2025年翔丰华研究报告：原材料涨价压力加剧，公司业绩波动加大

25H1 业绩有所下滑

(一)营收及盈利能力

公司营收有所下滑，核心业务石舉负极材料。2025年上半年，公司营业收入实现6.88亿元同比-2.80%。公司专攻石墨负极材料领域，占总业务量99.5%，同比下滑3.04%，主要受公司下游行业增速放缓所致，负极材料产能增长，供求环境阶段性失衡，行业竞争加剧，产品单价下降。25Q2公司营收3.82亿元，同比微增1.9%，在一季度营收环比大幅下滑态势下，二季度营收有所恢复，实现环比增速 24.7%。

分地区看，公司25H1华东地区业务79.7%，同比+1.67pcts，保持稳定增长;华中、其他地区分别同比+8.84%/+8.93%,增长态势良好;华南地区表现不佳,同比-69.70%,是造成公司 25H1营业收入小幅降低的主要原因。

25Q2公司毛利率持续下滑。25H1公司销售毛利率12.4%，同比-6.23pcts至历史最低，主要系市场竞争加剧、负极材料价格下行，以及原材料价格剧烈波动、销售成本上升。上游石油焦成本占负极材料40%左右,受国内环保严控,国内石油焦生产增速不及下游负极材料需求,价格从 2024年1月最低价格1930元持续上涨至2025年2约的3990元/吨;海外石油焦进口需求提升，2025年3月进口石油焦价格接近160美元/吨，环比上涨4.7%左右。2502公司销售毛利率在2501严重下滑的态势下持续降低，环比-4.50pct至历史最低位10.4%。

持续控费，坚持保证研发投入。25H1公司期间费用率为14.0%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.0%、4.3%、3.4%、4.4%,销售/管理费用率随费用控制加强,降至五年来最低。公司不断加大对新技术、新产品和新工艺的研发投入,成效显著,目前公司已拥有授权发明专利71项。2502公司期间费用率达两年来最低点12.4%，公司为尽可能减小成本和营收波动和对盈利能力的打击,将销售费用率/管理费用率降低至两年来最低点1.8%/3.8%,研发费用率也降至 2.6%。

2025年上半年公司资产减值损失为525万元，主要系产品价格下降计提的存货减值损失;信用减值损失-88万元，主要是报告期内客户回款增加，前期计提的信用减值损失冲回所致。若用信用减值损失/应收账款及应收票据衡量信用风险变化，公司整体经营稳健，公司客户关系较优质。

(二)资本结构与偿债能力

2025年上半年公司资产负债率52.1%,处于行业合理区间,资产结构健康。期末货币现金3.10亿元，与去年同期基本持平，营运资金占总资产比重19.78%，公司流动资产对总资产的覆盖程度良好，短期流动性储备充足。公司流动比率/速动比率分别为1.74/1.01，处行业正常水平，现金流风险较低。

(三)营运能力

2025H1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为0.8次、1.0次、0.3次、0.15次，符合经营性规律，公司整体营运能力处于行业正常水平。

(四)现金流情况

25Q2公司经营性现金流亏损幅度收窄。2025H1公司经营性现金流净额为-1.81亿元，其中Q2为-0.78亿元，同比降幅收窄，展现企稳回升态势。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为“资本开支”参考，25年资本开支顺应公司需求持续提升。

（五)杜邦分析

25H1公司ROE首次转负。由于25H1上游原材料成本升高，公司销售毛利率大幅降低，净利率转负，带来ROA大幅降低，公司25H1的净资产收益率为-0.14%，十年来首次转负。

专注石墨负极材料，绑定大客户赢发展

十五年深耕，专注锂电池负极材料。公司成立于2009，创立伊始便聚焦锂电池负极材料领域获批多项国家科技部多项基金项目，2013年获“国家级高新技术企业”认定。2020年，公司在深交所创业板成功上市，2022年上海全球研发中心成立，后连续三年获“LG新能源”供应商质量S级认证。目前公司已形成研发、生产、销售一体化格局，在行业占据重要地位。

全面布局锂电池下游生态，展望全球发展。负极材料是锂电池的原材料之一，成本占锂电池成本的15%不到。公司产品主要分为天然石墨、人造石墨、硅碳负极材料和硅氧负极材料，其中天然石墨和人造石墨产品完善，正在积极布局硅碳负极材料和硅氧负极材料领域。公司产品广泛应用于包括动力(电动交通工具，如新能源汽车、电动自行车等)、3℃消费电子和工业储能等锂电池领域新能源汽车、储能电站、消费电子、电动工具、电动自行车等诸多领域，其客户包含比亚迪(弗迪电池)、LG新能源、国轩高科、三星SDI、宁德时代等多家全球知名锂电池企业,深度绑定大客户。公司同时积极拓展国际市场，在海外设有韩国办事处和美国办事处，目前正在积极开拓德国PowerCoSE、韩国SKon国际知名锂电池企业，进一步打开国际市场。

团队深耕锂电池材料，持续技术研发。公司核心管理团队由清华大学材料专业背景的专业人士领衔，涵盖材料研发、工艺工程、设备电气等全链条专业领域，在锂电池材料领域拥有十余年研发及管理经验，对行业技术发展趋势具有前瞻性把握。