略低于金昌蓝宇，居于行业前列。公司综合毛利率与同行业可比公司存在一 定差异，主要系产品应用领域、细分产品类型以及客户集中度等存在差异所致。聚星科 技对大客户的依赖程度相对较低，具有较强的议价能力。公司目前已经与春禄寿公司、 宏发股份、公牛集团、三友联众等大型知名低压电器生产企业建立了良好的合作关系， 具备较强的客户资源优势。同时，公司的产品一般具有高度定制化，通常需经过送样、 测试等环节，客户确定合作关系的时间周期长。因此，客户具有较强的粘性，有利于公 司未来业务的持续发展。
3.3. 募投增强公司实力，拓展市场发展前景
募资投产助力业绩成长，加大研发提高竞争优势。聚星科技于 2024 年 11 月 11 日 在北交所正式发行股票，在行使超额配售选择权后，公司募集资金净额总计为 2.44 亿 元，将其投入三个项目，重点降低生产中的人工成本和提升产品质量。其中，生产线智 能化技术改造项目通过对现有厂房进行装修、购置自动化、智能化生产设备对公司现有 产品生产线进行技术升级与改造，同时扩大公司电触头和电接触元件的产能，将提升产 品生产线智能化、自动化水平，扩大公司产品产能，提升公司产品的市场竞争力，降低 人工参与程度，提高产品质量。同时，公司加大研发投入，通过引进先进研发设备及高 端研发人才，从而进一步完善公司研发流程、提升研发设施水平，巩固并加强公司在产 品研发方面的竞争优势，完善研发实验环境，实现公司的可持续发展。
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