1.1 产品结构多元化，业绩表现稳健
公司业绩稳步增长，彩印包装业务为核心，薄膜业务发展迅速。公司 2024 年实现营收 35.25 亿元，同比增长 4.32%，2025Q1 实现营收 8.48 亿元，同比增长 1.58%，2019- 2024 年 CAGR 为 6.28%。分产品来看，彩印复合包装材料为公司核心业务，营收占比达 70%以上。塑料软包装薄膜业务自 2017 年以来持续贡献业绩增量，营收占比从 2017 年 7%提升至 2024 年 21%，公司生产的多功能膜材料为绿色环保新材料，未来有望继续放 量。
积极有效管控费用，盈利能力稳定。公司 2022 年 MES 系统上线运营，精细化生产过程 管控，降低成本提升效能，助力公司有效控制各项费用率上行。2024 年公司销售/管理/研 发费用率分别为 1.65%/3.40%/4.23%，分别同比-0.05pct/-0.43pct/-0.06pct。良好的费用 管控能力，支撑公司盈利表现一直处于较优区间。2024 年实现归母净利润 4.68 亿元，同 比增长 14.71%，2025Q1 同比增长 2,89%至 0.89 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 11.71%。
1.2 积极实施“纵向一体化”发展策略，布局国际市场
1.2.1 国内以黄山为产业中心，在手客户资源丰富
国内以黄山为产业中心，完善全国产能布局。公司除安徽黄山总部外，目前在广东、河北、 陕西设立子公司，多点布局提高供应效率，为公司进一步扩大业务规模奠定基础。2007年，公司收购河北埃卡并设立河北永新，河北、黄山、广东三个产能基地以彩印复合软包 装材料为主，分别辐射环渤海/长三角/珠三角经济圈，为更好承接客户需求奠定良好产能 布局基础。2016 年公司收购新力油墨 100%股权，开始生产油墨产品。2019 年，公司成 立陕西永新，主营注塑包装产品。2020 年，公司设立子公司黄山永新新材料，积极布局 功能膜及 BOPE 膜等新材料，推动单一材质“零碳包装”研发。
客户结构优异，持续开发拓展新客户。公司的核心客户以国际和国内一线品牌为主，如伊 利、宝洁、雀巢、亿滋、百事、三九等，抗风险和市场竞争优势明显。公司在深化核心客 户的同时，也在不断开发新客户。公司前五大客户销售收入持续增加，占全年总收入比例 保持稳定，证明公司客户多元且业绩稳步提升。
1.2.2 持续推进自建产业链，加快细分领域产能建设
稳健推进自建或并购延伸产业链，提升技术平台并完善配套生产。公司核心业务彩印复合 软包装材料为客户的定制化产品，品种多且交期短，生产管理中心根据订单情况进行排单 排产，产销量超过 98%。同时，公司积极建设塑料软包装薄膜、镀铝包装材料、油墨产业 链配套产品，2024 年自用率分别达 74%/53%/42%。公司充分发挥规模效应和整体协同 生产效应，在保障自身成本优势的同时，部分对外销售产品持续贡献营收，实现降本增效。
持续加快产能建设，在薄膜新材料细分领域巩固产品优势。公司自上市以来，稳步推进扩 产项目，在建产能中有年产 22000 吨新型功能膜材料项目和年产 3 万吨双向拉伸多功能 膜项目，预计 2026 年可全部投产。且公司在稳固原有客户资源的基础上，积极把握市场 新需求。2025 年 4 月，公司公告称将推进年产 2000 吨宠物食品包装材料项目和年产 4500 吨精密注塑制品扩建项目，不断抢占塑料包装细分领域市场机遇。
1.3 新老管理层交接完成，有望为公司注入发展新动力
2025 年 3 月，永新股份董事会审议通过高层人事调整议案，原董事长孙毅因届龄退休辞 去董事长职务，但将继续担任公司董事。原公司董事江蕾正式接任董事长一职，原总经理 鲍祖本担任副董事长，原副总经理潘健任总经理。 大胆启用年轻一代董事长，积极主动迎接新变革。此次新任职的高管中，新任董事长江蕾 曾在乐高、迪士尼等多家全球知名公司担任要职十余年，专注于品牌管理、公司战略规划 等工作。而新任副董事长鲍祖本自 2001 年起变任职于永新股份，是公司内部任职最久的 管理人员之一，其任职经历横跨公司多个部门，对公司运营有着丰富的经验。新任总经理 潘健作为技术出身的专业型人才，具备扎实的技术背景和管理经验，有望推动公司继续深 化技术创新与精细化管理。从新老管理层的任职经历对比可以看出，在行业竞争加剧和新 机遇、新挑战并存的背景下，公司大胆启用具备跨行业任职经历的年轻一代，推动公司从 固守多年的客户结构中积极拥抱消费新需求，在不断变革的市场浪潮中寻求新的战略突破。
2.1 塑料软包行业规模稳定，下游需求处于持续恢复中
全球塑料软包装市场整体呈现稳步增长态势，中国塑料软包装市场规模不断扩张。据统计， 2023年全球塑料软包装市场规模达到1522.8亿美元，预计2024-2027年CAGR为5.46%， 预计在 2027 年市场规模达到 1874.2 亿美元。伴随国内城镇化水平持续提高、居民消费 不断升级及软包装行业工业技术不断更新发展，中国塑料软包装市场规模不断扩张。2023 年中国塑料软包装市场规模为 1213.4 亿人民币，预计 2024-2027 年 CAGR 为 7.16%， 预计在 2027 年市场规模达到 1613.7 亿人民币。据中国包装联合会数据，2023 年我国塑 料包装箱及容器制造行业规模以上企业（年营业收入 2000 万元及以上全部工业法人企业） 2178 家，同比增长 8.9%，累计完成营业收入 1623.03 亿元，同比下降 10.4%，2020- 2023 年 CAGR 分别为 10.38%和 0.8%。
塑料包装需求以食品日化和医药等刚性需求为主，整体消费需求稳定增长。塑料包装产品 的主要应用领域为食品、日化、医药等行业，需求偏刚性，整体看属于弱周期性行业。具 体来说，随着我国食品饮料加工业的持续发展和消费升级趋势明显，对于食品饮料的软包 装需求不仅停留于以往的便携性，而且将更加看重透明性、保鲜性、无毒性、可回收性、 可降解性以及设计美观性等更高品质的包装功能，推动我国食品饮料软包装市场规模持续 增长。6 月日用品类/中西药品类/粮油食品类累计社零总额分别同比+7.3%/+1.4%/+12.3%， 塑料包装下游需求处于持续恢复中。
2.2 行业市场集中度仍较低，环保趋严下头部公司市占率有望持续提升
塑料包装市场准入门槛低，产品同质化严重。2023 年，国内经营业务包含塑料包装的企 业已超 200 万家，规模以上（营收超 2000 万元）的企业仅有数千家，表明绝大多数塑料 包装制造企业为中小规模企业。塑料包装产品在功能和设计上高度相似，采购方可供选择 企业众多，导致塑料包装企业市占率较低，头部企业营收规模较小。 我国塑料软包行业集中度低，公司处于第一梯队且 70%收入源于塑料软包业务。我国塑料软包行业内企业众多，市场竞争激烈，据 2023 年中国塑料软包市场规模及主要公司塑 料软包业务营收测算， 2023 年我国塑料软包行业 CR5 仅为 8.7%。永新股份 2023 年市 场份额占比位列第二，市场份额占比最高的紫江企业以包装业务为核心，除塑料包装外， 还有大部分营收源于纸包装和金属包装，塑料软包营收占比并不高，而永新股份深耕塑料 软包领域，主营收入的 70%源于塑料软包业务，具备一定的规模生产优势，有望持续抢占 中小企业市场份额。
环保政策趋严下，未来头部企业将在需求转变中逐步占据更多市场份额。2021 年，发改 委、生态环境部等发布《“十四五”塑料污染治理行动方案》，提出科学稳妥推广塑料替代 产品，充分考虑可降解塑料制品。在塑料污染尤其严重的电商快递和外卖等领域，积极推 广使用可降解可重复利用的环保包装材料。环保监管趋严下，传统的塑料制品增长空间有 限，可降解塑料制品将在市场需求转换中获得更多增量空间。预计未来将持续有中小企业 因不符合环保标准而被淘汰，而可降解塑料包装需求增多将推动可降解塑料包装企业获得 更多的市场份额，医疗、电子等高端塑料包装头部企业将持续占据市场份额。
3.1 凭借优异的成本管控与运营能力，盈利表现保持行业领先
塑料软包业务营收增速优于同行，市场份额有望进一步提升。公司专注塑料软包业务，营 业收入不断提高。与其他同行业公司相比，2024 年永新股份塑料软包业务营收的 5 年 CAGR 为 5.99%，高于紫江企业（4.23%）、王子新材（1.32%）和双星新材（-10.72%）。塑料软包营收保持较快增速，公司在主营业务上的经营优势不断巩固，利好公司持续抢占 中小企业的市场份额，市占率有望持续提升。
盈利能力稳健，整体表现优于同行。与其他同行业公司相比，2017-2024 年，永新股份的 年平均 ROE 为 15.27%，远高于紫江企业（11.14%）、王子新材（6.58%）和双星新材 （4.19%），年均毛利率为 23.26%，同样远高于王子新材（20.83%）、紫江企业（20.75%） 和双星新材（15.09%），表现出较好的盈利态势。
公司推进 MES 系统，降本增效结果显著。2024 年公司销售/管理费用率分别为 1.65%/3.4%，均处于行业较低水平。随着环保意识的提高和政策的推动，绿色环保已经 成为软包装行业的主流趋势，公司立足主业，大力创新，提升研发水平，与客户分享新技 术带来市场升值，2024 年研发费用率为 4.23%，高于同行业企业。
营运能力较强，业绩平稳增长。公司积极实施“纵向一体化”发展策略，持续稳健的推进 自建或并购延伸产业链，资产运营效率在同业中处于较优水平，2024 年总资产周转率与 存货周转率分别为 0.86 和 8.05。采购端，公司主要原材料根据订单需求进行采购，避免 原材料积压或短缺问题，通用材料根据市场价格情况以及业务预计情况进行备库存，库存 管理能力较强。销售端，下游客户以国际和国内一线品牌为主，需求旺盛，为公司提供持 续的业务增长动力，增强资产营运能力。
原材料价格回落推动公司毛利率持续改善。塑料包装上游原材料主要为聚乙烯、聚丙烯等 石化衍生品，原材料的价格波动会对公司利润端造成显著影响。2022 年初，受俄乌战争 影响，国际原油价格不断走高，拖累公司毛利率水平，2022H1 公司毛利率为 20.96%。 随着原油价格维稳，聚乙烯和聚丙烯价格维持低位，公司成本端压力减小，毛利率逐渐改 善，2024 年公司毛利率回升至 23.78%。
3.2 永新新材聚焦新材料，探索新增长点
政策监管对环保友好型塑料包装提出新要求，倒逼企业布局包装新材料。2021 年 9 月， 国家发改委和生态环境部联合发布《“十四五”塑料污染治理行动方案》，要求持续推进一 次性塑料制品使用减量，塑料制品生产、流通、消费等全链条塑料污染治理机制运行更加 有效。政策监管对塑料包装的环保要求趋严，倒逼相关企业加快进行绿色包装产能布局， 以期在满足环保监管要求的同时加速淘汰落后产能，抢占更多市场份额。 聚焦环境友好型新材料，永新新材料持续释放产能。2020年1月，公司为聚焦“包装2025” 发展战略，在环保要求新形势下抢占市场先机，公司成立全资子公司黄山永新新材料，聚 焦开发符合行业发展的环境友好新材料。年产 3.3 万吨新型 BOPE 薄膜项目总投资 3 亿 元，已于 2022 年底投产。在建产能中，年产 3 万吨双向拉伸多功能膜项目预计 2025Q4 设备到厂安装，2026 年上半年投入使用。此外，黄山包装年产 2.2 万吨新型功能膜材料 项目已有一半产能于 2024 年投产，另一半拟于 2026 年投产。届时公司功能膜产能规模 有望再上新台阶，为公司实现稳健发展奠定产能基础。
3.3 拓展海外市场，有望持续抬升利润率
向海外积极扩张，国际市场营收占比持续提升。公司海外市场主要是东盟国家、日本、墨 西哥、南非等国家区域，近几年海外市场保持了较快的增长。分地区营收来看，2024 年， 国际市场营收 4.52 亿元，同比增长 19%，占总营收超过 12%。公司一方面通过进入跨国 企业的全球供应链，形成的区域业务合作；另一方面通过办事处等形式在当地拓展的客户 市场。且公司大部分海外业务在东盟国家和日本市场，美国加征关税对公司影响有限。 产品竞争优势明显，出海空间广阔，有望持续抬升利润率。公司凭借产品质量和价格优势， 积极切入跨国企业的全球供应链，形成区域业务合作，设立泰国办事处及海外仓助力东南 亚市场拓展。海外市场除提供营收增长新空间外，还有望持续抬升公司毛利率。海外业务 的毛利率整体高于国内市场 3-6pct 左右，预计主因 1）在发达地区与本土厂商相比，公司 旗下产品具备显著的价格优势与成本管控优势，2）在欠发达地区，公司凭借多年的技术 积累和产线布局，在生产供应交付与产品品质保障上具备显著优势。目前公司并无海外产 能布局，仅通过办事处与海外仓等方式服务国际客户，限制海外毛利增长空间的进一步释 放。预计后续随着公司海外产能布局的逐渐完善，海外业务营收占比持续提升，预计将拉 动公司整体毛利率进一步提升。
3.4 保持可控资本开支，高分红重视股东回报
优异的现金流和可控的资本开支节奏，利润体现为真实现金流具备分红基础。公司经营稳 健，历年净利润现金含量较高，2024 年公司净利润现金含量为 98%，进一步支撑公司高 分红比例。公司产能布局完善，资本开支可控，历年自由现金流充裕。前期公司产能高速 扩张，2022 年公司资本开支达到 2.97 亿元，同年公司经营活动现金流量净额为 5.44 亿 元，仍有充足的现金流可供支配。2025 年公司在建项目包括年产 22000 吨新型功能膜材 料扩产项目，2024 年有一半产能投产，还有一半产能正在推进；年产 3 万吨双向拉伸多 功能膜项目，预计设备今年四季度到厂安装；年产 4 万吨彩印复合软包装材料智能工厂项 目和年产 2000 吨宠物食品包装材料项目正在积极推进中。目前公司已规划和在建产能项 目已较明确，未来资本开支节奏可控，为实现稳定的分红回报奠定基础。
多次推行股权激励，长期保持较高分红比例。公司自上市以来多次推行股权激励和员工持 股计划，将公司业绩发展目标与中高层管理人员利益密切绑定，充分调动管理层的积极性， 对公司长期发展起到较好的引导带动作用。公司自上市以来一直保持较高的分红率，近五 年累计现金分红总额为 14.72 亿元，对应分红比率为 79.23%。2024 年公司现金分红总 额为 3.8 亿元，对应分红比率高达 81.18% 。2017-2024 年，公司平均股息率为 5.2%， 平均股利支付率为 77.6%，长期稳定的高分红率彰显公司稳定优质的标的属性。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
