1.1 业务端：全国三大仪器仪表基地之一，期待海内市场外齐发力
公司为国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一，成立于 1999 年，前身为 1987 年 经国务院批准设立的中国四联仪器仪表集团有限公司，为国内工业自动化仪表龙头。主导 产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平，为国产替代领军者。 公司战略———— 1） 加大国内市场开拓力度：石油化工、装备制造、冶金、市政环保、核工业基本盘 稳住，延伸拓展化工新材料、储能、水务水利等新行业。 2） “一带一路”推动海外业务增长：加快推进中东等地区准入资质取证，带动产 品、技术、服务“走出去”。 3） 强化客户管理和项目管理：激发销售队伍拓展市场的活力，持续提升市场业绩。
公司产品包括： 1） 工业自动控制系统装置及工程成套：智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、 智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项 产品以及系统集成及总包服务。 2） 电子信息功能材料及器件：复合材料——金属复合材料、精密合金材料、贵金属 材料等；电子器件——人工晶体精密元器件，陶瓷、碳化硅等硬脆材料精密元 件，仪表部件等。下游覆盖：石油化工、冶金、电力、轻工建材、市政环保、新材料、核工业等领域。
1.2 经营端：过去 5 年归母净利润 CAGR=20%，盈利能力优异
经营情况：公司 2024 年，营业收入 76 亿元，同比增长 2%；归母净利润 7.8 亿元、同 比增长 4.6%；2020-2024 年营收 CAGR 为 16%，归母净利润 CAGR=20%。 订单：2024 年公司新增订货总体平稳，海外市场新签订单 7 亿元，同比增长 50%以 上。下游行业中石油化工占比约 45%，装备制造约 20%，冶金约 10%，其余行业占比均 在 10%以下。 2025 年经营计划：公司预计实现营业收入 80 亿元、同比增长 5.4%，利润总额 8.08 亿元（2024 年为 8.6 亿元）。
盈利能力：2024 年公司销售毛利率 33.1%，同比下降 1.1pct；净利率 10.3%，同比提 升 0.2pct。 费用情况：2024 年公司销售费用率 12%，管理费用率 5.3%，财务费用率-0.4%，研发 费用率 7%，整体处于持续优化趋势。
分业务：2024 年公司分业务财务数据。 1） 自动化仪器仪表：营收 67.5 亿元，占总业务营收 89%，毛利率 34%； 2） 复合材料：营收 6.4 亿元，占总业务营收 8%，毛利率 20%。 3） 电子器件：营收 1.5 亿元，占总业务营收 2%，毛利率 39%。
1.3 治理端：实控人变更为国机集团，拟引入央企股东加速业务发展
2025 年 5 月 27 日，川仪股份直接控股股东四联集团与国机集团、国机仪器仪表公司 签署《股份转让框架协议的补充协议》。本次交易完成后，公司控股股东由四联集团变更 为国机仪器仪表公司（持有 29.91%表决权），实际控制人由重庆市国有资产监督管理委员 会变更为国机集团。 公司将加强与未来控股股东国机集团的多方面协同： 1） 与国机集团下属科研院所加强技术攻关与技术创新协同； 2） 深化与国机集团旗下工程公司合作，加强市场协同开拓； 3） 借助国机集团海外资源和渠道，强化公司海外市场开拓； 4） 希望通过国机集团，进一步加深与大型央国企合作，不断提升公司市占率。
1.4 股权激励：目标 2023-2025 年净资产收益率不低于 13.6%/13.8%/14%
据公司 2022 年 12 月股权激励公告。 激励对象：本次限制性股票激励计划的激励对象总人数为 562 人，占公司 2021 年底员 工总数 5057 人的 11.11%，包括：公司部分董事、高级管理人员、对公司整体业绩和持续 发展有直接影响的核心技术、生产、销售、管理等骨干人员。 考核目标：2023-2025 年净资产收益率不低于 13.6%/13.8%/14%。且不低于同行业上市 公司平均水平或对标企业 75 分位值水平；2023-2025 年研发支出占营业收入比重不低于 7%，2023-2025 年经济增加值改善值（△EVA）>0。
2.1 工业自动化仪表：智能制造的“眼睛+神经”，下游应用广泛
工业自动化仪表是什么？是在工业生产过程中，对工艺参数进行检测、显示、记录或 控制的仪表。此前行业在国内形成了三大生产基地（重庆、上海和西安）和八大骨干企业 （川仪股份、自仪股份等八大企业）。 工作原理：基于平衡原理，包括力平衡、力矩平衡和电平衡等。传感器将被测参数(如 温度、压力、流量等)，一部分传入显示部件，一部分经反馈部件与测量量进行比较，以达 到平衡的目的。 产品种类：按被测量生产过程的参数分——温度测量仪表、压力测量仪表、流量测量 仪表、物位测量仪表、机械量测量仪表、流程分析仪器等；按工业生产过程的功能分—— 检测仪表、显示仪表、调节仪表等。
产业链全景图————工业自动化仪表被誉为工业生产的 “眼睛” 和 “神经”， 在工业生产过程中承担着数据采集、信号传输、参数控制等关键功能，其性能直接影响工 业生产的效率、精度、安全性和可靠性。 1）上游：主要为芯片、半导体、电子元器件、永磁材料、绝缘材料、结构件、电缆 线等零部件； 2）中游：工业自动控制系统装置的制造环节； 3）下游：广泛应用于电力、冶金、建材、石油天然气、化工、矿业、市政工程等领 域。
行业壁垒包括—— 1） 技术壁垒：行业包含电子、精密机械、计算机、软件、通信、光电、材料等多种 技术，工艺相对复杂；同时对系统集成及总包服务，需要较多专有技术支撑。 2） 品牌壁垒：行业产品在其应用领域具有十分重要的地位，性能和可靠性对客户尤 其重要，客户通常会选择在行业内具有良好声誉和品牌的企业作为其供货商。 3） 转换壁垒本：行业中大多数客户在考虑更换产品品牌时，会较多考虑新品牌与其 自有设备接口的兼容性、操控性以及产品售后服务的便利性与连续性等问题。 4） 资金壁垒：一是产品技术需要持续升级，需要根据市场情况进行持续性投入；二 是对于行业内大型客户的销售，通常货款支付与工程总进度相关。
2.2 市场空间：国内 4000 亿元市场，受益设备更新需求提速
国内市场空间推算：根据国家统计局数据，2019 以来国内仪器仪表行业收入触底回 升、规模持续增长，2024 年我国仪器仪表行业营业收入突破 1.08 万亿元，同比增长约6.8%。据观研天下数据中心，其中工业自动化仪表占比约 40%左右，对应国内工业自动化 仪表市场空间约 4000 亿元左右。
历年市场空间：据观研天下数据中心，2021 年中国工业自动控制系统装置制造主营收 入为 3685 亿元，占仪器仪表比重达到 40.49%。政策推动设备朝智能化、自动化等方向更 新换代，叠加节能降耗、提质增效、安全要求趋严，工业自动化仪器仪表随着行业发展稳 步增长。
下游行业应用：工业自动控制系统装置制造业的产品主要应用于石油、化工、火电、 核电、冶金等行业和环保、节能减排、轨道交通等新兴市场领域。据工控网统计，2019 年 项目型市场下游应用化工行业占比最大，比重高达 24%；其次为石化行业占整体应用市场 比重为 15%；市政行业占整体应用市场比重为 13%。
行业受益：大规模设备更新带来更广阔市场。2024 年 3 月，国务院印发《推动大规模 设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出 1） 需求空间：到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备 投资规模较 2023 年增长 25%以上； 2） 核心指标：规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分 别超过 90%、75%。 3） 受益方向：本轮设备更新以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能 化升级为重要方向，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、 船舶、轻纺、电子等重点行业。 2024 年 7 月 26 日，国资委表示，央企要在本轮大规模设备更新中发挥表率引领作 用。未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超 3 万亿元。
工业自动化仪表行业，对有效提升关键工序数控化率，加速产业向节能降碳、超低排 放、安全生产、数字化转型、智能化升级有着重要帮助，期待持续受益。
2.3 竞争格局：大行业小公司，高端外资主导、内资品牌持续突破
总体行业——竞争格局
1）高端市场：高端应用场景复杂，技术性能指标较高，市场主要被外资垄断，行业参 与者包括：艾默生、ABB、西门子、横河、E+H 等，其技术水平代表国际一流水平。2023 年 前五大企业的市场份额合计达到 60%，其中西门子份额达 18%、艾默生和横河电机分别占 据 15%和 12%的市场份额。 2）中端市场：以大中型国内企业和国内部分合资企业为主。大中型国内企业和国内 部分合资企业通过技术引进和自主研发，技术水平处于国内领先，部分产品技术达到国际 先进水平。
内资企业——竞争格局
呈现 “大行业、小公司” 特点。行业竞争激烈，参与者众多。可分为：1）专注于 工业自动化领域的智能仪表厂商，2）及专注于燃气、水务领域的智能仪表厂商。 其中，川仪股份、中控技术、万讯自控、中航电测专注于工业自动化领域，可提供智 能仪表+工业自动化/智能制造整体解决方案；金卡智能、新天科技、宁波水表、山科智 能、三川智慧专注于燃气/水务领域，可提供智能水表、智能燃气表及相关的物联网解决方 案。
3.1 产品端：具备一体化解决方案能力，下游覆盖广泛
一体化解决方案是行业趋势，公司作为国内综合型工业自动化仪表龙头、在竞争中更 具优势。 1） 从行业趋势来看：综合型工业自动化仪表制造商具备更强的客户服务能力、以实 现客户整体性能最优化。 2） 公司是国内极少数综合型自动化仪表龙头：产品谱系完备、配置规格齐全。覆盖 温度仪表、压力仪表、流量仪表、物位仪表、在线分析仪器、控制阀、控制系统 等主要产品门类，具备为石油化工、冶金、电力、新能源等行业提供单项产品销 售和多产品组合解决方案的能力。
3.2 研发端：研发投入过去 6 年 CAGR=17%，高学历人才持续提升
持续研发是成为综合型自动化仪表龙头的基石。截至 2024 年末，公司拥有有效专利 1083 件（其中发明专利 367 件），软件著作权 343 件，累计建有 12 个省部级技术创新平 台；拥有国家高新技术企业 6 户、国家级专精特新“小巨人”企业 4 户、市级“专精特 新”/小巨人 7 户、国务院国资委创建世界一流专业领军示范企业 1 户。 2018-2024 年期间，公司研发投入持续增长，从 2.08 亿元增长至 5.35 亿元， CAGR=17%。公司研发人员、硕士及以上高学历人数持续增加，拥有从首席科学家到技术 带头人的全系列技术创新人才队伍。
3.3 市场端：立足国内，发力全球；海外订单加速增长
国内市场：公司积极拓展石油化工市场，瞄准行业头部企业，高效响应客户需求，拓 展产品服务、解决方案应用的深度与广度，努力稳住订单基本盘；挖掘装备制造、冶金、 市政环保、核工业等市场机会，延伸拓展化工新材料、储能、水务水利等市场应用，全力 推进与大型 EPC 工程总包公司的深度合作等，不断扩大市场规模，提升市场占有率。 海外市场：公司以“一带一路”沿线为重点，推动海外业务增长。深化与大型工程总 包公司的项目合作，带动产品、技术、服务“走出去”；积极参加印尼、阿布扎比等地国 际展会，提升公司和产品知名度；加快推进中东等地区准入资质取证，持续拓展海外合作 伙伴和代理商，加强海外市场人力资源配置；扎实做好海外订单履约管理，积极防范化解 应收风险。2024 年公司海外市场新签订单 7 亿元，同比增加 50%。
3.4 产能端：适应需求扩张，提升产品综合交付能力
公司已建成 46 条智能生产线、7 个重庆市数字化车间、3 个重庆市创新示范智能工 厂。相比 2023 年新增 3 条智能生产线、1 个智能现场仪表创新示范智能工厂，持续增强智 能化、数字化、集成化、柔性化的仪器仪表精益制造能力。
2020-2024 年，公司智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度 仪表产能增长 CAGR 分别为 15%、19%、21%、14%、15%。应对市场需求增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
