板块及个股涨跌幅复盘
2025年1-6月SW轻工制造板块整体涨幅+4.6%，跑 赢上证指数1.9pp。其中，包装印刷和文娱板块表现 好 于轻工 板块整体 ，板块 涨幅分 别为+11.4% 和 +14.2%，家居和造纸板块涨幅分别为+2.5%和5.5%。
分子板块来看，家居板块受益于“以旧换新”政策拉 动家居消费，带动企业基本面改善。造纸板块主要受 大宗纸品类供需压力及竞争加剧影响，企业盈利能力 承压。文娱板块主要受益于IP潮玩消费热潮拉动，板 块整体涨幅亮眼。包装板块受益于部分转型标的及金 属包装行业格局改善等因素利好，走势表现较强。
个股层面来看，2025年上半年个股涨幅与重组预期、新消费热潮及热点事件相关度较高。2025年1-6月涨 幅居前个股主要为菲林格尔、*ST亚振、英联股份、金时科技、金陵体育、顺灏股份、安妮股份、曲美家居 、匠心家居、共创草坪等，主要集中在家具家居、包装材料及体育器材板块。2025年1-6月跌幅前十个股中 主要受行业竞争加剧、板块处于需求低迷期等多重因素叠加影响。
板块数据回顾
轻工板块2025年Q1整体收入同比略微下滑，净利润 承压，其中造纸板块供需压力加大、竞争加剧影响板 块利润增长。2025Q1申万轻工板块实现收入1377.6 亿元（同比-0.8%），实现净利润64.6亿元（同比18.8%）。分子板块来看，25Q1造纸/包装/家居/文 娱板块收入增速分别为 - 13.0%/+9.4%/+3.9%/+2.4%，净利润增速分别为90.5%/+18.1%/+10.5%/-7.0%。其中包装板块业绩 表现最好，家居板块利润提升快于收入提升。
从个股基本面来看，25Q1轻工板块收入增速TOP5为金时科技、鸿博股份、群兴玩具、天振股份、*ST四通 。净利润增速TOP5为翔港科技、英联股份、鸿博股份、天振股份、创源股份。收入涨幅居前的主要为包装和出口标的，主要受益于下游需求稳健，如国内新消费产品等需求增长以及海 外市场的拓展，部分企业通过业务转型提升收入。 净利润增速居前的企业同样主要集中在包装和出口标的，主要得益于行业整合与规模效应显现，产品结构 优化、海外产能爬坡等。
个护：关注高景气细分品类下的成长标的
个护品类需求韧性较强，其中口腔护理、女性护理、婴童护肤、湿巾、棉柔巾等产品为消费升级受益品种， 具有刚需且单次消费金额不高等特点，在国货品牌崛起、悦己消费、产品创新、内容电商兴起等多重因素 驱动下，展现出较高的景气度。部分优质公司把握住先发优势，通过自有品牌或代工实现较快收入增长， 例如登康口腔/倍加洁/百亚股份/豪悦护理/稳健医疗（消费板块）/润本股份/诺邦股份2025年Q1收入分别 同比增长19.4%/13.3%/30.1%/42.4%/28.8%/44.0%/39.1%。同时，我们认为国货产品迭代速度快、渠 道投放灵活，市场份额持续提升，成长性逻辑将继续演绎。
个护：口腔护理产品升级，线上份额逐步提升
牙膏等口腔护理产品，兼具必需品需求的稳健性和产品 升级的成长性。根据欧睿预测，2025年中国口腔护理 市场规模为505.1亿元，同比+1.9%，预计2029年达到 551.6亿元，2025-2029年复合增长率为2.2%，增速相 对稳定。就口腔清洁护理细分品类而言，牙膏、牙刷作 为刚需品类占据主导地位，2024年牙膏及牙刷所占市 场份额分别为62.4%/32.6%。近年来，随着国民对口腔 健康意识提升和差异化需求不断增强，推动口腔行业消 费升级与多元化、专业化的发展，国货品牌不断推出定 价偏中高端的大单品产品如酵素美白牙膏、抗敏牙膏等 功效产品，并在包装上创新，推动牙膏品类量价齐升。
电商渠道多元化且内容电商崛起，推动行业竞争格局变化。根据中国口腔用品协会数据，2023年和2024年牙膏/牙粉 品类线上零售额增速分别为11%/13.5%，线上增速加快，线上份额逐步提升。分平台来看，抖音渠道增速最快，口 腔护理产品整体2023/2024年抖音渠道零售额同比增速分别达到59.6%/37.9%，2024年天猫/抖音/其他渠道在线上 的份额分别占比33.5%/28.3%/38.2%，抖音目前成为口腔护理线上第二大渠道。国产品牌通过不断升级产品结构、 持续精耕销售渠道、快速响应市场变化等策略，持续提升市场份额。冷酸灵品牌深耕线下稳耕线上，24年H1线下市 占率提升至第3名（23年为第4），24H1线上市占率提升至第7名（23年为第8）。部分新品牌通过高费用投放，份额 进入前十，如ORALSHARK、参半等，但考虑到线上品牌竞争激烈，新品牌成长持续性有待验证。但新品牌牙膏的销 量增长有望为代工工厂带来可观的营收与利润增长，以倍加洁为例，其作为代工企业有望充分受益于这一趋势。
个护：卫生巾品牌群雄并起，产品安全成核心竞争力
卫生巾品牌群雄并起，国货品牌持续突围。根据欧睿预测，2025年中国女性卫生用品零售市场将达到1079.6亿 元，同比+2.8%，2025-2029年CAGR为3.0%，市场稳健增长。市场竞争格局方面，2024年中国女性卫生用品 市场CR5/CR10分别为28.2%/35.2%，外资品牌仍占主导地位，国产/线上品牌（自由点、洁婷、奈丝公主、她 研社、淘淘氧棉）借助抖音精细化运营提升品牌力，实现弯道超车。例如自由点品牌2018-2024年市占率不断提 升，通过开发“益生菌”品类、打造社媒运营等，不断扩大品牌影响力，已在本土卫生巾品牌中排名上升至第二 位。洁婷品牌在2025年1月被豪悦护理收购，豪悦公司有望助力其在产能、供应链、新材料、市场推广等方面充 分发挥协同效应，实现生产规模、产品品类、技术实力、品牌影响力及管理运营的全方位提升。奈丝公主作为稳 健医疗旗下品牌将发挥医疗背景优势，创新“五超”体感科技，2025年5月与央视网合作举办“奈丝公主、美好 予她”主题发布会，品牌声量创新高。
出海：关税为主要影响因素，短期出现抢出口效应
美国对所有贸易国加征关税，大部分出口企业收入及利润水平可能暂受影响。2025年2月-4月以来中国对美出口 关税经历了从10%至145%的关税加征历程，并于5月中旬达成日内瓦协议。根据日内瓦协议，对等关税税率将 从125%降至10%，但美国过去实施的其他措施，如2018年以来的额外关税措施以及美国今年早些时候针对芬太 尼问题加征的20%关税仍然存在。轻工板块的出口公司在原有关税基础上，2025年从5月中旬起90天内中国对 美出口统一加征关税比率为30%，7月后关税具有不确定性。大部分出口企业收入及利润水平可能受影响：一方 面美国加征关税导致中国出口商品终端需求受到抑制；另一方面，关税增加可能间接导致出口成本上升，尤其是 对于产业链地位较低、制造壁垒不足且海外产能布局不完善的企业，可能需要与客户共同承担关税成本，压缩企 业利润空间。从地区分布来看，中国直销美国的产品在关税下调后恢复出货，预计2季度到3季度迎来一波抢出口 高峰。东南亚地区对美出口产品在90天豁免期内暂适用10%的额外关税，为规避未来潜在的不确定性，部分产 能继续向东南亚转移。墨西哥目前尚未被列入对等关税国家名单。
出海：月度数据回顾，部分出口品类具有韧性
宠物食品和用品相关品类、无纺布（湿巾主要原材料）、家居小件等出口品类具有韧性。从中国出口月度数据表 现来看，2025年5月在美国关税扰动叠加2024年同期高基数影响下，下游高景气度的宠物食品和用品、无纺布 （湿巾主要原材料）等品类展现出较强增长韧性；弹簧床垫、卫浴陶瓷、升降桌等品类出口金额同比增加，主要 系海外批发商补库周期启动，需求阶段性回暖，同时以Shein、Temu、亚马逊、沃尔玛自营等平台为代表的跨 境电商渠道带动家居小件销量快速增长。
出口：美国房地产周期磨底，降息后家居需求有望回暖
2025年初以来美国房地产市场整体表现疲软，新建住房销售和成屋销售数据均显示下降趋势。2025年M1- M5美国新建住房量/成屋累计销售量分别同比-2.0%/-0.8%，销售量处于近十年以来低位。由于美国成屋 房龄较老，改造和维护成本较高，部分装修工作需要通过贷款解决。因此美国房贷利率与房屋销售成负相 关。美国家居、庭院品类终端需求与房地产相关度较高，随着美联储降息预期增强，预计房贷利率回落后 能较快传导到美国房屋销售端。
2025年7月11日根据CME数据显示美联储7月降息25个基点的概率为6.7%；9月降息25个基点的概率为 64.5%。复盘过去20余年，美联储降息通常将推动美国新房/成屋销售改善，带动家具品类销售上行，拉动 中国企业出口。
宠物：陪伴+情感消费，渗透率+单宠消费提升的高潜力稀缺赛道
随着国民经济的发展以及对陪伴和情感需求日益增长，近年来国内宠物市场规模出现了快速增长趋势。根 据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》，2024年中国城镇(犬猫)消费市场规模达到3002亿元，同 比+7.5%，其中，犬市场同比+4.6%，猫市场同比+10.7%，预计未来三年2025-2027年总市场/犬市场/猫 市场CAGR分别为10.4%/6.7%/14.2%。中国社会逐渐出现了老龄化、少子化、单身化的特征趋势，宠物具 有的陪伴属性使宠物行业成为了显著的稀缺赛道，越来越多的人群选择饲养宠物，对宠物的重视程度逐年 提高。对比海外，中国宠物行业的发展时间较短，中国市场潜力有待释放：中国的宠物家庭渗透率从2019 年的13%增长至2023年的22%，但相比于欧洲的50%、美国的70%来看，渗透空间充足；美国宠物主每年 平均在宠物上花费4366美元，对比中国数据（平均每月约400元），高近10倍。
宠物：用品市场稳增，智能化、便捷化成为发展趋势
从细分领域来看，食品（主粮+零食+营养品）作为刚需品类，占据了行业最大的市场份额，达到52.8%， 宠物主粮和零食等基础消费是宠物经济的核心驱动力。宠物用品市场占整体中国城镇(犬猫)消费市场比例为 12.4%，约372亿元，与养宠人对宠物生活品质的追求密不可分。宠物用品包括日用品（窝垫、牵引绳、 猫爬架）、清洁护理（尿垫、洗护）、玩具用品、智能设备（饮水机、喂食器）等。根据 Statista数据，宠 物用品市场2023-2025年CAGR为9.1%；智能宠物用品市场，从2018年的31.5亿元增加至2024年的69.9 亿元，期间年复合增长率为13.9%。尽管目前智能宠物用品的市场渗透率较低，但消费者对智能化、便捷 化宠物用品需求的不断提升为这一细分市场的发展注入了强劲动力。国内宠物用品上市公司包括依依股份、 源飞宠物、天元宠物等。
潮玩：IP消费+情绪消费，驱动全球潮玩市场处于高速发展阶段
潮流玩具，又称艺术玩具或设计师玩具，随着Z世代和α世代成为主流消费力量，全球潮玩市场正在从“快 销玩具”走向“IP消费+情绪价值”的双重驱动。根据弗若斯特沙利文数据，2021-2024年全球及中国潮 玩市场规模逐年增加，CARG分别为20.8%/35.1%，预计2025年全球潮玩市场规模将达到520亿美元，同 比+24.4%，中国将达到877亿元（约占全球23.7%），同比+15.0%。潮玩打破了传统玩具 “儿童专属” 的边界，成为表达个性、传递情感的载体，未来随着文化赋能、科技融合和全球化布局深化，潮玩将成为 连接传统与现代、本土与全球的文化桥梁，持续释放商业与社会价值。
AI眼镜：“轻量化”拐点已至，布局绑定优质大厂的镜片制造商
AI智能眼镜是传统眼镜向AR/MR眼镜迭代的过渡形态，其核心功能是将AI技术与眼镜形态相结合，为用户 提供语音助手、实时翻译、导航提醒、拍照识别等智能化服务，满足日常的工作生活需求。从技术发展来 看，AI智能眼镜以雷朋Ray-Ban Meta眼镜（AI拍照眼镜）为代表，在重量、外形和佩戴舒适度上取得突 破，正迈入从“极客玩具”到“日常刚需”的“轻量化”拐点。根据Wellsenn XR，2025年Q1全球AI智能 眼镜（不含音频、投屏影视类AR等）销量达到60万台，同比+216%，其中雷朋Ray-Ban Meta销量贡献 52.5万台。Wellsenn XR预测，2025年开始，AI智能眼镜将在传统眼镜市场加快渗透速度，预计2025年全 年AI智能眼镜销量为550万台（同比+262%）。
AI眼镜具备“光学+结构+模组+语音+算法”的高度融合特征，其中结构件、镜片、声学器件等环节为传统 轻工企业创造新增量空间。根据洛图科技数据，2025年Q1，我国AI智能眼镜（拍摄类）销售1.6万台左右， 约占全球的2.7%，渗透率提升空间充足。2025年6月26日，小米首款AI拍摄类智能眼镜正式发布，根据小 米官方账号的设备激活数据显示，截止2025年7月2日，小米AI眼镜的实际用户激活数量已突破三万台， Wellsenn XR预测小米AI眼镜可能在2025年实现30万台销量。小米AI眼镜官方推荐光学镜片品牌明月镜片 作为合作镜片商，对于有配镜需求的消费者可以选择线下指定门店或者小米有品的在线配镜服务。明月镜片 作为国产镜片龙头，具备强制造能力，可为AI眼镜定制非球面、偏光、防蓝光、AR膜等功能镜片，绑定眼 镜品牌具产业扩展逻辑。
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