杭州美登科技股份有限公司成立于 2013 年12 月，总部位于浙江省杭州市；2022 年 12 月，公司在北京证券交易所上市。公司主营业务是电商软件的研发、销售和运营。公司主力产品是美折和我打，全面布局淘宝、天猫、1688、拼多多、京东、快手、抖音等电商平台。
1.1 公司发展历史
2011 年，公司首个产品美折开发上线，在淘宝服务市场上线。2013年，公司在杭州注册成立。2016 年，公司在新三板挂牌。2017年，公司短信功能上线。2018 年，公司实现全面数据化经营。2020 年，公司并购威海领新 100%股权，新增订单管理产品-我打，丰富公司产品矩阵。2022年，公司在北交所上市。 纵观公司发展历史，可知公司持续深耕主业，不断丰富产品矩阵。
1.2 公司股权结构
截至 2025 年一季报，公司实际控制人为董事长邹宇先生，其直接持有公司股权比例为 36.26%；公司副总经理王良晶先生是公司第二大股东，直接持有公司股权比例为 19.79%；公司董事苏鑫先生是公司第三大股东，直接持有公司股权比例为 14.85%；公司总经理马原先生是公司第五大股东，直接持有公司股权比例为 1.54%。综上可知，公司股权结构整体较为集中，截至2025年一季报前十大股东持股比例合计高达 78.85%。
1.3 公司核心管理层
公司核心管理层以 80 后为主，整体教育背景良好，均具备丰富的行业经验，且稳定性高。 公司实控人邹宇先生是公司领军人物，现任公司董事长；其于2008年本科毕业于华东理工大学数学与应用数学专业，在加入美登科技以前，曾在微软（中国）有限公司上海分公司、北京创新工场投资中心等知名企业担任研发工程师。
2.1 电商 SaaS 行业监管政策
电商 SaaS 行业主要监管部门包括商务部、工信部和市场监督管理总局。其中，商务部主要负责制定我国电子商务行业的整体发展规划和相关行业标准；工信部主要负责拟定产业政策指导推进信息化工作，协调电子商务的发展；市场监督管理总局则负责监督管理网络商品交易行为及有关的服务。历年来，政府部门出台多个行业相关监管政策，整体方向是鼓励电商行业规范发展。
2.2 电商行业市场规模
据国家统计局数据，2024 年我国电子商务交易额为46.41万亿元，同比增速为 3.90%。据商务部《2022 年中国电子商务报告》，2022年我国电子商务服务业营业收入为 6.79 万亿元，同比增速为6.10%。考虑到我国电商行业逐步进入成熟期，行业增速逐步下降；电商服务业收入增速预计将随之逐步下降。而电商 SaaS 行业属于电商服务业的细分行业之一，产业内部环节较多，预计未来增速也将随之下降。
2.3 我国电商 SaaS 行业发展现状
传统电商模式是人找货逻辑；兴趣电商则通过算法推荐和内容驱动消费，形成货找人逻辑。兴趣电商的迅猛发展对商家的运营能力提出了更高要求，使得电商 SaaS 软件需求井喷。 随着多电商平台运营复杂度的日益提升，跨平台管理类SaaS软件的需求应运而生并持续增长。在兴趣电商生态中，抖音、快手、小红书等平台占据主导地位，而商家为了实现更广泛的市场覆盖，需要同时运营这些内容平台以及传统的电商平台如淘宝、京东。然而，不同平台在流量分配规则、内容形式（包括短视频、直播、图文等）以及用户行为方面存在显著差异，这给商家的运营带来了诸多挑战。因此，商家亟需借助SaaS软件来实现统一的商品与订单管理、内容的智能生成与分发以及跨平台数据的聚合等功能。兴趣电商的发展高度依赖数据驱动的精准推荐机制，这一需求也促使SaaS 软件不断向智能化方向升级。兴趣电商平台通过算法实时分析用户的浏览、点赞、评论等行为数据，从而精准预测用户的潜在需求。在此背景下，商家需要借助 SaaS 工具来构建用户画像、实现实时反馈与迭代等功能，以更好地适应兴趣电商的运营需求，提升运营效率和用户体验。
2.4 我国电商 SaaS 行业发展趋势
在数字化时代，人工智能（AI）与大数据的深度融合正在重塑电商SaaS行业。这一融合不仅为电商 SaaS 行业奠定了全新的技术底座，更推动其加速向智能化与实时化的方向演进。自然语言处理（NLP）技术在智能化运营工具中的应用尤为突出，通过深度分析用户评论、搜索关键词以及社交互动内容，能够构建出多维动态的用户画像，从而精准识别消费者的偏好与潜在需求。与此同时，图像识别技术也广泛应用于商品自动分类、视觉搜索及内容审核等多个环节，有效提升了推荐系统的转化率。生成式AI 技术的出现进一步拓展了技术边界，基于 Transformer 架构的大模型能够自动生成适配不同平台的营销内容，包括短视频分镜脚本、社交媒体图文以及多语言商品描述，大幅提升了内容创作的效率。 在跨境电商业务中，AI 驱动的跨语言翻译工具发挥了重要作用，支持实时语义转换与本地化适配，帮助商家有效降低跨境运营中的沟通壁垒，更好地拓展全球市场。此外，云端与边缘计算的协同创新为电商SaaS行业的实时性需求提供了坚实的技术保障。云端集中处理海量数据的训练与复杂计算任务，而边缘端则依托分布式节点实现毫秒级响应，确保在直播电商等高流量场景下，订单能够秒级触达，支付过程零延迟。这种技术架构的优化不仅提升了用户体验，也为电商企业的高效运营提供了有力支持。展望未来，AI 与大数据的深度融合将持续推动电商SaaS工具从“功能辅助”向“智能决策”升级。这一升级将使电商SaaS 工具成为企业降本增效的核心引擎，并进一步向个性化、自适应方向迭代。
2.5 公司市场地位
在电商 SaaS 行业中，公司处于领先地位。公司自成立以来，以阿里巴巴商家服务市场作为 SaaS 业务开展的起点，逐步向其他类型电商平台渗透。公司旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑。 据市场公开信息，按付费用户数量统计，公司美折产品在阿里巴巴商家服务所属功能类目下处于领先地位，我打产品在拼多多、1688、快手、抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位，光圈智播产品在抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。
公司主营业务包括电商 SaaS 软件、短信服务和电商客服外包服务等。其中，电商 SaaS 软件包括营销管理软件美折、订单管理软件我打、直播管理软件光圈智播等。 公司短信服务主要内嵌于公司电商 SaaS 软件中，采用先充值后消费的收费模式，电商商家通过软件的内购链接预充值购买短信服务，获得相应数量的短信，公司在电商商家实际使用短信服务时进行结算。公司电商客服外包服务通过抖店服务市场线上及线下多种方式销售，电商商家主要购买包月套餐，套餐内包含固定数量的客服会话；如果实际产生的客服会话数超过套餐包含的数量，则超量部分按实际使用数量计费。
2022-2024 年，公司电商 SaaS 软件业务收入占比分别为91.07%、93.89%、78.84%，公司短信服务业务收入占比分别为4.40%、2.92%、1.98%，公司电商客服外包业务收入占比分别为 0.00%、1.84%、18.40%，公司其他业务收入占比分别为 4.54%、1.34%、0.77%。说明公司收入来源主要来自电商 SaaS 软件业务；且公司为了进一步丰富收入来源，拓展了短信服务和电商客服外包业务。
3.1 公司 SaaS 软件业务分析
由于公司 2023、2024 年报并未披露美折、我打的收入明细，我们选取公司 2022 年报相关数据进行分析。据公司 2022 年报数据，公司我打收入占比为 53.14%、美折收入占比为 37.93%，二者合计收入占比为91.07%；说明公司收入主要来自电商 SaaS 软件中的我打和美折等。
据公司官网，公司电商 SaaS 软件主要包括营销管理软件美折、订单管理软件我打、直播管理软件光圈智播等。 营销管理软件美折包含 2 款产品，美折促销和美折·短信CRM。美折促销主要功能包括价格促销，图片视觉营销，会员营销，视频内容营销，互动营销等；适用平台为淘宝/天猫。美折·短信CRM为公司内嵌在美折的短信服务，适用平台包括淘宝/天猫、抖店、快手、美信等。订单管理软件我打包含 3 款产品，我打打单、我打分销代发和我打ERP。我打打单产品功能包括无缝对接各大平台，自动同步订单，批量打印发货；适用平台包括淘宝、抖音、快手、拼多多、微信小店、1688、京东、小红书、快团团、有赞等。我打分销代发产品功能包括分销商自动推送订单，厂家密文代发打单，发货单号自动回传分销商店铺后台；适用平台包括抖音、快手、微信小店、淘宝/天猫、拼多多、1688、京东、小红书、淘工厂等。我打ERP 产品功能包括为商家提供订单、采购、库存、售后、报表等电商企业全链路经营管理服务；适用平台包括淘宝/天猫、拼多多、抖音、快手、微信小店、1688、京东、小红书、淘工厂等。直播管理软件光圈智播包含 3 款产品，光圈智播、光圈智播·选品库和Livepilot。光圈智播产品功能包括商品自动弹窗、自动发评/回评、自动发欢迎语/感谢语、自动发福袋/优惠券/红包、中控台一键改价/改库存等；适用平台包括抖音、快手、淘宝、视频号、小红书。光圈智播·选品库拥有100 万+商品库，比官方更高佣，直播/橱窗一键替换高佣商品，收益更可观；适用平台是抖音。Livepilot 是光圈智播 Tik Tok 版，适用平台是Tik Tok。
综上可知，公司持续深耕电商 SaaS 软件行业；产品层面，实现了从美折、我打到光圈智播的拓展；下游平台层面，实现了从淘宝/天猫到抖音、快手、小红书、微信小店等多平台的拓展。
3.2 公司主要客户
2022-2024 年，公司前五大客户收入占比合计分别为0.70%、0.56%、1.64%，来自单一客户收入占比均不超过 1%；说明公司客户非常分散，单一客户依赖风险较小。
3.3 公司主要供应商
2022-2024 年，公司前五大供应商年度采购占比合计分别为98.59%、89.14%、68.09%；特别的，来自阿里巴巴采购占比分别为87.51%、73.04%、48.05%。 说明公司前五大供应商较为集中，存在对单一供应商阿里巴巴依赖风险；但我们认为，阿里巴巴作为互联网巨头，整体经营稳健，公司单一供应商依赖风险整体可控。
3.4 公司 AI 研发项目
据公司年报披露，公司积极拥抱 AI 技术，当前AI 研发项目包括基于生成式 AI 的数智框架和 AI 客服。 基于生成式 AI 的数智框架旨在通过深度学习与计算机视觉技术的研发与创新，以数学讲题为技术验证载体，突破图像特征提取、相似度计算、光学字符识别（OCR）及图像预处理等核心技术难点；项目1.0 版本开发已经完成；预计项目研发完成后将拓宽公司产品领域。AI 客服旨在通过人工智能技术开发高效、智能的客户服务系统，以提升客户响应效率、降低人工成本，并实现 7×24 小时全天候服务；项目1.0版本开发已经完成；预计项目研发成功后将增强水手客服用户粘性及品牌忠诚度。
3.5 公司发展战略
公司将持续聚焦电商 SaaS，坚持“产品创新+生态整合”双轮驱动，加速布局直播电商、AI 应用等新业态。 1. 营销管理：在直播电商领域，迭代“光圈智播”并拓展多平台覆盖；AI赋能直播间智能场控；以“多宝分销”打造智能选品供应链，深度参与平台生态。2. 订单管理：升级全链路自动化，打通打单、发货、售后；向供应链上下游延伸，构建厂家-订单-分销一体化体系。3. 客服服务：整合多渠道接入、智能工单及数据看板能力，构建一体化客服解决方案；引入 AI 技术实现智能话术生成，实现高效智能客服闭环。4. 技术赋能：加大 AI 研发投入，推动产品智能化、个性化，并探索增量市场，构建持续增长引擎。
4.1 公司收入和归母净利润平稳增长
2022 年-2025 年一季报，公司营业收入分别实现1.13、1.14、1.48、0.37亿元，对应同比增速分别为-4.80%、0.90%、22.93%、7.40%；公司扣非归母净利润分别实现 0.40、0.36、0.37、0.10 亿元，对应同比增速分别为-10.37%、-9.82%、2.50%、6.88%。2022 年，公司收入和扣非净利润同比下滑主要系疫情及淘宝/天猫平台对商家提供免费官方软件导致美折收入下滑。2023年，公司收入保持平稳，扣非净利润下滑；主要系行业环境变化导致客户发短信需求变少及公司收购成都西阿爱木拓展电商客服外包业务。2024年，公司收入同比增速较快，主要系电商客户外包业务收入同比大幅增长1,193.24%。我们认为，随着宏观经济的复苏以及公司对AI 技术的投入，未来公司收入有望保持稳健增长。
4.2 公司毛利率呈下降趋势
2022 年-2025 年一季报，公司毛利率分别为69.41%、70.38%、66.83%、64.43%，呈下降趋势。我们认为，公司毛利率呈下降趋势主要系公司收购成都西阿爱木拓展电商客服外包业务，而电商客服外包业务初期规模小，毛利率较低；预计随着公司电商客服外包业务规模体量增加，以及AI 客服的发力；公司整体毛利率有望逐渐修复。
4.3 公司资产负债率极低
2022 年-2025 年一季报，公司资产负债率分别仅为3.78%、4.99%、5.92%、4.37%。观察公司资产负债表可知，公司总负债金额极低，且没有有息负债。我们认为，公司资产负债率极低，反应其较高抗风险能力。
4.4 公司期间费用率呈上升趋势
2022 年-2025 年一季报，公司期间费用率分别为29.11%、35.22%、37.98%、33.99%。2022 年，公司管理费用同比增长38.45%导致管理费用率增长明显，主要系公司向不特定合格投资者公开发行股票，产生较多中介费用。2023 年，销售费用同比增长 72.28%导致销售费用率增长明显，主要系公司加大对运营人员和推广的投入。2024 年，公司销售费用率和管理费用率均明显增长，主要是公司收购成都西阿爱木，合并报表导致相关费用增加。2025 年一季报，公司销售费用率增加明显，主要系公司销售人员及推广费用增加。我们认为，随着公司收入增长带来的规模效应，公司期间费用率有望保持平稳。
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