江苏唯一上市路桥公司，控股股东综合实力雄厚
江苏省唯一上市路桥公司，收费公路为主多元布局为辅。江苏宁沪高速公路股份有限公司成立于 1992 年，并分别于1997 年和2001 年在联交所和上交所上市。公司主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。此外，公司还积极探索并发展交通+、新能源业务、以融促产的金融业，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。
背靠江苏省国资委，控股股东实力雄厚。截至2025 年Q1，公司控股股东为江苏交通控股有限公司，持有公司 54.44%的股份；实际控制人为江苏省国资委，股权结构较为稳定。截至 2024 年末，公司控股股东江苏交通控股有限公司管理着全省 89%的高速公路，管辖里程达4665 公里，路产资源丰富，综合实力雄厚。
收费公路主业经营稳健，多元布局拓展盈利空间
公司主营收费公路业务，并通过多元布局拓展盈利空间。不考虑建造期收入/成本的影响（收入等于成本，不产生盈利），2014-2024 年，收费公路业务贡献公司主要营业收入及毛利，营业收入占比在70%左右，毛利占比在90%左右；2024 年，收费公路、配套服务、地产销售、电力销售、其他业务分别贡献公司 77.3%、14.1%、1.1%、5.8%、1.7%的营业收入，收费公路、配套服务、地产销售、电力销售、其他业务分别贡献公司92.0%、0.2%、1.1%、6.0%、0.7%的毛利。2024 年，公司实现营业收入231.98亿元，同比增长 52.70%，主要在于建造收入同比增加；剔除建造收入，公司实现营业收入 123.32 亿元，同比下降 2.86%，主要是配套业务收入和房地产销售收入有所减少。2025 年 Q1，公司实现营业收入47.82 亿元，同比增长37.66%，主要在于对路桥项目的建设投入增加；剔除建造收入，公司实现营业收入 29.84 亿元，同比下降 0.72%，主要受地产销售收入和电力销售收入同比减少影响。
收费公路业务：布局苏南路网优质项目，稳步发展。公司专注于持续完善和整合苏南路网内优质路桥项目，提升中长期成长能力，2015年收购宁常高速、镇溧高速、锡宜高速及无锡环太湖公路，2018 年9 月镇丹高速建成通车，2020 年 12 月常宜高速建成通车，2021 年1 月及6 月宜长高速及五峰山大桥分别建成通车。2024 年，公司收费公路业务实现营业收入95.28亿元，同比增长 0.17%，同时受部分路段路面集中养护和交安设施精细化提升规模较上年减少影响，营业成本同比下降9.37%，毛利率同比增加4.33个百分点至 58.86%；2025 年 Q1，公司收费公路业务实现营业收入23.27亿元，同比增长 2.25%，受沿江高速改扩建以及上年同期雨雪天气影响，通行费收入较同期有所增长，同时毛利率进一步提升至66.15%。
电力销售业务：积极推进交能融合，仍有成长空间。2022 年，公司收购云杉清能公司 100%股权，布局新能源产业。截至2025 年3 月，云杉清能下辖全资子公司 5 家，控股子公司 7 家，参股子公司6 家；公司总装机容量超 600MW（含权益装机），电站总数 83 个，其中风电项目2个、光伏项目81 个、交能融合项目 69 个，年总售电量超10 亿千瓦时。受控股的如东H5 海上风电项目和参股的三峡 H6 海上风电项目于2021 年Q4全容量并网投运影响，云杉清能公司 2022 年经营业绩同比大幅增长，2022-2024年的净利润在 2 亿左右。2024 年，公司电力销售业务实现营业收入7.20亿元，同比增长 12.08%，受风资源因素影响，云杉清能公司如东地区海上风电项目上网电量有所增长；2025 年 Q1，公司电力销售实现营业收入1.72亿元，同比下降 17.23%，主要是受天气因素影响，子公司海上风电项目上网电量同比减少。
公司参股路桥公司及金融类公司，投资收益对利润形成良好补充。2024年公司实现总投资收益 17.80 亿元，同比增长21.53%，约占利润总额的28%；其中，权益法核算的长期股权投资收益为9.07 亿元，同比增长7.14%，约占总投资收益的 51%，主要来自扬子大桥公司、苏州高速公司、沿江公司以及紫金信托公司等联营企业；其他权益工具在持有期间的投资收益为7.12亿元，同比增长 52.88%，约占总投资收益的40%，来自公司持有江苏银行和江苏金租股票确认的股利收入。
公司 2024 年业绩表现亮眼，盈利能力处于行业前列。2024 年，公司实现归母净利润 49.47 亿元，同比增长 12.09%，主要受益于收费公路业务毛利和投资收益的增加，以及财务费用的减少；加权平均净资产收益率为13.63%，同比增加 0.24 个百分点，位于高速公路上市公司前列。2025年Q1，公司实现归母净利润 12.11 亿元，同比下降2.88%，主要受投资收益同比下降以及上年同期陆马一级公路停止收费形成资产处置收益等因素影响；实现扣非归母净利润 11.95 亿元，同比增长0.63%。
优质路产贡献稳定现金流
公司路产区位优势显著，通行费收入贡献稳定经营现金流。公司经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，控制或参股路桥项目是连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊，区域经济活跃，交通繁忙；其中，核心资产沪宁高速江苏段连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一，贡献公司收费公路业务主要营业收入及毛利。截至 2024 年末，公司直接参与经营或投资的路桥项目达到19个，控制或参股的路桥里程约 1000 公里。2024 年，公司控股路网加权平均车流量为70996 辆/日，同比增长 4.24%；核心路产沪宁高速车流量为114511辆/日，同比增长 4.47%。2025 年 Q1，公司控股路网加权平均车流量为73558辆/日，同比下降 0.56%；核心路产沪宁高速车流量为122032 辆/日，同比增长 5.46%，受益于沿江高速扩建施工分流影响。
新建改扩建打开成长空间
宁扬长江大桥（龙潭过江通道）及宁扬长江大桥北接线项目：宁扬长江大桥是国家高速 G9904-南京都市圈环线高速公路的重要组成部分，该通道位于南京长江四桥与润扬大桥之间，向西距南京长江四桥17 公里，向东距润扬大桥 29 公里，项目起点位于仪征境内江北长江大堤，于滁河入江口东侧过长江后，止于 S338 省道，线路全长约 5 公里，设计标准为双向六车道高速公路，可串联起沪宁、沪陕等多条重要的高速公路，并连接龙潭港和南京禄口国际机场，区位优势显著。2025 年 1 月，宁扬长江大桥正式通车，但其南北接线尚未连通，目前仍处于车流量的培育期，2025 年Q1的车流量为 2917 辆/日，相较于南京长江四桥及润扬大桥仍有较大增长空间。宁扬长江大桥北接线项目（仪禄高速公路沪陕高速至长江北大堤段）是将宁扬长江大桥接入高速公路网的关键性工程，项目起自与沪陕高速交叉处的铜山枢纽北侧，止于长江北大堤，顺接宁扬长江大桥，全长约12.37 公里，采用双向六车道标准建设，预计将于 2025 年年底前开通。此外，宁扬长江大桥南接线项目（南京都市圈环线高速公路 338 省道至沪蓉高速段）计划2026年底开工，2030 年 6 月开通，项目起自 338 省道顺接宁扬长江大桥，在句容西部干线东侧衔接沪宁高速，路线全长约 19.6 公里，采用双向六车道标准建设。宁扬长江大桥全面接入高速公路网后，车流量增长可期。
锡宜高速公路南段扩建项目：锡宜高速全长69.3 公里，连接无锡和宜兴，是江苏省高速公路网布局规划中的“横九”太仓至高淳高速通道的重要组成部分，并与苏锡常南部高速、沪宁高速、常宜高速、长深高速等多条高速公路交叉相连，地理位置十分重要，随着路网连接日益紧密，车流量仍有增长空间，锡宜高速南段的双向四车道技术标准将成为路网上的瓶颈路段，需要扩容改造。本次锡宜高速南段扩建项目工程范围起于与苏锡常南部高速交叉的雪堰枢纽北侧，止于与宁杭高速公路交叉的西坞枢纽，路线全长约35.74公里，全线按双向八车道高速公路标准扩建，预计将于2026 年6月底建成通车。锡宜高速是公司优质的路产资源，本次改扩建完成后有助于延长收费期限，并且能够极大地提高其通行能力和服务水平，缓解该段高速的交通压力，从而增强公司长期盈利能力，提高核心竞争力。受原由锡宜高速合并运营的陆马一级公路于 2024 年 1 月 19 日完成资产移交（相关资产由广靖锡澄公司移交给无锡市交通运输局）以及 2024 年3 月起沪宜高速公路雪堰枢纽至西坞枢纽路段改扩建半幅封闭施工等因素影响，2024 年锡宜高速车流量为 27987 辆/日，同比下降 20.81%；2025 年Q1 锡宜高速车流量为18204辆/日，同比下降 47.91%。
广靖北段扩建项目：广靖高速是国家高速公路网的重要组成部分，构筑江苏省南北向高速公路的主通道，同时也是江阴大桥、江阴靖江长江隧道北接线合流路段，是区域重要高速通道，由于区域经济发展较快，交通需求较大，交通量增长趋势下将成为两大过江通道向北的瓶颈路段，通行能力需要进一步提高。本次投资建设的广靖北段扩建项目起自泰兴市京沪高速与沪陕高速、盐靖高速交叉的广陵枢纽互通，止于京沪高速与江阴靖江长江隧道北接线交叉的靖江枢纽互通北侧，全长 10.54 公里，采用沿既有高速公路两侧原位整体拼宽方案，全线采用高速公路标准建设，由双向六车道扩建为双向十车道，项目于 2024 年 9 月先导段开工，预计将于2028 年建成通车。广靖高速公路是公司优质的路产资源，本次改扩建完成后有助于延长收费期限，以及提升其通行能力及路费收入，并对缓解过江通道日益拥堵有重要意义。2024年广靖高速车流量为 79350 辆/日，同比增长3.24%；2025 年Q1广靖高速车流量为 82473 辆/日，同比增长 4.15%。
锡太项目：锡太项目顺接锡宜高速，起自与锡宜、沪蓉高速交叉设置的无锡北枢纽，止于与苏台高速公路交叉处的湘城西枢纽，路线全长50.04公里，其中无锡段 31.765 公里，苏州段 18.275 公里，全线采用双向六车道高速公路标准建设，项目于 2024 年 11 月开工，预计将于2028 年建成通车。锡太高速与苏昆太高速公路相接，在无锡与上海之间形成新的东西向高速公路通道，是苏沪重要的省际通道，投资锡太项目可以进一步聚焦主责主业，完善与优化路网建设，缓解沪宁高速公路无锡-苏州段交通压力，消除区域平行道路交通分流影响，对于进一步巩固公司在苏南路网中的主导地位具有重要意义。
丹金项目：丹金项目路线起自与沪蓉高速公路交叉处的丹阳新区枢纽，止于与沪武高速公路交叉处的金坛经开区枢纽，路线全长41.35公里，其中丹阳段 28.627 公里，常州段 12.723 公里，全线采用双向六车道高速公路标准建设，项目于 2024 年 11 月开工，预计将于2028 年底建成通车。丹金高速北接镇丹高速、五峰山大桥，向南与常溧高速衔接，该通道作为G4013 扬州至乐清高速公路的重要组成部分，具有较强的发展潜力。该项目串联起沪宁高速、宁常高速两条主要横向通道，将提升整个区域交通网络的通行能力和效率，为未来项目路自身交通量和通行费收入奠定基础，还将进一步提升公司的资产规模和经济效益，对于进一步巩固公司在苏南路网中的主导地位具有重要意义。
重视回报有望持续高分红
公司重视股东回报，每股分红稳中有升。2004-2024 年，公司每股股利保持稳中有升态势；2024 年，公司每股派发现金红利0.49 元（含税），现金分红比例为 49.90%。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”及持续股东回报的公告》，未来，公司将在正常经营的前提下，结合公司经营现状和业务发展规划，继续坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并充分考虑公司未来经营的进一步稳健增长，给股东带来长期的投资回报。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
