1.1 公司简介：电磁线国家级单项冠军企业，逐步构建起多元协同的发展格局
宏远股份主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类，目前主要应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备。经过二十多年的发展，公司已成为具有成熟研发和生产能力的高压、超高压、特高压变压器用电磁线产品制造商，是国家级“制造业单项冠军企业”、辽宁省“制造业单项冠军企业”、辽宁省“专精特新”中小企业、国家级“绿色工厂”、高新技术企业，2023 年荣获辽宁省科学技术进步三等奖。 2022 年 4 月，在中国机械工业联合会组织的新产品新技术鉴定中，由中国科学院院士及行业专家组成的鉴定委员会评审认定，公司自主研发和生产的“超薄换位导线”填补了国内空白，其综合性能指标达到同类产品的国际领先水平；“耐高温自粘漆包换位导线”综合性能指标达到同类产品的国际先进水平；“新能源车 800V 驱动电机用耐电晕高 PDIV 漆包铜扁线”综合性能指标达到同类产品的国际领先水平。
公司积极推动电磁线产品的科技创新与电磁线行业标准的建立。截至2024年12 月 31 日，公司已拥有 80 项专利，其中发明专利16 项、实用新型专利62项、外观设计专利 2 项。2015 年，中国机械工业联合会依托公司组建了“机械工业绕组线工程研究中心”。同时，公司参与起草制定了《纸包绕组线》系列三项国家标准、《漆包铜扁绕组线》系列四项国家标准、《240 级芳族聚酰亚胺薄膜绕包铜圆线》国家标准、《换位导线》系列四项国家或行业标准、以及《电力变压器（电抗器、互感器）及组部件、原材料使用术语》行业标准，作为主要起草单位起草制定了《电力变压器用绕组线选用导则》行业标准。除继续深耕电力行业外，公司依托多年积累的电磁线研发和生产经验，积极布局新能源行业，重点研发新能源车高功率驱动电机用电磁线，以丰富公司的产品结构、提升公司的综合竞争力。目前，公司已获得国内外部分新能源车企或电机企业的订单，是越南新能源车制造商 VinFast（美国上市公司，Nasdaq:VFS）的合格供应商。 截至 2024 年 12 月 31 日，杨立山先生直接持有公司4,100.00 万股，占总股本的 44.54%；通过宏远永昌间接持有公司 1.19%股份。杨立山先生为公司的控股股东。杨立山系杨绪清之子，杨丽娜系杨绪清之女，2022 年1 月25 日，杨绪清、杨立山及杨丽娜签署《一致行动协议》，为公司的共同实际控制人。
1.2 主营业务：主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品广泛应用于我国多项具有行业领先水平的重大超/特高压输电工程
公司主要产品包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等。电磁线又称绕组线，是一种被绝缘层包裹的导电金属电线，用以绕制电工产品的线圈（线圈也称绕组）。电磁线的工作原理为根据法拉第电磁感应效应现象，电流通过线圈产生磁场或线圈切割磁力线产生感应电流，实现电能和磁场能的相互转换。电磁线是电力设备、家用电器、工业电机和交通设备等产品的重要构件，被誉为电机、电器工业产品的“心脏”。 电磁线从导线的材料属性划分可分为铜线、铝线和合金线，从导线的形状划分可分为圆线、扁线和异形线。公司电磁线产品的主要类型为铜扁线。
（1）公司产品在我国电网中的应用情况
1）应用于超/特高压变压器
在我国，超高压输电线路指电压等级为 330kV 及以上、1000kV 以下电压等级的交流输电线路和电压等级为±400kV 及以上、±800kV 以下电压等级的直流输电线路；特高压输电线路指电压等级为 1000kV 及以上的交流输电线路和电压等级为±800kV 及以上电压等级的直流输电线路。在超/特高压交、直流输电中，变压器是变压、传送电力的核心装备，而绕制变压器线圈用的电磁线则是变压器的核心部件，电磁线的质量和可靠性直接影响到输变电工程的安全运行，特别是对超/特高压输变电工程用变压器尤为重要。
2）应用于高压变压器、配电变压器
高压变压器指电压等级为 110kV 至 220kV 的变压器；配电变压器为电压等级低于 110kV 的配电网变压器。公司电磁线产品作为变压器的核心部件，亦应用于高压变压器和配电变压器中。
（2）公司产品多次应用于我国重大特高压输电工程
1）公司产品在特高压直流输电工程中的应用
2）公司产品在特高压交流工程中的应用
（3）公司产品在新能源车驱动电机中的应用
驱动电机是新能源车的核心组成部分，直接影响汽车的主要性能。驱动电机是新能源车的三大核心部件之一，替代传统汽车的发动机和发电机作为电动汽车的主要执行机构，其特性决定了爬坡能力、加速能力以及最高车速等汽车行驶的主要性能指标，直接影响车辆动力性、经济性和舒适性。公司依托多年对电磁线技术的研发，通过对裸铜扁线拉丝模具的改良、绝缘漆配方及涂漆工艺的研究，提高漆包铜扁线的耐电晕性能，开发出性能满足新能源车 800V 驱动电机使用要求的耐电晕高 PDIV 漆包铜扁线产品。公司为研发并试生产新能源车驱动电机用电磁线，自2021 年开始对已有车间进行改造、引入生产设备、招聘相关研发人员。公司积极开拓新能源车驱动电机用电磁线客户，目前，公司已被纳入越南新能源车制造商VinFast（美国上市公司，Nasdaq:VFS）的合格供应商名录。
公司自设立以来，一直从事电磁线的研发、生产和销售。2022-2024 年主营业务收入占营业收入的比例均在 99%以上，主营业务突出。
公司主营业务收入主要来自境内销售。2022-2024 年，公司境内主营业务收入占主营业务收入的比例分别为 93.44%、83.60%和 75.88%，占比较高且相对稳定。受公司地理位置以及下游主要客户地理位置分布的影响，公司境内销售存在地域性特征，主要集中在东北地区、华东地区和西北地区。2022-2024 年，公司境外主营业务收入占主营业务收入比例分别为6.56%、16.40%和 24.12%，公司境外销售区域包括亚洲、北美洲等。2022 年度，受宏观经济影响，公司境外销售收入较低；2023 年，随着全球经济的复苏、境外电力行业需求增加，公司海外客户需求释放，当期外销收入大幅增长。2024年，受益于海外客户需求的持续增加，公司境外销售规模较上年度大幅增长。未来，公司在考虑成本效益的原则下，将继续加大对全国市场及国际市场的开拓力度，公司主营业务收入的地区分布格局也将得到进一步优化。
电磁线行业的生产设备具有较高的通用性，同样的设备可用于生产一定范围内耐温等级和线径规格的产品。公司可以根据生产需求调整设备生产产品的规格，以适应市场变化，因此生产设备的通用性更加有利于公司调整产品结构。由于不同产品的工序环节和耗费的工时存在一定差异，因此同样的设备在生产不同规格产品时的产能可能不同。 2022-2024 年，公司产能利用率处于较高水平，公司在产能有限的情况下，通过优化产品结构、提高生产效率以及新增机器设备以实现更高的收益。
换位导线产品为公司最主要产品，2023 年度销量较2022 年度上涨29.25%，主要系下游市场换位导线需求增加以及公司产能较为饱和，公司将更多资源和精力投入在换位导线业务；2024 年度销量较 2023 年度上涨36.01%，主要系随着下游客户需求增加，公司基于产能及订单情况进一步对产品结构进行了规划，将更多资源和精力投入在毛利率水平相对更高的换位导线业务。换位导线平均销售单价持续上升，换位导线平均销售单价主要受订单差异情况和铜价影响，2024 年度，换位导线平均销售单价增幅较多，主要系2024 年4 月起铜价涨幅较大且 2024 年下半年铜价虽有所回落仍高于 2023 年度所致。2023 年度公司纸包线销量略有下降，主要受订单交期影响，2023 年末部分库存商品尚未发货。2024 年度公司纸包线销量增加，主要系公司业务规模增加所致。纸包线平均销售单价呈逐年上升，2023 年主要是受订单差异情况影响，2024 年主要是受铜价变化影响。
公司凭借先进的技术工艺、优质的产品品质，客户涵盖特变电工、中国西电、山东电力设备、山东输变电、保变电气、日立能源等主要大型输变电设备制造商。同时，公司产品远销土耳其、北美、埃及、印度尼西亚、越南、韩国等多个国家和地区，海外主要客户包括土耳其ASTOR、美国 VTC、埃及 ELSEWEDY 和印尼 B&D 等电力变压器制造商。2022-2024 年，公司前五大客户销售金额占收入比重分别为80.31%、76.54%和 72.45%，占比较高主要是受下游行业集中度较高影响所致，合作关系稳定。
1.3 财务情况：产品量价齐升推动公司营收及利润持续增长
2020-2024 年公司营业收入呈现逐年上升的趋势，主要原因为在“双碳”和构建新型电力系统的背景下，我国电源项目建设的加速推进和电网项目建设的持续推进，下游市场需求增长，公司产品销量大幅增长；同时，受产品结构及铜价影响，公司产品销售单价略有增加，销量与销售单价综合影响导致主营业务收入持续增长。
公司整体毛利率分别为 9.33%、8.39%、7.21%、8.54%和7.97%，毛利率存在一定波动性，公司主营业务毛利率变动主要受铜价变动、各类产品构成变动以及各类产品销售占比变化等综合影响。 2022 年度，毛利率降幅较大，主要是因为产品销售单价及原材料成本随大宗材料价格均大幅上升；且本期换位导线单位人工成本也有所上升，因此单位成本增长率整体高于单位销售价格增长率。2023 年度，受下游客户需求影响及公司产能情况，公司将主要资源和精力集中投入在换位导线业务，漆包线销量有所下降，配电电压产品销量下降；此外，当期毛利率较高的特高压产品销量增加，且受订单时点、铜价波动及订单结构影响，2023 年度特高压、超高压、高压产品毛利率上升，综合拉升了 2023 年度主营业务毛利率。2024 年度，公司高压产品中毛利率下降主要系铜价大幅上涨且高压产品中换位导线产品占比略有下降同时纸包线产品占比略有增加综合影响；配电电压产品毛利率上升主要系当期配电电压产品中换位导线产品占比增加所致。
2020-2024 年，期间费用率分别为 4.27%、3.14%、3.02%、3.39%和2.59%，整体呈现下降趋势，成本控制能力较强。
2.1 电磁线应用领域广泛，是电力设备、家用电器、工业电机和交通设备等产品的重要构件
电磁线又称绕组线，是一种被绝缘层包裹的导电金属电线，用以绕制电工产品的线圈（线圈也称绕组）。电磁线的工作原理为法拉第电磁感应现象，电流通过线圈产生磁场或线圈切割磁力线产生感应电流，实现电能和磁场能的相互转换。电磁线是电力设备、家用电器、工业电机和交通设备等产品的重要构件，被誉为电机、电器工业产品的“心脏”。
电磁线应用领域广泛，根据电磁线的材质、规格、性能不同其适用领域有所区别，电磁线下游主要应用于家用电器、电力设备、工业电机、汽车电机和电动工具等领域。
自 1831 年英国物理学家法拉第发现电磁感应现象后，磁和电相互转化的原理被广泛应用。电磁线是完成电磁转化的核心构件，被广泛应用于发电机、电动机和变压器等电器设备中。随着全球对电气应用的不断升级，针对电磁线的产业变革也逐步受到人们的重视。电磁线技术不断研发创新，电磁线种类持续增加，从而为电力应用带来了更多发展可能性。全球电磁线行业在技术研究的引导下，北美、日本和西欧逐渐成为三大传统生产和研发基地。进入二十一世纪后，电磁线及其下游产品的制造基地逐渐向亚洲、美洲中南部和东欧等地区转移。目前电磁线行业已成为电力、机电、交通运输、通讯等多个行业相配套的基础产业，全球电磁线产品的需求大幅上升。 我国电磁线行业较西方国家起步晚，在二十世纪 60 年代才基本拥有电磁线的自主研发和生产能力，并开始注重培养电磁线的专业人才，为后续国内电磁线技术的持续发展奠定了基础；进入二十一世纪后，我国不断鼓励并推进以电力设备、工业电机等为代表的基础设施建设，电磁线行业作为工业产品的基础产业，其生产规模在短时间内快速扩张。目前我国的电磁线的年生产能力超过百万吨，约占全球电磁线生产总量的 50%，部分产品的工艺技术水平已处于全球领先地位。经过长时间的发展，我国电磁线行业生产能力逐渐提升。电磁线行业内生产企业较多，电磁线的生产技术和工艺流程基本成熟，这些企业的生产规模从年产一千多吨至年产十万吨不等。目前我国已形成了百万吨以上的产能总量，为全球电磁线生产、销售的第一大国和出口国。
2.2 用电需求持续增长、“双碳”目标政策及电力变压器亟待更新换代，共同促进电力变压器用电磁线需求增长
随着国民经济的持续增长，我国用电需求持续增加。2013 年至2023 年，我国经济增长的总体情况良好，我国 GDP（支出法）从2013 年的59.63 万亿元上升至 2023 年的 125.86 万亿元，GDP 复合增速为 7.76%。伴随我国国民经济的持续发展，居民和企业用电需求持续增长。2023 年，全国电力需求持续攀升，全社会用电量从 2018 年的 68,449 亿千瓦时增长至92,241 亿千瓦时，年复合增长率为 6.15%。2024 年上半年，全国全社会用电量4.66 万亿千瓦时，同比增长 8.1%，社会用电量持续增长。同时，新能源车的普及，使得新能源车充电基础设施的用电需求快速提升；随着人工智能（AI）的快速发展和应用，数据中心用电需求快速增长。综上，为满足我国持续增长的电力需求，我国电网建设投资将持续加大，从而促进电力变压器用电磁线市场空间的增长。同时，我国的能源分布不平衡，电力需求集中于东南部地区，而发电能力集中于西北部地区，因此需要持续建设超/特高压及与之配套的高压线路，最终实现“西电东送”“北电南送”。
在“双碳”目标下，我国近年来加快构建现代能源体系、加速建设新型电力系统，带动了国内市场对电力变压器用电磁线需求的增长，具体影响如下：发电侧：我国为建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系，将大力投资风电、光伏等新能源发电装机。而为使新装机的风光储设备顺利接入电网，需要配置升压变压器，从而促进发电侧变压器需求增长，进而带动电磁线需求的增长；输电侧：我国新能源发电集中在西北部地区，而用电需求在东南部地区为消纳新能源发电，我国将建设特高压、超高压、高压进行电力输送，从而促进输电侧特高压、超高压、高压变压器需求增长，进而带动电磁线需求增长；配电侧：为实现节能降碳，我国将提升配电变压器能效，从而促进配电侧配电变压器的更新换代，进而带动电磁线需求增长。 根据国家工信部数据，电力变压器损耗占输配电电力损耗的40%，节能降碳改造潜力巨大，我国对变压器节能降耗要求不断提高，促进了在网运行电力变压器的更新换代，从而将带动电力变压器用电磁线需求的增长。根据招商证券数据，目前我国在运行变压器超过 1,700 万台，装机总容量约110 亿kVA。其中，三级能效及以下在运行的变压器大概 1,000 多万台，国内电网公司的低效变压器有 200-300 万台，用户产权的低效变压器有数百万台，上述变压器在发电侧、输电侧和配电侧均在网运行，亟待升级改造；其次，电力变压器的使用年限一般为 20-30 年，每年亦存在因使用寿命到期而报废更新需求；第三、我国亟需提升配电网智能化水平，满足分布式新能源和电动汽车充电设施等大规模发展要求。
综上所述，我国用电需求将持续增长，同时上述加快构建现代能源体系、加速建设新型电力系统以及加快电力变压器更新换代政策是在我国“双碳”目标下出台，政策具有长期性，未来将持续带动电力变压器用电磁线市场空间的增长。2026 年，我国电力变压器用电磁线市场规模将由2023 年的220.63亿元增长至 505.38 亿元，年复合增长率达 31.82%。
海外市场需求的主要驱动因素包括电力需求增长、电网替换需求、新能源装机量上升等。（1）电力需求增长包括人口增长、经济发展带来电力需求增加，以及如新能源车的普及使得需求从石油转向电能、人工智能（AI）的快速发展和应用使得数据中心用电需求快速增长等；（2）电网替换需求。根据华西证券数据，发达经济体大约只有 23%的电网基础设施的使用小于10 年，超50%的电网基础设施使用已超 20 年，其中日本、欧洲以及美国尤为突出，电网更新换代需求迫切；（3）新能源风光储大规模上网带来的需求增长。为使新装机的风光储设备顺利接入电网，需要配置变压器。随着碳中和节奏加快，全球各国风光储加速装机并网，变压器及电磁线市场规模预计将有较大提升。在以上政策的带动下，根据华西证券预测，2023 至2030 年每年全球电网投资将达到约 5,000 亿美元，2031 至 2040 年每年全球电网投资将达到7,750亿美元。全球变压器市场将稳步增长，2023-2032 年全球变压器市场空间将由588亿美元增长至 1,095 亿美元，年复合增长率为 7.2%。根据华泰证券数据，电力变压器行业毛利率水平一般在 20%~25%，电磁线成本约占变压器成本的30%左右，由此可以测算得出 2023 至 2032 年全球电力变压器用电磁线的市场空间将由 137 亿美元增长至 255 亿美元，年复合增长率达7.15%。
2.3 随着新能源车市场不断扩大，对新能源驱动电机的需求量持续上升，相应地对电磁线的需求也不断提高
目前，新能源车驱动电机用电磁线主要是漆包铜圆线。漆包铜圆线在电机内绕制成线圈后将会产生较大的空隙，线圈填充系数只有约35%-40%，导致存在较高的电机铜耗，限制了电机转换效率与电机最高功率密度（3kW/kg）。因此，使用漆包铜圆线的驱动电机在功率密度、散热性能等方面的不足逐渐凸显。为全方位提升驱动电机的各项性能指标，扁线技术逐渐研发成型。
扁线电机具有功率密度大、效率高、散热性好等优势，是新能源车驱动电机的一种发展方向。随着新能源车驱动电机向扁线电机的方向发展，对漆包铜扁线的性能提出了更高的要求，需要具备更好的耐电晕性、高PDIV、耐高温、耐油性、耐软化击穿等特点，满足上述要求的漆包铜扁线是未来新能源车驱动电机用电磁线的发展方向。 根据招商证券测算，2020 年，单辆新能源车平均使用电磁线10 千克。到2025年，全球新能源车驱动电机用电磁线市场需求将超过25 万吨，中国新能源车驱动电机用电磁线市场需求将超过 12 万吨。
2.4 行业内的主要企业：包括精达股份、长城科技、金杯电工和经纬辉开
我国电磁线行业成长迅速，已成为世界电磁线生产、销售、使用第一大国和出口基地。经过 30 多年的快速发展，我国电磁线市场已经趋于成熟。目前，我国在电磁线产量上已成为世界第一生产大国，具有年产百万吨以上的生产能力，约占全球生产总量的 50%。我国电磁线行业已经形成了区域化产业聚集特征，浙江、广东和安徽三省产量分列全国前三位，三个区域合计占全国电磁线产量七成。产生这种区域分布，主要由于三省及周边制造业较为发达，区域内下游行业客户聚集效应明显。目前我国电磁线生产企业众多，规模相差很大，年产一千多吨至年产二十万吨不等，企业产能规模主要集中于年产万吨以下。宏远股份作为国内最早一批从事高电压、大容量电力变压器用电磁线研发及生产的企业，在电磁线硬化、涂漆、换位等方面积累了一系列核心技术，在行业内具有较高影响力，在特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位。
3.1 同行业可比公司 PE(TTM)中值为 24.76X，公司发行市盈率12.34X
沈阳宏远电磁线股份有限公司（简称：宏远股份）本次发行价格9.17 元/股，发行市盈率 12.34x，低于行业估值水平。在二十多年发展历程中，公司率先完成了我国电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV 和±1100kV 等超/特高压领域应用的三大跨越，在特高压变压器用电磁线领域占据了领先的市场地位。变压器是电力系统的关键核心设备，电磁线是变压器的关键核心部件，电磁线的质量和可靠性对输变电工程的稳定、安全运行至关重要，尤其在超/特高压输变电工程中格外重要。在我国国民经济持续增长、“双碳”目标下我国加速构建现代能源体系和新型电力系统、海外变压器市场需求持续旺盛的背景下，公司不同电压等级细分产品的终端市场需求空间及销量增长具有可持续性。雅鲁藏布江下游水电工程作为我国迄今为止规模最大的水电项目，总投资约 1.2 万亿元，其建设将显著拉动电力设备等领域的需求。工程预计建设5座梯级电站，采用截弯取直、隧洞引水的开发方式，其电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。工程预计将新建 7–8 条特高压直流线路，带动输变电设备需求，公司作为特高压输电设备上游电磁线厂商之一，有望从中获益。同时，随着消费电子、新能源汽车、智能机器人、医疗器械等新兴产业的快速发展，对于线材小型化、传导效率、稳定性等方面的要求也逐渐提升，预计未来超微线材的整体需求及技术要求将快速提升，为国内自主生产的产品提供良好的发展机遇。
3.2 募投：通过扩充生产能力、提升研发保障、进入新能源领域等方式，使公司进一步贯彻创新驱动战略
本次募集资金投向与公司主营业务的发展战略契合，电磁线生产线智能化数字化升级项目为对现有电磁线生产线进行优化和升级，改善现有工艺技术；新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目为实现新能源汽车驱动电机用电磁线的量产，从而使公司进入新能源领域，新增利润增长点；电磁线研发中心建设项目为在公司现有研发体系的基础上，加大研发投入，添置所需的研发设备、检测设备，引进高端技术人才，进一步提高公司的研发和自主创新能力。
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