1.1 以易开盖为营，横向拓展锂电材料领域
英联股份专注国内易开盖市场，横向拓展锂电材料领域。公司是国内易开盖领域领跑者， 产品包括干粉易开盖/易撕盖、罐头易开盖、饮料易开盖。客户包括雀巢、伊利、可口可 乐、百事可乐、王老吉等。2023 年公司成立江苏英联复合集流体子公司。当前，公司亦 布局锂金属/复合集流体负极一体化材料，未来将持续推进金属包装制品板块与锂电材料 板块的协同发展。
成立近 20 年，逐步巩固干粉易开盖市场领先地位。英联股份成立于 2006 年，在 2013 年完成股份制改革。2017 年 2 月，公司在深交所上市。2017 年 8 月，公司收购佛山宝 润 75%的股权，将业务延伸至饮料易开盖板块，巩固了干粉易开盖的领先地位。 2022 年始，公司大力拓展新能源复合集流体业务。2022 年，公司向控股股东发行 A 股 股票，募集资金总额 5 亿元，并且从 2023 年开始，公司通过设立江苏英联复合集流体 有限公司，将业务拓展至新能源汽车动力锂电池复合铜箔、复合铝箔项目，计划投资 30.89 亿元人民币建设 134 条复合铜箔和 10 条复合铝箔生产线，达产后产能可达复合铜 箔 5 亿平方米、复合铝箔 1 亿平方米。
1.2 股权集中，管理层经验丰富
实控人及其一致行动人掌握公司超 42%股权。截止 2025 年 7 月 25 日，公司第一大股 东为翁伟武，持有公司 40.89%的股份，为公司实际控制人；翁伟炜、翁伟博为一致行动 人，合计持有公司 11.48%股权；翁伟嘉和蔡沛侬为一致行动人，合计持有公司 9.67% 的股份。柯丽婉持有公司 1.54%的股份，与翁伟武为一致行动人，二人合计持股 42.43%。
公司核心团队从业经验丰富。公司董事长翁伟武先生为清华大学 EMBA，早年在汕樟五 金工艺厂担任过采购部经理、销售部经理、副总经理和总经理职务，具备丰富的行业经 验和管理经验。公司其他高管在任职当前的职位前，从业履历也较为丰富。
1.3 海外占比提升有望逐步拉动业绩修复
2024 年公司实现营业收入 20.2 亿元，同增 15.5%，归母净利润-0.4 亿元，同比增长 -379.2%。去年，公司亏损主要系扬州英联和复合集流体业务导致。其中： 1) 扬州英联：设立于 2019 年 4 月，为公司以生产销售饮料易开盖为主的全资子公司。 2024 年，因原材料铝材价格震荡上行，导致毛利空间缩小；且尽管去年销量实现了 超 20%的增长，但饮料盖整体的利用率仍不到 70%。因此 2024 年亏损 6232 万元。 2) 英联复合集流体：设立于 2023 年 2 月，主营复合铝箔和复合铜箔，公司持股 90%。 2024 年该子公司处于小量试产而未量产销售阶段。因此 2024 年亏损 3495 万元。 3) 汕头金属：收购于 2018 年 5 月，系公司的全资子公司。2024 年，汕头金属实施的 “智能生产基地（二期）项目”建成完工，公司罐头易开盖的产能迅速提升。2024 年实现盈利 5464 万元。 2025H1，公司利润增长迅速。伴随着公司易开盖产品智能化、自动化设备产能的释放， 以及公司品质的稳定性、响应能力的及时性等优势进一步显现。今年以来，无论是营收 和利润，公司都取得了较好的表现。2025 年上半年，公司预计实现营业收入 10.7-11.3 亿元，同增 9.9%-16.0%；预计实现归母净利 2300-2800 万元，同增 360.6%-460.7%。
公司 2025Q1 毛利率和净利率同比都有所提升。2024 年，公司实现销售毛利率和销售 净利率 10.0%和-2.1%，2025Q1 则分别实现 12.7%和 2.1%，同比增长 0.8pct 和 1.9pct。 从 2024 年以来，公司四大期间费用率有了一定的下降，其中 2024 年为 13.8%，同比下 降 1.8pct。而 2025Q1 则进一步下降至 13.0%。
海外收入占比提升有望带动盈利水平提升。目前，公司海外收入占比也呈现逐步提升的 趋势，2024年公司出口规模达6.7亿元，同增43.6%；占收入的比重33.2%，同增6.5pct。 且从历史数据来看，海外毛利率水平高于国内，2024 年国内外毛利率分别为 6.2%和 17.5%。若海外占比持续提升，则在一定程度上能拉动公司的盈利水平。
2.1 易开盖为核心收入来源，下游客户多为知名消费品公司
同行竞争致使毛利率整体下行情况下，开辟新业务成当前重心。公司产品包括罐头易开 盖、饮料易开盖、干粉易开盖、锂电复合集流体等。其中罐头易开盖自 2021 年以来占收 入的比重呈现逐年提升的态势，2024 年占收入比重为 38.1%，同增 6.1pct。而饮料易开 盖和干粉易开盖占收入的比重则略有下降。然而，由于同业竞争的加剧，近几年公司易 开盖业务的毛利率整体有所下降，其中干粉易开盖则表现明显，从 2020 年的 27.7%下 降到了 2024 年的 11.4%。因此，开辟新成长曲线则成为了公司的业务重心之一。
公司易开盖客户包括国内外知名消费品公司，海外收入占比持续提升。公司客户包括王 老吉、雀巢、伊利、联合利华、青岛啤酒、可口可乐等知名企业。此外，公司海外出口 近三十个国家和地区，包括东南亚地区、中东地区、欧洲等。近几年公司海外收入占比 也呈现逐步提升的趋势。
2.2 全球包装市场将进入平稳期，预计 2023-2028 年 CAGR 为 3.9%
金属包装是指采用金属薄板制成的薄壁包装容器，主要产品有饮料易拉罐、食品罐、化 工罐、啤酒罐和气雾罐等。金属包装上游为钢铁行业，以马口铁、铝材行业等供应商为 主，原材料的价格将直接决定金属包装的成本。而金属包装的下游主要为食品饮料、酒 类、医药、日化产品等，金属包装的需求基本取决于下游消费的景气度。
金属包装企业主要分布在沿海一带，其中广东和江苏分布较多。从我国金属包装行业代 表企业分布情况来看，广东省代表性企业较多，如广州太平洋、宝润金属、柏华包装、 英联股份等。除此之外，江苏省也有较多金属包装行业代表性企业分布。
2018-2023 年，我国金属包装容器及材料制造行业的营业收入 CAGR 为 6.23%。自 20 世纪 70 年代末 80 年代初起步发展至今，国内镀锡薄板、镀铬薄板等金属包装材料行 业的整体技术水平和管理能力均不断提高，整个行业已经进入到相对稳定有序的良性发展阶段。从 2018 年以来，我国金属包装容器及材料制造行业的营业收入整体呈现上行 的趋势，到 2023 年实现了约 1506 亿元，2018-2023 年 CAGR 约为 6.23%。
易开盖包装属于金属包装的一种分类，因其开启方便，且较为干净卫生，因此更加符合 现代社会的需求。根据开启形式，易开盖可分为四类，分别为全开盖（Full Appearance）、 拉环盖（Ring Pull Type）、保留盖（Stay On Tab）、易撕盖（Peel-offEnd）。目前易开盖 具有 5 种特点： 密封性好，能有效保护商品的品质，防止污染； 适用范围广（金属罐、纸罐、塑料罐均可适用），涵盖多个市场领域； 有特定开启部位，便于消费者开启； 外观精美，个性化设计明显，可以提升产品的销售价值； 密封重量轻，便于运输和储存，节省运输成本。
国家政策规划将包装列入重点企业。国家“十二五”规划首次将包装列入“重点产业”， 明确“加快发展先进包装装备、包装新材料和高端包装制品”的产业发展重点。“十三五”期间，中国包装联合会设定了包装工业发展的两大核心目标，即一是不断提升对国民经 济和社会发展的支撑能力和贡献能力；二是不断提升品牌影响力和国际竞争力。“十四五 规划”进一步强调“加快推动绿色低碳发展”的发展理念，鼓励“全面促进消费”并且 “促进消费向绿色、健康、安全发展”。 预计全球包装市场后续将进入平稳发展的阶段，2023-2028 年 CAGR 为 3.9%。根据 中研普华产业研究院《2024-2029 年中国包装行业发展趋势及竞争策略研究报告》，2023 年全球包装市场规模已达 1.17 万亿美元，预计到 2028 年将增长至 1.42 万亿美元，2023- 2028 年 CAGR 为 3.9%。
3.1 复合铜箔处于 0-1 阶段，复合铝箔处于 1-10 阶段
目前铝箔和铜箔分别充当锂电池的正极和负极的集流体。集流体的作用是承载活性物质， 在充放电过程中，将其产生的电流汇集输出或将电流输入给活性物质，作为介质实现化 学能与电能的转换。当前，由于压延铝箔和电解铜箔具有高导电率及循环稳定性等优势， 因此锂电池中通常采用分别其作为正、负极材料。 复合集流体可有效避免电池内短路，从而提升安全性。由于传统集流体在应力集中下， 有可能会导致金属薄膜疲劳断裂而产生毛刺，因此有穿透隔膜从而造成内短路的风险。 而短路则会引起电池自燃事故的发生。然而，复合集流体可以抑制锂枝晶的生长，在穿 刺时产生的毛刺尺寸小，可以有效避免内短路。因此，复合集流体在一定程度上提高了 电池的安全性。
目前复合铝箔已实现批量化生产，复合铜箔产业化在即。复合集流体为“金属导电层PET/PP 高分子材料支撑层-金属导电层”三明治结构，以高分子绝缘树脂 PET/PP 等材料 作为“夹心”层，上下两面沉积金属铝或金属铜。 与传统集流体相比，复合集流体具有如下优势： 节约成本：采用高分子薄膜材料替代部分金属材料，可有效节约成本； 为电池减重带来能量密度提升：由于高分子材料较轻，复合集流体整体质量降低， 可为电池减重，实现能量密度的提升； 提升电池安全性：复合集流体中的高分子薄膜具有良好的绝缘和阻燃作用，可以降 低电池热失控问题，提升电池安全性能； 提升电池的循环寿命：复合集流体具有良好的柔韧性，赋予其良好的耐弯曲性，促 进其在使用过程中保持界面的长期完整性，从而提升电池的循环寿命。
电动汽车电池新安全要求预计将加速推动复合集流体行业的技术进步。2025 年 3 月， 国家工信部制定了《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，该安全要求由国家市场监管局及 国家标准管委会发布。相比 2020 版，本次的安全要求修订了热扩散测试，即要求不起 火、不爆炸（仍需报警），烟气不对乘员造成伤害。对于新申请型式批准的车型，该规定 将于 2026 年 7 月 1 日实施；对于已获得型式批准的车型，该规定将于 2027 年 7 月 1 日 实施。我们判断，由于该文件对安全的要求更高，因此有助于推动安全性更高的复合集 流体的发展。
3.2 复合集流体行业多方发力，中下游厂商已加速取得突破
从产业链来看，复合集流体上游主要包括原材料和设备供应厂商，中游为复合集流体制 造环节，下游为锂电池应用端。其中，制造环节的厂商包括： 材料厂或镀膜厂：璞泰来、双星新材、宝明科技、胜利精密、英联股份等； 自主研发企业：重庆金美、纳力科技等； 传统集流体厂商：中一科技、嘉元科技、诺德股份等。 复合集流体行业进展加速。从行业进展来看，材料端的金美新材已实现复合铝箔的量产 装车，并规划了 12 亿平方米产能；宝明科技的复合铜箔已实现批量供货；璞泰来和柔震 科技均取得了复合铝箔的批量订单；英联股份的复合铜箔和复合铝箔均已实现批量订单。
广汽埃安、天能电池、宁德时代已布局复合集流体相关电池产品。从下游电池企业或者 车企的进展来看，2023 年 3 月 30 日，广汽埃安举行了弹匣电池 2.0 枪击试验发布会， 电芯材料引入应用了金美供应的复合铝箔。弹匣电池 2.0 将首先搭载于埃安豪华超跑品 牌 hyper。2023 年 3 月 30 日，天能电池发布了用于两轮车领域的新一代锰铁锂电池 TPMAX，同样以复合集流体的应用作为安全升级的亮点。2023 年 6 月 1 日，宁德时代宣布 麒麟电池已装车极氪 001，麒麟电池 NP2.0 同样采用了重庆金美的复合铝箔。 在经历了电池厂测试以及车企装车验证后，复合集流体无论在成本和性能上都相较以往 有了明显的进步。而由于复合铜箔在成本和减重方面具备优势，复合铝箔在安全性方面 优于传统铝箔。因此复合集流体板块具备高确定性的成长空间。
3.3 联手头部车企和消费电池，公司复合集流体业务进展领先
公司规划了 1 亿平复合铝箔和 5 亿平复合铜箔的扩产计划。目前公司已组建一支覆盖真 空物理、光学膜、柔性材料等方面技术开发团队。去年 7 月，江苏英联与日本爱发科成 立联合研究院，致力于共同研发电池复合集流体、固态电池复合集流体及新生代际电池 周边技术。公司复合铝箔采用一步蒸镀工艺；复合铜箔采用的是“两步法”，即磁控溅射 和水电镀工艺。当前，公司已建成 5 条日本爱发科复合铝箔生产线和 5 条复合铜箔生产线，已深入下游客户进行测试和反馈。公司整体的规划为建设 1 亿平复合铝箔和 5 亿平 复合铜箔。 公司已与韩国客户签订复合集流体合作协议及订单。去年 11 月，江苏英联获得韩国客 户 U＆S ENERGY 批量生产订单（10 万㎡复合铝箔和 5 万㎡复合铜箔）并签署了《战略 合作协议》。U＆S 公司认定江苏英联为未来三年复合集流体的唯一供应商，计划 2025 年 向江苏英联采购 200 万㎡复合铝箔和 100 万㎡复合铜箔，2026 年-2029 年需求将会持 续增长，并向江苏英联进行采购。 联手头部车企和消费电池企业，共同推动公司复合集流体业务的发展。今年 3 月，控股 子公司江苏英联与知名汽车公司研究院预期在下一代电池技术领域，将合作开发复合集 流体一体化新型材料，计划在 1 年内向其供应复合集流体一体化新型材料。今年 4 月， 江苏英联与某消费电池头部企业签署了《合作开发框架协议》。双方将共同推动复合集流 体和相关电池材料技术的应用和产业化进程。
锂金属负极是一种以金属锂为主要成分的电池负极材料，凭借其极高的理论比容量有望 成为锂电池负极材料的长期发展方向。不同于摇椅式锂离子电池的负极材料，锂金属负 极拥有超高的理论比容量（3.860 Ah/g），是石墨负极理论比容量（0.372 Ah/g）的 10 倍 以上，同时具有较低的电化学电位（−3.04V vs.标准氢电极），因此被认为是最具潜力的 负极材料之一。搭配过渡金属氧化物阴极，锂金属电池可以通过合适的电池体系设计达 到 400 Wh/kg 的能量密度。 当前锂金属负极存在循环性能较弱和热失控的风险，但存在三种改善措施。与传统石墨 负极类似，金属锂负极在充放电过程中也同样面临着体积变化较大的问题，且不均匀的 电流分布会亦会导致锂枝晶的生长和死锂的形成。因此，直接采用金属锂负极可能带来 较低的循环性能和电池的热失控等安全风险。当前，国内外已有多种方法来改善锂负极 的循环性能和安全性能。
目前，锂金属负极具备 5 种制备方法，包括室温轧制、熔融锂成型、电化学沉积、真空 蒸镀以及锂粉涂敷等。
国内外已有多家企业开始布局锂金属负极/电池。 1) 对于国内企业：宁德时代此前已取得一项名为“三维复合金属锂负极和金属锂电池 与装置”的专利；亿纬锂能锂金属电芯实现了 450Wh/kg 的能量密度与超过 500 次 的循环寿命；赣锋锂业生产出了能量密度 500Wh/kg 的金属锂负极固态电池；欣界 能源规划的首条 GWh 级别锂金属电池产线预计于今年下半年投产，其初期目标是 为亿航智能的订单进行交付。 2) 对于海外企业：SES AI 超过 400Wh/kg 的锂金属电芯可实现 500 次以上循环，并具 备 12 分钟从 10%快充至 80%的能力；Sion Power 56Ah 且超 400Wh/kg 锂金属电 芯产线已投产，年产能 75MWh；Factorial 固态锂金属电池已向无人机客户实现首 批交付，且梅赛德斯-奔驰已将首辆搭载 Factorial 锂金属固态电池的 EQS 原型车投 入路试。 对于英联股份而言，其依托蒸镀工艺研发锂金属/复合集流体负极一体化材料，可应用 于固态电池产品。目前该产品已与头部汽车/电池公司开展合作，处于送样和测试阶段。
锂金属负极将伴随固态电池具备较大的市场空间。由于固态电池的优势在于安全和续航， 预计未来在飞行端、新能源车端、消费电子端以及储能端都会有所应用。伴随着固态电 池对能量密度较高的要求，锂金属负极则会凭借更高的比容量而具备较大的市场空间。
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