1.1 公司简介
公司是一家从境内第三方支付切入全球跨境电商场景的数字支付科技企业，于2009 年成立。目前已完成从移动收单服务，向全球商户与企业提供综合数字支付及交易科技平台的升级，公司稳居中国数字支付解决方案市场领先地位。公司围绕“支付+科技+服务”构建三大业务板块，已经形成“一体两翼”架构。其核心数字支付服务覆盖全球及境内的收款、付款、收单、汇兑及虚拟银行卡全场景，而增值服务延伸至数字营销、流量引入和企业钱包等领域，同时与美国运通合资成立的子公司则提供人民币银行卡清算服务（已合作22 家主流发卡行），这一架构使公司能为跨境电商、制造、物流等多元行业客户提供端到端解决方案。在合规与全球化布局上，公司累计取得 65 项支付及相关金融牌照，业务覆盖100多个国家和地区，且是目前中国唯一在美国全部50 个州均持有支付牌照的中资支付机构，“全球多牌照+全美 MTL”的稀缺组合使其能为590 万家跨境电商、零售、旅游等行业客户提供本地化清结算和资金合规服务，在准入门槛、风控标准与币种覆盖度上与市场其他同类型服务商形成差异化壁垒。同时公司自研的支付与风控平台，已将 AI 深度应用于合规监测，并正探索Web3 数字资产结算以提升全球清算效率及拓展新收入曲线，综合“多牌照合规、一体化技术平台、生态网络”三重优势，公司正加速从支付服务商升级为全球贸易数字化的综合基础设施提供者。 近期稳定币概念火热，公司目前与 BVNK 合作为其商户推出稳定币支付。此次整合将使公司遍布 100 多个国家的国际商户能够使用主流稳定币在几分钟内完成跨境交易。通过合作，BVNK 自动将商户的稳定币存款转换为美元，然后LianLianGlobal 通过其全球网络进行转账。同时全资附属公司DFXLabs已获得香港证券及期货事务监察委员会颁发的虚拟资产交易平台（VATP）牌照，可以提供虚拟资产交易服务。因此我们认为公司是目前市场上同时拥有稳定币支付场景生态和稳定币技术储备的稀缺标的，未来也有较大概率获得香港稳定币的发行牌照，因此业绩有较大成长空间。
1.2 股权结构和管理团队
根据 WIND 数据显示，截止 2024 年 12 月，连连数字创始人兼董事长章征宇直接持股 10.97%，并通过其控制的杭州创连致新有限合伙企业间接持股16.08%，共计27.05%为第一大股东，且为内资股。公司共同创始人吕钟霖持股比例达8.62%，同样为内资股。天津光大创新科技投资中心有限合伙企业和上海博裕景泰股权投资合伙企业则各持股 7.46%和 5.68%。
连连数字核心成员在金融科技和支付领域拥有深厚积累，有助于推动公司全球化战略和业务创新。创始人章征宇深耕数字支付与资本运作，首席执行官与财务总监拥有跨境合规与上市治理背景，技术与运营高管曾任职于蚂蚁金服、国际银行等专业金融机构，整体团队在全球化支付技术、AI 风控、全球牌照拓展和商户增长等方面拥有丰富的管理经验。而通过公司高管团队结构可以看出，公司对支付科技和全球化业务的双重侧重，公司始终将自身定位为“全球贸易数字化赋能者”，通过多元职能来协同应对跨境支付中面临的合规挑战和技术难题，为公司在全球化支付科技赛道持续扩张奠定基础。
1.3 公司业务模式
作为一家领先的数字支付服务提供商，其业务模式涵盖了数字支付和增值服务两大核心领域。数字支付业务是公司的主要收入来源，通过为商户和企业提供跨境和境内的支付解决方案，帮助其顺利完成交易。在数字支付业务中，连连数字通过收取基于交易支付价值（TPV）的服务费或每笔交易的固定费用来实现盈利。而增值服务则是在数字支付的基础上延伸出的综合服务，旨在提升客户粘性和平台价值，增值服务的收入来源主要包括订阅费和增值服务费。
全球支付服务业务
公司全球支付服务业务主要通过跨境结算机制和国际合作伙伴的支持来实现其商业目标，通过自建的全球支付技术平台，为外贸企业和跨境电商提供高效的跨境支付解决方案。该平台支持多币种、多语言和多地区的支付需求，使得客户能够在不同的市场环境中无缝进行交易。这种灵活性不仅提高了用户体验，也降低了交易成本，从而吸引了更多的国际商家选择连连数字的服务。该业务目标客户主要聚焦于外贸企业和跨境电商，这些客户通常面临复杂的支付需求和资金流动的压力，而连连数字的解决方案正好能够满足他们的需求。通过提供高效的支付服务和灵活的资金管理工具，公司在竞争激烈的国际支付服务市场中脱颖而出。此外，连连数字还针对不同行业的特点，推出了定制化的支付解决方案，进一步增强客户粘性力。在跨境结算过程中，公司利用大数据和人工智能技术，实时监控交易行为，识别潜在的风险并及时采取措施。在保障客户资金安全的同时，提升交易的处理速度。对于外贸企业而言，快速的资金到账和低风险的交易环境是其选择支付服务的重要因素。此外，连连数字还通过与国际银行和金融机构的合作，同时公司旗下拥有的支付牌照覆盖范围名列市场前茅，确保了跨境支付的合规性和安全性，进一步增强了客户信任度。
境内支付服务业务
公司全境内支付服务业务主要通过为中小企业和电商平台提供支付解决方案来实现其商业目标。公司境内支付平台支持多种支付方式，包括信用卡、银行转账和电子钱包等，使得商户能够灵活选择最适合自己的支付手段。客户主要聚焦于中小企业和电商平台，针对不同行业的特点，推出了定制化的支付解决方案。
增值服务
公司增值服务业务主要通过提供风险管理工具和API 集成等服务来增强客户粘性和平台价值。连连数字利用先进的数据分析和人工智能技术，开发了一系列风险管理解决方案，帮助客户识别和应对各种交易风险。通过开放的API 接口，帮助客户现有系统与电商平台无缝对接。这种集成方式使得客户可以轻松地在其业务流程中嵌入连连数字的支付功能，从而提升了整体的运营效率。增值服务主要面向金融机构和大型企业，这些客户通常对支付解决方案有着更高的要求，尤其是在风险管理和数据安全方面。
1.4 经营业绩回顾
根据公司披露的业绩数据显示，2024 财年连连数字实现收入13.15亿元，同比增长 27.9%，主要受益于数字支付业务的强劲扩张。在剔除上市开支及股份支付等一次性因素后，非会计准则下的净利润为 7869 万元，成功扭亏为盈，利润拐点的出现主要得益于数字支付规模的快速放大和费用率持续下行，以及公司在成本控制和收入增长之间取得了良好的平衡，增长主因包括：
跨境电商红利：首先中国跨境电商市场规模持续扩张，公司作为跨境支付服务商，通过 65 项全球支付牌照深化合规能力，赋能客户全球贸易，在部分地区市场渗透率不断提升。
产品创新：公司目前已经推出聚合支付、虚拟银行卡等解决方案，满足中小微企业需求；同时与电商平台深度技术合作，提升TPV转化率。
客户拓展：公司完成了新兴市场（如东南亚、中东）本地化团队建设，当地客户数量同比增长超 50%。
从公司运营规模来看，2024 年公司实现全球支付规模TPV约2,815亿元、境内支付规模 TPV 约 3.0 万亿元，分别增长 63.1%与64.9%，带动全球支付收入8.08亿元（+23.1%YoY）、增值服务收入 3.43 亿元（+57.1%YoY）和境内支付收入1.46亿元（+9.5%YoY）齐头并进，收入结构向毛利率更高的增值服务进一步倾斜。成本端，公司通过 AI 风控和精细化管理压降费用，销售、行政及研发综合费用率（剔除股份支付股权激励费用）合计同比下降约3 个百分点，使得毛利率维持在51.9%的高位，其中全球支付业务毛利率 72%保持高位，体现跨境业务护城河，境内支付毛利率下降（同比降 5.9 个百分点）主要是因低毛利虚拟卡业务的扩张。整体来看，公司目前 TPV 高速增长、收入结构稳定与充足的现金储备，将共同奠定公司未来三年盈利持续释放与业务向稳定币生态升级的坚实基础。
2.1 跨境电商高景气驱动跨境数字支付加速放量
近年中国卖家“出海”趋势明显，根据弗若斯特沙利文测算，我国跨境电商零售市场规模从 2018 年的 2010 亿美元增至 2022 年的4425 亿美元，18-22年CAGR达 21.8%。在政策利好跨境电商业务、电商平台与海外品牌建立合作以及国际快递服务发展的推动下，预计跨境电商零售市场规模将于2027 年增长至11019亿美元，23-27 年 CAGR 为 19.5%。对应的跨境数字支付TPV将以25.2%的CAGR从4.6 万亿元扩大到 14.1 万亿元，同期跨境增值服务收入CAGR达31.8%。规模扩张、费率相对更高的全球支付份额上升，将成为连连数字收入与毛利率持续提升的核心外部驱动力。
2.2 全球牌照布局与银行卡清算网络重塑竞争格局
跨境支付行业面临高度碎片化的合规门槛：除欧盟“电子货币机构”及英国“授权 支 付 机 构 ” 等 区 域 执 照 外 ， 美 国 仍 维持50 州+ 华盛顿特区均需单独Money Transmitter License（MTL）的制度，且各州对净资产、保证金、虚拟货币活动的要求差异显著。 在中国，本土银行卡清算长期由银联垄断。自2020 年央行放开市场后，AmericanExpress 与中方合资公司拿下首张外资清算牌照，2020‑2023年已与16+家商业银行和三大移动支付平台对接；Mastercard 与网联的合资公司亦于2024年上线首笔人民币清算交易。随着更多国际卡组织获批，本土与外资清算网络并行，境内外资金流和费率结构正被重新塑造。 综合来看，“多牌照合规+本地清算网络”已成为跨境支付玩家的护城河核心：一方面，全球执照组合决定了企业能否快速为商户开通本地收款和资金回流通道；另一方面，自有或合资清算网络带来的 interchange 与通道成本优势，正在把上游牌照壁垒转化为下游定价能力，重塑行业竞争秩序和利润分配格局。
2.3 稳定币市场规模显著增长，未来发展空间较大
稳定币市场规模在过去几年中经历了显著的增长，尤其是在2020 年以来，这种增长更加明显。截至 2025 年 7 月，全球稳定币总市值已突破2500 亿美元，占加密货币总市值的 7%。过去 5 年市场规模增长超1100%，年交易额突破35万亿美元。而在全球贸易体系中，占主导货币地位的国家掌握较大话语权和价值分配权。随着中国在全球供应链中的地位不断提升，外贸规模稳步提升，人民币国际化进程持续推进，对于稳定币技术落地的需求也尤为迫切。稳定币在设计之初主要用于加密资产领域，但近年来快速进入支付等传统金融领域。从全球来看，随着多地区稳定币法案落地，稳定币作为连接传统金融和加密生态的核心组件，其战略地位和市场规模不断攀升。当前美国《GENIUS 法案》（2025 年7 月生效）、香港《稳定币条例》（2025 年 8 月生效）、欧盟MiCA 法规即将落地，为稳定币流通及合规发行提供有力支撑。我们认为未来稳定币的增长主要受到以下几个因素的推动： 支付结算需求：稳定币在支付结算中相较于传统法币和其他加密货币具有高效即时、节约成本和规避风险的优势。 加密货币市场扩容：稳定币作为底层计价和结算工具，随着加密货币市场的扩容，其需求自然增加。 地缘政治与经济动荡：在新兴市场，由于地缘政治风险加剧和区域经济持续动荡，稳定币作为一种替代性货币，其需求显著上升。根据最新数据，2024 年全球商品贸易总额为 24.43 万亿美元，较2023年增长3.7%。目前稳定币规模占全球贸易比重 1.02%，我们预计未来5 年有望达到5%以上水平，全球稳定币总市值有望超过 1.25 万亿美元。
2.4 应对全球支付结算格局竞争，中国将推进稳定币应用落地
当前全球稳定币市场还是由锚定美元的币种主导，随着美国通过《GENIUS法案》将稳定币纳入美元数字化体系，强化其在区块链生态的统治地位。若中国不发展自主稳定币，可能面临美元在跨境支付、资产定价等领域进一步垄断的风险。因此推行中国自己的稳定币势在必行。随着香港《稳定币条例》通过，中国将设立首个法币稳定币发牌制度，要求发行人持有100%储备资产并且接受金管局监管。此举为未来推出与人民币锚定的稳定币建立提供合规框架，避免在发行初期就被境外稳定币侵蚀本地金融体系。另外由于全球离岸人民币市场规模有将近1.62万亿元，而香港地区是主要流通地，因此未来通过稳定币技术将会更加有利于境外人民币市场规管及流通效率。虽然短期中国大陆地区暂未开放稳定币发行，但通过香港试点积累监管经验，将有效降低跨境贸易成本并扩大人民币使用场景，等技术运用成熟后，长期将构建新数字人民币货币体系。未来随着场景深化，稳定币或成为人民币国际化突破的关键载体。 中国作为全球最大贸易国，稳定币可解决中小企业跨境支付成本高、效率低的问题。稳定币技术通常能够使外贸企业结算周期从7 天缩短至1 天甚至更短。整个交收过程更加流程且高效。利用稳定币技术将降低支付体系成本和提升支付效率。目前 SWIFT 的费用体系包含多重中间环节：代理行收取0.1%-0.3%的跨境手续费，中间行额外扣除 0.2%-0.5%，加上 1%-3%的汇率损失，综合成本可达5%-7%。而稳定币如 USDT 仅需支付链上 Gas 费（约0.01-0.1 美元）和0.1%-0.5%的兑换费，成本降幅超过 90%。在资金效率上 SWIFT 系统跨境转账平均耗时2-3天，稳定币通过区块链技术实现点对点即时结算，耗时非常短。中国作为全球贸易大国，对于稳定币技术存在较大潜在需求。
3.1 全球牌照矩阵叠加清算网络构成核心竞争力
连连数字在跨境支付最难攻克的“合规及清算”环节已构筑双重壁垒。首先，在牌照层面，公司自 2011 年取得央行《支付业务许可证》以来，持续向境外延伸，迄今共拥有 65 张支付及相关金融牌照，覆盖中国、香港、美国、新加坡、英国、卢森堡、泰国、印尼等七大司法辖区。在欧美高门槛市场中，公司不仅拿下英国API、卢森堡 EMI 和新加坡 MPI，更实现美国“50 州+华盛顿特区”MoneyTransmitter License 全贯通，这意味着其可直接为卖家提供全球化的结算账户，无需依赖第三方中转，大幅压缩资金在途时间与备用金占用。与此同时，公司在东南亚与拉美多国亦有布局，由于当地对跨境支付机构有设立最低实收资本、当地董事席位及数据本地化等额外要求，公司通过与当地银行及财税机构合资或收购的方式完成“落地”，将合规与市场准入同步推进，保证未来业务快速放量。其次，在清算层面，公司凭借与美国运通的合资企业进入中国市场银行卡清算网络。连通 2020 年获批牌照后，已在陆续开展全国网络铺设，并与22家主要发卡行与三大移动支付渠道实现直连，累计发行银行数量超过1921.8 万张。公司一方面可向大型跨境商户提供“一口价”低费率方案，锁定高频、大额支付流水；另一方面通过自有路由算法在银联、AmEx 及境外多条通道间动态比价，进一步摊薄跨境结算成本。综上,“全球牌照＋清算”不仅形成了公司核心竞争力，同时也把合规优势直接转化为费率、时效与现金周转优势，为公司在跨境支付市场中锁定高质量客户群体推波助澜。
3.2 自研引擎与 AI 风控构建强大技术底座
连连数字将技术铸成穿越牌照壁垒的第二护城河。公司自研的支付引擎采用微服务架构，把收单、路由、换汇、清算拆分为可独立扩缩的容器；系统已在美东、新加坡、法兰克福等地部署多活节点，支持 130 多种货币与毫秒级动态费率路由，全年可用率稳定在 99.995 %以上。这一高并发、低延迟框架预留了链上资产接口，既能满足传统清算监管要求，又为未来在链上发行、结算稳定币打好“可插拔”底座。 在风险控制层，公司用 70TB 历史交易训练出的Graph ML 与Transformer融合模型实时扫描 180 多个特征，为跨境交易的高频小额特性提供精准守门人。模型与OFAC、欧盟 AML 黑名单 API 分钟级同步，自动生成可回溯的审计报告，帮助公司在多地监管审查中一次性通过。 因此强大的底层技术相互协作，让公司综合费率比行业均值低，同时跨境到账时效保持在第一梯队，强大的技术研发能力和技术底座为公司未来收入增长持续赋能。
3.3 开放生态与增值服务的协同放大效应
公司通过全球化支付服务底座，把业务嵌入跨境商户的全生命周期，从而衍生出各类增值服务。公司通过开放 API 与 SDK ，已接入Amazon、eBay、Shopee等100多个全球电商平台，同时与菜鸟、顺丰及 22 家发卡行建立订单、物流、资金三流对接，形成网络外部性：每新增一家平台节点，都会在链路中引入上游卖家与下游买家，从而推高收单流水并沉淀运营数据。依托这些数据，公司向商户推出营销自动化、智能店铺诊断、企业钱包及合规税务申报等“支付+”增值服务。2024年该板块实现收入 3.43 亿元，同比增长 57.1%，毛利率维持70%+的高位，已成为带动集团利润率提升的主引擎。
同时增值服务的壮大能够反哺支付服务业务，一方面，商户在使用营销及流量产品后，其店铺 GMV 较接入前平均提升 18%，直接推高支付TPV；另一方面，企业钱包与多币种虚拟卡锁定结算资金留存，使公司单笔交易综合收益率提升约12个基点。同时，连连数字已在英、德两国上线一键VAT 申报，并计划2025年把该模块与香港 VATP 数字资产托管打通，用链上报税凭证替代传统人工审核，进一步提升黏性。由此，公司在支付佣金之外叠加高毛利SaaS 订阅与手续费分成，形成“TPV 规模×服务 ARPU”双轮驱动。
3.4 公司发展稳定币业务具备天然优势与土壤
作为中国领先的跨境数字支付解决方案提供商，在稳定币业务领域具备显著优势，未来做大做强的概率较高。通过政府背书、业务协同及自带交易所的三重优势，已经在稳定币领域构建业务闭，未来将环释放强大竞争力。首先是政府背书，公司与美国运通合资成立连通（杭州）技术服务有限公司，这是在中国央行主导下设立的首家中外合资银行卡清算机构，成为国内唯一获此牌照的中外合资企业。这一资质不仅体现了监管层对连连数字合规能力的认可，更强化了其政府背书优势。 其次是业务协同，连连数字的核心业务聚焦全球支付与结算，服务覆盖100多个国家和地区。稳定币技术与其现有业务的融合具备天然适配性，是国际支付与结算场景的自然延伸。传统跨境支付依赖 SWIFT 系统，结算周期长、成本高，而稳定币基于区块链实现“交易即结算”，可将时间缩短至分钟级、成本大幅降低。最后是交易所优势，公司通过子公司 DFX Labs 于2024 年12 月获得香港证监会颁发的虚拟资产交易平台（VATP）牌照（香港仅11 家持牌机构），这为其稳定币的流通与兑换提供了关键基础设施。VATP 牌照允许公司合法开展虚拟资产交易、托管及结算服务，确保稳定币可在合规市场自由流通。2025 年香港稳定币监管框架要求发行人提供“无条件赎回承诺”，DFX Labs 的牌照资质可直接支持这一机制，降低脱锚风险。 未来公司如果能够拿到稳定币发行牌照，在自身拥有虚拟货币交易所牌照的背景下，通过生态协同能够保证自身发行的稳定币能够在市场顺利流通和兑换，为日后市场认可度提高打下坚实基础。综上，公司有望通过发展稳定币相关业务进一步扩大市场份额，推动资金流动效率提升及业绩持续增长。
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