1.1、 高端装备制造 PE TTM 中值达 44.0X，个股年内最高涨幅超 300%
我们将北交所企业根据北交所开源行业分类（2025）划分为高端装备、信息技 术、化工新材、消费服务及医药生物五大行业，各行业内进一步划分为若干二级行 业。现阶段在高端装备制造一级行业内共有标的 110 家。 参考 2025 年内的市盈率变动情况，截至 2025 年 7 月 18 日北交所高端装备制造 行业的 PE TTM 中值达到 44.0X，相较 2024 年 12 月 31 日的 30.3X 上升 45.48%。
110 家企业中共有专精特新“小巨人”企业 47 家，占比达到 43%。从总市值来 看，截至 2025 年 7 月 18 日这些专精特新“小巨人”企业的总市值达到 1195.32 亿元， 市值占比达到 39%。
这 110 家企业我们进一步按照产品类型、所处产业链将其划分为机械设备、汽 车零部件、金属制品业、国防军工、电力设备、仪器仪表制造业、电池 7 个二级行 业。
机械设备行业的企业共有 43 家占 39%，总市值达到 1112.54 亿元占比 37%，为 高端装备制造行业中占比最重的二级行业；汽车零部件企业的数量达到 23 家，总市 值达到 644.46 亿元占比达到 21%，为占比第二。
分行业来看，2025 年内平均涨幅（含新股首日）排名第一的为金属制品业，包 含宏海科技、海达尔、合肥高科、拾比佰等四家，平均涨幅达到 124.12%。仪器仪表 制造业 86.61%、机械设备 71.17%排名第二、第三。
二级行业中电力设备行业的 PE TTM 平均值达到 103.69X，为二级行业中最高值； 国防军工 99.16X、机械设备 61.10X 排名第二、第三。仪器仪表制造行业现阶段估值 处于较低位置，仅 14.94X。
从经营业绩情况看，2024 年归母净利润涨幅前 15 名分别为泰德股份、德瑞锂电、 长虹能源、浩淼科技、远航精密、海达尔、拾比佰、林泰新材、力佳科技、捷众科 技、建邦科技、聚星科技、铁大科技、华阳变速、万通液压。其中泰德股份 2024 年 归母净利润同比增长达到 216.53%，德瑞锂电、长虹能源两家锂电池企业同比增幅分 别达到 182.47%、172.79%。
从 2025 年内涨跌幅来看，不考虑新股首日情况下，前 15 名分别为九菱科技、 七丰精工、常辅股份、浩淼科技、春光智能、花溪科技、恒合股份、万达轴承、林 泰新材、灿能电力、克莱特、基康技术、骏创科技、灵鸽科技。九菱科技涨幅达到 302%，七丰精工达到 209%。
1.2、 多数二级行业实现市盈率提升，电池企业 2024 归母净利增长领先
电池
电池行业共有 8 只标的，其中专精特新“小巨人”5 家，2024 全年实现归母净 利润总额 65684.84 亿元，同比增长达到 3053.37%，其中长虹能源在 2024 年实现归 母净利润 19718.49 万元。相较 2023 年-27089.91 万元实现大幅扭亏。
2025 年内电池行业 PE TTM 中值在 Q1 经历下降区间，2025 年 3 月 31 日中值低 点 26.97X。此后回升，截至 2025 年 7 月 18 日回升至 35.18X。
电力设备
电力设备二级行业包含 17 家标的，其中专精特新“小巨人”7 家，2024 全年实 现归母净利润 118974.01 万元同比-30.46%。其中聚星科技实现归母净利润 11599.60 万元同比增长 51.12%。
PE TTM 中值在年内实现持续提升，2025 年 6 月 30 日达到 57.64X。
国防军工
国防军工行业现阶段 4 家标的均为专精特新“小巨人”，2024 实现归母净利润总 额 5498.80万元同比-57.41%。其中成电光信归母净利润 5029.61万元同比增长 11.66%。
国防军工行业的 PE TTM 中值在 2025 年内实现大幅提升，2025 年 5 月 31 日达 到 100.63X 高点，相较 2024 年末的 42.15X 提升幅度达到 139%。
机械设备
机械设备行业 43 家企业中专精特新“小巨人”共 20 家，2024 全年归母净利润 总额 215818.08 万元同比-11.02%。其中铁大科技 5699.13 万元同比增长 46.50%。
行业 PE TTM 中值在 2025 年 5 月 31 日达到高点 58.10X。
金属制品业
金属制品业 4 家企业 2024 全年归母净利润 21940.44 万元同比增长 97.86%，其 中海达尔 2024 全年实现 8139.27 万元同比增长 107.34%。
行业市盈率中值在 2025 年 5 月快速提升，从 2025 年 3 月 31 日的 22.46X 提升 至 45.29X，7 月 18 日进一步提升至 47.30X。
汽车零部件
汽车零部件行业 23 家企业中专精特新“小巨人”6 家，2024 全年归母净利润 125307.48 万元同比增长 6.25%。其中建邦科技 2024 年实现 10650.25 万元同比增长 52.91%。
行业市盈率中值在 2025 年 4 月 30 日达到高点 36.01X，此后有小幅回落，7 月 18 日回落至 32.57X。
仪器仪表制造业
仪器仪表制造业 11 家企业中专精特新“小巨人”5 家，2024 全年归母净利润总 额 90964.02 万元同比增长 3.22%。其中开发科技 2024 实现 58899.45 万元同比增长 21.11%。
行业 PE TTM 中值在年内经历下降-回升周期。2025Q1 下降至低点 29.67X（3 月 31 日），此后小幅回升，7 月 18 日回升至 42.02X。
1.3、 关注机器人、能源、航空航天等高端装备新质生产力关键产业链
高端装备制造作为北交所内占比最大的一级行业，其产业链的覆盖较为全面， 针对现阶段新质生产力、军工航天、能源等方向，我们进行梳理得到 6 条北交所高 端装备制造的主线产业链。
核电
核电方向目前北交所高端装备制造领域共有 6 家企业，2024 年归母净利润总额 达到 33,588.60 万元。从产品看，这 6 家企业的产品涵盖核电电缆、风机、阀门、检 修装置等多方面。截至 2025 年 7 月 18 日总市值 163.75 亿元。
人形机器人
人形机器人方向北交所高端装备制造领域共有 8 家标的，2024 年归母净利润总 额达到 64,347.74 万元。产品涵盖伺服电机、聚合物锂电池、减速机、丝杠等等。截 至 2025 年 7 月 18 日总市值 340.94 亿元。
航空航天、军工
航空航天、军工方向北交所高端装备制造领域共有 8 家标的，2024 年归母净利润总额 21,160.39 万元。产品涵盖伺服系统、机械装备油缸、紧固件等类型。截至 2025 年 7 月 18 日总市值 236.65 亿元。
汽车
汽车方向北交所高端装备制造领域共有 23 家，2024 年归母净利润总额 125,307.48 万元，产品涵盖对偶片/自动变速器湿式纸基摩擦片、汽车粉末冶金零部 件、滚针轴承等，截至 2025 年 7 月 18 日总市值 644.46 亿元。
锂电池
锂电池产业链北交所高端装备制造领域共有 12 家，2024 归母净利润总额达到 80,463.91 万元。产品涵盖锂电电芯、辊压设备、电池检测设备等等。截至 2025 年 7 月 18 日总市值达到 413.80 亿元。
半导体
半导体产业链方向北交所高端装备制造领域共有 5 家标的，2024 归母净利润总 额达到 43,099.16 万元，产品涵盖长晶炉、测试仪器等方向。截至 2025 年 7 月 18 日 总市值达到 190.68 亿元。
2.1、 纳科诺尔：锂电潜龙，认知差重构下展现较大潜力
纳科诺尔在开源北交所行业中划分为高端装备制造-电池行业中。 纳科诺尔专业从事高精度辊压设备的研发、生产和销售，是目前 国内电池极片辊压设备制造行业规模最大、技术水平最高的生产企业。生产的辊压 机可轧制各种锂电池极片、超级电容器材料、高分子材料、金属粉末、精细碳粉等， 主要服务于新能源行业、IT 行业、有色金属行业等。目前纳科诺尔产品主要应用于 多种电池的极片轧制。 2024 年报显示纳科诺尔 2024 全年实现营业收入 10.54 亿元+11.42%；实现归母 净利润 1.62 亿元+30.69%，对应全年毛利率为 24.15%。
根据产品布局情况，锂电辊压设备企业可分为两种类型：①锂电单环节设备企 业，如纳科诺尔、海裕百特等；②锂电整线设备企业，如先导智能、赢合科技。其 中，锂电整线设备布局企业规模偏大，锂电单环节设备企业偏向技术专精。
根据高工锂电发布的《2023 年中国锂电池辊压设备市场调研分析报告》，锂电辊 压设备行业集中度较高，2022 年国内锂电辊压设备行业 CR3 为 59.4%，其中纳科诺 尔排名第一，市占率 23.4%；赢合科技排名第二，市占率 21.9%；先导智能排名第三， 市占率 14.1%。
同时，纳科诺尔的核心技术属于行业内领先水平。纳科诺尔目前已形成 8 项具 有竞争优势的核心技术，包括高精度装机技术、油加热技术、高速张力控制技术、 多连杆联轴器技术、四轴收卷技术、宽幅辊压技术、极耳加热控制技术及展纱控制 技术等，核心技术涵盖电池极片辊压机的关键零部件设计、整机设计、程序控制以 及装配加工工艺等方面。
衡量锂电辊压设备的主要指标包括轧辊尺寸、生产速度、厚度精度、热辊辊面 温度均匀性等。纳科诺尔辊压设备与国内同类产品相比，各项关键指标均领先于市 场或处于国内一流水平。
纳科诺尔作为辊压设备领军企业，为各主要客户的重点供应商，占其同类采购 比例较高，占比亚迪辊压设备采购的 60%、宁德新能源的近 50%。
截至 2023 年 7 月底，纳科诺尔在手订单金额合计 23.93 亿元，与比亚迪、宁德 时代、中创新航、蜂巢能源等主要客户仍存续较多在手订单，并且与孝感楚能、海 辰储能、远景动力等新客户签署大量新订单，其中合计订单金额超过 5,000 万元的客 户共 13 家。
综合上述基本面情况看，纳科诺尔在 2022-2024 年有着领先的技术与市场地位， 历史在手订单情况表明纳科诺尔处于订单充足、基本面较好的状态。但是实际的参 考纳科诺尔在 2024 年以来的实际走势情况可见，纳科诺尔经历了“长期低估-快速 重估”的过程，在经历重估前其股价长期偏低、与较好的基本面背离。从绝对股价 看，2024 年以来的纳科诺尔走势以 2024/9/27、2024/11/4 两个时间节点进行划分。
2024/9/27 节点以前，纳科诺尔股价始终在 14 元以下（前复权），长期处于 低估状态，对应的 PE TTM 也长期位于 15X 以下水平。
2024/9/27-11/1 区间内，受益于大盘整体的系统性重估，纳科诺尔股价从 10.14 元提升至 17.68 元，对应涨幅已经达到 74%。
而在 2024/11/4 之后，市场对于纳科诺尔在锂电辊压设备的市场份额、干法 电极/固态电池等先进技术方向的参与产生了重新认识，对纳科诺尔价值发 现后带来了一轮新的快速重估涨幅，从 2024/11/4 的 21.38 元迅速提升至 11/13 的 52.56 元历史高点，7 个交易日内涨幅达到 146%。2024/1/1-2025/7/18 的累计收益率已达到 263.03%。
结合锂电设备行业其他可比公司股价情况可见，在市场进行价值重估后，纳科 诺尔整体收益率表现出与先惠技术、赢和科技等沪深可比公司趋势联动、但振幅更 大的情况，且收益率远超同业可比公司。沪深市场年内在固态电池、干法电极等方 面题材的拉升表现同样对于纳科诺尔的股价产生带动。
对比纳科诺尔与北证50 指数收益率情况可见，在经历过市场整体的大幅回升后， 纳科诺尔经过个股的价值重估后，其收益率表现远超北证 50 指数。
回顾纳科诺尔表现可见，此类行业细分龙头标的本身具有较强的稀缺性、基本 面持续表现良好，但是在北交所内会由于市场认知不足、市场前期流动性偏低等情 况经历长期的低估情况。此类优质标的在市场的研究和重新认知之下具有强大的重 估潜力，带动股价的回升，投资机会大。
2.2、 五新隧装：传统行业通过并购重塑认知、打破上升瓶颈
五新隧装成立于 2010 年，属于专用设备制造业，公司主要产品包括隧道产品、 矿山产品、凿岩机（零部件）三大类，并提供租赁服务和售后服务。公司的隧道产 品经过多次更新换代，目前推出隧道施工新方案——开挖三件套（双曲臂凿岩台车、 立拱装药台车、混凝土湿喷机），提供包括凿岩台车、混凝土湿喷机、锚杆台车、立 拱装药台车等钻爆法隧道施工成套智能装备。从行业分类看，2024 全年铁路、公路 市场仍然是主要的营收来源。2024全年铁路市场实现营收4.54亿元，同比下降20.32%； 公路市场实现营收 2.40 亿元，同比下降 25.75%。水利水电市场和矿山开采市场则分 别实现营收 5033.53 万元/4740.51 万元，分别同比增长 96.06%/78.36%。按产品分类 看，2024 全年在主机市场实现营收 7.12 亿元同比下降 20.61%，后市场则实现营收 5761.31 万元同比增长 102.60%。 2024 年五新隧装实现营收 7.99 亿元，归母净利润 10,464.15 万元。2024 年铁路、 公路市场存在一定的资金压力，新开工项目减少，存量项目施工进度阶段性延缓， 设备需求量降低。2025Q1 实现营收 1.73 亿元，归母净利润 3,254.27 万元。
2022-2025Q1，五新隧装毛利率分别为 35.48%、36.84%、32.85%、33.24%，净 利率分别为 14.37%、17.16%、13.10%、18.86%。
2022-2025Q1 期间费用率整体下降，2025Q1 下降至 15.98%。研发费用率保持在 5%以上，2024 全年研发费用规模 4,334.25 万元。
五新隧装计划通过发行股份和支付现金的方式购买兴中科技和五新重工 100.00% 的股权并拟募集配套资金 1.00 亿元，标的资产交易价格为 26.50 亿元。五新重工主 营港口物流智能设备的研发、生产和销售，主要产品有门式起重机、门座式起重机、 钢结构等；兴中科技的全资子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供 应商，主要从事路桥施工专用装备及模架专业分包及租赁。在此次的交易报告书中 给出了针对兴中科技的盈利预测，预计 2025-2027 年净利润为 2.32 亿元、2.43 亿元、 2.48 亿元。也给出了五新重工的盈利预测，预计 2025-2027 年净利润 8,932.81 万元、 9,043.24 万元、9,190.97 万元。
此次并购最早于 2024 年 11 月 26 日公告，当天开始五新隧装停牌，后于 12 月 10 日起复牌。我们以此次停牌以及 2024/9/27 为时间节点看：
2024/9/27 大盘普涨来临前，五新隧装在 2024 年内股价处于持续走低状态， 长期低于 20 元，对应的 PE TTM 从 2024/6/14 起已经跌至 10X 以下，属于 低估状态。
2024/9/27-11/25 这一区间内受益于大盘整体上涨，五新隧装整体股价从 16.52 元上涨至停牌前的 27.29 元，对应涨幅为 65.19%。
2024/11/26-12/9 停牌，12/10 复牌后 12/11 收盘价冲高至 42.00 元，两个交 易日对应涨幅达到 54%。此后回落，但最低价 25.46 元仍相较 16.52 元有 54%涨幅。
此后受益于重组、雅江大坝等大盘短期题材热点，五新隧装股价产生进一 步提升。2024/1/1-2025/7/18 的累计收益率达到 147.06%。
对比行业可比公司，在经历大盘普涨后各家的收益率表现走势趋同性较低，五 新隧装的多次较大涨幅表现在同业可比公司中并没有表现，行情表现较为独立。在 以 2024/1/1 为基准的收益率表现看，五新隧装优于行业可比公司。
五新隧装是一个较为典型的传统行业通过并购方式提升经营体量及业绩水平， 从而提升股价水平的案例。北交所的高端装备制造分类中有较多的传统行业企业， 其经营规模及股价会出现缺乏上升动能的情况。并购作为有效方式之一，是此类企 业打破向上瓶颈的常见操作。此类并购操作对投资者而言也是对企业进行再次认知 建构的契机，也带来较大的投资机会。
北交所现阶段上市后备军企业多，其中高端装备制造行业的总数量达到 75 家。 其中，我们选择 1、稀缺性强；2、持续增长；3、规模体量较大的标的，发掘出在排 队企业中的 32 家优质企业。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
