中高端酒店龙头，“住宿+零售”双轮驱动
亚朵是始于住宿的生活方式品牌集团、国内中高端酒店龙头：公司起家于酒店业务，通过“效率+体验”的服务模式迅速崛起，在中高端酒店市场树立标杆；亚朵品牌体系主要涵盖两个部分：1）酒店业务，专注于为顾客提供高品质住宿体验、重点发力中高端用户，根据亚朵官网援引弗若斯特沙利文数据，2024年亚朵位居国内中高端连锁酒店规模及市场占有率第一位；2）零售业务，聚焦深睡领域，成功打造深睡枕等爆款产品，推动“住宿+零售”双轮驱动。
同股不同权架构，创始人投票权集中
创始人拥有近7成投票权，占据主导：截止2025年3月31日，公司创始人王海军持有20.2%股权和69.1%的投票权，董事会及高管合计持有20.5%股权和69.2%投票权；此外Sea Pearl（19.4%）、携程（13.5%）持有公司10%以上股权。
专业团队经验丰富，核心团队成员分工细致明确
公司拥有多元化且经验丰富的管理团队：核心高管大多曾在国际酒店集团、知名餐饮企业、头部金融机构担任重要职位，在品牌管理、客户运营和连锁扩张等领域具有深厚积累。公司通过总部高管与区域管理层的协同，形成自上而下的统一管理体系，同时也保留各门店因地制宜的灵活运营。
业务结构：中高端酒店为核心，轻资产加盟模式扩张
酒店业务：中高端为核心，轻资产加盟扩张。公司以中高端品牌亚朵酒店为核心构建多元品牌矩阵，截至2024年中高端品牌（亚朵+亚朵X）客房量占比8成以上；轻资产加盟模式助力加速扩张，2019-2024年公司直营门店由29家下降至26家，加盟门店则由391家升至1593家/CAGR 32.4%，轻资产模式主导下直营酒店收入占比逐步降低，加盟酒店收入占比稳定在6成左右。零售业务：聚焦深睡场景，构成公司第二成长曲线。2021-2024年公司零售业务收入占比由9%提升至30%、增速领先。
财务表现：依托门店高速扩张&零售第二成长曲线，亚朵营收&利润高增
依托门店高速扩张&零售第二成长曲线，亚朵营收&利润高增：2020-2024年公司营收从15.7亿元增至72.5亿元/CAGR46.7%，其中2023/2024年营收增速分别达106.2%/55.3%；2020-2024年公司经调整净利润从0.4亿元增至13.1亿元/CAGR142.4%，业绩兑现亮眼。
财务表现：盈利能力改善，加大营销投放
收入结构优化驱动毛利率改善，盈利能力提升：2021-2024年公司毛利率由26%提升至42%，主要来自于酒店直营收入占比下降和零售收入占比提升影响；盈利能力呈改善趋势，2021-2024年经调整净利润由7%提升至18%；此外，公司为强化品牌认知和提升零售业务线上销售渠道销售能力加大营销费用投放，2021-2024年销售费用率由6%提升至13%。
酒店供给高增，连锁化率稳步提升
我国酒店供给结构呈金字塔型，2023年以来供给持续增长：根据盈蝶咨询，2023年全国酒店业客房数经济型/中档/高档/豪华分别约913/353/254/129万间，经济型&中档酒店客房量占比超7成，构成我国酒店供给的重要基础；2023年以来酒店供给高增，以中档&高档客房量增长最为显著。 连锁化率稳步提升，中档&高档酒店品牌连锁化率提升显著：酒店连锁化发展大势所趋，2018-2023年酒店连锁化率由19%提升至41%、稳步增长，中档&高档酒店品牌连锁化率分别提升31/26pct至55%/43%。
结构升级，酒店集团发力中高端
结构升级稳步推进，参考海外成熟市场中高端仍有提升空间：受制于过去我国经济发展水平相对落后、居民消费水平相对低等历史因素，我国连锁酒店形成以经济型酒店为绝对主体的供给结构，而更加成熟的美国市场则呈现出橄榄型的连锁酒店供给结构；近年来我国中高端酒店拓店明显提速，推动酒店行业供给结构持续改善。
酒店集团发力中高端赛道：2024年我国连锁酒店龙头均加大中高端酒店品牌建设，亚朵旗下亚朵&亚朵X净开店345家，华住旗下桔子水晶、城际、美居、漫心分别净开店62/36/35/29家，锦江旗下欢朋净开店77家，首旅旗下逸扉净开店22家。
RevPAR同比下滑幅度收窄，酒店行业需求端同比改善
RevPAR同比下滑幅度呈收窄趋势，需求改善明显：根据酒店之家数据，2024年以来酒店行业RevPAR同比下滑幅度呈收窄趋势，2025年第11周以来RevPAR同比基本持平，但是存在假期错位扰动有一定波动；需求端改善明显，截至2025年第24周累计入住间夜量同比增长12%，去年同期为下滑5%。根据华住2024Q4业绩会交流，2025全年来看预期RevPAR稳中有升，行业下行周期有望见底逐步回暖。
高品质&高溢价&高效率构筑核心竞争力
高品质为基础，客户满意度行业领先。亚朵在产品硬件上基于年轻一 代的需求进行升级，房间装修更符合年轻化、简洁的特征，同时通过 手机投屏、无线充电等智能设备提升住宿体验；以优质贴身产品提升 顾客睡眠体验，通过可翻转具有双面硬度的普兰特记忆棉床垫、支撑 力较强的慢回弹记忆枕、透气性强且高卫生标准的四件套等床品保障 顾客的睡眠质量；以个性化内容赋能产品，通过流动图书馆等具有内 容的空间设计赋能产品，同时针对顾客需求推出健身大床房、冥想大 床房等个性化产品；启动安心工程，在安全和卫生角度全方位做到让 客户安心入住。基于亚朵对高品质的极致追求，客户对亚朵产品力形 成了较高认可度。
以用户体验为核心，构筑服务方法论
亚朵以个性化服务&标准化方法提升用户 体验，进一步提升酒店服务品质：亚朵凭 借先进的服务数字化技术和强大的产品服 务开发能力在每个关键的客户服务接触点 提供个性化服务，将线下场景与数字化技 术相结合，追踪客户需求提供定制化住宿 服务，基于标准化的供应链管理系统提升 客户体验，将以客户为中心的文化融入酒 店运营和管理政策中，采用精简有效的程 序给予一线员工适当的自由裁量权以识别 和满足客户的个性化需求，同时由酒店经 理负责确保酒店服务符合公司的标准和流 程，实现个性化和标准化的统一。 以服务作为单点突破，独特服务方法论推 动服务效率提升。亚朵坚持“去快捷化” ，将突破服务作为打造本土中高端酒店品 牌的重点，在独特服务方法论支撑下亚朵 将品牌文化和理念细化为流程、制度和体 系，同时通过反馈和监督构筑服务闭环， 有效提升服务效率。
会员规模快速扩大，住宿与零售权益打通持续优化会员体验
亚朵会员基数快速增长，CRS直销占比领先。受益于亚朵优质的产品供给和服务体验，会员基数快速增长，2022-2024年注册会员数由3500万升至8900万，此外2019-2021年公司会员留存率分别为14.8%/19.4%/21.7%，复购率分别为44.6%/48.7%/52.8%，会员黏性持续提升，打造私域流量蓄水池。基于高会员忠诚度，亚朵CRS渠道销售间夜占比稳定在60%以上，与行业龙头华住接近。
住宿与零售会员权益打通，会员体验持 续优化。2022年亚朵升级ACARD会员 体系，将酒店权益进一步延申至出行、 阅读、运动、饮食、艺术等生活场景。 2024Q3公司进一步打通亚朵酒店和亚 朵星球在天猫、京东、抖音等多电商平 台会员体系与积分权益，有望强化会员 在住宿与零售业务的双向协同。亚朵金 卡及以上会员通过官方APP预订房间时 可以通过锦囊自选并免费试用包含深睡 枕Pro等亚朵星球产品在内的两个产品 ，入住后获得的积分既可用于抵扣房费 ，也可用于购买零售商品，有助于显著 增强了会员的活跃度和忠诚度，通过会 员体系打通有助于亚朵酒店客群向深睡 产品客群渗透，同时通过电商平台购买 亚朵深睡产品的增量用户也有望转化为 亚朵酒店的忠实会员。
聚焦深睡场景，构筑零售业务第二成长曲线
聚焦深睡场景，爆款产品打造能力优异：零售业务构成公司第二成长曲线，亚朵星球聚焦深睡场景，形成从爆款单品到品类系统的成熟研发体系，2024年亚朵深睡记忆枕PRO系列销量超380万只，深睡夏凉被和深睡控温被PRO系列销量超77万单，深睡生态构建驱动品牌力提升，2022-2024年公司零售业务GMV由3.2亿元增至25.9亿元。对比同业家纺类公司，亚朵零售毛利率明显更高，定位中高端和聚焦用户体验为亚朵深睡类目产品带来更高的盈利能力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
