2025年361度研究报告：质价比稳固基本盘，渠道创新促品牌增效

盈利稳定，运营稳健，近 期行业承压下维持高增速

近期行业承压下逆势增长，双动力支持高增速

公司营收增长速度领先同业竞争对手。 疫情以来，公司营收呈现持续快速上 升态势，2024年营收已超100亿元。 近三年营收同比增速稳定居高，2024 年营收同比增速高达19.6%，连续两 年行业领先。

动力一：近期超品店焕新业态，赋予线下业务新动能

超品店新业态结合零售&品牌露出功能，提质增效。截止2025年6月经销商已开49家超品店，数量高速增长。 其定位与传统地铺门店互补，选址满足人流量、稳定货源、产地成本优势三位一体。超品店单店面积约800平 方米，可比拟5家常规门店，SKU陈列平均700个，其中服装400-750个，鞋类250-300个；高、中、低价位 组合约为3：4：3。超品店将单一门店拓展至多元化消费场景，有助于增强连带率；运动产品自选模式利于追 求极致性价比，捕捉新市场机会的同时，亦有望塑造类似优衣库的新运动生活方式。

动力二：价格带差异化竞争，质价比锁定大众下沉市场

公司价格带主打中低价位，瞄准大众市场。公司多条产品线瞄准极致性价比，诸多产品价格在200元以下。同 时，公司折扣率居于低位且波动可控，2025Q1平均约7折，与2024Q1持平，较2024Q4小幅下降 ，形成 “低价+高折扣”组合拳，有利于巩固大众下沉市场基本盘。

公司基础款、大众款、尖货各层级质优价低，对标竞品塑造质价比优势。新消费趋势下，低线城市消费韧性 和消费者价格敏感度上升。公司在保障质量的前提下，相比其他头部品牌具备价格优势，有望成为质价比消 费时代赢家。

分部营收均衡发展，业务构成持续优化

公司成人、儿童分部业务均衡发展，近年均维持双位数增长速度；盈利能力均衡，毛利率均稳定在约41- 42%。成人鞋服业务稳中有进，疫情后营收增速稳定在13%以上，2024年达19.09%。 儿童业务已成为公司第二增长曲线。近三年儿童业务维持20%以上的高增速，占总营收比例持续提升， 2024年已达约23%。

鞋服占比稳定且持续微调，短期鞋服业务占比的优化符合行业专业化、细分化的长期趋势。公司以鞋服为主 要业务，持续优化各业务占比。近年鞋类业务占比维系上升趋势，2024年鞋类收入占比53.46%，服装占比 42.73%；公司向鞋类产品的资源倾斜，有利于其在跑步鞋、篮球鞋等核心赛道建立竞争优势。2020-2024年 鞋类、服装、其他三个分部营收的五年CAGR分别为22.13%、13.66%、31.78%，增速均为双位数，显现出 各品类的全面增长。

财务画像：盈利稳定，运营稳健，适应质价比战略

公司盈利能力稳定，利润水平增长迅速。近年毛利率、净利率分别稳定在41%、12%左右，2024年净利润水 平重回2011年行业库存危机前高点。公司稳定的盈利策略与质价比战略相适应，强化差异化竞争。

公司运营能力稳健，营业周期变动平稳。应收账款天数已从行业库存危机时2013年202.30天的高点回落，近 年稳定在146天左右；疫情以来公司存货周转天数有所增加。营业周期数据高于同业平均，这是由于(1)公司 业务扩张；(2)公司推出新店铺业态，影响存货周转天数；(3)公司渠道模式与竞争对手存在差异，影响应收账 款天数。2024年存货周转天数105.72天仍低于疫情前2019年118.80天的高点，变动仍处于可控范围内，运 营维持总体健康趋势。

大众低线基本盘稳固 质价比赋能品牌建设

品牌定位持续微调，敏锐把握市场机遇

公司持续微调产品定位，紧跟市场潮流。国内市场，361度核心品牌、儿童品牌以大众专业运动为立足核心点， 同时灵活调整功能、时尚的偏向性；海外市场，核心品牌凭借与当地销售团队的良好合作及优秀产品力冲高。

产品：定位齐全，品类丰富，构筑质价比护城河

公司将价格带三分为高端产品（尖货）/大众款/高性价比基础款， 涵盖跑步、篮球、运动生活三大细分领域。其中尖货基本为高端 跑鞋/篮球鞋与初高中生体测鞋，打出高质不高价招牌，塑造品 牌质价比优势；大众款价格带凭借科技下放&尖货价格下探，强 化品牌质价比打法；基础款产品专注性价比市场，以量增推动增 长，与大众款产品一同稳固大众市场基本盘。

品类打法则为跑步、篮球根基品类+运动生活机会品类结合，在 保持根基细分领域领先的同时，敏锐把握户外运动等市场机会， 寻求新增长点&迁移根基品类质价比打法，进一步拓宽品牌质价 比护城河。

产品：研发助力，科技赋能

公司研发开支逐年走高，研发费用占比稳定且领先同业，着力研发新科技，提供具备质价比的新产品。近十 年（2015-2024）研发费用占营收比重均稳定在3%以上，高于同业竞争对手；2024年研发费用已达3.42亿 元。秉持“以专业运动为本”的理念，公司持续加大在跑步、篮球等细分专业运动领域的研发投入，促进产 品质感、科技含量不断升级。

产品：自有产能稳固，代工扩张业务

公司产能采取自产+代工双轨并行，分工明确。自有产能方面，公司现有江头、五里两家工厂自产鞋类产品， 2011年至2023年生产线数量稳定在23条，2024年增加至24条，每条生产线年均生产约91万双鞋；服装方面， 公司持续于晋江经营生产设施，自有产能长期稳定，具备快速反应&研发投产能力。疫情前公司鞋类产品自 产比例高达70%，服装自产比例亦有30%，疫情后公司逐步降低鞋类及服装产品的自产比例，2024年鞋类、 服装自产比例分别降至36.70%、19.50%，但相比同业仍处高位，仍有业务扩张空间。

国内渠道：线下专注低线城市，线上专供品开辟第二战场

线下分销持续专注低线城市，强化大众下沉定位。线下门店低线占比稳定在75%以上，同时稳步提高二线城市占 比，降低一线城市比重，差异化思路清晰。儿童业务同样贯彻该战略，2024年67.3%的儿童销售网点位于三线及 以下城市。

线下渠道模式仍然为两级分销，轻资产轻装上阵。公司分销商管理、订货模式成熟，门店形象与库存管理有序有 效。2025年上半年超品店依托两级分销模式实现快速落地、快速复制，分销商/零售商的快速跟进亦反映近期超 品店新业态的成功。

线上电商增速领跑线下分销收入，以专供品 策略开辟第二战场。2021-2024年电商收入 实现3年翻1倍，证明公司线上专供品策略的 成功。2024年线上电商收入占比回落，我们 认为主要原因是(1)线下关闭低效门店，同时 推出第十代形象店，提质增效；(2)线下超品 店新业态推出导致分流。

海外渠道稳步推进，业务国际化前景广阔

公司国际产品线获得诸多荣誉，认可度高， 有利于公司稳步推进海外渠道。公司于2015 年正式出海，出海当年国际线产品 361˚Sensation便获《跑者世界》提名为 “推荐产品”，此后国际线多款产品获得荣 誉，凭借优秀产品力与持续扩大的认可度冲 击更高定位。

疫情后海外业务逐渐复苏，占比稳步回升。2018年-2021年国际销售网点数量大幅下降是由于(1)关税战影响， 美国网点数从2018年的1131家跌至2019年的225家；(2)疫情冲击；(3)2019年前后聚焦国内核心品牌。 2022年及以后公司重点巩固欧洲、一带一路等市场，聚焦东南亚等新兴市场。2024年4月，海外电商独立网 站正式上线运营；2025年1月，公司于吉隆坡开设海外首家直营店，稳步推进国际化战略。

年轻化、国际化营销促质价比消费

打造自有IP赛事，强化消费者场景消费动机，如三号赛道（跑步）、触地即燃（篮球）、场上说（足球）、板上 见（滑板）等，跳出了传统门店销售方式，以中国草根赛事文化提升产品情绪价值含量。营销针对目标人群，打 磨尖货爆款，通过联动卡通IP小刘鸭等，强化年轻化定位。代言人冠名系列&国际赛事绑定提升全球影响力与品 牌消费者形象，突破同质低效竞争。公司多次赞助亚运会等国际赛事，提升国际影响力；推出丁威迪、约基奇系 列篮球鞋等代言人系列产品，提升在年轻群体中的知名度，以高心价比进一步促进质价比消费。

店铺提质、店效优化， 单店稳健把握增长机遇

市场、政策齐头并进，国内运动鞋服行业发展前景良好

市场端，运动鞋服市场规模不断扩大。根据艾媒咨询，2024年运动鞋服市场规模为5425亿元，2027年有望扩 至7044亿元；根据体育总局数据，我国人均体育场地面积从2021年的2.41平方米提升至2024年的3平方米， 居民运动意愿持续提升，利好市场继续扩张。政策端，国家持续支持行业发展。《2025年群众体育工作要点》 持续推动公共体育场馆免费或低收费开放；《“十四五”体育发展规划》提出2025年体育产业增加值占国内 生产总值比重达到2%。

店铺提质、店效优化，利润空间持续提升

361度店铺数增长稳健，儿童鞋服业务支撑 近五年渠道扩张。核心品牌店铺数近五年 CAGR为2.72%，处于行业平均水平；提供 儿童产品的店铺数/儿童品牌独立销售网点数 近五年CAGR分别高达10.60%/14.81%，领 先同业，2023年及以前作为公司第二增长曲 线拉动店铺数增长；2024年与成人业务一并 转向店铺提质，发掘店效优化新增长点。

国内主品牌门店和儿童门店数量稳健增长，提质增效有望。361度店铺扩张速度可控，公司鼓励经销商关闭低 效门店/开大店，销售全线产品的举措成功优化店效，主品牌、儿童品牌店效分别从2020年的145.62、 131.50万元提升至2024年的236.45、187.52万元，仍有优化空间。

低线城市单店模型稳健，普通门店投资回报周期约2.8年

对于中国内地低线城市，我们估算361度普通门店总前期 投资约75万，毛利率约40%，营业利润率约11%，投资回 报周期约2.8年。

家族企业治理稳健，战略 调整奠定近年高增长基础

发展历程：战略调整走出阴霾，疫情后发展向好

公司以“专业化、年轻化、国际化”为品牌定位，坚持将“多一度热爱”的品牌精神传递给更多消费者。

股权结构稳定，家族掌控力强

公司股权结构稳定，由丁氏、王氏家族掌握。丁伍号为 361 度创始人丁建通女婿，与丁辉煌、辉荣兄弟为姻亲关系，王 加碧、王加琛为兄弟关系，家族企业特征明显。 核心股东设立家族信托，进一步强化家族掌控力，实现控制权集中与代际传承的双重目标。2025年4月25日，核心股东 将合计约65.60%的公司股权分别转入信托计划。此次设立有利于(1)隔离风险，避免股权分散；(2)代际传承规范化、制 度化，家族继任稳定性提高；(3)优化税务，实施财富管理计划。

报告节选：

编辑：火腿肠