1.1 发展历程：国内摩托车运动代表品牌，逐步向全品类休闲摩托领域拓展
2004 年，浙江华洋赛车有限公司成立，确立两轮越野摩托车为主要研发和制造方向；2007 年，公司产品首次亮相全国级赛事并获得一致好评；2008年，HK110R（110CC）被中国摩协选定为全国摩托车越野锦标赛指定用车，此后多年公司多款车型被连续指定为全国锦标赛指定竞赛用车；2014年，公司筹划并实现全地形车的开发和量产，进一步丰富产品系列；2015年，公司成功挂牌新三板，同年组建华洋赛车队，此后多年华洋赛车队及签约运动员多次获得国内各项专业赛事冠军等奖项；2020 年，公司正式启动大排量和电动化产品研发和战略布局；2023 年，华洋赛车在北京证券交易所成功挂牌上市。
1.2 产品介绍：两轮摩托车占比最高，公司收入以外销为主
公司目前产品主要为50-300CC排量的两轮越野摩托车和全地形车产品，其中两轮越野摩托车也称为非道路两轮摩托车，是指有别于生产、生活基本道路运输工具使用的两轮摩托车，其汽油机排量≥50CC且不在公路和城市道路上行驶，主要用于休闲娱乐和竞技运动等场景；全地形车（All TerrainVehicle）是一种被设计于非高速公路行驶的、具有四个或以上低压轮胎、且可在非道路上行驶的轻型车辆，集实用、娱乐、体育运动等多项功能于一体，可在沙滩、草地、山路、丛林等多种复杂路况行驶，广泛应用于运动休闲及户外作业等众多场景。 经过多年技术积累和发展，公司已形成Pit Bike（小越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）及SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列，根据不同年龄段、使用场景、客户需求差异合计推出三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。同时，公司已开展中大排量车型、UTV 以及电动越野车等领域的研发，将逐步向全品类休闲摩托领域拓展，从而持续注入成长动力。
分产品来看，截止到 2024 年底，两轮摩托车产品占比最高。2024年，两轮摩托车实现收入 3.47 亿元，同比增长 15.26%，占主营业务收入的比重为 65.86%；全地形车实现收入 1.63 亿元，同比增长3.38%，占主营业务收入的比重为 30.98%；其他业务实现收入 0.17 亿元，同比下降15.66%，占主营业务收入的比重为 3.16%。
分地区来看，截止到 2024 年底，公司收入以外销为主。2024年，外销实现营业收入为 4.78 亿元，同比增长 9.07%，占营业收入的比重为90.72%；内销实现营业收入为 0.49 亿元，同比增长20.81%，占营业收入的比重为9.28%，公司积极开拓国内市场，国内销售业务实现较好增长。
分客户来看，2024 年公司前五大客户占比合计为67.70%，客户结构较为集中。公司产品以对外销售为主，销售模式主要采取经销模式。经过多年来在行业内的不断积累，公司目前已建立起较为成熟、完善的销售渠道，营销网络覆盖北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国际市场的五十余个国家和地区，在全球范围内拥有近百个经销客户、终端销售网点千余个。SM-MOTORS客户收入占比从 2021 年的 9.81%提升至 2024 年的49.74%，主要系自2022年下半年起，受“俄乌战争”欧美国家对俄制裁影响，对俄销售收入大幅增长。
1.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定
截至 2025Q1，戴继刚直接持有公司 37.14%的股份，通过一致行动人缙云县华拓投资合伙企业(有限合伙) 控制公司7.28%的股份，合计持股44.42%，股权结构较为稳定。戴继刚担任公司董事长，实际控制公司的生产经营决策，因此认定戴继刚为公司的控股股东、实际控制人。
1.4 财务分析：近三年收入规模稳定增长，盈利能力稳中有升
公司 2022-2024 年收入保持稳定增长态势，利润端增速低于收入端。2020-2024 年，公司营业收入由 3.18 亿元增长至5.27 亿元，年化复合增长率为 13.46%；归母净利润由 0.28 亿元增长至0.54 亿元，年化复合增长率为17.84%。2025Q1 公司实现营业收入 1.78 亿元，同比增长264.24%；实现归母净利润 0.12 亿元，同比增长 161.79%，公司2025Q1 业绩增速较快的原因主要系公司结合不同市场的特点，本着均衡配置资源的战略，在例如俄罗斯为主高速增长的远东市场加大了资源配置力度，在市场宣传、产品迭代、生产交货、销售服务等多个方面给与了充分的支持，同时也不断结合目标市场特点和生产资源的特点，通过充分的协调和沟通调整，达到资源的充分利用，收到了良好的效果。
盈利能力方面，2024 年公司毛利率稳中有升，净利率略有下降。2024年销售毛利率为 22.32%，同比提升 0.53pct，主要系占比较高的海外业务毛利率提升；销售净利率为 10.23%，同比下降0.49pct，主要系期间费用率升高所致。2024 年期间费用率为 10.49%，同比上升0.67pct，其中，研发费用率上升 0.74pct。 现金流方面，2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为0.55亿元，较 2023 年同期增加 0.58 亿元，同比增长 1901.54%，主要原因是：收入增加的同时当期回款较多、收回前期应收账款以及退税增加。
2.1 全球摩托车竞争格局较为分散，市场规模整体呈现增长趋势
摩托车按排量结构一般划分为小排量（<250cc）、中等排量（250-500cc）、大排量（>500cc），消费型摩托以中大排量为主。摩托车也可以分为两轮摩托、三轮摩托、全地形摩托、水上摩托和雪地摩托，其中两轮摩托是目前市场上较为大众的摩托车类别，按照结构两轮摩托可以划分为踏板车、弯梁车和跨骑车，其中跨骑车可以通过用途进一步划分为街车、越野车、巡航车、拉力车等 8 种类型。 根据 Statista 披露的数据显示，2014-2023 年全球摩托车销量呈现波动上涨趋势。2020 年受疫情影响，全球摩托车销量下降至4770 万辆，同比下降 10.67%，下降幅度较大；2023 年全球摩托车销量达到5460万辆，同比上涨 2.44%。
从摩托车业务收入来看，本田摩托车是全球摩托车行业收入最高的企业，收入占全球规模的比例达到 29.1%；雅马哈摩托车业务收入规模占全球比例为 11.4%，排名全球第二，领先之后的企业较多。
全球摩托车市场整体呈现增长趋势，电动化趋势明显，且大排量摩托车市场尤为突出。根据 Statista 数据显示，预计2029 年全球摩托车行业市场规模将达到 1763 亿美元，5 年间 CAGR 达到3.58%。
2.2 国内摩托车销量趋稳，外贸出口拉动摩托车销量
据中国汽车工业协会统计数据显示，2024 年我国摩托车行业整体表现亮眼。出口量持续攀升，2024 年 1-12 月实现整车出口量1,101.63万辆，同比增长 26.72%，出口金额 69.81 亿美元，同比增长23.8%，创历史新高，自主品牌高端化成效显著。大排量休闲娱乐摩托车市场需求旺盛，增幅较大。从整体产业结构看，中国摩托车产业正沿着电动化、智能化、品牌化等方向转型升级，展现出强大的发展韧性和潜力。2024 年1-12 月，全行业完成燃油摩托车产销 1,656.45 万辆和 1,645.62 万辆，同比增长13.86%和12.99%；从细分排量来看，＞250CC 大排量休闲娱乐摩托车产销77.35万辆和 75.66 万辆，同比增长 19.67%和 42.97%，增长趋势明显，体现了强劲的中大排终端需求。从渗透率来看，250CC 以上摩托车渗透率仅占燃油摩托车总量的 4.60%，随着摩托车由代步工具向中大排量娱乐车型转变，新兴消费群体升级置换需求释放以及海外市场拓展加速，大排量摩托车市场发展空间广阔，仍然具有较高增长潜力。 2025 年 1-6 月，全行业完成燃油摩托车产销901.28 万辆和904.01万辆，同比增长 14.14%和 14.67%；电动摩托车产销160.13 万辆和157.45万辆，产量同比增长 0.39%，销量同比下降 3.57%。2025 年1-6 月，共产销摩托车1061.41 万辆和 1061.46 万辆，产销量同比增长11.83%和11.54%。其中，二轮摩托车产销 937.89 万辆和 937.18 万辆，产销量同比增长12.64%和12.31%；大排量休闲娱乐摩托车（排量 250cc 以上，不含250cc）产销51.05万辆和 50.2 万辆，同比增长 44.74%和 41.21%。三轮摩托车产销123.52万辆和 124.29 万辆，同比增长 5.98%和 6.08%。
2024 年国内燃油摩托车销量前 10 名企业（集团）为大长江、隆鑫、宗申、广东大冶、新大洲本田、广州豪进、重庆银翔、洛阳北方、五羊-本田、江门市珠峰，10 家企业共销售摩托车 922.63 万辆，占摩托车总销量的56.07%。
从我国上市摩托车企业区域分布来看，我国摩托车企业主要分布在东部沿海地区和中部川渝地区，其中山东、浙江企业数量最多。
2.3 全球全地形车保持稳健增长态势，UTV为全地形车行业主要增量市场
全地形车（All Terrain Vehicle）是一种被设计于非高速公路行驶的、具有四个或以上低压轮胎、且可在非道路上行驶的轻型车辆，集实用、娱乐、体育运动等多项功能于一体。因其宽大的轮胎可增加与地面的接触面积，从而提高对地面的摩擦力并降低车辆对地面的压强，结合其独特的胎纹使轮胎不易空转打滑，使其可在沙滩、草地、山路、农场、旅游景区等多种复杂路况行驶，因此，全地形车被广泛应用于场地赛事、户外作业、运动休闲、代步工具、消防巡逻等众多场景。根据动力来源分类，全地形车可分为内燃机式全地形车和电动全地形车；根据车辆结构分类，全地形车可分为四轮全地形车（ATV）、多功能全地形车（UTV）和卡丁车（Go-Kart）；根据排量大小并结合车辆的外部特征分类，全地形车可分为少儿型全地形车、实用型全地形车、运动型全地形车。 根据 Fortune Business Insights 数据显示，2023 年全球全地形车（ATV）市场规模为 57.6 亿美元，并预计该市场将从2024 年的60.2 亿美元增长到2032 年的 93.5 亿美元，2024-2032 期间复合年增长率为5.7%。
全地形车：零售端行业规模 90 多万辆，并排车辆（包括UTV、SSV）占比从 2010 年 36%提升至 2023 年 65%。根据北极星年报，2016年以来全球全地形车零售量稳定在 90 万辆及以上。全球全地形车零售端销量从2010年 66.5 万辆增长至 2023 年 95.5 万辆，CAGR 为3%。其中ATV零售销量从2010 年 42.5 万辆下降至 2023 年 33.5 万辆，CAGR 为-2%；并排车辆（包括 UTV、SSV）零售销量从 2010 年 24 万辆提升至2023 年62万辆，CAGR达 8%。 并排车辆占比不断提升，而 ATV 占比则下降。从2010-2023年，并排车辆（包括 UTV、SSV)销量占比从 36%提升至65%，而ATV销量占比从2010年 64%下降至 2023 年 35%。并排车辆价格更高，需求保持强劲且销量占比不断提升，原因为制造商持续创新，推出多样化的产品。并排车辆（UTV、SSV）安全性、实用性、舒适性更强。
2.4 国内全地形车以出口为主，国内市场规模稳健增长
2024 年，我国全地形车行业在全球市场格局变动与国内产业升级的双重背景下稳步前行。凭借成熟的制造业基础和持续的技术创新能力，行业产量达到 55.21 万辆。这一产量不仅展现出我国全地形车产业强大的生产制造实力，也为国内外市场的稳定供应提供了有力支撑。2024 年，随着国内户外休闲运动热度攀升、文旅产业深度融合发展，全地形车市场需求逐步释放。国内全地形车行业需求量达到约 4.19 万辆。这一数据既反映出国内消费者对全地形车的认知度与接受度持续提升，也彰显出在消费升级趋势下，全地形车市场在国内具备广阔的发展前景与增长潜力。
2024 年，国内全地形车市场规模稳步增长，达到8.88 亿元。这一成绩不仅反映出国内消费者对全地形车这类动力运动装备需求的逐步释放，也彰显出行业在产品研发、品牌建设和市场拓展方面取得的积极成效，为未来市场规模的进一步扩张奠定了坚实基础。
3.1 品牌策略主打自有品牌，KAYO定位国际知名中国品牌
公司以自有品牌为主，结合少量的贴牌生产模式开展业务。公司根据主要客群特点和使用场景持续进行原创性产品设计开发，秉持轻量化与高强度相结合的产品设计理念，实现产品安全可靠性及操控性能的平衡。经过多年的渠道拓展和品牌建设，公司产品已进入了欧美等国际主流品牌市场的专业门店，得到了全球细分市场用户的广泛认可，KAYO 品牌已逐渐成为动力运动装备领域国际知名的中国品牌。2020 年至2022 年，公司自有品牌产品销售额从 21,565.50 万元增长到 37,479.18 万元，占比从70.39%提升至92.82%。公司成立于 2004 年 3 月，自成立以来，公司一直从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，是国内具有较强竞争力的动力运动装备专业制造商之一。公司秉持轻量化与高强度相结合的产品设计理念、兼顾安全可靠性能及高性价比的平衡，得到了全球细分市场用户的认可，树立了良好的品牌形象。公司多次获得中国汽车摩托车运动突出贡献奖、浙江省休闲运动车行业协会赛事突出贡献奖、浙江省休闲运动车行业协会优秀会员企业等荣誉，公司产品多年来被指定为全国摩托车越野锦标赛指定竞赛用车，在我国各级赛事中的参赛保有量占据前列地位。
3.2 专注非道路越野车生产，盈利能力略低于头部企业
截止到 2024 年底，在可比公司中，公司营业收入排名第5，净利润排名第 5，毛利率排名第 4，净利率排名第 3。
公司毛利率低于涛涛车业、春风动力和钱江摩托，主要系销售模式和产品排量差异。 涛涛车业的摩托车和全地形车的毛利率明显高于公司，主要系受到涛涛车业仓储式销售模式及销售品类的影响。涛涛车业主要从事全地形车、两轮摩托车以及电动滑板车、电动平衡车及部分配件的研发、生产和销售，与公司的产品较为接近。涛涛车业在美国、加拿大市场主要通过自有网站、第三方网站（如亚马逊）和沃尔玛等平台直接销售给终端消费者，该两个市场销售占比 70%以上，其向消费者直接销售的定价中考虑海运费、关税、运营费用如广告宣传费、促销费、平台服务费、仓储费运输费等因素，销售定价较高，毛利率相对较高。 春风动力的毛利率高于本公司，主要系春风动力产品类型以大排量为主及北美地区仓储式销售模式的影响。春风动力主要从事以发动机为核心的全地形车、摩托车、后市场用品等研发、生产和销售，但春风动力的产品主要以大排量为主，产品主要包括 400CC 至 1000CC 排量段四轮全地形车、125CC-1250CC 休闲、玩乐类摩托车等，毛利率较高。除此之外，春风动力在美国市场通过子公司直接销售至美国经销商及终端消费者，销售定价中考虑运费、关税、运营费用等因素，毛利率相对较高。
钱江摩托毛利率高于公司，主要系钱江摩托大排量摩托销量占比较高和增速较快。钱江摩托自 2005 年收购百年意大利摩企Benelli，潜心研发大排量运动、娱乐车辆，凭借深厚的品牌底蕴和持续不懈的投入，企业形成了全系列大排量摩托车优秀的原创设计、正向研发、严谨制造和严苛品控能力，产品经市场验证，为广大摩托车爱好者及行业认同，大于250cc 排量产品连续十三年居中国市占率第一。凭借深厚的底蕴和持续创新，产品获得国际市场的认同，公司与 Harley Davidson 等全球领先企业建立了深度战略合作，在大排量产品上不断提升，大排量车辆已成为公司利润的主要来源。2024年钱江摩托共销售车辆 47.99 万辆，同比增长13.43%，其中，燃油摩托车销售约 44.54 万辆，总量同比增长 13.5%，大排量摩托车(排量〉250cc，下同)销售约 18.20 万辆，同比增长 32.25%；小排量摩托车(排量〈=250cc，下同)销售约 26.34 万辆，同比增长约 4.65%。
3.3 募投项目新增 40 万辆产能，达产后年均新增利润超亿元
本次募投项目主要有“运动摩托车智能制造项目”和“研发中心建设项目”，投资总金额分别为 33,781.64 万元和9,300.68 万元，另有5000万元用于补充流动资金。其中，运动摩托车智能制造项目的建设期预计为36个月，拟通过该项目建设，新建生产车间，优化现有生产布局，并配套购置相关先进设备，形成年产 40 万辆运动摩托车的生产能力，以2022 年现有两轮越野摩托车及全地形车合计产能 20 万辆为基准，扩产后合计产能将达每年60万辆，为规模及业绩增长提供基础。本次募投项目建设完成后，预计达产后年均营业收入 211,000.00 万元，达产后年均新增折旧、摊销金额2,119.48万元，占项目达产后预计年新增营业收入的比例约为1.01%。如果本次项目建设达产后的收入达到预期规模，扣除新增折旧、摊销金额后，预计年均新增净利润 12,931.45 万元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
