生猪板块：景气支撑较强，看好龙头低估值修复
7 月生猪、仔猪价格环比下跌。2025 年 7 月 31 日，生猪价格14.04 元/公斤，较6 月末环比下跌 5.14%，同比下跌 28.33%。从供给来看，8 月1 日出栏体重达123.54kg，环比增加 0.02%。需求方面，春节后淡季需求有所承压，截至7月31日，月度屠宰量环比减少 8.61%，同比增加 20.09%。中期来看，行业仔猪及母猪补栏保持理性。2025 年8 月1 日，7kg 仔猪价格约423元/头，较 6 月末环比下跌 2.42%。产业杠杆仍处于较高状态，整体扩张意愿不足，据农业部监测，2025Q2 末能繁母猪存栏达 4043 万头，季环比+0.10%，为正常保有量（3900 万头）的 103.7%。
禽板块：供给有所增加，看好需求修复
白羽鸡：父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移
本月鸡苗价格触底反弹。2025 年 7 月 31 日，鸡苗价格1.93 元/羽，环比上涨93.00%，同比下跌 15.35%；毛鸡价格 6.70 元/千克，环比下跌1.76%，同比下跌11.38%。短期来看，天气逐渐转热，消费进入淡季，下游走货维持承压，毛鸡价格预计震荡偏弱。种苗端近期受孵化端自发调节和季节性补栏需求增加影响，价格预计维持修复。中期来看，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折，另外需求侧有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，当前价格景气具备较大修复空间，头部白鸡企业 2025 年仍有望保持较好盈利。
黄羽鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善
本月毛鸡价格触底回暖。据新禽况统计，2025 年 7 月31 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为 4.4/4.6/7.5 元，月环比+18.92%/+6.98%/+29.31%。短期南方雨季到来，淡季阶段走货趋弱，价格预计维持震荡偏弱；中期来看，黄鸡上游补栏谨慎，供给仍处于历史底部位置，同时需求年内有望受益内需刺激政策及宏观景气改善，头部养殖企业有望维持较好盈利表现。
牧业板块：2025 年肉牛大周期或迎拐点，看好海内外肉奶景气共振上行
牛肉行情展望：看好 2025 年肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到2027年
国内肉牛行情春节后呈淡季不淡走势。据钢联数据统计，截至2025 年7 月31日，国内育肥公牛出栏价为 25.60 元/kg，环比-0.23%，同比+11.30%；牛肉市场价为59.75 元/kg，环比+0.67%，同比+28.49%。 受国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响，2023-2024 年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自 2023 年 6 月已连续下跌近 20 个月，累计跌幅接近25%。出栏方面，去年 Q4 以来国内肉牛出栏明显加快，体重持续下降；存栏方面，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减 4%以上；产能方面，国内基础母牛自2023 年下半年呈调减趋势，且于 2024 年明显加速。2025 年春节后，牛肉价格开始淡季不淡，截至 2025 年 7 月末牛肉价格较 2 月低点整体上涨近20%。
深亏驱动去化，国内供给出清级别或及 2019 年猪周期。供给过剩导致国内牛肉价格自 2023 年 6 月份开始累计下跌近 20 个月，较2023 年高点价格的累计最大跌幅接近 25%。按畜牧业协会报道口径，截至 2024 年11 月国内出栏肉牛单头亏损高达 1600 元，且连续 8 个月亏损超过 1000 元。考虑到国内肉牛养殖高度分散（90%以上养户的养殖规模不足 10 头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能力较差的中尾部养殖户的单头亏损幅度预计更高。国内肉牛养殖行业类似于 20 年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为主，养殖格局高度分散，养殖环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生猪，因此在长期深亏状态下，行业产能及存栏大概率出现超调情况，供给出清级别或及 2019 年猪周期。
海外牛价景气先行，后续国内进口预计量减价增。在主产区减产，主销区需求强劲带动下，全球牛肉供给趋紧，景气已重回上行趋势。（1）存栏方面，据USDA预测，2025 年全球新生牛犊量预计同比-0.60%至 2.84 亿头，活牛屠宰量预计同比-0.61%至 2.46 亿头，期末活牛存栏量预计同比-0.96%至9.15 亿头。（2）牛肉方面，据 USDA 预测，受存栏及出栏减少影响，2025 年全球牛肉产量预计同比-0.17%至 6155 万吨；出口量预计同比+0.58%至 1307 万吨；消费量预计同比+0.32%至6030万吨。（3）价格方面，在供给调减、需求增长带动下，全球牛肉价格已重回上行趋势。截至 2025 年 4 月，全球牛肉销售均价为 6.71 美元/kg，较2023 年末低点已累计上涨近 40%。 本轮国内肉牛价格景气启动明显慢于海外市场，受内外景气差影响，2025年以来巴西出口至中国的牛肉数量环比下滑明显，与出口至美国的情况形成鲜明对比。同时考虑到下半年国内进口调控政策有望落地，我们认为2025 年国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，呈量减价增趋势。
综合上述分析，我们认为在国内产能去化以及进口缩量涨价影响下，2025年国内肉牛供给预计边际趋紧，肉牛大周期有望于 2025 年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。同时考虑到母牛至毛牛出栏通常需要两年以上时间，叠加进口调控，预计后续牛肉涨价景气会一直持续到 2027 年，价格高点有望突破前高。
原奶行情展望：肉奶共振、进口减量有望推动国内原奶景气修复
2023 年下半年国内原奶价格跌至完全成本以内，此后一直处于亏损状态。2024年下半年，国内原奶价格加速下滑，最终跌破现金成本。截至2025 年5 月29日，国内原奶均价大概为 3.06 元/kg，即使考虑到饲料原料价格下降影响（2025年成本参考 2020 年成本），目前国内奶牛养殖仍处于现金亏损边缘，成本控制能力弱的小规模养殖户预计仍面临较大的出清压力。参考USDA 最新预估，2025年期初我国奶牛总存栏预计将降至 1300 万头，预计较 2024 年期初减少100 万头，重回2019 年同期水平。
淘汰奶牛是国内牛肉市场的补充肉源，历史上国内肉奶价格高度联动。一方面，目前国内西门塔尔及相关杂交牛在我国目前肉牛存栏中的占比达60-70%，其可以实现乳肉兼用，即母牛可用于产奶，而公牛除去留种和死淘，主要用于肉牛养殖屠宰；另一方面，国内奶牛淘汰后也会进入肉牛屠宰渠道，成为低价肉源补充。上述特征决定了牛肉和原奶行情的高度相关性，即当肉牛行情相对更好时，奶牛淘汰增加，且乳用母牛比例减少，进而导致原奶供给减少，同步带动原奶行情。目前国内牛肉价格已重回上行趋势，肉奶比攀升至历史高位，后续“肉奶共振”可期。受前期产能和库存出清影响，国内牛肉价格在2025 年春节后淡季不淡，持续上行。2025 年以来国内牛肉价格与原奶价格走势明显背离，导致肉奶比快速攀，达到历史新高（最新值 20.97，偏离均值 2.38）。我们认为，后续国内肉牛大周期有望开启，牛肉价格在 2025-2027 年或持续保持上行走势，届时有望带动奶牛淘汰节奏加快，同步提振原奶行情。
海外奶粉进入去库周期，目前进口大包粉已不具备性价比。受产区减产和海外消费共同驱动，海外大包粉价格自 2023 年开启反转上行。以全脂奶粉为例，截至2025 年 5 月 30 日，全球全脂奶粉均价为 4173 美元/吨，已较2023 年最低价格累计上涨 64%。而据海关总署统计，2024 年 4 月我国大包粉进口均价已达29.37元/kg（折原奶价格 3.67 元/kg），已明显高于国内原奶均价，不具备进口性价比。后续国内大包粉进口预计仍将呈量减价增趋势，进而支撑国内原奶价格景气修复。
综合上述分析我们认为，国内奶牛产能自 2023 年中开始去化，结合2 年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口大包粉减量涨价共同推动下，国内原奶价格有望在 2025 年下半年迎来向上修复。
代工出口：宠物食品出口量环比-0.2%，出口金额环比-9.8%
根据海关总署统计，2025 年 6 月国内宠物食品出口量为2.88 万吨，环比-0.23%，同比-13.83%；出口金额为 114.51 百万美元，环比-9.84%，同比-21.16%。目前中美贸易冲突趋于缓和，海外宠物消费维持景气，国内宠物食品出口后续有望改善。
自主品牌：618 头部国牌表现亮眼，烘焙粮品牌维持高速增长
618 头部国牌表现亮眼，中高端品牌成长迅速。据星图数据统计，2025 年618大促全网宠物食品总销售达 75 亿元，继续保持较快增长，头部国牌排名继续提升。参考各平台战报，天猫 TOP5 品牌分别为鲜朗/麦富迪/蓝氏/皇家/弗列加特，其中鲜朗/弗列加特排名提升明显，皇家排名则下降 2 位；京东TOP5 品牌分别为皇家/麦富迪/网易严选/渴望/蓝氏，其中麦富迪取代渴望，排名上升2 位至第2；抖音TOP5 品牌分别为麦富迪/金故/卫仕/弗列加特/蓝氏，麦富迪继续蝉联第一，弗列加特排名上升 5 位至第 4，保持快速成长势头。
受大促进度前置影响，6 月部分宠食品牌线上销售额小幅承压。根据久谦中台统计，2025 年 6 月国内三平台（天猫+京东+抖音）猫狗食品合计销售额同比-5%，其 中 麦 富 迪 / 弗 列 加 特 / 领 先 / 顽 皮 / 爵 宴的合计销售额分别同比-8%/+178%/+12%/-4%/-14%。本次 618 大促进度相比往年有所前置，且部分头部厂商在新品牌流量投放上存在倾斜，导致部分老品牌单6 月销售额小幅承压。
受益下游盈利改善，5 月批签发数据维持同比增加
5 月批签发数据整体同比增加。（1）生猪疫苗：2025 年5 月批签发量环比-24.05%，同比+13.92%；（2）猪细小疫苗：2025 年 5 月批签发量环比-30.77%，同比+20.00%；（3）伪狂犬疫苗：2025 年 5 月批签发量环比-10.00%，同比+18.42%；（4）口蹄疫疫苗：2025 年 5 月批签发量环比-20.00%，同比+26.32%。
粮价：我国对美进口商品加征关税，利好饲料粮涨价
玉米：对美关税加征进一步抬升玉米进口成本，后续玉米价格有望维持上涨
2025 年 7 月 31 日国内玉米现货价 2402 元/吨，较上月末下跌1.48%。从供给端来看，国内产区新粮陆续上市，新季玉米确认增产，从需求侧来看，饲料企业补库积极性较好，库存天数环-6.17%，同比+1.83%。玉米价格2024 年底以来已在多次收储提振下开启温和上涨趋势，后续供需基本面亦有望从宽松状态逐步收缩，同时对美关税加征进一步抬升玉米进口成本，后续玉米价格有望维持上涨。
豆粕：估值处于历史低位，静待大周期反转
2025 年 7 月 4 日，国内大豆现货价为 3926 元/吨，同比-11.42%；国内豆粕现货价为 2928 元/吨，同比-11.54%。短期 2-3 个月国内进口大豆到港充裕，伴随油厂开机率提升，豆粕现货供应边际宽松。但国内 10-1 月再次放量成交，油厂积极采购远期大豆，远月价格中枢支撑较强。 中期来看，USDA7 月供需报告对 25/26 产季全球大豆产量环比预估持平;全球大豆总使用量环比调增 10 万吨（约+0.02%)，最终全球期末库存环比调增97 万吨（约+0.78%)至 1.253 亿吨，全球期末库销比同比调减 0.81pcts、环比调增0.22pcts至 29.54%。考虑到美豆新季种植面积预期调减，或对应今年秋季产量收缩，中长期美豆供需基本面趋紧。当前美豆价格处于历史底部位置，后续考虑到美国天气交易升水支撑、生物燃料政策及贸易关税催化，中长期供需支撑强劲。
鸡蛋：蛋鸡新开产增加、淘汰量有限，供给增产趋势明确
8 月 1 日，鸡蛋主产区价格 3.15 元/斤，周环比-5.69%，同比-26.57%。短期来看，供给方面，淘鸡情绪缓和，本周淘汰鸡出栏量环比减少-2.41%，同比减少6.51%。需求方面，本周销区销量环比增加 4.73%，同比减少12.11%，生产环节与流通环节库存分别环比+12.00%/+37.68%。 中期来看，后续鸡蛋供应压力仍大，当前在产父母代蛋鸡存栏环比增加，卓创口径下 6 月全国在产蛋鸡存栏量约 13.40 亿只，环比增幅0.45%，同比增幅6.77%，在产蛋鸡存栏量增至高位，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，鸡蛋价格或延续弱势表现。
板块行情
截至 2025 年 7 月 31 日，2025 年 7 月 SW 农林牧渔指数上涨3.84%，沪深300指数上涨 3.54%，板块跑赢大盘 0.30%。分 SW 二级行业指数看，7 月渔业/养殖/动保板块涨幅领先，分别为 6.67%/5.61%/5.40%。三级子板块方面，7 月果蔬加工/肉鸡养殖/水产养殖板块涨幅领先，分别为 10.63%/6.90%/6.26%。
个股行情
截至 2025 年 7 月 31 日，7 月 SW 农林牧渔板块中，涨幅排名前五的个股依次为*ST天 山 、 优 然 牧 业 、 国 投 中 鲁 、 大 禹 节 水、安德利，涨幅分别46.20%/40.68%/39.09%/37.39%/28.53%；跌幅排名前五的个股依次为万辰集团、乖 宝 集 团 、 路 斯 股 份 、 *ST 中 基 、 中宠股份，跌幅分别19.69%/17.36%/11.25%/9.83%/8.19%。
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