理财刚兑打破/基金波动放大，2022年以来居民财富回归存款
2022年以来，居民存款（本外币）持续增长，增速相对保持平稳。2025年1月，居民存款较2024年末增加5.56万亿元，存款总量同比上升12.40%。 2023年一季度以来，季度累计新增居民存款同比少增，居民储蓄意愿有所下滑。
居民活期存款规模平稳，定期存款稳步增长
2022年以来，居民存款（本外币）持续增长，增速相对保持平稳。2025年1月，居民存款较2024年末增加5.56万亿元，存款总量同比上升12.40%。 居民存款定期化趋势明显：2023年初居民定期存款比重已经超过70%，2025年比重已达到72.28%。
结构上居民存款定期化趋势明显
居民存款定期化趋势明显：2023年初居民定期存款比重已经超 过70%，2025年比重已达到72.28%。 居民存款新增量呈下降趋势：从2024年不同省份新增居民存款 绝对规模和占比变动来看，东部沿海地区下降趋势显著，如浙 江、河北、江苏、上海和广东。
降息周期下居民存款收益持续下行
存款定期化趋势延续，这也反映了实体部门信心依然不足，需要逆周 期政策进一步加码。2023年以来银行存款挂牌利率大幅下调；同时，各家银行进一步加大 存款成本管理，一是主动优化存款久期，二是提升存款精细化定价能力， 2025-2026年银行存款成本将延续大幅下降趋势。
银行存款利率持续低于理财货基等产品收益率
银行现金类理财目前报价利率在1.4%左右，定开式理财收益报价基准在2.5%左右，这将引导居民存款往银行理财迁徙。
居民存款搬家已启动：存款利率持续下行，储蓄规模增速下降
国有大行定存利率持续下行，报价利率回归“1”时代，存款对于居民吸引力逐步减弱。
追逐高收益回报：居民存款搬家遵循风险偏好提升的路径
2022年银行理财刚兑打破过程中，对应了居民风险偏好下降，如从权益类产品回归现金类理财、货币基金和存款； 而2024年以来随着存款利率持续下行，居民存款又转向银行理财、债券基金等低风险偏好资管产品，后续有望向二级债基、“固收+”理财、主动权益基金等更高风险偏好的资管产品迁徙。
风险偏好为何提升？我国新兴产业的DeepSeek时刻
根据赛迪顾问预计，中国作为全球重要的机器人生产和消费国，各类型机器人产业规模预计在“十五五”期间大幅增长。机器人技术不断创新发展，智能化水平持续提升，融入大模型等技术，使机器人在感知、决策和执行任务方面更加智能。同时，仿生机器人成为创新焦点，“十五五”时期有望规模化应用，可用于复杂环境作业、服务劳动、帮扶特殊人群等场景。
工信部数据显示，截至去年9月底，我国人工智能核心产业规模接近6000亿元，相关企业超过4500家。今年中国人工智能产业将迎来爆发式增长，增速领跑全球。根据赛迪顾问预计，中国人工智能产业在未来10年将呈现出显著的增长趋势，并在全球市场中占据重要地位。
经过多年孵化，中国创新药的国际竞争力正在提升。2025年ASCO年会上中国创新药企共贡献73项口头报告，并首次有11项入选“最新突破摘要”（LBA）。此外，中国创新药企出海也正在加速，Licenseout数量和金额呈加速增长趋势。国内政策环境的持续改善：一方面，政策层面趋向保护创新药企利润空间，强化质量评估而非“唯低价论”；另一方面，药监局审评审批效率也有明显提升。
在传统市场面临潮流扩散、增速放缓甚至萎缩的大环境下，新兴市场随潮流扩散反而不断放大。新消费热潮——珠宝、玩具、宠物与运动户外、茶饮等行业，成强势崛起之势。
风险偏好为何提升？我国传统产业反内卷
本轮“反内卷”政策延续了供给侧结构调整的思路，但其目标更加聚焦于提升市场效率与治理低效竞争。从中央财经委员会会议到相关部委密集表态，反内卷已从行业倡议上升为国家层面的系统工程。
政策强调依法依规治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，并引导企业提升产品质量和竞争方式的良性化。从汽车、光伏、钢铁到电力、电商等多个领域，政策通过限产、自律、资本金比例限制等方式推动行业出清，并意在以此提升产业集中度和行业盈利能力。
新一轮“反内卷”与前两轮供给侧结构性改革既有异曲同工之处，又有新的战略定位，将温和推进中国过剩产能消解，以增量产能限制为主，同时通过升级优化存量产能推动中国制造向全球价值链高端跃升。 在“反内卷”因素催化下，大宗商品价格出现连续大涨，并传导至股票市场。
风险偏好为何提升？从“数字货币+稳定币”提出看政策主动调整
中国大陆：稳定币热潮也引发了国内舆论和政策探讨的变化。2025年6月，央行行长潘功胜在2025年陆家嘴论坛上表示，新兴技术在跨境支付领域加速应用。区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”。其后，国内关于稳定币的舆论导向逐渐转变，业内也开始认可稳定币“蓬勃发展”的潜力。
中国香港：8月1日，《稳定币条例》开始实施，遵循“相同业务、相同风险、相同规则”原则，旨在平衡金融创新与系统性风险，推动香港成为全球虚拟资产中心。
融资规模增长，投资者开户数增加
市场赚钱效应回归，固收资产持续低利率，会成为催化居民加大权益资产配置的重要因素。2024年9月，A股个人投资者开户数几乎追平2015年牛市期间开户数，显示投资者入市积极踊跃。衡量市场风险偏好的两融资金来看，融资资金持续居于较高水平。
从融资占比看当前资本市场并未到泡沫化阶段
融资规模接近2万亿元水平，但考虑到市值显著扩容，融资占A股票流通市值比约2.5%以内，显著低于2015年接近5%的峰值，整体离市场泡沫化阶段仍有显著距离。
银行理财：过去以固收产品为主， “类存款”属性突出
银行理财产品主要以固定收益类产品为主。截至2025年3月末，银行理财产品中现金管理型+固定收益类产品占比为97.7%，混合类占比为2.0%，权益类和商品及金融衍生品类占比均不足0.1%。并且，从2021至今，固定收益类产品规模占比不断增加。
理财规模突破31万亿元，负债端成本高企
从规模来看，2023年以来银行理财规模持续回升，2024年二季度手工补息整顿带来较大贡献。其中理财年报披露的2024年末理财产品，共存续产品存续规模29.95万亿元，同比增加12%。
今年以来理财规模在30万亿元附近徘徊，我们估计后续规模有望继续增长。一是得益于存款利率下行，近期中小银行存款利率下调，2%以上存款额度紧俏，相比之下新发理财产品业绩比较基准仍有2.6%，吸引力提升；二是母行基于壮大中收业务考虑，也在营销端加大支持。
银行理财持续增加权益和基金配置
从资产配置情况来看，银行理财适当增加利率债（增加交易）和基金配置（增加多资产），同时压缩信用债（票息太低）和非标配置（供给不足）。预计随着过去信托收益平滑手段弱化，通过交易和多资产拓展收益来源的手段会持续增加，尤其是6月份以来银行理财显著增加了信用债ETF配置，这使得过去以配置为主的资产流动性和交易机会增加。
基准指数与主动股基行业权重差异比较
强化基准作用下，行业配置或面临纠偏。主动股基对银行与非银金融的低配程度过高，对电子、医药高配程度过高。
公募FOF规模增长，银行与互联网头部渠道贡献集中
2025年以来，FOF产品数量、份额及净值规模均持续扩张，为市场提供增量资金。在财富端，譬如招商银行“长盈计划”下的FOF投资规模持续增长，带动整体FOF规模提升。
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保险主流寿险品种调整
具体来看，保险产品中与利差挂钩较为密切的主要是储蓄型保险，增额终身寿险、分红险、万能险等险种成为市面上主流的储蓄型保险。因各类产品的产品构成、结构差异、收益结算机制等因素的不同，导致各类产品负债成本计算方式需有一定差异。其中，增额终身寿险的特点主要为“固定收益水平”，通过在保险合同中约定固定收益水平（目前为2.5%），为被保险人提供固定的中长期收益率。分红险则在前者基础上提供额外的浮动收益率，并按照年度可分配利润的百分比进行红利分配，为被保险人提供一定的收益弹性。万能险及投连险则具备更强的投资理财属性，因此其收益确定性相对较弱。
寿险产品结构向“低保底+高浮动”分红险转型
定价利率下调，产品结构切换。分红险具有“低保底+高浮动”的特点，险企通过与被保险人共担投资风险的方式降低刚性兑付成本。在“资产荒”背景下，降低负债端刚性成本及资产负债匹配压力，从而为险资资产配置提供一定的灵活性。在I17准则下，分红险采用浮动收费法计量，资产端的波动会被合同服务边际吸收后逐期释放，利润具有较高的确定性和稳定性。在I9实施之后，权益资产加大保险公司利润波动，在此背景下，蓝筹股相对稳定的股息部分则可以满足分红险的高收益资产部分的配置需求。预计随着未来分红险保费收入的增长，叠加新会计准则实施，有利于提升险企对于权益类资产配置需求。
因负债端刚性偿付压力相对较小，相较于传统账户，分红型账户在权益投资方面更为灵活。此外，分红险具有收益平滑机制，通过在投资收益较好的年份将一部分盈余“储存”起来，放在“分红特别储备”的账户中，以供在未来投资收益下滑的年份提取。截至2024年中，根据Wind统计的数据，分红型账户共计重仓A股流通股市值498.6亿元，主要投向集中在银行、运输、房地产、货本货物等领域。
分红险优势：负债成本浮动有利于减少低利率环境冲击
从产品逻辑来看，分红险具有“低保底+高浮动”的特点，对险企而言，通过与被保险人共担投资风险的方式降低刚性兑付成本。在“资产荒”背景下，降低负债端刚性成本及资产负债匹配压力，从而为险资资产配置提供一定的灵活性。对分红险而言，由于采用浮动收费法计量，资产端的波动会被合同服务边际吸收后逐期释放，也就意味着分红险利润直接来自合同服务边际的摊销，利润具有较高的确定性和稳定性。从投资角度看，在I9实施之后，针对比较波动的权益资产，保险公司倾向于加强配置高息蓝筹股，股息部分就很大程度上可以满足分红险的高收益资产部分的配置需求。预计随着未来分红险保费收入的增长，叠加新会计准则实施，有利于提升险企对于权益类资产配置需求。
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