2025 年 7 月全球宏观局势延续博弈和波动，油价处于震荡区间，且下游多数化工品进入需 求淡季，致价格有所回落，截至 7 月末化工 CCPI-原油价差为 294，处于 2012 年以来 30% 以下分位数水平。受国内外宏观需求偏弱影响，25 年以来化学原料与制品制造业 PPI 同比 仍下滑，叠加 7 月下游需求淡季，化工行业阶段性盈利仍处于偏弱水平。
需求侧：7 月 PMI 为 49.3，国内出口金额修复至增长态势
据国家统计局数据，2025 年 7 月国内 PMI 数据为 49.3，25 年 1-6 月国内房屋新开工面积/ 竣工面积/商品房销售面积累计同比增速-20%/-15%/-3.5%，地产行业仍磨底，地产链需求 改善有限。汽车、空调、冰箱等终端产品受益于国内消费刺激政策以及抢出口影响下，25 年 1-6 月产销量累计同比保持正增长。我们认为，化工品需求已由地产链驱动逐步切换至 消费品、大基建、新兴科技等领域，且国内多数化工品拥有全球成本优势，伴随欧美高能 耗装置退出、亚非拉地区经济增长、国内下游制造业持续出海等中长期趋势下，我们认为 大宗化工品有望在 25H2 迎来复苏起点。
出口方面，据海关总署数据，25 年 1-6 月出口金额累计为 18090 亿美元，累计同比+5.9%， 出口仍维持正增长，5 月全球关税冲突进入缓和窗口期后，国内出口重新修复至同比增长态 势。由于近年来国内化工行业的稳定性、规模化、产业链配套、产品性价比等较全球具备 较好优势，在欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长的背景下，我们认为中长期出口 增长趋势仍较为乐观，出口亦成为国内化工行业的重要增长引擎。
供给侧：1-6 月行业资本开支同比转负，供给侧拐点临近
据国家统计局数据，25 年 1-6 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-1.1%，行 业资本开支增速自 21 年初以来首次转负，本轮化工产能投放周期拐点已逐步临近。我们认 为，2021 年以来全球化工品需求潜在增速已不如 2012 年资本开支高位阶段，竞争程度的 加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，盈利偏弱下，企业资本开支意愿或 逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整，25H2 或迎来复苏拐点。
原油：旺季出行与用电需求提振，7 月油价处相对高位
7 月以来，北半球出行与发电需求对油价形成支撑，主要地区炼厂开工率均处于同期高位， 同时 25Q2 中国商业原油库存增加约 8200 万桶，创下有记录以来最大季度增幅之一。据 Wind，7 月 30 日 WTI/Brent 期货价格较 6 月末上涨 7.5%/8.3%至 70.00/73.24 美元/桶，当 前的油价水平表明，实际原油市场的供需紧张程度或优于 IEA 供需平衡测算显示的庞大过 剩。
从产品价格表现看，受部分子行业海外产能停车、国内装置检修增多、以及南半球农业需 求旺盛等因素驱动，主要提价产品为 TDI、甲基三氯硅烷、百草枯、脂肪醇、甲酸等。而在 成本支撑转弱、需求淡季、国际贸易风险缓和、检修装置供应恢复等影响下，主要跌价产 品为 PVDF、丙烯酸甲酯、维生素 K3、聚甲醛 POM、乙烷等。
从二级市场表现来看，上月，上证综指上涨 3.74%，深证成指上涨 5.20%，沪深 300 指数 上涨 3.54%，创业板指上涨 8.14%。板块方面，SW 基础化工指数上涨 5.87%、SW 石油 石化指数上涨 4.51%。华泰化工重点监测的化工 35 个子行业中，塑料制品（93.98%）、民 爆（14.35%）、聚氨酯（11.70%）涨幅靠前，油品销售及仓储（-5.66%）、氟化工（-2.53%）、 无机盐（-0.91%）跌幅靠前。
烯烃及衍生品：气头原料供应压力缓解，煤炭市场上行挤压 MTO 利润
7 月乙烯价格承压下跌，主要系乙烷裂解装置的原料供应压力有所缓解，开工率提升下乙烯 现货资源增加，石脑油裂解/MTO/轻烃裂解路线的价差均有所收窄。下游产品看，煤炭市场 上行带动乙二醇价格价差提升；PE 价格先跌后涨，主要系月中下旬宏观利好带动期货价格 上涨，PE-乙烯价差有所扩大。
7 月丙烯价格整体震荡下行，主要系部分前期停车装置重新启动，厂内供应有所增加；煤炭 市场走势上行，MTO/CTO 路线价差显著收窄，丙烷价格走弱下 PDH 价差有所扩大。下游 产品看，部分 PP/环氧丙烷装置存检修预期，供应端对产品价格形成支撑，后续关注“反内 卷”政策及关税政策对产品供需的影响。
化纤：终端纺服需求偏淡，聚酯产业链景气仍待复苏
7 月出行与发电传统旺季对原油需求侧支撑较强，成本端国际油价震荡至相对高位。供需层 面，国内受华东、福建等地部分 PX 装置检修或降负运行影响，供应有所下滑，但海外日韩 装置在产负荷升至高位，叠加终端传统淡季表现偏弱，PX 价格价差小幅收窄；PTA 部分装 置降负后恢复稳定运行，叠加聚酯减产计划推进，PTA 利润大幅收窄。
6 月纺织服装、服饰业产成品存货/PPI 同比+2.7%/-0.1%，行业整体仍处于被动累库阶段。 据海关总署，6 月我国服装和纺织品出口金额分别为 152.7 亿美元和 120.5 亿美元，同比变 化+0.8%/-1.6%，海内外纺服终端需求仍有待复苏。
7 月以来国际油价震荡至相对高位，但 PTA 供需压力致产品价格下行，成本端对长丝价格 支撑有限，叠加终端传统淡季下内需外贸市场均偏淡，下游织造企业开工率持续下行至同 期低位，长丝价格受需求拖累持续下行；月末由于减产计划推进叠加产销情况改善，库存 大幅下滑带动价格有所反弹。
煤化工：煤化工成本改善有限，海外甲醇供应恢复，煤头 MEG 盈利较好
7 月伴随高温天气刺激用电需求，煤炭价格止跌企稳，煤化工成本端改善有限。甲醇产业方 面，海外甲醇供应恢复，港口库存回升下，国内甲醇价格和开工率高位回落；7 月初 DMF 供给端减产挺价，而月末协同效果减弱致价格仍底部徘徊；醋酸供给端竞争加剧致价格延 续下跌。尿素方面，出口预期逐步兑现，但伴随价格强监管下，价格整体波动较小，头部 企业有望受益于尿素出口而实现业绩增量。乙二醇方面，由于前期开工率较低，行业库存 进入低位后，7 月 MEG 价格呈回升趋势，煤头 MEG 盈利小幅改善。
纯碱和氯碱：反内卷政策刺激价格回升，供需矛盾仍占主导
纯碱方面，7 月原盐、煤炭价格改善幅度较小。7 月反内卷政策刺激纯碱期现货价格回升， 但下游平板玻璃开工率恢复缓慢，光伏玻璃因“抢装”结束致开工率大幅回落。总体而言， 纯碱行业供需错配仍存，需关注行业内天然碱项目进度以及供给端开工调整。
PVC 方面，国际贸易政策利好延续，叠加国内反内卷政策亦推动 PVC 期现货价格上行，但 下游地产施工需求持续偏弱，供需矛盾仍主导市场。由于烧碱利润高位回落，我们预计中 短期 PVC 价格或有底部企稳可能，长期需关注出口、地产领域景气修复情况。
烧碱方面，7 月氧化铝企业开工率再度回升，带动片碱价格小幅上行，但由于氯碱装置开工 率偏高，原盐/煤炭成本未有明显下降，导致烧碱盈利上涨空间有限。据 SMM，氧化铝下半 年仍有新增产能预期，有望支撑烧碱端盈利下行空间有限。
钛白粉：内外需压力较大，钛矿和钛白粉价格延续下跌
钛白粉方面，国内供需矛盾仍较为突出，且海外需求淡季下，6 月出口量环比延续回落。国 内下游涂料、造纸、日用塑料等仅维持刚需采购，整体而言钛白粉内外需压力较大。成本 方面，受下游钛白粉订单减少影响，攀矿以及进口矿价格均延续下跌，矿企利润收窄。我 们认为目前钛白粉行业步入量价承压阶段，国内需求不佳叠加海外反倾销限制出口增量， 低端产能运营将进一步受限，静待供给优化后的行业景气回升。
有机硅/工业硅：反内卷驱动下硅企挺价意愿增强，需求改善幅度较小
有机硅方面，海外龙头企业宣布关停原料 DMC 工厂，以及国内头部企业遭火灾事故减产等 事件，驱动国内有机硅企业挺价意愿再度上升，DMC 价格持续走强，而下游在低价区间积 累了一定订单，目前对高价原料的采购积极性不高。长期来看，有机硅下游关联建筑、电 子、电器、纺织业等，我们认为全球经济复苏大背景叠加有机硅低价下对聚氨酯、改性塑 料传统应用场景的渗透率有望提升，有机硅下游需求将保持稳健增长，伴随海外特诺、陶 氏、瓦克等企业高能耗产能逐步退出，行业的价格竞争情况将缓解，有机硅盈利或呈现逐 步改善趋势。
工业硅方面，伴随反内卷政策驱动下，光伏硅料报价大幅上行，带动 7 月工业硅价格环比 显著改善，但由于盈利改善后行业开炉数增加，整体供需矛盾或仍存。我们认为工业硅行 业将阶段性承压，硅厂格局需等待优化，下游需求仍需关注光伏相关政策和行业内大型企 业的开工变化。
制冷剂：需求侧延续强劲，行业提价节奏较好
7 月全国高温天气影响下，空调维修、空调排产等旺季需求延续强劲，R32/R134a 涨幅领 先，行业头部企业控量提价节奏较好，且出口外贸价格与国内价格差距较小，出口利润同 比预计大幅改善。考虑高温天气、以旧换新、国家补贴政策或将继续支撑下游空调、新能 源汽车等需求，叠加四代制冷剂 HFOs 生产成本仍偏高，我们认为当前二代、三代制冷剂 的景气度有望延续。
聚氨酯：供方利好下 TDI 价格大幅拉涨，短期预计偏强整理
据百川盈孚，7 月纯 MDI/聚合 MDI 均价分别环比-3.3%/-4.1%至 16750/15600 元/吨，MDI 综合价差环比-520 至 11268 元/吨；MDI 月均开工率环比+11.8pct 至 83.9%，库存环比+0.1 至 6.3 万吨，伴随前期检修装置复产，行业供需仍处偏弱运行。7 月 TDI 均价环比 19.1% 至 14050 元/吨，价差环比+2364 至 9746 元/吨；月均开工率环比-5.5pct 至 67.2%，库存 环比-0.05 万吨至 1.21 万吨。受海外科思创、三井化学不可抗力与国内主流企业检修影响， 供给端迎较大利好；伴随后续下游库存消化以及检修预期下供给紧张局面未改，预计短期 TDI 仍将偏强整理。供需偏弱下聚醚、氨纶等产品价格价差底部维稳，景气仍待改善。
塑料制品：成本下行下多数产品价差有所修复
需求淡季下多数产品维稳偏弱运行，但伴随多数原料价格走弱，行业价差整体得到一定改 善。由于下游风电订单尚可，环氧树脂均价月环比+1.3%至 13663 元/吨，价差月环比+5 至 2340 元/吨；PP/PS/ABS/PC 等塑料价差环比均有小幅改善。
轮胎：欧盟对华半钢胎启动反扣压程序，订单回流或将前置
据百川盈孚、隆众资讯，7 月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比+3.9%/+4.3%至 112/113 点，受宏观面走强以及泰国-柬埔寨纠纷影响，天然橡胶情绪面迎短期利好，但供 需偏弱下预计价格仍存走弱预期。6-7 月美国“对等关税”进入缓和窗口期，美国全钢进口 需求呈加速补库；但伴随后续关税正式实施，预计美国全钢进口将有所回落。7 月 25 日， 欧盟发布 2025/1538 实施条例，将自 7 月 29 日起对进口自中国半钢胎启动反扣压程序。如 果欧盟后续决定征收反倾销税，在满足法定条件下有权对 7 月 29 日后的进口产品追溯征收 反倾销税，因此欧盟订单回流或早于我们此前预期，内需与出口冲击或将前置。
农药：行业仍在底部盘整，部分产品价格上涨
据百川盈孚等，25 年 7 月农药价格整体呈现底部盘整，部分品种价格上涨。在供给端偏紧 且南美需求较好下，草甘膦价格 7 月小幅上涨，需求带动下开工率有所上涨。据中农立华 等，需求较好以及市场现货偏紧，草铵膦 7 月价格有所增加；海外订单持续释放，现货供 应偏紧，百草枯价格 7 月有所上涨。
化肥：钾肥、磷肥、氮肥 7 月价格基本维稳
据百川盈孚，25 年 7 月钾肥、磷肥、氮肥价格基本维稳。尿素 7 月价格基本持平，开工率 小幅下降；磷酸二铵在保供稳价下，价格 7 月持平，需求较好下开工率有所提高；氯化钾 7 月价格基本持平，开工率有所下降主要系部分装置停车检修。
氨基酸：7 月赖氨酸、苏氨酸价格有所下跌
据博亚和讯，7 月以来由于下游需求处于淡季，赖氨酸、苏氨酸价格下跌，7 月价差亦有所 下跌。据海关总署，由于关税等因素影响，25 年 6 月我国赖氨酸出口量同比下跌。
维生素：7 月维生素 E 价格有所走弱，关注需求端变化
24Q2 以来，维生素行业由于国内外供应不稳定等因素，价格迎来一轮显著上行，但据博亚 和讯，24 年 10 月以来由于下游养殖需求偏弱，以及渠道端库存逐步释放等因素，维生素 A 和维生素 E 价格呈现回落态势。据百川盈孚，25 年 7 月需求端仍偏弱，维生素 A 价格持平， 维生素 E 价格有所下跌，后续仍需关注海外企业供应不稳定性影响的持续性以及需求端变 化等。
代糖：7 月安赛蜜价格小幅下跌
三氯蔗糖、安赛蜜等产品自 2022 年以来价格整体偏弱，据百川盈孚，由于盈利不佳，2024 年 9 月以来，头部企业挺价动力较强，三氯蔗糖价格自底部有所回升，安赛蜜价格自底部 小幅回升。25 年 7 月以来，三氯蔗糖价格维稳，安赛蜜价格小幅下跌。
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