1、威士忌：“生命之水”，风靡全球
威士忌被称为“生命之水”，是一种烈性蒸馏酒。其生产主要分为五大核心环节， 分别是原料选取与处理、发酵、蒸馏、桶储、调配装瓶。威士忌生产工艺可以视 为啤酒的延伸。原料上，谷物的选择多为大麦、玉米、黑麦、小麦等，经历发芽、 烘干、糖化等处理后，使用混合了 2~10 种酵母进行发酵，得到酒精液含量 6-10% 的酒液，后经壶式蒸馏器（Pot Still）或连续式蒸馏器蒸馏，得到高浓度烈酒， 这一烈酒必须经过一段时间（一般 3 年以上）的桶陈储藏，才能被称为威士忌， 后调配后降度至 40-50 度左右，进行装瓶。 威士忌风靡全球，麦芽威士忌崛起开启新时代。威士忌于 15 世纪末期的苏格兰 出现，至今仅有约 500 多年。16 世纪开始伴随英国的全球殖民快速扩张并在当 地打开销路。19 世纪严苛消费税的结束和高效率的“科菲连续蒸馏器”的问世， 推动行业进入工业化快速发展的阶段，当时的产品多以谷物威士忌和调和威士忌 为主。20 世纪后期石油危机爆发，更具性价比的伏特加、朗姆酒等新兴白色烈 酒放量，威士忌产销出现巨幅供需失调，行业再次陷入萧条。而这次的低谷也伴 随着单一麦芽威士忌的崛起，其凭借独特的口感和风味，触动了消费者的品位和 个性追求，各家酒厂纷纷发力释放这一品项，其内在的品牌价值和稀缺年份价值 也日益强化，威士忌新发展时代开启。
威士忌细分：按原料：根据发酵所使用的原料，可以分为谷物威士忌、麦芽威士 忌以及调和威士忌，谷物威士忌通常采用壶式蒸馏器蒸馏，更保有原材料特有香 气，风味更为浓郁。谷物威士忌通常使用连续蒸馏器，口感柔和，风味较淡，通 常用于调酒基酒；按产地：分为苏格兰、爱尔兰、美国、日本、加拿大五个产区， 各个产区都有其独特的风格和不同的法规；按桶型：可以分为雪莉桶、波本桶、 朗姆桶、红酒桶等。
2、世界第二大烈酒，持续创新生命力强劲，头部烈酒品牌 集团化
威士忌是全球仅次于白酒的第二大烈酒，在全球烈酒的市场份额中持续提升， 2024 年提升至 22%。威士忌占全球烈酒总销量/总规模的 21%/22%，仅次于中 国白酒（占比 22%/34%），为全球第二大烈酒种类，高于伏特加酒、白兰地。2024 年全球威士忌市场容量达到 606 亿美元，18-24 年 CAGR=4.5%，由于品类与饮 用场景的创新、消费群体及新兴市场崛起、高端化浪潮推进，威士忌在全球烈酒 中的市场份额自 2018 年 20%提升至 2024 年 22%，为世界烈酒中重要的增长引 擎。
苏格兰为核心产区，美、日等国后起之秀各具特色。英国和爱尔兰为威士忌最早 发源地，后传至美国、日本，美国波本威士忌采用玉米为主要原料并使用全新橡 木桶桶陈，日威近年在国际大赛上屡次获奖，构成了高精尖的形象。2024 年全 球威士忌共 432 万千升，苏格兰、美国、加拿大、日本、爱尔兰威士忌共 91、 48、20、17、12 万千升。2024 年全球威士忌市场共 606 亿美元，其中苏格兰、 美国、加拿大、日本、爱尔兰威士忌共 242、109、35、35、38 亿美元，其中苏 格兰与爱尔兰威士忌有着较为悠久的品牌历史，销售均价较高。
当下全球知名威士忌品牌主要由几家国际烈酒巨头掌控，市场格局高度集中。帝 亚吉欧是全球最大烈酒公司，拥有尊尼获加、拉加维林、泰斯卡等苏格兰知名品 牌，在全球市场占据主导地位。保乐力加紧随其后，掌控芝华士、尊美醇、格兰 利威等核心品牌，凭借强大的分销网络在欧洲和亚洲市场表现强劲。三得利集团 整合了美国 Beam 与日本三得利，拥有金宾、山崎、响等跨国产区品牌，是日威 国际化的关键推手。
3、风味多样与文化表达，本土化品牌占一席之地
威士忌具有风味多样与文化身份表达的特点，主要消费国本土化品牌均占有一席 之地，看好中国本土威士忌发展。威士忌虽然最早发源于苏格兰地区，但在世界 主要威士忌消费国家中，本土品牌威士忌均占有一席之地，如传统威士忌强势市 场，美国、日本本土威士忌占比达到 53.7%、76.9%，即便是新兴市场如印度、 中国台湾、韩国、巴西等地区，当地威士忌仍具有一定影响力。究其原因，我们 认为主要有三，1）酿酒门槛低，相比于白兰地、龙舌兰等烈酒，以及中国白酒， 威士忌的原材料大麦（其他谷物）易得且不局限于单一种类，人工酵母发酵不受 地理环境制约；2）风味多样、可结合当地特色，威士忌风味物质主要来源于桶 陈，各地在桶陈风味上，结合当地特色进行创新，如日本水楢木桶、美国波本桶； 3）文化身份的表达，威士忌消费者标榜个性自由，以及追求文化的表达，不同 产区、国家的威士忌所代表了不同的民族和文化背景，此外，本土品牌通过酒旅 融合，带动消费者对品牌的认知提升。中国地大物博，拥有丰富的风土和文化线 索，展望未来，我们认为中国本土的威士忌品牌，也可以凭借独特的风味与文化， 成为中国威士忌市场的一支重要力量。
4、中国威士忌市场规模 60 亿，近年来快速增长，进口品牌 占据主导地位
我国威士忌处于快速增长阶段，出厂/零售口径 60/164 亿，圈层化、高端化特点显著。根据欧睿数据显示，2024 年中国威士忌出厂、零售口径体量分别为 60 亿、 164 亿，18-24 年 CAGR 分别为 11.7%、9.2%，行业处于快速增长阶段，但依 旧是一个小众的市场。从价格来看，2024 年出厂口径、零售口径平均单价为 354 元、970 元，是全球平均水平的 3 倍以上，18-24 年 CAGR 分别为 6.9%、4.5%， 中国威士忌整体呈现出圈层化、高端化、渠道加价率高的特点，且从近年来看， 出厂口径价增贡献大于量增，呈现出持续高端化态势。
进口品牌占近 7 成，2018 年至今日威及高端品牌增速更快。根据海关数据显示， 2024 年威士忌进口金额 4.5 亿美元，15-24 年 CAGR=16%。24 年进口 2900 万 升，平均每升价格 15.5 美元，22-24 三年间，进口威士忌占我国威士忌总出厂 口径的 68%，仍然是市场的主导，25 年上半年威士忌进口 2.1 亿，同比+3.4%， 重返增长。我国威士忌市场前五大品牌为保乐力加、帝亚吉欧、三得利、爱丁顿、 格兰父子。2018 年至今三得利、爱丁顿市场份额提升 3.5pcts、3.3pcts，而保乐 力加、帝亚吉欧下降 10.1pcts、1.1pcts，主要系近年来山崎、麦卡伦等高档单 一麦芽威士忌获得消费者青睐，增长情况较好。
5、小众消费群体，以年轻高收入人群为主，追求个性自由， 享受愉悦时刻
我国威士忌消费群体呈现年轻化、高知、高收入的特点，多处在一二线沿海城市。 根据百瓶数据显示，我国威士忌酒的消费群体中，18-29 岁的人群占比达 56%，年轻化特点突出，一、二线城市占比达 72%，白领、蓝领占比 76%，男性占多 数但女性消费者仍有 35%。月收入 5 千到 2 万元的人构成消费主力，占比 63%， 此外，75%的人是本科及以上学历，消费群体具备高知、高收入的特点。我们在 线下的展会中发现，威士忌消费群体对该品类的平均了解程度颇深，很多也受到 了海外饮酒文化的熏陶，遵循从了解到尝试到热爱的发展过程。
独饮或 3 人以内朋友聚会，更自由而非正式场合饮用。根据百瓶数据，93.8%的 男性和 73.9%的女性消费威士忌的场景是家中独饮，70.7%的男性和 63.8%的女 性会在朋友聚会时喝威士忌，43.8%的男性和 60.9%的女性会在酒吧喝威士忌， 威士忌消费场景更多聚焦在家中独饮、朋友聚会、酒吧等，相比于白酒的商务宴 请场景的悦他，威士忌的社交场景更强调悦己，饮用场景更为自由。同饮人数方 面，独饮情况占比超过一半，三人以内同饮占比达 90%。
追求个性自由，享受愉悦时刻。根据百瓶数据显示，超过三分之二的消费者选择 喝威士忌是个人生活方式的一种体现，他们不为彰显实力，不追求专业品鉴，比 较随性，想喝就喝。接近一半的消费者认为威士忌代表个性自由，同时也越来越 年轻化。70.54%的消费者会在积极的心情下选择饮用威士忌，同时注意到在疲 惫想放松时饮用威士忌的占比也达到 44.64%，反映了现代生活节奏加快、工作压力增大的背景下，消费者倾向于通过威士忌来获得片刻的放松与自我享受。
6、价格带呈金字塔型，年轻化下对性价比产品需求增加， 苏威覆盖全价位，尊尼获加为第一大品牌
苏威涵盖全价位，日威高端为主，尊尼获加占 18%市场份额第一大品牌。据欧 睿数据显示，24 年尊尼获加市场份额占 17.8%位居榜首，芝华士占 11%，杰克 丹尼和麦卡伦分别占 7%和 6%，百龄坛和金宾也有一定体量，小众品牌、新兴 国产威士忌品牌正在快速崛起。 价格带呈金字塔型，年轻化及性价比趋势下 500 元以下占比提升。分价位来看， 0-150 元价格带以入门级调和威士忌为主，通常没有年份概念，包括金宾、角瓶、 百龄坛、尊尼获加、百利得 22 等；150-300 元价格带以中端调和威士忌和入门 级单一麦芽威士忌为主，如尊尼获加黑牌、绿牌、芝华士 12 年、百利得 66 等； 301-600 元价格带以中高端麦芽威士忌为主，部分年份大于 12 年，如麦卡伦 12 年、芝华士 18 年、崃州菲诺雪莉桶等；1000 元以上价格带以高年份单一麦芽威 士忌品牌为主，如山崎 12 年、白州 18 年、麦卡伦 18 年等。2024 年威士忌 500 元以下价格带占 45%，近两年来呈逐步上升态势，500-1000 价格段稳定在 25% 左右，1000 元以上价格带占比大约为 30%，整体价格呈金字塔结构。近年来随 着年轻消费群体的增加，以及追求性价比消费，对 500 以内的威士忌需求持续增 加。
7、悦己需求推动威士忌加速发展，对标全球平均水平，量 仍有 40 倍空间。
代际消费特征与演化：消费重心转向个人，悦己化推动为情绪消费买单。国内 70 后-00 后消费特征呈现明显分化，由 70 后至 00 后，消费重心逐步由家庭转 向个人（与年龄段所处人生阶段、个人杠杆、外部环境与代际性格密切相关）， 消费支出中的悦己化含量持续提升，其对于产品中情绪价值（如情感投射、情感 归属、情感共鸣）等的需求越发显现。故当前部分商品虽然功能价值有限，但由 于其背后的情绪、社交与资产价值含量较高，也在销售过程中获得充足溢价且市 场规模持续拓展。根据知萌、艾媒咨询数据，2024 年超 7 成年轻消费者愿意为 情绪溢价付费，且国内年轻消费者每月兴趣消费次数基本在 3 次以上，总体月度 平均兴趣消费支出已达月支出的 27.6%。
相比其他酒类，威士忌更具备年轻化、悦己的特性，18 年以来销量持续增长。 由于人口红利逐步消退，原有饮酒主力年龄结构提升以及更注重健康饮酒后，主 流酒类（白酒、啤酒等）量均触顶回落，2018 年至今逐年下滑，只有威士忌呈 现增长态势，18-24 年 CAGR=4.5%。我们认为，威士忌并非抢占其他酒类份额， 而是在悦己需求下激发出了新的需求场景。我们看到，与中国主流的酒类白酒、 啤酒、黄酒等对比，中国威士忌消费群体年轻化更为明显，以 18-39 岁为主，且 在场景上更强调独饮和娱乐休闲，与传统酒类商务消费、餐饮消费的场景所不同。 威士忌的饮酒态度上也更强调个性自由，以及享受愉悦，而非身份低位象征及品 牌位次等级。相比于 70、80 后群体，90 后、00 后更强调自我与个性，这也激发出了居家、聚会中的悦己饮酒需求，对酒的种类也更强调新颖、彰显个性。此 外威士忌饮用方式也更多元，纯饮、highball、调酒，满足各类型消费群体对酒 精的需要。
威士忌仍为烈酒中小众选择，但有望在悦己化消费趋势下破圈。2024 年中国威 士忌消费占烈酒整体消费规模仅为 0.46%/0.85%（量/金额），仍处于较低水平， 在小众圈层中消费，这主要系白酒在中国烈酒的消费结构中占比绝对主导地位 （销售额占 93%）。展望未来，烈酒的饮用场景逐步多元化，悦己消费趋势下， 个人独酌、朋友聚会场景有望贡献增量。烈酒的评价体系多元，不再单一由品牌 排位决定，而是在不同场景下，有更为优势的酒种。对比亚太地区国家，印度威 士忌消费量占比达 64%，系英国殖民统治的历史原因和以糖蜜为原料的价格优势。 日本威士忌消费量/价格占烈酒比例为 22%/52%。而在烧酒占主导地位的韩国， 威士忌在烈酒中量占到 1.4%，消费金额占比也达到了 21%，近年来成长迅速。 当下渗透率低，对标全球平均水平量/金额仍有 40/11 倍提升空间。中国威士忌 渗透率低，2024 年中国人均威士忌消费量仅有 0.01 升，为全球/亚太平均水平的 2.3%、2.1%，为美国/日本平均水平的 0.7%、0.8%，对标全球平均水平仍有 40 倍提升空间。2024 年中国人均威士忌消费金额 1.62 美元，为全球/亚太平均水平 的 8.7%、16.0%，为美国/日本平均水平的 1.4%、2.0%，对标全球平均水平仍 有 11 倍提升空间。
中国威士忌发展仍处于相对初期的阶段，我们对比了与中国消费习惯相似的日本 与韩国，复盘当地威士忌产业及本土威士忌品牌的发展经验，可以为中国威士忌 的发展提供借鉴。
1、日本威士忌发展史：两度崛起生命力顽强，三得利伴随 日威产业成长
饮用品类丰富多样，强势品类不断变迁。日本饮用酒品类非常丰富多样，在二战 之后先后经历了清酒、啤酒、威士忌、烧酎、啤酒利口酒、烈酒、威士忌的多次 变迁。70 年代以来，清酒销量触顶回落，衰落是因为品质下降+创新不足，清酒 在竞争中处于劣势，市场份额被其他酒类蚕食。80 年代，品质升级+营销创新， 烧酒发力崛起。政策助推变化，契合时代需求。最近一轮日本酒类的发展由预调 酒和烈酒基酒（用于调制预调酒和鸡尾酒等）带动。威士忌在日本酒类发展历程 中，经历了两轮起落，至今成为了高端烈酒的代名词。
日本威士忌百年来历经起步、高增长、衰退和再度崛起四个阶段，至今仍具有生 命力。日本威士忌行业发展呈现显著的周期性特征，1923 年山崎蒸馏所成立标 志日本威士忌正式起步，引进苏格兰威士忌酿造技术，并结合日本本土特色，开 启探索之路。战时具有军队背景。1953 年《酒税法》修订，重新划分等级，取 消熟成三年的制造要求，威士忌行业爆发增长，大众化推广，同时特级威士忌比 例逐渐提高。1988 年酒税体系改革导致威士忌价格上涨，烧酒挤占份额，多酒 厂关停，行业进入衰退期。2008 年以来，行业重焕新生，实现量价齐升，老年 份酒供不应求，价格攀升。
供给稀缺，横扫国际大奖，日威价格持续上行。进入 80 年代，日本威士忌行业 遭遇了加大税收、取消划分等级的政策调整（不区分档次削弱形象，高档酒降价 低档酒涨价使价格体系混乱）等冲击，行业动荡下小企业纷纷减停产甚至关闭， 多个品牌先后推出的多款单一麦芽威士忌也难掩颓势。福祸相依，进入 21 世纪， 日威凭借先前在产品工艺上的深耕，频繁在国际奖项中拔得头筹，独特的“日式 风格”在全球范围发酵，国内消费也在三得利的新一轮宣传带动下开始全面复兴。 更为重要的是，行业调整期产量的下滑使得现在日威高年份款产品异常稀缺，更 引发消费者的狂热追捧。
创新饮用方法，highball，带动威士忌年轻化，再现生机。Highball 是一种以威 士忌为基酒、加入苏打水调制的长饮鸡尾酒，制作简单(威士忌+苏打水+冰块)、 气泡感清爽，酒精度通常仅 8%-12%，比传统纯饮威士忌更温和易饮。三得利通 过这一创新饮用方式推动威士忌消费群体年轻化，吸引了大量初次尝试酒精的 Z 世代、偏好低度酒的女性群体，以及注重“微醺社交”的都市白领。同时通过推 广“角瓶 Highball”即饮包装，让威士忌从居酒屋走向便利店，成为年轻人日常 小酌的选择。
三得利与日本威士忌产业共同成长，当下市占率超 50%，建立了高端品牌形象。 三得利一直作为日本威士忌行业的龙头企业，先后经历了起步期（1923 年-1945 年）、战后发展期（1946-1960 年）、快速扩张期（1961-1980 年）、高端化与品 牌塑造期（1981-1990 年）、创新重振期（1991 至今），与日威产业发展交叉共 振。三得利在竞争加剧的市场环境中始终保持领先地位，具有先发优势；率先推 出高端系列产品，垄断高端市场；尽管参与者增加，三得利仍保持龙头地位：从 2024 年竞争格局来看，三得利占约 55%-60%，其次是日果占比约 30%-35%， 其他日本厂商（如富士御殿场、明石等）占比约 5%-10%，国际品牌（如帝亚吉 欧、保乐力加）占比约 5%。
打造全矩阵产品线，涵盖从入门级到收藏级单品。2024 年三得利酒精类饮料收 入达到 1.7 万亿日元，威士忌产品矩阵完备，覆盖日本、美国、苏格兰威士忌， 通过“日本威士忌树品牌，美国威士忌扩规模”的双轨策略，实现从高端到平价 的全覆盖，满足多元化消费需求。其中，以山崎、响、白州为核心品牌，凭借本 土橡木桶、传统工艺与稀缺性，布局高端产品线；同时又拥有以角瓶为代表平价 调和威士忌；收购美国品牌金宾和美格后，布局波本威士忌赛道，主打高性价比 与大众市场。
2、韩国威士忌发展史：低度年轻化成功转型，居家饮酒兴 起催化行业发展
烧酒占主导地位的市场，威士忌焕发生机。韩国烈酒市场与中国类似，本土都有 一款主导烈酒种类（烧酒 vs 白酒），据欧睿数据显示，2024 年烧酒占韩国烈酒 的量/金额为 97.8%/74.2%，渗透进入了各类消费场景。在韩国这样饮酒结构高 度单一的市场，威士忌仍有较好的发展，2024 年威士忌占韩国烈酒的量/金额为 1.4%/21%，为烧酒以外体量最大的烈酒，18-24 年量/金额的 CAGR 为 3%/9%。 根据韩国关税厅数据显示，2022、2023 年威士忌进口量大幅增长 73%、13%至 2.7 万吨、3.1 万吨，居家消费催化威士忌销量大幅增长。
早期低迷期（2008-2014 年）：市场萎缩与定位困境。根据欧睿数据，韩国威士 忌总销量从 2010 年近 2 万千升，降至 2015 年仅 1.56 万千升。文化上，威士忌 被视为高价进口烈酒（税率曾达 100%），价格是烧酒的数十倍，且消费场景局 限于商务宴请和风月场所，被贴上“阶级标签”。消费者层面，年轻群体因反感职 场压迫和尊卑分明的饮酒礼仪，不愿服从上级劝酒规则，故而排斥威士忌，将其 视为“老一辈”的偏好，转而消费烧酒和啤酒，老牌海外巨头收缩业务，保乐力加出售“帝国”品牌，帝亚吉欧也关闭了在仁川的装瓶厂。
转型探索期（2015-2019 年）：MZ 一代和女性群体引领低度酒潮流，Golden Blue 低度化创新实现强势增长。据韩国酒类贸易协会数据，2022 年女性威士忌消费 者占比提升至 35%，较 2015 年的 18%增长近一倍。年轻消费群体与女性更偏好 口味温和、包装精致的低酒精度产品，越来越多的威士忌品牌加速布局低度产品 线。 2015 年乐天推出 Golden Blue，精准捕捉国内消费群体结构性变化与饮酒 需求，独创低度威士忌（低于苏格兰威士忌法定的 40 度），以低廉的价格和新潮 的包装迅速占领消费者心智，三年销量飙升至 200 万箱，在烧酒占绝对优势的市 场上打出一片稳定的生存空间，。据欧睿数据显示，2019 年 Golden Blue 品牌在 韩国威士忌市场中占比高达 29%，高于帝亚吉欧的尊尼获加（3.4%）和保乐力 加的帝国（4.2%），具有绝对主导地位。
疫情催化期（2020-2024 年）：居家饮酒文化兴起，罐装 highball 即饮饮品增长 潜力巨大。疫情之前，顾客更多选择在餐馆或酒吧喝烧酒或啤酒，疫情期间，人 们更多在家中享受威士忌，许多人开始在超市或便利店购买威士忌在家饮用，居 家独饮场景越来越普遍。据欧睿数据显示，18-24 年韩国 RTDs 市场量/金额的 CAGR 为 20.7%/23.7%，可以看出，消费者对即饮饮品的喜爱度提升，希望能 在任何时间、任何地点享受到独特的风味。以威士忌为基酒，通过加入苏打水、 冰块的做法（highball）受到年轻消费者的大力追捧，同时威士忌厂商如 Golden Blue 推出“Kavalan 嗨棒威士忌苏打水”满足消费者对即饮的需求，通过便利店、 超市等渠道渗透。
3、中国威士忌：行业起步阶段，产能及桶储量快速增长， 新国标出台助力行业健康发展
行业处于起步阶段，威士忌酒厂不断涌现，核心产区聚集。2023 年，中国境内 （含中国台湾地区 2 家）威士忌生产单位达到 42 家，增速为 75%。新增的 18 家威士忌企业中，投产项目 11 个、在建项目 4 个、待建项目 3 个。地理分布方 面，逐渐产区化，形成以福建、浙江、四川、云南为核心的国威产业集群。 产能扩张速度快，众多企业布局跨界布局。2023 年，大陆地区实际蒸馏产能为 4.5 万千升，同比增长 50%；总设计蒸馏产能为 8 万千升，同比增长 33.3%；总 规划产能为 25 万千升，同比增长 25%，产能快速扩张，未来规划总产能大。目 前已形成超 80 个主要国产威士忌品牌，既有崃州、大芹、吉斯波尔等内资中国 威士忌品牌，也涵盖以叠川为代表的外资中国威士忌品牌，品牌层面丰富度进一 步增加。
麦芽威士忌为主流，偏向中高端市场。从品类来看，2023 年中国麦芽威士忌占 比超过一半，为 65%，调和威士忌仅占 12%，该趋势与全球市场有明显差异。 全球威士忌总体消费市场中，调和威士忌牢牢占据消费主流，约占全球消费的 85%。中国威士忌消费市场进一步向麦芽威士忌倾斜。
橡木桶保有量快速增长，两年及以下的桶陈占比约 90%。从桶陈规模来看，企 业橡木桶总体保有量为 45 万个，同比增长 50%；整体桶陈总量超过 6 万千升， 同比增长 20%。其中，10 年及以上桶陈量约为 1000 千升；5-10 年桶陈量为 6000-10000 千升；2 年及以下桶陈量为 55000 千升，与去年相比，增加了 10000 千升。
新国标正式出台，加快国产威士忌行业健康良性发展。2025 年 1 月 24 日，威士 忌新国标 GB/T 11856.1-2025《烈性酒质量要求第 1 部分：威士忌》发布，对威 士忌的原料、生产工艺、木桶使用等细节进行规范，部分内容对标外国产区，同 时又留出余地，助力起步阶段的中国威士忌未来的创新发展。百润股份旗下子公 司上海巴斯克酒业有限公司在新国标主要起草单位中排名靠前，在威士忌生产的 核心技术、工艺和产品设计上具备行业认可的领先性，也彰显百润股份在国产威 士忌行业长久布局的决心。 新国标在桶陈年份和风味上具有中国特色。新国标规定威士忌原酒在木桶中陈酿 时间不应少于 2 年，并且将“风味威士忌”正式纳入到威士忌分类中，而国际上 威士忌陈酿普遍需要 3 年，且风味威士忌被视为区别于传统的威士忌一类产品。 新国标规定更适合当前国威发展阶段，产区独特的风土特点或成为众多年轻蒸馏 厂的突破口。
我们梳理了中国威士忌企业的主要产能及背景信息： 噶玛兰：2005 年由台湾金车集团在宜兰建立，2006 年蒸馏出首滴新酒，2008 年推出首款单一麦芽威士忌。酒厂位于宜兰县，名字取自宜兰原住民“噶玛兰族”， 寓意传承土地恩赐。亚洲威士忌标杆，累计斩获超 590 项国际金牌，包括 2015 年“世界最佳单一麦芽威士忌”（WWA）等顶级奖项，以 “亚热带风土+桶艺创新” 打破传统产区垄断，产能达 1000 万瓶/年。 云拓：国际酒业巨头帝亚吉欧在中国设立的首座威士忌酒厂，位于云南大理洱源， 并于 2024 年 11 月 15 日正式落成。规划年产能为 2300 千升，产品尚未上市， 预计 25 年发布 崃州：百润股份 2017 年起投资建设，定位国内最大威士忌酒厂，累积投资近 40 亿，拥有 3.6 万吨威士忌生产产能。2021 年崃州蒸馏厂建成投产，10 月举行“开 元桶”灌装仪式，首批原酒开始桶陈。2023 年 12 月公司完成第 30 万支陈酿桶 灌注，选用中国特色黄酒桶，目前储酒超过 50 万桶。2025 年威士忌流通产品逐 步上市，打造“崃州”+“百利得”双品牌。 大芹：2007 年由吴松柏创立，扎根福建漳州大芹山（海拔 1544.8 米），是中国 大陆首家单一麦芽威士忌酒厂。累计斩获 132 项国际大奖，包括 2025 年“亚洲 最佳蒸馏厂”（亚洲威士忌赛事最高荣誉），成为中国威士忌产业的里程碑。年产 能 4000 千升，储备近 6 万桶原酒，未来规划 20000 千升产能。 叠川：国际烈酒巨头保乐力加（Pernod Ricard）在中国四川峨眉山投资建设的 首个麦芽威士忌品牌，以“中国风土、中国原料、中国酿造理念”为核心， 2023 年 1 月威士忌产能提升至 400 万升。2023 年 12 月正式推出首款纯麦芽威士忌， 定位为奢华档品牌，旗舰产品定价 888 元/瓶。 淇记：淇记蒸馏厂（QiJi Distillery）位于河北省石家庄市辛集市（北纬 38°），是 中国本土威士忌品牌中以“风味桶创新”和“本土原料融合” 为核心竞争力的 代表。其品牌定位聚焦于轻盈优雅的东方风味（青梅/泥煤/啤酒风味桶），区别于 传统苏格兰威士忌的强烈烟熏感，强调“平衡、精致”的口感体验。未来 3-5 年 扩建产能至 1000 千升/年。 凌酝：凌酝威士忌（Lingyun Whisky）是中国云南大理的本土威士忌品牌，以“融 合云南风土，打造东方风味”为核心定位，通过原料、工艺和桶陈创新展现独特 地域文化，独创咖啡桶、玫瑰花桶、普洱茶桶等（咖啡豆与威士忌桶双向发酵）， 形成“威士忌桶酿咖啡”衍生产品链桶陈库容，年产能 70 千升，桶陈酒达 1300 桶。 高朗：湖南高朗烈酒有限公司成立于 2013 年，是国内威士忌出口量较高的企业 之一。2018 年，该公司注册成立了国内较早的一家大型单一麦芽威士忌酿造基 地——浏阳高朗烈酒酿造有限公司，专注于国际烈酒如威士忌、伏特加、白兰地 等的酿造、生产和销售。
1、布局早，体量大，打造国产威士忌第一品牌
百润布局早，体量大，打造国产威士忌第一品牌。百润股份基于国际酒类市场研 究，以及考虑自身业务协同性，公司从 2016 年起筹划崃州蒸馏厂建设，启动威 士忌业务规划，酒厂所在地崃州地理环境适宜酿酒、水源优质。2017 年起公司 开始实质性投资建设威士忌产线，定位国内最大威士忌酒厂。2021 年崃州蒸馏 厂建成投产，10 月举行“开元桶”灌装仪式，首批原酒开始桶陈。2023 年 12 月公司完成第 30 万支陈酿桶灌注，选用中国特色黄酒桶。2025 年威士忌流通产 品逐步上市，一季度调和威士忌流通款产品百利得上市，依托预调酒渠道网络铺 货、便利店体系等进行铺货销售。二季度单一麦芽威士忌流通款产品崃州上市， 新招商烈酒渠道销售。公司先发优势明显，产、储能行业领先，未来有望打造中 国威士忌第一品牌。
威士忌业务投资近 40 亿，当下实现威士忌产能 3.6 万吨。公司投资建成了完备 的威士忌酿造及桶储产能，奠定了行业领先的地位。2017 年以来累积形成 CAPEX42.63 亿，其中大部分用于威士忌项目的建设，2017 年投资 5 亿，建设 伏特加及威士忌生产项目，总体产能规划 3.1 万吨伏特加（及谷物威士忌）和 0.5 万吨威士忌，形成了 3.6 万吨威士忌原酒产能。我们认为，在市场规模仅 60 亿，相对小众的赛道，投资 40 亿酿酒，体现出了公司对威士忌行业的长期坚定看好， 以及对做中国威士忌品牌开元者的信心。此外，我们认为公司威士忌生产线可以 与主业协同，体现在原材料保障和品牌打造上，后续章节会展开分析，正是有了 这样的优势，也让公司敢于在行业尚未起量阶段下重注，保障先发优势。 桶储超过 50 万支，未来 4-5 规划 100 万桶原酒储备。威士忌桶也是重要的固定 资产投资，占公司陈酿熟成投资金额的接近 60%，2020 年非公开发行股票募资 10 亿，投资于陈酿熟成项目橡木桶，涵盖了包括波本橡木桶、雪莉橡木桶、红 酒橡木桶等桶型，实现约 3.4 万千升威士忌基酒（酒精度为 70 度）的储藏能 力。2021 年公司发行可转债募资 11 亿，投资于麦芽威士忌陈熟项目，采购 15 万支橡木桶，实现 3.375 万吨麦芽威士忌原酒储藏能力。威士忌的风味物质来源 和主要成本来自于桶储，公司自 2021 年工厂建成以来持续推进桶储，2025 年 6 月 15 日，国内威士忌代表企业崃州蒸馏厂正式完成灌注其第 50 万支陈酿桶，迎 来成立以来在桶陈方面的历史性时刻。未来4-5年内完成实现100万桶原酒储备。
2、产能优势：产能、桶陈总量、橡木桶保有量均处于绝对 领先地位
威士忌与酱酒对比：均是重资产行业、是时间的朋友。威士忌与酱酒都是重资产 投入的行业，酱香型白酒的重资产体现在产能扩建的投资，以及储酒占用资金。 威士忌的重资产体现在储酒需要橡木桶投资，以及占用资金。酱酒需要时间沉淀， 是指经历一年的发酵周期后，仍需要存放至少 3-5 年来减少辛辣，使口感变得更 加柔和，香气更为浓郁，高年份酱酒更是有稀缺性的标签。威士忌 70%的风味来 自于橡木桶，桶陈的时长决定了风味复杂度，大部分威士忌的陈年黄金时间往往 会在 10-20 年之间出现。 在产能、桶陈总量、橡木桶保有量方面，百润在国威中处于绝对领先地位。行业 对比来看，在产能方面，百润的崃州蒸馏厂全年产能为 3.6 万吨，大陆地区威士 忌行业总产能为 8 万吨，约占 45%；在橡木桶保有量方面，2023 年崃州蒸馏厂 橡木桶保有量为 30 万个，大陆地区总橡木桶保有量为 45 万个，约占 67%；在 桶陈量方面，2023 年崃州蒸馏厂桶陈量为 60000 吨，大陆地区桶陈总量为 65000 吨，约占 92%，公司在生产能力、产能规模和产品数量都位于国产品牌首位。
3、渠道优势：原有预调鸡尾酒成熟网络为百利得销售赋能
鸡尾酒成熟网络赋能威士忌销售，“快消化”渠道资源的精准嫁接。近五年百润 经销商数量持续增长，2024 年底达到 2068 家，其中华东、华南区域占比为 26%、 29%（销售额占比 33%、31%），预调酒与威士忌主销区域相近，根据百瓶数据， 威士忌消费金额前 20 大城市中，华东、华南占比 5 个、7 个，消费者消费意愿 强，消费群体数量多。公司凭借在华东、华南区域的渠道优势，可以快速扩大市 场，完成渠道铺货。公司的经销商以快消品流通商为主，终端覆盖便利店、零食 量贩系统等高渗透场景，百利得作为快消品，渠道复用性强，可实现渠道资源的 精准嫁接。
4、产品协同：威士忌可作为预调酒生产原料，消费群体重 叠度高
威士忌（伏特加）是预调酒生产原料，产品协同推广。威士忌与公司预调酒业务 的产品协同体现在 3 方面：1）威士忌（伏特加）是预调酒生产的原材料，公司 预调酒原先需外采烈酒，产能扩建后可自酿满足原材料需求，可以更把控品质， 降低成本波动。在悲观的预期下，公司威士忌业务发展不及预期，投资产能也可 用于主业的基酒生产。在行业新兴阶段，更具备抗风险能力。2）威士忌打造成功后可推出相应 highball 产品，打造品牌协同，以日本的 Jim BEAM HIGHBALL 为例，其使用品牌威士忌作为基酒调出。 消费群体相近，获客能力有望复用。消费群体相同，根据《中国年轻人低度酒品 类文化白皮书》，低度酒的消费群体主要特征是一二线年轻人，新锐白领，女性 占比高，这与当下中国威士忌消费的主力人群重叠度高，公司在消费者调研、获 客经验、以及把握年轻消费者群体心理上更有积淀，能力有望复用。
5、学习日威：桶陈创新，赋予本土化风味
日本威士忌创新水楢木，赋予日威独特风味。二战期间国际木材贸易受阻，日本 酒厂启用水楢木，水楢木是原产于日本北海道地区的橡木，日本酒厂通过改进制 桶技术（如延长烘烤时间、调整炙烧强度）增强桶板稳定性，改善了木材渗漏性 差的问题。经水楢木陈酿的威士忌呈现出不可复制的风味：檀香与线香、泥土与 苔藓、微妙的甜润感。这种“东方禅意”的风味体系赋予日威独特的文化记号。
崃州蒸馏厂选用中国特有的黄酒桶、蒙古栎桶进行桶陈，尝试威士忌本土化创新。 黄酒作为中国传统发酵酒，有独特发酵工艺与丰富风味。崃州巧妙将其融入威士 忌陈酿，把黄酒残液附于桶内壁，或采用二手黄酒桶，带来甜润果脯香、米酿酵 香交织的独特风味；蒙古栎是中国北方特有橡树品种，崃州克服其木材特性难题，改进制桶工艺，蒙古栎桶陈酿的威士忌具有独特东方木质调、烟熏与矿物感、深 色浆果香。崃州通过对陈酿桶的创新性尝试努力构建中国威士忌独特风味体系。 此外，其他国产威士忌品牌也在积极探索中国特色风味，如凌酝威士忌创意性的 将云南的咖啡豆和玫瑰花融入威士忌酿造。
6、学习美威：体验式营销，强化消费者教育
肯塔基威士忌体验式文旅路线带火当地威士忌品牌。1999 年肯塔基酿酒商协会 （KDA）联合 7 家头部酒厂（如 Jim Beam、Maker's Mark）推出“波本之路”， 以旅游为媒介，将酒厂参观、工艺体验与历史叙事结合，首次系统性打造威士忌 主题文旅线路，通过沉浸式的体验设计，如亲手调制专属波本、开放稀有酒款品 鉴等，带动当地威士忌品牌市场知名度快速提升。此外，2022 年发起“先预订， 后体验”活动，通过预约制制造稀缺感，配合 Instagram 打卡激励，游客年轻化 趋势显著。
设立崃州蒸馏厂体验中心，推动体验式营销。崃州蒸馏厂体验中心是国内首个以 威士忌为主题创新融合酒旅+文旅的综合性园区，将互动、沉浸、社交、消费多 维融合，游客可以通过沉浸式展览，体验威士忌的原料、生产工艺和风味、观看 威士忌剧场表演，体验中心于 2025 年 4 月向大众游客开放，预计年接待游客达 20 万人，未来将会是崃州蒸馏厂进行消费者培育的重要窗口。
布局一线城市品牌体验店“崃州吧”，强调与消费者的互动。崃州吧设立在上海 和广州，为威士忌爱好者、高端餐饮从业者提供新品品鉴（如小批量发售的限量 款或未装瓶原酒）体验。崃州蒸馏厂通过酒吧场景将独特的风味和产品传递给核 心消费者，设置独立展柜展示崃州特色桶陈威士忌，是传播品牌文化，布局 C 端 市场的重要抓手。
7、产品推新：“崃州”+“百利得”品牌双轮驱动
产品矩阵初步成型，“崃州”“百利得”两大品牌覆盖多元需求。百润目前打造“崃 州+百利得”双品牌。“崃州”系列主打单一麦芽威士忌，定位高端威士忌品牌。 “百利得”系列主打调和威士忌，定位大众威士忌品牌。2024 年 11 月，崃州和 百利得创世版限量发售；2025 年 1 月限量发售崃州雪莉荟萃单一麦芽威士忌， 定价为 799，布局高端产品线。2025 年 3 月和 6 月，百利得、崃州流通产品上 市。
百利得多规格推新，线下多渠道推进，吸引新消费群体尝鲜。25 年 3 月，“百利 得”流通产品 22 和 66 上市，规格涵盖 50ml 到 700ml 不等，主要依托原有 RIO 经销商，同时新开拓一批经销商。渠道上，开拓线下便利店、日化、小店和零食 量贩渠道。培育模式上：1）类目引领，做新潮饮的推动者，打造渠道小酒馆。2） 场景化营销，推出调酒套餐，通过抖音、快手、小红书平台传播。3）线下互动 发起打卡活动，培育年轻消费群体。
崃州布局高端单一麦芽威士忌，推进高净值人群的圈层营销，有望打造国威高端 品牌。25 年 1 月“崃州”系列流通产品上市，布局高端单一麦芽产品线，对标 高端苏威、日威（如麦卡伦、山崎等品牌），主要抢占海外竞品市场份额。品牌 培育，主要通过开展圈层营销，在高净值人群聚集的航空、银行 vip 渠道、私人会所、高端酒行等渠道开展品鉴，经销商的选择上，更多是招募白酒和洋酒类经 销商，依托其背后的人脉资源打开销售局面。我们认为，高端品牌的打造并非一 日之功，崃州先发优势明显，储酒实力强，未来随着储酒年份提升、勾调工艺的 精进，有望立足于高端市场。
8、消费碎片化下小酒行业快速发展，百利得卡位国威小酒
小酒市场快速扩容，消费碎片化、年轻群体少量饮酒观念下有望持续增长。小酒 （单瓶容量 50-250ml）市场近年来规模持续增长。据尚善数据显示，当下中国 小酒市场规模约 200 亿元，占整体酒类市场的 2%。对比海外市场，小酒通常占 酒类销售额的 12-15%。随着消费碎片化趋势和“一人饮”“微醺经济”的兴起， 尤其是在追求适量、健康饮酒以及自由饮酒的当下，小酒市场年复合增长率有望 保持在 10%-15%。小酒品类多样，包含白酒、果酒、保健酒、威士忌等，其中 白酒小酒占比超 60%，主要品牌是江小白、小郎酒、红星等，主要覆盖餐饮、流 通、等渠道，其次是果酒/保健酒小酒等，威士忌及海外其他烈酒小酒多见于在 高线城市便利店及线上渠道。
劲酒小酒逆势增长，注重质价比、品牌年轻化内容营销破圈以及稳健的渠道策略 是成功的关键。2025 年上半年小劲酒高速增长，在如今酒业调整期成为了罕见 的增长极。分析其爆发的原因，我们认为主要有 3 点：1）注重品质（养生酒） 及质价比：劲酒多年来持续提升产品品质，强化药效功能与保健功效，与年轻消 费者对健康饮酒需求提升不谋而合，此外公司定价仅为 16 元/125ml，质价比高， 尝鲜成本低。2）品牌年轻化：劲酒组建专职内容团队，打造了“中国威士忌”、 “熬夜救星”“姨妈神器”等概念与标签，此外公司也抓住新媒体营销风口，在 线上抖音、小红书等平台进行宣传，实现破圈。在饮用方式上也持续创新，推出 劲酒与红牛、雪碧、维 C 等饮料的混饮方式，并在消费群体中持续传播，年轻、 女性消费群体占比持续提升；3）稳健的市场策略及渠道共赢，发展不激进，不 给渠道压货，主要考核动销，保证经销商每年 10%以上利润，坚持非饱和销售策 略，这保障了强大的渠道推力。
百利得切入小酒市场前景广阔，品牌调性强调情绪表达。百利得 22 两款小酒， 50ml 定价为 20.9 元，125ml 定价为 29.9 元，对标当下国内体量较大的小酒如 劲酒、小郎酒、江小白，百利得 22 125ml 价格处于相对较高的位置。我们认为， 公司可以推出一款 40 度以下、定价 20 元以内（100ml）的入门级威士忌小酒， 参与国产小酒的竞争。在便利店渠道，对标海外烈酒小容量装（50ml），百利得22 50ml 价位位于中下水平，公司可以强化消费者教育，依托渠道优势、性价比 优势，实现小酒放量。品牌营销上，百利得更强调与消费者的情感链接，宣传语 是“情绪时刻，至少还有百利得”。公司发布多部短片，讲述了在工作后的放松、 朋友闺蜜聚会的友情，家中与父亲的亲情场景，百利得均陪在你的身边。此外， 公司通过与名创优品联名，打造线下小酒馆，线下快闪打卡，领取品牌周边。在 公众号上，也发布了调酒指南，多种口味新手友好特调，宣传调酒文化，让消费 者更有互动感和体验感。
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