1.1. 深耕水处理领域国内领先，多元化赛道成长性十足
以水处理特种化学品为基础，打造新能源第二增长曲线。上海洗霸成立于 1994 年， 2017 年登陆上交所主板，是国内领先的水处理与环境技术整体解决方案提供商。公司具 备工业废水处理设施运营服务一级资质、环保工程专业承包一级资质，2025 年已服务客 户超 3500 家，涵盖 150 余家世界五百强企业。当前业务围绕三大核心赛道展开：（1） 水处理特种化学品与定制装备，广泛覆盖石化、汽车、钢铁、芯片制造等高耗水行业及 大型楼宇与公共设施的系统水处理服务；（2）数据中心空冷/液冷系统服务，重点推进冷 板式、浸没式液冷等新一代液冷技术产业化，切入算力中心与储能中心市场；（3）先进 材料领域，联合中科院硅酸盐所、复旦大学等科研团队，研发氧化物固态电解质、硅碳 负极与介孔碳基材料，布局固态电池、新能源材料等潜在成长空间。公司在水处理主业 夯实护城河的同时，积极培育液冷与新材料新动能，有望实现多赛道协同增长。
1.2. 股权结构集中稳定，产学研融合能力突出
股权结构集中稳定，公司治理结构清晰。实控人为王炜，截至 25Q1，持股比例 40.83%， 其配偶翁晖岚持股比例 4.36%，二人合计持股 45.19%，股权结构高度集中且稳定，有利 于公司战略方向一致性与经营决策高效执行。公司下属子公司业务覆盖生态环保、生产 性服务业、水处理、化学原料和化学制品制造等领域，与公司水处理主业形成良好协同， 有助于提升整体资源整合能力与业务拓展效率。
管理团队技术背景雄厚，产学研融合能力突出。公司管理层整体呈现出“高学历+ 强科研+实战经验”的复合型特征，技术实力雄厚、专业背景扎实。董事长王炜博士为水 文水资源与环境保护双领域高级工程师，全国劳动模范、上海市劳动模范、上海市劳模 年度人物“共和国奋进者·新时代追梦人”、上海市优秀企业家、上海市优秀中国特色社 会主义事业建设者、上海市质量个人金奖、中共上海市优秀党员与党务工作者、中共上 海市第十次党代会代表，具备深厚的科研背景与产业拓展能力；总经理王羽旸拥有金融 与产业研究复合背景，兼具战略视野与产业落地能力；多位核心管理人员毕业于清华大 学、同济大学、复旦大学、新加坡国立大学等知名院校，涵盖环境工程、化学工程、财 务管理、材料科学等多个关键领域，具备国家级科技奖项、省部级荣誉及工程技术高级 职称。管理层主导了从水处理到先进材料、从环保工程到新能源装备的多元化业务布局， 构建起以技术为驱动的产业生态体系。
1.3. 传统主业经营较为稳健，毛利率维持较高水平
传统主业经营较为稳健，25 年 H1 利润实现高增长。公司在提供专业的水处理特种 化学品、过程化学品、全自动智能控制在线加药保障系统与水处理整体解决方案服务方 面已经形成持续、稳健的业绩和增长曲线。2019 年以来，公司营收维持在 5-6 亿元，归 母净利润在 0.4 亿元左右。公司 2025 年 Q1 营收 1.03 亿元，同比-18%，归母净利 0.1 亿 元，同比-51%。此外，公司预计 2025 年 H1 实现归母净利 0.99-1.18 亿元，同增 136.47%-181.85%，扣非净利润 0.185-0.222 亿元，同减 46.51%-55.42%。公司归母净利同增主要 系股权转让收益、剩余股权价值重新计量收益及土地收储损失，以上因素累计影响公司 H1 收益 0.86 亿元。扣非净利同减主要系去年同期承接高毛利海上风力发电场及配套低 碳产业园项目，导致基数过高。
下游为工业+民用领域，毛利率维持较高水平。分领域看，公司收入主要源自工业 和民用领域，24 年营收分别为 2.9、1.8 亿元，占比分别为 57%、36%，毛利率分别为 30.9%、43.3%。工业领域方面，公司业务覆盖水处理特种化学品、过程化学品、电池材 料化学品等，聚焦石油化工、冶金钢铁、新能源等高耗水工业场景，提供差异化药剂、 运行管理及智能加药设备，掌握循环冷却水复配剂、生物降解水处理剂等核心产品，并 形成如双膜零排放、CO₂炼钢除尘水处理等专利技术。民用领域方面，公司聚焦高端楼 宇、数据中心等应用，提供中央空调水处理、雨水回收与中水回用等解决方案，项目附 加值高、客户粘性强，工业与民用协同推动公司业务稳定增长。
水处理特化产品协同系统集成，构建稳定高毛利业务体系。分产品看，公司收入占 比较高的产品为水处理系统运行管理、化学品销售与服务及加药设备销售与安装，24 年 收入分别为 1.63、1.54、1.23 亿元，收入占比为 32%、30.3%、24.1%，毛利率分别为 32.2%、 32.1%、33.3%，体现公司在主业板块良好的盈利能力与产品协同优势。公司以化学技术 为核心，提供定制化水处理特种化学品与系统化解决方案，构建起“化学品+系统集成+ 智能加药”一体化能力，形成稳定、可持续的盈利发展模式。
毛利率趋势呈稳中有升，净利率稳定至 7%-8%。2020 年-2024 年，公司毛利率由 24.5%提升至 35.4%，净利率由 6.1%提升至 7.2%，盈利能力稳步提升。对比同业，公司 盈利能力居于领先位置。25 年 Q1 看，公司毛利率为 34%，领先于同业企业京源环保 （27%）、中航泰达（27%）、万德斯（22%）、惠城环保（20%）；公司净利率为 7.99%， 仅次于中航泰达（20%），领先于京源环保（3%）惠城环保（-3%）、万德斯（-7%）。公 司盈利能力强，主要系聚焦于“技术+服务”结合的水处理细分赛道，产品附加值高、客 户粘性强。同时，公司正通过布局数据中心液冷、新材料等高景气新赛道，有望在未来 实现 “利润保持+收入提升”双轮驱动。
费用率近年来略有提升，公司持续战略转型升级。2019 年以来公司销售、管理、研 发、财务费用率呈上升趋势，2025 年 Q1 分别为 4.1%、15.9%、9.2%、1.4%，但整体期 间费用率处于行业合理水平。费用率提升并非成本管控弱化，而是公司主动进行业务结 构升级和战略转型的体现：研发费用率上升，源于公司加大在新材料、电池化学品及液 冷设备等高壁垒领域的技术投入；销售费用提升反映公司从产品型向解决方案型服务转 型，强化客户定制化服务和区域市场拓展；管理费用上升与公司在组织结构、人才引入 及多业务并行背景下的资源配置优化有关。对比同业，公司费用率水平合理，若未来新 兴业务进入收获期、收入提速释放，费用率有望逐步回落，盈利能力进一步增强。
2.1. 国内水处理体系持续完善，行业进入提标扩容新阶段
污水治理体系不断完善，生态绿色导向持续强化。我国污水治理体系自上世纪 70 年代起逐步建立，从早期关注城市与工业排放问题，到 80 年代中后期法规初步确立、 监管责任明确；90 年代起，技术体系不断完善，生物处理与膜分离等逐步落地；2000 年 后，重点流域治理与生态修复工程启动，政策执行力度加大；2015 年“水十条”出台， 标志治理体系全面深化；近年来，国家层面不断强化“生态文明”与“绿色发展”导向， 推动工业污水治理向系统化、精细化、长效化转型。
污水治理政策密集出台，进入提标扩容新阶段。近三年来，污水治理政策密集落地， 国家层面持续加强顶层设计，推动产业链加速升级。自 21 年起，工信部、水利部、发改 委等多部门围绕“废水循环利用”“水效提升”“绿色低碳”密集出台政策，明确到 25 年 工业用水重复利用率大幅提升，钢铁、化工、有色等重点行业改造升级全面提速，纺织、 造纸、食品等高耗水行业用水重复利用率较 20 年提升 5 个百分点以上，工业用市政再 生水量大幅增长，万元工业增加值用水量较 20 年下降 16%，形成主要用水行业废水高 效循环利用的新格局。政策强调典型示范引领，推动工业园区和重点企业实现分质用水、 梯级利用、水效对标，形成可推广的循环利用经验。24 年《关于全面推进美丽中国建设 的意见》明确污水排放绩效分级管理，叠加污水资源化利用、低碳标杆厂建设等专项工 作，工业污水治理已进入以“减污+降碳+提效”为核心的提标扩容新阶段，产业链有望持续受益政策驱动与落地加速。
污水处理行业持续扩容，近年来复合增速预计 5%。政策持续推动、监管趋严及标 准提升背景下，中国污水处理行业市场持续扩容。23 年行业规模达 767.5 亿元，19–23 年 CAGR 为 10%；预计 24 年为 823.2 亿元，28 年有望突破 1,086 亿元。随着旧有污水 处理设施加速提标改造，智能化、数字化运维水平提升，行业运营质量稳步改善，驱动 市场进入提质扩容的成长阶段。工业废水处理能力亦稳步提升。17–23 年，全国工业废 水处理能力由 180.0 百万吨/日提升至 188.6 百万吨/日，年均复合增速为 0.8%；预计 24年为 193.4 百万吨/日，28 年进一步提升至 208.7 百万吨/日，23–27 年复合增速有望加快 至 2.6%。其中，产业园区处理能力提升显著，占中国工业废水处理能力比例由 17 年的 19%提升至 23 年的 21.1%，预计 27 年将升至 24.7%，反映出集约化、规模化治理趋势 增强。民用污水处理体系持续优化。政府大力投资建设污废水处理设施，提高城镇污水 处理能力，优化城市人居环境。截至 23 年，城市污水处理厂处理能力达到每日 2.2 亿立 方米，县城污水处理厂处理能力达到 4322 万立方米每天，市级、县级污水处理率已分 别达到 98.86%与 97.49%。整体看，中国工业污水处理行业正步入提质扩容、标准提升、 治理深化的关键发展阶段。
2.2. 深耕水处理特种化学品，拥有核心技术和知识产权
深耕水处理特种化学品领域，提供水处理综合解决方案。在污水处理产业链中，上 游主要为设备与配套材料供应，中游为处理设施的工程建设及运营，下游则面向末端市 场需求。2024 年，中游工程环节毛利率相对较低，约为 10%–15%；下游项目投资回报 率约为 8%。相较之下，具备技术壁垒与产品差异化优势的上游环节具备更高附加值与 盈利能力。上海洗霸深耕工业污水处理产业链上游，主要提供特种化学品与定制化装备， 具备较高技术壁垒与附加值。公司业务涵盖水处理化学品销售与服务、水处理系统运行 管理、加药设备销售与安装等，产品覆盖水处理、过程、电池材料等特种化学品，以及 水处理与消毒等定制化设备，核心定位于“药剂+设备+服务”一体化解决方案提供商。
公司依托自主化学技术优势，构建了“化学品+设备+服务”一体化解决方案能力，致 力于为工业与民用客户提供定制化、高效率的水处理技术支持。公司产品与服务涵盖化 学品销售与服务、水处理系统运行管理、自动化加药设备销售与安装、水处理系统集成 等多个模块，广泛应用于石化、钢铁、汽车、芯片、新能源等高耗水行业及城市综合体、 数据中心等民用场景。此外，公司还深度参与水环境治理，包括海绵城市、黑臭河道治 理及危废水资源化等，逐步建立差异化综合竞争力。
拥有核心技术和知识产权，市场份额有望持续提升。经过三十多年的研发与创新， 公司在绿色环保水处理剂、生物降解水处理剂、工业循环冷却水复合水处理剂、中央空 调冷却水复合水处理剂、中央空调冷冻水复合水处理剂、高效清洗剂等水处理特种化学 品和双膜零排放分盐技术、采用发散二氧化碳处理炼钢转炉除尘水、含硫酸性气田污水 水处理等水处理技术服务领域，拥有核心技术和知识产权。在工业水处理领域，公司以 持续提供水处理新产品、水处理新技术、优质水处理方案和创新水处理技术服务的发展 理念，继续深化重点粘性客户个性化的水处理特种化学品技术整体解决方案服务，力求 在石油化工、煤化工、钢铁冶金、制浆造纸、汽车制造、新能源、新材料、信息产业等 领域水处理板块获得更大的市场份额和市场的领先地位， 并积极开拓医药、 水泥、 电 子产业、 百万机组新建煤电等水处理领域业务。在民用水处理领域，公司结合自身技 术研发能力，针对建筑物雨水利用、污水处理及中水回用等重点环节开展技术攻关，加 大针对性人力、物力、财力等资源投入，加强相关服务能力的延伸完善和业务拓展，增 加长三角、珠三角经济高度发达城市群业务办事处的建设。
3.1. 硅基负极能量密度优势显著，CVD 路线实现技术突破，打开市场需求 空间
硅基负极具备克容量优势，为下一代负极的核心材料。负极材料作为锂电池储锂核 心，直接决定电池的能量密度、安全性与快充能力，成本占比约 10%。当前行业主流路 线仍以人造石墨为主，虽具备优异的循环稳定性，但其理论比容量仅为 372mAh/g，接 近技术上限，无法满足未来高能量密度电池需求。硅负极材料凭借高达 4200mAh/g 的 理论比容量，有望实现单体电芯容量的大幅跃升，成为下一代负极材料的核心方向。在 快充与安全性方面，硅材料具备天然优势。其脱嵌锂电位约 0.4V，高于石墨的 0.05V， 可有效避免充电过程中的析锂问题，显著改善快充性能。同时，硅电压平台更高，使其 在充放电过程中表面更难析锂，进一步提升电池整体安全性。
硅碳材料潜力大于硅氧材料，为行业主流发展路线。硅基材料理论比容量高达 4200mAh/g，显著优于石墨，但其体积膨胀问题仍是产业化关键难题。当前行业主流解 决路径为将硅材料纳米化，并与碳材料复合构建硅碳复合结构，通过石墨等碳材料的缓 冲效应，有效抑制膨胀，提高循环与倍率性能。硅氧负极作为过渡技术在一定程度上解 决了膨胀问题，但由于嵌锂过程中会形成不可逆产物 Li₂O 与锂硅酸盐，导致首效仅约 75%，远低于石墨的 95%，需额外预锂化环节补偿锂损，拉高整体成本，性价比不足。
CVD 路线性能优，工艺逐步成熟，发展潜力较大。硅碳负极制作工艺中，机械球磨 法具备工艺简单、易于量产的优势，但由于难以将硅粒径稳定控制在 20nm 以下，且团 聚现象严重，材料循环性能受限；相比之下，CVD 气相沉积法则凭借其对纳米硅沉积结 构的精准控制，具备更优的循环稳定性与倍率性能。CVD 法通过气态硅源在有序多孔碳 骨架中均匀沉积纳米硅，实现高容量、近零膨胀、高稳定性三者的兼得；碳骨架自带高 比表面积、低密度、强缓冲特性，不仅缓解硅膨胀，还提升单位质量能量密度。随着下 游需求拉动、硅烷利用率提升及沉积装备放量，CVD 法的规模化成本有望大幅下降，具 备良好经济性。
主流负极公司逐步推进，行业内新玩家较多。硅碳材料行业当前以硅氧产能为主， 贝特瑞份额领先。传统的负极企业如贝特瑞，杉杉股份等硅碳负极均有布局，初期出货 以硅氧负极为主，其中贝特瑞出货 0.3 万吨以上，主供海外电动工具市场，全球份额领 先，此外日韩昭和电工、大洲电子等也有较多出货；CVD 路线产能规划中，24-25 年逐 步落地。新进入硅碳负极产业的公司主要布局 CVD 法硅碳负极，如致德新能源、天目 先导等进展较快，24 年开始大规模量产，当前产能达百吨级；璞泰来等传统负极厂商率 先突破消费电池市场，贝特瑞等研发跟进中。海外美国 Group 14 进展领先，具备 120 吨 产能。
CVD 硅碳负极高增长在即，30 年需求有望突破 8 万吨。CVD 硅碳负极材料作为兼 具高能量密度与优异循环性能的下一代负极解决方案，正加速导入主流锂电体系。预计 25 年 CVD 硅碳负极将在高端消费及示范型动力场景率先放量，整体渗透率有望达到 2%，叠加电池端掺硅比例预计在 6%左右，带动总需求达 0.15 万吨。随着 CVD 制备技 术的成熟、硅烷等关键原材料价格下行，以及设备国产化率提升带来的单位成本下降， 该路线有望在 26-29 年间持续放量并打开中高端动力电池市场。展望 30 年，CVD 硅碳 负极渗透率有望提升至 30%以上，掺硅比例同步走高，预计对应总需求将达到 8 万吨左右，市场空间广阔、成长弹性显著。
3.2. 联合顶尖科研团队，硅碳负极性能领先，获得 ATL 参股认可
公司布局介孔碳+硅碳负极材料，近零膨胀硅基负极的介孔碳源由山东复元生产， 硅碳负极由浙江领硅生产。上海洗霸位于硅碳负极产业链中游的关键材料环节，是具备 原材料开发能力与复合技术壁垒的综合型玩家，产品包括介孔碳基材料（骨架）、新型硅 碳负极（近零膨胀）材料（负极）等。公司依托赵院士团队在有序介孔碳材料领域的深 厚积淀，率先开发出具备高比表面积、高孔隙率、高连通性等特征的均孔碳基骨架，构 建出结构稳定、导电性优异的高性能硅碳负极材料。通过 CVD 气相沉积法实现硅在有序孔道内的均匀沉积，成功实现“近零膨胀”硅碳负极材料，具备容量高、首效高、循 环稳定性强等显著性能优势。
①介孔碳基材料（骨架）：以赵东元院士获国家自然科学奖一等奖的“有序介孔高 分子和碳材料的创制和应用”为载体，开发出的具有高比表面积、高孔隙率和高连通性 等特性的均孔碳基骨架。提出了有机-有机自组装新思想，颠覆了多孔碳活化制备策略， 创制了有序介孔碳材料，实现了有序介孔碳材料孔道结构、微纳结构和功能的精准调控。 孔径分布集中且均一，完全有序介孔结构，无融合大孔，根据需要可控可调，基于均孔 碳基构筑的硅碳负极在极片膨胀率和倍率性能方面具优势。
②新型硅碳负极（近零膨胀）材料（负极）：公司利用有序孔道结构诱导硅烷均匀 沉积（CVD），提出了有序硅碳负极的概念，通过原位表征技术确认了高容量近零膨胀 硅碳负极材料的成功构筑。采用界面灌注/沉积策略，利用孔道的空间限域作用，在介孔 碳孔道内部部分填充超小单质硅颗粒，从根本上解决了硅碳负极表观膨胀难题，构筑了 新型高容量近零膨胀均孔碳基碳硅负极材料，具有容量高、首效高、高稳定性等优点。
抢占硅碳负极发展先机，多地联动加速产能释放。公司正加快均质硅碳负极材料产 能建设，积极抢占未来高性能负极材料制高点。24 年，公司通过设立控股子公司浙江领 硅科技有限公司（持股 65%）拓展硅碳负极业务，并规划在湖北宜昌猇亭区投资约 3.8 亿元设立全资子公司，推进千吨级产能落地。同时，公司于浙江、江苏设立浙江新硅科 技、江苏炭元新材料等子公司，完善先进材料产业链布局。25 年 4 月，核心平台山东复 元于引入宁德新能源战略投资，增强其业务独立性与可持续发展能力，产研协同效应有 望加速放大。公司已实现年十吨级均质硅碳负极材料稳定量产超过一年，合格样品已送 至国内多家电池厂商进行验证，并有望进入部分主流客户车规 C 样阶段，产业化进展持 续领先。浙江基地年百吨级产线已建设完成并通过客户验厂，具备批量交付能力，根据 市场需求情况将择机释放产能。
固态电池在安全性、能量密度和循环寿命方面具备显著优势，被视为下一代锂电池 的关键突破方向。相比传统锂离子电池，固态电池有望将能量密度高，显著延长续航里 程，并因无可燃液态电解质而具备更高安全性，能有效避免热失控、短路与起火爆炸等 风险。此外，固态电池中电解质界面更稳定，锂枝晶抑制效果更好，电池寿命更长，维 护与更换成本进一步降低。
25H2 中试线落地，27 年小批量装车，30 年大规模量产，应用空间广阔。固态电池 在国家大力支持下，近半年产业链发展迅速，25 年底前小试完毕+车规级电芯下线，26 年中试线优化+样车路试，27 年小规模量产+装车示范运营。头部厂商中试线规模预计 mwh 级，小规模量产线可达 gwh 级别。由于兼具高能量密度和安全性，低空、军事、动 力、储能等均可应用，空间广阔。
4.1. 电解质：布局氧化物+卤化物材料，已向头部企业批量交付
深度绑定顶尖固态科研资源，攻关氧化物等电解质材料。上海洗霸携手中国科学院 上海硅酸盐研究所张涛团队，联合成立上海科源固能新能源科技有限公司，重点攻关“0 到 1”氧化物固态电解质材料产业化难题。张涛为中科院上海硅酸盐所能源材料研究中 心主任，国家“万人计划”科技创新领军人才，长期深耕电化学储能材料领域，具备国 际顶级科研背景。公司依托团队自研的电解质相变技术，打破石榴石型电解质对水敏感 性瓶颈，开发出具备高稳定性、高离子电导率、本征安全的水稳定型固态电解质体系， 可实现水溶浆料制备，显著降低制造成本。同时，配套开发固态电解质涂覆隔膜、自支 撑隔膜、电极涂覆型隔膜等系列产品，满足多场景固态电池商业化需求，已具备十吨级 氧化物电解质粉体工业化产能并向多家头部电池企业批量交付，率先构建材料环节产业 化壁垒。
①氧化物固态电解质（LLZTO）粉体：基于锂供体反应技术提出电解质相变策略， 制备对空气本征稳定的石榴石型电解质，从根本上消除其与 H2O 和 CO2 之间的化学反应，增强石榴石型电解质材料对空气和水的稳定性；以先进的固态阻燃电解质技术解决 了安全问题，使得电池能量密度及充放电速率大幅提升；采用先进的制备技术实现多尺 寸、高致密（＞99%）氧化物固体电解质热压陶瓷片批量化生产；基于关键界面技术， 实现固态锂电池循环超 1250 次（1C），处于同类电池领先水平。
②固态锂离子电池：上海洗霸与中国科学院上海硅酸盐所联合共建固态电池先进材 料创新实验室与上海科源固能新能源科技有限公司联合攻关，完成第一代高比能软包固 态锂离子电池设计工作，第一代高比能软包固态锂离子电池正在进行第三方认证测试， 认证完成后将进行客户送样。同时，上海洗霸正在进行第二代 360Wh/kg 以及第三代 400Wh/kg 高比能固态电池的开发。 电解质已进入试生产阶段，后续有望开启放量。上海洗霸松江基地固态电池电解质 粉体 2500 平方米甲类厂房已于 2024 年底初步建成，根据规划，一期达产后将实现年产 五十吨级固态电池氧化物电解质粉体产能；年产二十吨级固态电池卤化物电解质粉体产 线已完成设计，目前处于设备选型及安装前的各项准备阶段。目前，公司松江基地建设 进程顺利推进，一期工程已经完工，进入试生产阶段。
4.2. 电池+系统：拓展氢电混动+特种电池应用边界，强化极端场景能源系 统解决方案
搭建“氢电+固态”极端能源平台，赋能高端应用场景成长新曲线。公司积极拓展 氢燃料电池与锂电池融合技术路线，深度绑定中国科学院大连化学物理研究所陈忠伟院 士团队，打造“氢电混动+固态锂电”双线并进的新型能源系统解决方案。25 年 5 月， 公司完成《高比能氢电混动电源系统》《特种固态锂离子电池》两项核心技术专利的正式 转让，并计划成立控股公司“维克森”，聚焦 eVTOL、人形机器人、无人机等中高端场景下对“长续航+高安全+极端温区适应”的新能源需求。25 年 6 月，公司超低温高比能 锂电池成功支持六旋翼无人机在漠河-36℃试飞落地，验证其在极寒环境下的实用性能， 显示出在特种能源装备、极端环境无人系统、电动航空等领域的广阔应用前景。围绕“高 比能+极端适应+高安全”三大核心技术路径，公司正持续强化新能源细分技术平台能力， 有望构建以固态电池、氢电混动为支撑的极端能源解决方案体系，打开未来能源系统在 军工、航空、储能及高端制造等场景的成长空间。
4.3. 硫化锂：成功竞拍有研新材相关资产，上海洗霸跃升硫化锂龙头厂商
硫化锂工艺主要有 5 种路线，短期扩产放量具备稀缺性。 1）锂硫燃爆法：金属锂加硫单质进行燃爆反应得到硫化锂。优点是纯度最高，缺点 是有燃爆风险，不适合大规模生产。因此，本条路线仅可实现公斤级送样，不具备百吨 级扩产能力，布局厂商有赣锋锂业、天齐锂业等。 2）炭热还原法：葡萄糖等碳源进行炭热还原得到硫化锂。优点是成本最低，缺点是 杂质含量高，引入部分碳杂质和有机溶剂，在运输、储存中会持续反应消耗硫化锂，并 容易形成正负极微短路问题。因此，本条路线虽未来具备降本放量潜力，但短期内因杂 质含量问题，仍处于送样优化的过程，若进展顺利放量预计在 26 年 H2，布局厂商有恩 捷股份（自供为主）、容百科技（自供为主）、当升科技等。3）液相法：电解液添加剂的合成工艺。优点是粒径可控，成本较低，缺点是杂质含 量高，引入较多的有机溶剂，在固态电解质烧结后易成炭，容易形成正负极微短路问题， 短期需反复除杂加工成本较高。因此，本条路线虽未来具备降本放量潜力，但短期内因 杂质含量问题，仍处于送样优化的过程，若进展顺利放量预计在 26 年 H2，布局厂商有 天赐材料、华盛锂电、瑞泰新材、海辰药业等。 4）CVD 法：厦钨新能的独家合成工艺。优点是纯度高，缺点是能耗高、反应速率 慢，难点在于规模化生产。气相法目前仍处于送样阶段，若进展顺利放量预计在 26 年 H2，布局厂商有厦钨新能。 5）有研稀土法：有研稀土的独家合成工艺。为目前竞争力最强的工艺，兼具高纯度 +低成本的特性，粒径与形貌控制较好，已通过国内头部电池厂+日韩厂商相关验证，实 现吨级硫化锂出货，固态领域竞争力突出，25 年年底前有望实现百吨级扩产，布局厂商 有上海洗霸。
成功竞拍有研新材相关资产，上海洗霸跃升硫化锂龙头厂商。7 月 31 日，上海洗霸 与有研稀土、有研稀土高技术有限公司、雄安稀土功能材料创新中心有限公司签署《有 研稀土新材料股份有限公司部分资产（专有技术）的资产交易合同》《有研稀土新材料股份有限公司部分资产（专利）的资产交易合同》和《有研稀土新材料股份有限公司部分 资产（设备及产线安装配套投入）的资产交易合同》，专有技术转让价款为人民币 10,649.78 万元，专利转让价款为人民币 107.82 万元，设备及产线安装配套投入转让价 款为人民币 196.65 万元。 与有研稀土核心团队绑定、双方实现互利共赢、为后续扩产提供有效支撑。8 月 4 日，公司拟与有研稀土成立合资公司，新设子公司注册资本为 2 亿元，其中公司以货币 和非货币资产出资，认缴出资额为 1.65 亿元，占注册资本的 82.5%，有研稀土以货币出 资，认缴出资额为 3500 万元，占注册资本的 17.5%。新设子公司经营范围包括新材料技 术研发、电子专用材料制造、高纯元素及化合物销售、有色金属合金销售、新兴能源技 术研发等。
硫化锂生产壁垒高于预期，扩产放量具备稀缺性，后续有望贡献较大弹性。电解质 为固态电池的核心增量环节，其中前驱体硫化锂为降本的关键，而硫化锂的生产壁垒高 于预期，1 年内扩产放量的厂商极为有限，后续扩产放量具备稀缺性。有研稀土为此前 国内硫化锂龙头，生产采用独家生产工艺，兼具高纯度+低成本的特性，产品粒径与形 貌控制较好，已通过国内头部电池厂+日韩厂商相关验证，实现吨级硫化锂出货，24 年 市场份额 70%，国内仅有其具备出口能力，国内报价 400 万元/吨，出口报价 600 万元/ 吨。上海洗霸此前成功竞拍技术+设备，本次实现与核心技术团队绑定，代表其具备稀 缺性的快速扩产放量能力，已成功跃升国内硫化锂龙头厂商，25 年预计实现百吨级扩 产，26 年预计实现千吨级扩产，或出现订单供不应求的状态，有望贡献较大利润弹性。
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