1、历史复盘：扎根驱蚊赛道，坚持“大品牌、小品类”战略丰富产品矩阵
润本股份成立于 2006 年，是国内领先的驱蚊及婴童护理产品制造商，成功于 2023 年登 陆上交所主板。公司以“大品牌、小品类”战略为核心，依托研产销一体化模式，形成了 “驱蚊小品类高市占率→润本品牌认知→多品类延伸”的发展路径。目前公司旗下有驱 蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心业务线。根据公司招股书，2022 年公司驱蚊 产品在整个驱蚊市场的份额约为 5.0%，在线上渠道的市场份额约为 19.9%；婴童护理产 品的整体市场份额约为 1.9%，在线上渠道的市场份额约为 4.2%。2024 年，公司实现营 业收入 13.2 亿元，同比+27.6%；贡献归母净利润 3.0 亿元，同比+32.8%。
2、公司治理：股权结构集中，管理团队经验丰富
公司股权结构集中且稳定，员工持股平台激发团队活力。公司实际控制人为赵贵钦、鲍 松娟夫妻，截至 25Q1 分别直接持有润本生物 17.92%/4.76%的股份，并通过广州卓凡合 晟间接持有公司 44.58%的股份。同时，赵贵钦通过广州卓凡承光间接控制公司 5.29%的 股份表决权，因此赵贵钦与鲍松娟夫妇合计控制公司 72.55%的股份表决权。员工激励方 面，公司分别于 2019 年、2020 年设立卓凡合晟、卓凡聚源两大员工持股平台，深度绑定 核心员工及管理层。
核心管理层陪伴公司成长，经营和管理经验丰富。公司董事长 2006 年创立鑫翔贸易，常 年在业务一线，经营管理经验丰富。核心管理层陪伴公司成长，在电商等领域具备较强 运营管理能力，持续带动公司高质量增长。
3、财务表现：业绩稳健增长，盈利能力提升
营收高速增长，利润表现亮眼。公司全渠道、多品类持续发力，驱蚊产品基本盘表现稳 健，第二曲线婴童护理产品加速放量。公司营收实现快速增长，从 2019 年的 2.8 亿元增 长至 2024 年的 13.2 亿元，对应 CAGR=36.5%。
高毛利率婴童护理产品占比提升，毛利率持续向上，抖音投入加大推高费率。公司坚持 “大品牌，小品类”战略，高毛利率婴童护理产品营收占比稳步提升；同时，公司采用 “研-产-销”一体化模式，规模扩张摊薄固定成本。整体来看，公司毛利率结构性改善， 从 2019 年的 54.1%提升至 2024 年的 58.2%。费用端，公司加大新品培育和市场推广力 度，抖音渠道推广费用率自 21 年起快速提升，带动公司销售费用率上涨。从 2020 年的 21.5%提升至 2024 年的 28.8%。
4、生产端：坚持研产销一体化，产能利用率处于相对高位
坚持研产销一体化，产能稳步扩张。公司目前已经建成黄埔和义乌两大生产基地，建筑 面积总计约 10.5 万平方米，配备 56 条自动化生产线。从产能利用率角度来看，2024 年 黄埔工厂和义乌工厂产能利用率分别为 65.21%/83.08%，处于相对较高水平。2024 年 9 月 23 日，公司发布公告，计划投入 7 亿元建设润本智能智造未来工厂项目，用于开展个 护用品、化妆品制造、医疗器械和医药制造产品的研发及生产等，进一步拓展生产能力。
1、市场规模：稳健扩容的百亿级赛道，儿童驱蚊景气度高
需求+场景多元化催生驱蚊行业扩容。一方面，消费者对蚊虫防治的理念从灭杀到驱赶， 天然植物成分的驱蚊产品异军突起，消费者更青睐采用香茅、薄荷、柠檬桉叶油等提取 物的环保配方，既规避了化学药剂对人体和宠物的潜在危害，又满足了家庭日常防护需 求。另一方面，消费者户外活动时间增加，推动驱蚊产品向场景化、功能化方向升级。例 如露营爱好者需要长效驱蚊的便携手环，徒步旅行者对防水防汗型驱蚊液需求激增，水 上运动市场催生出速干型驱蚊防晒二合一产品。 线上渠道增速占优，本质上源于其对消费场景的重构。一方面，驱蚊属于功效验证型产 品，线上渠道通过多维度信息展示（如成分解析、用户评价、功效对比）降低了消费者决 策门槛。另一方面，直播带货、KOL 种草等新兴营销方式通过内容驱动转化，加快线上 渠道消费者教育。根据灼识咨询，我国驱蚊市场规模（狭义的驱蚊，不包含杀虫）从 2017 年的 51.81 亿元增至 2022 年 74.6 亿元，对应 CAGR 为 7.56%；预计 2027 年市场规模可 达 101.7 亿元，对应 2022-2027 年 CAGR 为 6.4%。其中，2022 年线上渠道市场规模约为 18.3 亿元，对应渗透率为 24.5%。
2、品类属性：从烟熏火燎到新一代温和产品
传统驱蚊产品：以盘式蚊香、艾草驱蚊棒为代表，其作用机制主要依赖化学药剂或植物 燃烧产生的烟雾驱离蚊虫。该类产品在发挥驱蚊效能的同时，存在显著安全隐患与健康 风险：明火燃烧存在火灾风险、除虫菊酯等化学成分高温挥发后形成的烟雾颗粒可能诱 发呼吸道黏膜刺激反应。 新型驱蚊产品：以电热蚊香液、驱蚊液为代表，主要原料为驱蚊原药及挥发性溶剂，以 避蚊胺为例，其通过干扰蚊虫嗅觉受体蛋白的信号传导，实现非接触式驱避效果，且具 备无化学残留、低致敏性等特性，适合孕妇、婴童等敏感群体。 从产品迭代路径来看，电热蚊香液、驱蚊液等温和驱蚊产品正逐步替代盘香、艾草驱蚊 棒、杀虫喷雾等传统驱蚊产品。
3、竞争格局：龙头份额集中，润本于线上成功突围
龙头份额领先，CR3 在 45%左右，润本线上渠道份额领先。2022 年国内驱蚊行业企业超 过 5000 家，而处于登记有效期的卫生杀虫剂总数为 2874 个，市场参与者众多，但行业 整体集中度较高。根据华经产业研究院，2021 年我国驱蚊杀虫行业 CR3 在 45%左右，其 中国内品牌份额领先，超威（占 16%）、雷达（非国产品牌，16%）、榄菊（占 13%）、彩 虹（占 8%）、枪手（占 7%）。
驱蚊行业龙头多以传统灭蚊产品起家，在线下渠道布局领先。我国驱蚊行业龙头多以蚊 香、灭蚊喷雾等传统驱蚊产品起家，后逐渐向电热蚊香液、驱蚊液等温和产品升级，渠 道以线下渠道为主，商超和 KA 渠道布局完善。而润本则聚集新型驱蚊产品，依托线上 渠道发力，持续打开市场空间，2024 年公司线上渠道营收占比（线上直销+平台经销/代 销）达 74%。
4、差异化定位婴童细分赛道，高效供应链管理下产品持续迭代
产品矩阵：从婴童驱蚊切入，持续迭代新品，性价比刺穿利基市场。公司差异化定位婴 童驱蚊赛道，主打原料安全、配方温和。考虑到目前驱蚊产品中普遍含驱蚊酯、避蚊胺、 氯氟醚菊酯等有效成分，属于卫生用农药中的家用卫生杀虫剂（微毒），而以婴童驱蚊为 卖点的润本更易在客户中形成产品安全可靠的品牌心智，进而向全年龄段人群或加速破 圈。新品方面，公司陆续推出了“定时功能加热器电热蚊香液”、“避蚊胺 9%驱蚊喷雾（栀 栀夏梦）”和“啫喱型驱蚊液”等产品，热门爆款产品数量预计稳步提升。
渠道运营：电商渠道布局领先，线下市场稳步开拓，全渠道渗透率持续提升。一方面， 公司线上渠道深耕多年，通过天猫、京东、抖音、唯品会、拼多多、快手等多平台触达终 端消费者，在主流电商平台建立了优势地位。截至 2024 年，公司线上渠道收入占比达 74%。另一方面，公司借助非平台经销商已覆盖全国 30 多个省（市、自治区），渠道已渗 透至部分商超、便利店等。截至目前，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括 胖东来、山姆、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。
品牌营销：合作达播+丁香医生完成消费者教育，全方位营销带动品牌增长。早期公司通 过线上直播+种草，完成消费者教育。其中，2019 年，润本股份与头部主播李佳琦合作， 多款产品陆续登陆直播间，成功引爆线上；2021 年，与医疗科普领域大 V 丁香医生合作， 完成消费者教育，并为产品提供背书。同时，公司在地铁站点等高流量渠道投放广告， 进一步带动品牌势能提升。
供应链优势：研产销一体化模式下产品迭代更迅速，成本相对可控。公司目前已建立一 支具备多元专业背景的研发团队，成员背景覆盖了生物工程、精细化工、药理学等专业 学科。研产销一体化模式下，公司能够即时响应消费者需求，优化供应品类，并推出适 合当前销售的新品或产品套装，提升消费体验。根据公司招股说明书，以 45ml 电热蚊香 液为例，其 2022 年销售单价为 4.54 元/瓶，自产单位成本为 1.67 元/瓶，成品采购单价 （不含税）为 1.89 元/瓶，对应自产产品能贡献更高的毛利率水平。我们预计，随着公司 现有产能爬坡，自产占比有望进一步提升，或带动毛利率结构性改善。
1、市场规模：量增市场，客群广泛、持续扩容并能衍生多元化需求
行业规模稳健扩容，产品细分专业化。根据灼识咨询，我国 2022 年婴童护理市场规模为 297 亿元，对应 2017-2022 年 CAGR 为 9.8%；预计 2027 年市场规模可达 511 亿元，对应 2022-2027 年 CAGR 为 11.5%，线上渠道渗透率也有望从 44.1%提升至 64.3%。从产品种 类来看，婴童护理包括护肤类、洗浴类、清洁类和儿童彩妆等细分品类，且各细分赛道 持续在功效、成分、场景应用上不断深化，如面霜针对不同肤质与季节、护臀膏强调修 复功能等，行业持续向多元化、专业化发展。
2、品类属性：直接接触皮肤，产品具备高溢价
婴童护理产品直接接触皮肤决定了行业对产品安全性的极致追求。从婴童生理结构来看， 新生儿角质层厚度仅为成人的 1/3，且真皮层胶原纤维纤细脆弱；同时皮肤缺乏成人皮肤 天然的酸性保护膜。这种生理特性使得婴童皮肤的屏障功能较弱，不仅水分流失速度远 超成人，其对刺激物、过敏原的抵御能力也极为薄弱，例如普通护肤品中的酒精、香精、 防腐剂等常见成分，都可能引发红斑、丘疹甚至溃烂等不良反应。因此，消费者对婴童 护理产品安全性的重视程度远超其他品类。
3、竞争格局：高度分散，细分专业化趋势下行业集中度向下，国货品牌崛起
行业格局高度分散，新兴国货品牌崛起，抖音成为重要竞争战场。根据欧睿数据，我国 婴儿护理行业市场格局高度分散（2024 年 CR10 为 29.4%），行业早期由强生等外资品牌 主导（2015 年强生市场占有率达 12.2%，而行业 CR10 仅 37.3%）。后行业龙一强生因滑 石粉致癌事件影响，市场份额逐步下滑。鉴于婴童护理产品细分专业化，新品类和新品 牌加速崛起，行业集中度趋势性向下。随着抖音等内容电商崛起，新兴国货品牌迎来爆 发，行业格局有望重塑。
4、如何看待婴童护理空间——仍在拓品类阶段，高价值用户资产有望复用
线上渠道打法成熟，消费者品牌认知强。公司线上渠道起家，2010 年开设天猫旗舰店， 2020 年积极拥抱抖音渠道，成熟的线上打法经验具备溢出效应，可在不同品类间迁移。 同时，高费用投入下，润本品牌认知度明显提升。截至 2025 年 7 月 7 日，润本天猫旗舰 店共有粉丝 375.7 万，润本京东自营店共有粉丝 523.1 万，润本抖音官方旗舰店共有粉丝 176.2 万。
驱蚊和婴童护理互为流量入口，打造婴童消费生态，高价值用户资产有望复用。从消费 人群画像来看，润本驱蚊与婴童护理产品的核心用户均为母婴家庭群体，人群画像高度 一致，需求场景天然衔接；两者有望互为流量入口，持续强化品牌粘性。一方面，润本研 产销一体化模式下，产品性价比优势明显，低消费门槛更有利于提升消费者连带率。另 一方面，润本早期通过婴童驱蚊液切入市场，精准捕获高价值母婴人群。此类用户对品 牌安全性已建立信任，后续购买护理产品的转化率显著提升；同样的，率先接触润本婴 童护理产品的消费者，也更易接受品牌下的其他产品（如驱蚊液等）。
婴童护理产品矩阵持续完善，有望进一步向青少年护肤渗透。针对婴童产品线，公司结 合四季特征推出了小桃喜（春季补水保湿）、积雪草（夏季晒后舒缓）、洋甘菊（秋冬季补 水防皴）和蛋黄油系列（冬季长效保湿）。目前公司青少年系列已经进入密集推新期，产 品包括控油祛痘水乳、控油防晒乳和去屑止痒洗发水等，定价延续性价比策略，下半年 有望成为重要增长引擎。
1、市场规模：新兴品类高成长性，悦己消费打开价格空间
国内精油行业正从“小众赛道”向“主流刚需”转型。2024 年全球精油市场规模达 124.7 亿美元，预计未来仍将以 10.7%的年均复合增长率增长至 2032 年，对应市场规模约 278.2 亿美元。国内精油市场正逐渐从“小众赛道”向“主流刚需”产品转型，规模稳步增长； 2023 年市场规模约 100 亿元，其中个人护理（化妆品、香水）占比约 45%，主要得益于 精油在护肤品、洗发水、沐浴露等产品中的广泛应用。作为一种独特的嗅觉疗愈方式， 精油可以在生理与精神层面帮助焦虑人群有效缓解紧张情绪。同时，受益于消费者对产 品成分的关注度日益提升，天然、无添加的成分成为选购核心标准，“以油养肤” 、“以油 抗皱”的概念持续升温，让兼具护肤功效与自然属性的精油备受青睐，价格也水涨船高。
2、潜力待挖，精油行业仍处于渗透率快速提升阶段
以驱蚊产品为主线，未来仍有横向扩产品的机会。润本精油业务以婴童驱蚊产品为主， 产品主要采用采用柠檬桉叶油、香茅精油等天然成分。2024 年精油业务实现收入 1.58 亿 元，同比+7.9%。目前公司产品线逐步拓展至薰衣草助眠精油、薄荷提神精油等专业产品， 随着精油行业的渗透率提升，我们认为公司仍具备拓产品的机会。
品类拓展蓄力，平台化已现雏形。早在上市初，公司即研发打磨系列新品，结合第三方 行业数据及一线市场调研，紧跟行业景气风口、适时推出相关品相，且产品均具备高性 价比特征。当前，公司驱蚊产品基本盘稳固，婴童护理势头正盛，青少年护肤铺货蓄力， 精油产品持续培育，平台化企业已现雏形。
驱蚊产品：场景化细分新品，联名 IP 创新玩法
技术创新迭代新品。1）针对室内场景，润本推出蓝牙电热蚊香液和小棕熊定时 电热蚊香液等新品，优化家庭驱蚊产品使用体验。2）针对室外场景，润本推出 20%羟哌酯啫喱驱蚊液，该产品啫喱质地一抹化水，速干不粘衣等特性，使用后 皮肤温度平均下降 5 摄氏度。
IP 联名产品销售反馈积极：润本股份通过 IP 联名策略成功实现品牌年轻化与 场景化拓展，合作对象覆盖文化 IP（国家宝藏）、潮流游戏（蛋仔派对）及人气 形象（小刘鸭、奈娃家族）。其中，蛋仔派对自 2024 年 4 月合作以来，上线仅 60 天内销量便突破百万盒，成功实现品牌破圈。
婴童护理：成功打造蛋黄油面霜大单品，加快防晒品类布局
聚焦大单品打造，防晒品类有望成为下一个爆品。蛋黄面霜大单品模拟胎儿皮 肤保护机制，采用专利仿生胎脂，核心成分为蛋黄油，富含多重营养物质，能 够及时舒缓干燥、泛红，强韧 4 重肌肤屏障。临床试验显示使用 28 天后泛红面 积-25.02％，角质层水分＋39.44％。截至 2024 年 10 月 22 日，蛋黄油特护精华 霜已成功跻身抖音抖音宝宝面霜爆款榜 TOP3。今年年初公司推出防晒啫喱单品， 解决传统防晒产品黏腻痛点，2025 年 3 月位列抖音母婴品类热销榜第五位，有 望成为公司下一款爆品。
青少年护肤：分龄护肤概念细化+受众沿年龄自然辐射，青少年护肤市场高速成长
分龄护肤概念细化：当前主流护肤品聚焦于成年人的核心需求（如保湿、修复、 抗老），而婴童护肤品则强调安全性并以基础保湿为主，两者均未能充分关注青 少年群体的独特皮肤现状：1）受性激素影响，皮脂腺活跃导致油脂分泌旺盛； 2）角质层较薄，屏障功能相对较弱，自我调节能力不足；3）皮肤吸收能力又 强于成人。因此，青少年护肤在功效上需侧重祛痘、深层清洁、控油以及温和 补水，同时产品必须具备更高的安全性与温和性。
受众沿年龄自然辐射：从消费者角度来看，青少年护肤市场存在显著的“用户 -决策者分离”现象，其购买决策主要由家长主导。因此青少年群体仍是婴童品 牌极佳的辐射人群。一方面，青少年是婴童在年龄上的自然延伸；另一方面， 婴童品牌以安全性著称，符合家长为青少年挑选产品的核心诉求。
从行业竞争格局来看：成人护肤市场竞争激烈，份额被头部品牌主导（如雅诗 兰黛、欧莱雅、珀莱雅、薇诺娜等），新品牌入场难度高；而婴童护肤市场细分 专业化需求下，新兴国货品牌崛起。青少年护肤市场打法和产品仍在摸索阶段。 行业主要参与者为袋鼠妈妈和海龟爸爸。其中，1）袋鼠妈妈 2024 年宣布正式 将青少年护肤作为品牌第二增长曲线，并与分众传媒启动五亿战略合作，强化 营销投入；从 2024 年开春到 11 月底，袋鼠妈妈青少年护肤安肌系列产品全渠 道销售已超过 1300 万件，被弗若斯特沙利文授予了“中国青少年护肤品销量第 一”的称号。2）海龟爸爸围绕青少年用户个性化需求，推出了祛痘洁面、闭口水、闭口乳、小蓝瓶面霜等护肤专研系列。3）润本目前已围绕青少年护肤、防 晒和洗护需求推出了差异化产品，下半年有望逐步起量。
精油产品：持续挖掘增量需求，情绪疗愈赛道爆发
Z 世代对“疗愈经济”的追捧推动情绪消费爆发，精油类产品凭借嗅觉疗愈的 即时性与沉浸感，成为缓解焦虑、改善睡眠的刚需品类。目前润本已经推出薰 衣草助眠精油、薄荷提神精油等专业产品，持续挖掘增量需求，未来仍然具备 拓圈层潜力。
线上渠道势能强劲，山姆有望成为线下渠道重要抓手。润本线上渠道高效运营，线下借 助山姆渠道实现突破，未来有望通过品类扩张（婴童护理产品进入山姆）和渠道流量外 溢（渗透更多 KA 系统），持续兑现增长潜力。
线上渠道：润本以天猫、京东等传统电商渠道为根基，并积极拓展抖音等新兴平台。 公司在抖音渠道采用“自播+双平台”模式，运营效率高且成本可控。目前品牌势能已 成，未来有望在爆品驱动下实现高增。
线下渠道：一方面，公司在山姆渠道存在扩品类提份额逻辑。目前润本与山姆合作 产品主要为电热蚊香液和驱蚊喷雾套组，销售存在季节性。未来公司有望进一步拓 宽产品矩阵，或将婴童护理品类（如蛋黄油面霜、青少年防晒乳）导入山姆渠道， 增厚业绩。另一方面，山姆渠道流量溢出效应显著。山姆对供应商的严选机制为润 本提供品牌背书，有望对公司线下渠道拓展和品牌拉新形成带动。
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