需求端：疫情驱动需求爆发式增长，后续逐步回归常态化增长
疫情驱动一次性手套需求爆发式增长，后续逐步回归常态。2020年之前，全球一次性手套产业处于平稳运行期，需求稳定。2020年，疫情爆 发，全球一次性手套需求量飙升。2021年至2023年，全球疫情防控开始趋于常态化，一次性手套市场采购需求回落，下游出现较多积压库存。 2023年下半年开始，一次性手套行业下游积压库存消化进入尾声，全球一次性手套需求回归常态。
全球一次性手套需求预计持续稳定增长。根据贝哲斯咨询，2023年全球一次性手套市场规模为667亿元（2023年中国一次性手套市场规模为 107亿元），在发展中国家消费水平提升、疫后个人健康意识提升、工业安全重视度提升等因素驱动下，全球一次性手套需求有望持续稳定增 长，2029年全球一次性手套市场规模预计达到1057亿元，2023-2029年CAGR预计为8%。
丁腈手套在一次性手套产业中占据愈发重要的地位。由于丁腈手套具备较好的化学性能（不致敏、耐油、无毒无味）和物理性能（高弹性、耐 穿刺、防静电、轻巧），相较其他品类，丁腈手套具有更广泛的适用性以及实用性（目前主要用于医疗领域，医用丁腈手套在所有丁腈手套中 的占比达80%以上）。从近年数据来看，丁腈手套销量在全球各类一次性手套销量中的占比正持续稳定增长，2017年全球一次性手套中丁腈 手套销量占比为32%，2022年已提升至36%，预计2025年进一步提升至37%。
供给端：中小产能基本出清，供给冗余得到有效缓解
产能野蛮式扩张曾带来供给冗余，多年调整后中小产能已基本出清。2020年，在一次性手套需求爆发式增长的大背景下，为了进一步吸收 潜在订单，业内许多厂商计划扩充产能。2021年开始，新增产能开始密集释放，但由于2021-2023年一次性手套市场采购需求回落，供需 出现失衡，业内产能利用率普遍偏低，全球一次性手套价格进入下行通道，终端价快速回落至常态化水平甚至更低。中小厂由于规模效应不 足及产线先进度欠缺等原因，成本显著高于大厂（部分中小厂的丁腈手套生产成本相较英科医疗高出几十个百分点），在全球一次性手套价 格下行周期中，中小厂盈利空间逐步被压缩直至面临亏损，陆续有中小厂选择关停产线。随着业内产能释放渐近尾声，叠加中小厂产能逐步 出清，2024年全球一次性手套行业供给端集中度提升，特别是在丁腈手套领域，中小厂出清已得到显著推进，2025年上半年在美国关税压 力下，一次性手套行业进入深度调整期，风险抵御能力较差的中小企业的产能利用率快速下滑，落后产能出清得到加速推进，行业供给端集 中度得到进一步提升，当前，全球丁腈手套行业中小产能已基本出清，供给冗余得到有效缓解。
供需关系重回平衡，24年丁腈手套价格水平逐月回升
供需关系重回平衡， 24年丁腈手套价格水平逐月上升。经历三年供需关系调整，2024年行业去库存带来的需求端压制因素基本出清，同时中 小厂产能得到有效出清，供给端集中度提升，丁腈手套供需关系开始重归平衡，行业产能利用率普遍提升。从价格端来看，2024年初丁腈手套 价格达到近几年底部区间，2024年国产丁腈手套出口价格呈现出逐月回升趋势，产业供需关系调整取得阶段性成果。
24年底美国经销商囤货以应对新关税政策，高库存下25H1丁腈手套价格承压
24年底美国经销商囤货以应对新关税政策，高库存下25H1丁腈手套价格承压。24年9月，美国对外贸易办公室发布了对中国原产地产品征收 301条款关税的修改意见，宣布将中国医用丁腈手套关税上调至50%，并于25年1月开始正式执行。美国经销商考虑到25年美国对华新关税政 策落地后中国企业成本压力或将传导至丁腈手套订单价格端，导致其采购成本上升，亦或是中国企业直接退出美国市场，导致其低价订单采购 渠道缺失，综合考虑到成本因素，24年底美国经销商提前进行了丁腈手套囤货，库存有所增加。25年上半年，由于美国经销商丁腈手套库存水 平较高，市场进入“去库存-降采购”周期，采购需求有所回落，导致美国地区丁腈手套价格阶段性承压，并进一步传导至非美地区。25年上 半年，国产丁腈手套出口价格呈现出逐月下行趋势，目前价格已经基本回落至24年初水平。
产能端：中国企业产能快速赶超马来西亚企业，且保持较高的产能利用率
中国企业产能快速赶超马来西亚企业，且产线先进度更高。疫情期间随着一次性手套销量快速上升，国内厂商陆续推出了扩产计划。随着疫情 期间国内快速扩产，相较2019年，2024年国内厂商与马来西亚企业的产能差距已显著减小，且随着近年来全球一次性手套厂商开始大规模暂 停扩产计划，全球产能向中国的转移已阶段性结束，全球产能结构已基本得到稳固。2024年英科医疗一次性手套年化产能为870亿只，仅比产 能排名全球第一的TOP GLOVE低80亿只。且由于国内厂商新建产能占比更高，产线先进度更高，在成本控制上较马来西亚企业优势更为显著。
中国企业保持着较高的产能利用率，马来西亚企业正陆续关停低利用率产能。马来西亚企业由于生产成本较中国企业更高，需要凭借更高的报 价维持合理利润空间，在一次性手套行业，不同厂商产品性能差距相对较小，因此在同一市场，经销商通常会优先选择报价更低的中国企业订 单，因此中国企业产能利用率通常相较马来西亚企业更高。由于产线先进度高且产能利用率高，近几年中国企业产能基本稳定，但部分马来西 亚企业由于老旧产能占比高且利用率低，正在陆续关停部分低效低利用率产能，随着部分马来西亚企业持续出清低效低利用率产能，全球一次 性手套产能结构有望进一步向中国地区转移。
成本端：中国企业丁腈手套生产成本显著低于马来西亚企业
中国企业丁腈手套生产成本相较马来西亚企业具备较大优势。当前我国丁腈手套大厂的生产成本大多在16美元及以下/箱，而马来西亚大厂 生产成本大多在18美元及以上/箱，因此即使马来西亚企业通过牺牲产能利用率换来了更高的订单价格，中国企业仍然能够凭借低成本优势 维持相似甚至更高的利润率水平，实现长久可持续发展。具体来看，中国企业丁腈手套生产成本低于马来西亚企业的原因在于：1）马来西 亚一次性手套工业在能源端使用的是天然气或生物质，成本较中国企业使用的清洁燃煤高出一倍以上；2）马来西亚一次性手套产线较老， 自动化程度和先进化程度较中国产线较低，带来了更多额外成本；3）马来西亚一次性手套相关的化工产业链配套相对较弱，丁腈胶乳等原 材料本土供应不足，主要依赖进口，原材料成本高于中国。
现金端：中国企业近几年积累了更多现金，抗风险能力和战略灵活性更强
近几年中国企业实现了更好的现金储备。相较19年底，中国企业的期末现金及现金等价物余额皆实现了显著增长，截至24年报，英科医疗、 中红医疗的期末现金及现金等价物余额分别为33.0亿元、5.8亿元，分别为19年底的6倍、19倍，而截至24年报，马来西亚一次性手套龙头 TOP GLOVE的期末现金及现金等价物余额为5.9亿元，为19年底的2倍，相较马来西亚企业，近几年中国企业实现了更好的现金储备。
良好的现金储备使得中国企业的抗风险能力和战略灵活性更强。1）英科医疗：推动扩产和上游产业链建设。英科医疗专注于一次性手套主 业，近几年一次性手套收入占比皆维持在80%以上，虽然公司暂未披露外延式拓展计划，但利用充足的现金储备密集推动了产能扩充，巩固 了主业，一次性手套行业是资本密集型行业，成规模建设手套工厂需要大量的资金投入，投资规模通常在10亿元以上，近几年凭借充足的现 金积累，公司国内产能得到迅速扩充，并且公司正稳步推动海外产能拓展，预计25年年底第一批海外产能将建成投产，补足海外产能缺失， 并且公司推动了向产业链上游的拓展，其中包括山东浩德、安徽凯泽、国毅手模等，成为了全球首家自产丁腈胶乳、手套模具的手套生产企 业，在提升产品品质的同时，最大限度实现了成本控制。2）中红医疗：推动业务外延式发展。中红医疗2023年公司收购了恒宝健康，拓展 了毛利率水平和技术门槛相对更高的医用外科手套业务和避孕套业务，构筑了第二增长曲线，且公司计划未来重点关注生命支持类、手术器 械类、 植入器械类和辅助生殖器械类产品的布局，进一步开展相关的研发和并购工作，持续推动业务外延式发展。
中国企业基本退出美国丁腈手套市场，关税相关扰动已有效出清
新关税政策下中国企业在美国市场承压。中国丁腈手套产业高度依赖海外市场，出口份额占比超90%，其中美国市场在海外市场中占据重要地 位，2024年中国丁腈手套对美出口量占该品类总出口量的33%，因此美国关税政策调整对中国丁腈手套企业影响深远。2024年9月，美国对外 贸易办公室宣布了对中国原产地产品征收301条款关税的修改意见，其中医用丁腈手套关税上调至50%（原本为7.5%），并已于2025年1月开 始正式执行，此外，2025年上半年美国多次上调对华关税，医用丁腈手套最高曾面临高达195%的关税，2025年5月中美日内瓦经贸会谈后， 美国下调了相关关税（医用丁腈手套的综合关税暂调为80%、工业丁腈手套的综合关税暂调为55%、PVC手套的综合关税暂调为30%），但仍 处于较高水平，对中国一次性手套产业形成系统性冲击。新关税政策下，国内一次性手套厂商出口美国的成本结构急剧恶化，普遍陷入“价格 倒挂”。
国内企业和马来西亚企业已完成市场互换。对华新关税下，中国企业出口至美国的丁腈手套订单，在加征关税后价格远高于马来西亚企业订单， 导致中国丁腈手套在美国市场的价格竞争力被显著削弱，在此困境下，国内头部厂商选择启动“市场替换战略”，将美国市场订单向欧洲、 东 南亚、中东等非美市场转移，与此同时，由于美国市场丁腈手套订单价格高于非美市场丁腈手套订单价格，马来西亚企业选择将非美市场订单 向美国市场转移，填补中国企业让出的美国市场缺口。24年底以来，中国丁腈手套对美出口占比已经较低，中国企业已与马来西亚企业已经完 成市场互换，基本退出美国丁腈手套市场，关税带来的扰动已有效出清。
部分中国企业推动海外建厂，借助海外产能出口美国有望带来增量
部分中国企业推动海外建厂以继续出口美国。25年上半年中国企业已基本退出美国丁腈手套市场，但部分厂商正寻求以其他方式推动对美出口， 目前国产丁腈手套直接出口美国受关税影响较大，但是转口贸易渠道同样不容乐观，东南亚地区针对医疗物资的转口核查持续收紧，贸易路径 受阻压力加剧，因此海外建厂成为了唯一可行的道路。目前部分中国企业例如英科医疗正积极筹划在东南亚建厂，以继续出海美国。
为什么当前中国企业海外建厂出口美国是一笔好生意：1）丁腈手套在美国市场的售价高于非美市场。在全球丁腈手套主流消费市场中，丁腈 手套在美国市场的售价比在非美市场的售价高2-5美元不等。2）海外产能的生产成本不一定高。以英科医疗为例，其在印尼和越南规划了海外 产能，由于目前印尼和越南在能源端允许使用清洁燃煤，且新建产线自动化程度和先进化程度高，叠加原材料能够通过英科自身丁腈胶乳厂自 供，仅需额外支付海运成本，因此综合来看，英科医疗海外工厂生产成本并不会显著高于国内工厂，在跟马来西亚企业竞争时的成本优势仍能 维持。3）当前美国丁腈手套行业竞争压力较小。25年上半年301关税政策和对等关税政策后，目前美国丁腈手套市场主要由成本较高的马来 西亚厂家占据，中国企业特别是中小厂已经基本退出美国市场，如果中国企业能够通过海外建厂回归美国市场，面对的将是相对宽松的竞争。
借助海外产能出口美国有望给相关企业带来增量。目前英科医疗已在印尼和越南地区规划了海外产能，第一批产能有望于25年四季度投产并用 于出口美国，随着海外产能投产，我们认为其一方面在收入端能为公司提供增量，另一方面，由于海外工厂生产成本并不会显著高于国内工厂， 但出口美国市场的订单价格显著高于出口非美市场，海外产能释放后有望改善公司盈利能力并显著增厚公司利润，为公司带来业绩增量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
