1.1 从手机研发设计到“3+N+3”智能产品平台型龙头企业
公司是智能产品平台型龙头企业。华勤技术是专业从事智能硬件产品的研发设计、 生产制造和运营服务的平台型公司，主要服务于消费电子手机及个人家庭数字终 端、笔记本电脑、数据中心、汽车电子等市场领域。 公司于 2005 年成立，从事手机研发设计。此后，公司以全球领先的手机 ODM 业务为基础，凭借先进的智能硬件研发制造能力与生态平台构建能力，先后进入 笔记本电脑和服务器市场。在以智能手机和笔记本电脑为代表的两个生态中，公 司是业界为数不多的同时有能力实现基于 ARM 架构的研发设计和 X86 架构设 计研发的企业。2023 年公司在上海证交所主板上市。如今，作为一家在 ODM 领 域拥有领先市场份额和独特产业链地位的大型科技研发制造企业，公司荣获 2025 年度《财富》中国 500 强第 196 位、2024 年度《财富》中国科技 50 强等 荣誉。
公司产品序列不断拓展。2011 年，公司进入智能手机领域，在两年内成为全球第 一的 ODM 厂商。2013 年，公司进入平板领域，再次在两年内成为全球第一的 ODM 厂商。2015 年，公司进入笔记本电脑领域。2016 年，公司切入智能穿戴 赛道，业务快速成长。2017 年，公司布局 AIoT 新兴智能领域，同时进军服务器 领域，布局数据中心业务。2018 年，公司进入汽车电子市场。后续公司不断围绕 消费电子、汽车、数据中心等进行品类拓展，彰显公司平台型企业特征。
公司布局多元化，产品战略布局从“2+N+3”进入“3+N+3”阶段。2020 年至 今，公司积极打造“2+N+3”的产品战略布局，以智能手机和笔记本电脑为基石， 积极拓展汽车电子及工业产品、数据中心、AIoT 业务。近来，公司数据中心业务 成熟，并且积极拓展机器人业务，战略升级为“3+N+3”，即基于成熟的智能手机、 笔记本电脑和数据中心业务，积极拓展三个新兴领域：机器人、软件和汽车电子 业务。 目前公司智能手机 ODM 业务不断壮大，成为多家国内外知名终端厂商的重要供 应商，是智能手机 ODM 领域的全球龙头企业。同时，公司也已进入国际一线平 板电脑品牌供应链，是平板电脑 ODM 领域的全球龙头企业。 在个人电脑领域，公司与国内外知名品牌客户建立了良好的合作关系，市场份额 不断扩大，笔记本电脑 ODM 业务保持全球前四，AIPC 多款产品陆续量产发货。 汽车电子业务已完成智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品线布局 并与多家车厂合作；通过战略收购深圳豪成智能科技有限公司 75%的股份，机器 人业务得到强化。此外，公司在 AIoT 和工业产品等领域也已实现向知名客户供 货，展现出强劲的多元化增长潜力。
1.2 股权结构集中，管理层有丰富专业背景
公司股权结构集中，管理层有丰富的专业背景。截至 2025 年 7 月 17 日，第一 大股东上海奥勤信息科技有限公司持股占比 31.63%，第二大股东海南勤沅创业 投资合伙企业(有限合伙)持股占比 5.79%。公司董事长兼总经理邱文生为公司实 控人，直接持有公司 4.78%的股份，上海奥勤信息科技有限公司、上海海贤信息 科技有限公司、福建悦翔投资合伙企业（有限合伙）、邱文辉为邱文生一致行动人， 邱文生及其一致行动人合计持有公司 43.35%的股份。
公司核心管理层拥有深厚的管理经验与专业背景，带领公司在智能硬件领域持续 发展。邱文生为机械工程专业出身，先后任中兴通讯软件工程师、手机软件部部 长、手机系统部部长、全球移动通讯系统手机产品线总经理，2005 年 8 月至今 任公司董事长、总经理。副总经理吴振海历任中兴通讯工程师、软件部部长、系 统部部长，专业素养过硬。
1.3 业绩持续增长
公司业绩逐步增长，毛利率中枢稳定。2018-2024 年，公司营业总收入从 308.81 亿元增长到 1098.78 亿元，CAGR 为 23.56%；归母净利润从 1.82 亿元增长 至 29.26 亿元，CAGR 为 58.88%。公司 2023 年收入承压，原因是当年智能 终端等产品单台售价降低。公司 2025 年第一季度实现营业收入 349.98 亿元， 同比增长 115.65%；归母净利润 8.42 亿元，同比增长 39.04%。2025 年第一 季度公司毛利率 8.42%，环比下降 0.88pct；2025 年第一季度公司净利率 2.4%，环比下降 0.25pct。总体来看，公司盈利能力长期保持增长，近期毛利率 下滑主要是受出货产品结构及上游原材料价格等因素影响，除汽车及工业产品外， 其他产品毛利率有所下降。2025 年上半年度，公司预计实现营业收入 830 亿元 到 840 亿元，同比增长 110.7%到 113.2%；预计实现归母净利润 18.7 亿元到 19.0 亿元，同比增长 44.8%到 47.2%。
高性能计算+智能终端贡献主要收入增量。2023 年公司结合业务发展与产品创新 情况，将主要业务分类披露口径更改为高性能计算类、智能终端类、AIoT 及其他 类、汽车及工业品类和其他业务，2024 年高性能计算+智能终端构成公司主要收 入增长，受产品结构影响，2024 年两项业务毛利率有所下降。
期间费用率整体平稳，研发费用为主要构成。公司期间费率整体稳定，1Q2025 略有下降。2018-2024 年公司研发费用从 12.29 亿元增长到 51.56 亿元，研发 费率则保持相对稳定。高研发投入不仅推动了产品的创新升级，也为公司的长远 发展奠定了坚实的战略基础。目前公司已打造出一支超万人的高水平的研发团队， 建立和维持了公司的技术优势，实现了业务的快速增长。
1.4 构建 ODMM 核心能力，推动全球化产能布局
公司重新定义 ODM，构建 ODMM 核心能力。ODMM 即高效运营（Operation）、 研发设计（Development）、先进制造（Manufacturing ）和精密结构件 （Mechanical）四种核心能力。在高效运营方面，公司通过全流程数字化建设， 提升全球海量交付能力以及内部运营效率。在研发设计方面，公司同时具备 ARM 架构和 X86 架构的整机设计能力，积累关键硬件、软件、结构等核心技术，同时， 端到端的 IPD 集成产品开发流程能够支持多产品的高效研发，并将研发成果产品化，聚焦产品的商业成功。在先进制造方面，公司持续贯彻智能制造、精益制造 理念，持续发展工厂的自动化、数字化和精益化，能够满足全球客户的多元化交 付需求。在精密结构件方面，公司通过垂直整合精密模具优势企业，提升公司零 部件研发创新以及稳定交付能力，以构建公司终端产品核心竞争力。
公司推动全球研发与制造布局。公司在国内外先后建成“1+5+5”的全球布局， 即 1 个上海总部，上海、东莞、西安、南昌、无锡 5 大研发中心。在制造端，公 司构建了“China+VMI”的体系，包括南昌、东莞两大国内制造中心（China） 和越南、墨西哥、印度三大海外制造基地（VMI），覆盖手机、平板、笔电、智能 穿戴、数据中心产品、汽车电子等智能硬件全领域产品设计开发，充分满足全球 客户多地、大规模、柔性制造的需求。
2.1 智能手机：龙头地位稳固，ODM 渗透率持续提升
全球智能手机市场在 2Q2025 延续增长趋势，中国市场面临挑战。根据 IDC 数 据，尽管地缘冲突+关税不确定性等多重宏观冲击存在，2Q2025 全球智能手机 出货量仍旧实现 1%的增长。第二季度密集发布的新机型以创新设计及 AI 深度融 合为特色，推动市场实现了连续第 8 个季度的增长。2Q2025 中国智能手机出货 则同比下降 3.6%。“国补”政策对于市场需求的拉动有限，大部分厂商为了合理 控制渠道库存水位，在第二季度控制出货量，并且借助“618”促销来清理渠道库 存。 AI 手机渗透有望持续提升。根据 Canalys 数据，2024 年全球 AI 手机渗透率达 18%，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推 AI 手机向中端价位段 渗透。2025 年芯片厂商发布的新款次旗舰 SoC 已经具备了流畅运行端侧大模型 的能力，Deepseek 的出现也在很大程度上降低了大模型对于芯片算力的开销， 在这两大因素的共同作用下，2025-2026 年 AI 手机仍预计会保持高速渗透的趋 势。
智能手机 ODM 模式渗透率仍有较大提升空间。智能手机 ODM 厂商的外包设计 与制造模式在全球范围内持续激增，其在整体市场中的份额也不断扩大，ODM 模 式有助于降低品牌厂商的成本，并实现规模效应。笔记本电脑相比于智能手机更 为成熟，根据 Counterpoint 数据，2025 年其 ODM 模式渗透率预计达到 88%， 而智能手机 2025 年 ODM 渗透率预计在 42%，仍有较大提升空间。
智能手机 ODM 行业出货持续增长，中国厂商主导市场。自 2017 年智能手机出 货量达到峰值以来，ODM 厂商的外包设计与制造模式在全球范围内持续激增， 其在整体市场中的份额也不断扩大。根据 Counterpoint 数据，2024 年外包设计 部分已占全球智能手机出货量的 44%，同时 ODM 市场向头部集中，且主要为中 国大陆厂商。
2024 年公司智能手机 ODM 市场份额 27%，出货量提升 2 个百分点。根据 BGD 咨询数据，2024 年公司、龙旗、闻泰三家厂商占据全球 ODM 市场 77%份额， 稳居第一梯队，其中公司占据 27%的市场份额，出货量同比增长 2%，表现稳健。 而第二梯队同样为中国厂商，包括天珑、麦博、中诺等，其领先于其他中小 ODM 厂商的同时，受供应链和目标产品差异化的影响，与第一梯队形成差异竞争。
公司在智能手机领域客户涵盖下游知名品牌。在智能手机领域，公司已成为三星、 OPPO、小米、vivo、联想和索尼等多家国内外知名终端厂商的重要供应商， 2020-2022 年，公司前五大客户合计贡献公司 65%以上的收入，且多数为知名 智能手机品牌。
2.2 可穿戴：品牌渗透提升，并购策略开拓北美大客户
可穿戴市场持续增长，品牌逐步取代白牌重塑竞争格局。根据 IDC 数据，以耳机、 手表为代表的智能可穿戴设备有望持续增长，2024 年预计出货 5.4 亿台，至 2028 年预计出货达到 6.1 亿台，其中耳机品类占据主导地位。与此同时，手机品牌凭 借自身生态优势，有望在可穿戴市场持续扩张。以 TWS 耳机为例，根据 Canalys， 领先的生态系统厂商正通过全球扩张策略持续推动市场增长，特别是在东南亚、 中东欧、拉美和非洲等新兴市场，通过高性价比产品和本地化运营优化，打造长 期竞争优势。小米和华为等厂商正在凭借更强的品牌影响力、完善的售后服务体 系和渠道策略，逐步取代白牌厂商，重塑竞争格局。公司有望通过对头部智能手 机品牌卡位，伴随行业趋势实现可穿戴产品的增长。
收购易路达，深化与北美特定客户合作。公司 2024 年 12 月公告以 28.5 亿港元 收购易路达国际持有的易路达控股 80%股份事项完成股权交割，易路达控股旗下 的 InB Electronics Limited 已经连续多年成为美国苹果公司的供应商，代工产品 包括苹果旗下产品 Beats 耳机等。此次收购附带易路达控股 2024-2026 年 3 年 累计合并税后净利润不少于 7.5 亿港元的业绩承诺，2024 年易路达控股已完成 合并税后净利润 5.5 亿港元，对公司财务层面形成有效助力。从业务协同层面看， 通过此次收购公司的智能硬件业务拓展提供了有力的研发技术和零部件能力的补 充，并强化了和北美特定客户的商务合作，为公司中长线发展形成有效助力。
2.3 PC：突破北美大客户，PC+业务带来全新增量
PC 增长势态延续，主导品牌占据大部分市场份额。全球 PC 市场正处于温和复 苏阶段，在经历了 2023 年的低谷后，全球 PC 出货量自 2024 年起触底反弹， 同比增速转正，2025 年第二季度，全球 PC 出货量达 62.23 万台，同比增长 4.43%。行业格局整体稳固，联想、惠普、戴尔、苹果、华硕等主导品牌占据市 场大部分份额。
AI 助力 PC 市场增长，渗透率有望持续提升。AI PC 持续增长，根据 Canalys 数据，2024 年第四季度，AI PC 出货量达到 1540 万台，占季度 PC 总出货量 的 23%，其中搭载 Windows 系统的 AI PC 贡献主要增量。受 Windows 10 服 务停止带来的换机潮，AI PC 的市场渗透率有望在 2025 年继续提升。
公司在笔电 ODM 占据领先市场地位，大客户突破/PC+业务打开增量增长空间。 PC 是成熟的消费电子终端产品，ODM 模式已占据主导地位，目前主要是中国台 湾公司主导市场，公司作为国内 ODM 龙头在笔记本电脑 ODM 市场占据行业领 先地位，2024 年出货量约 1500 万台，根据公司 2024 年 7 月披露的投资者活 动关系记录表，公司在 PC ODM 市场进入全球前 4，是唯一达到年度千万级以 上出货量的大陆公司。公司在笔记本电脑 ODM 客户包括联想、宏碁、华硕和小 米等知名终端厂商，在平板电脑 ODM 客户包括三星、亚马逊、联想等知名终端 厂商。2024 年下半年，公司笔电业务取得重大突破，成功突破北美大客户，打开 公司笔电业务的成长空间。同时，公司在 PC+领域也取得了重要进展。例如，公 司成功突破北美大客户的打印机业务，将于 2025 年量产交付。此外，公司在台 式机、一体机和显示器等产品上也实现了突破，为 PC+业务带来新的增长空间。
3.1 敏锐把握契机切入服务器业务，充分受益算力需求浪潮
2017 年，公司基于服务器产业发展的良好市场前景和有利发展时机切入到服务 器领域，开始建立自主的服务器团队。服务器业务于 2019 年开始形成规模收入， 2020 年起公司服务器业务发展迅速，并发力企业级数据中心蓝海市场。2024 年 公司高性能计算业务收入合计 632.20 亿元，同比+26.29%。
服务器是算力核心需求上游。在 AI 大模型技术快速迭代的背景下，全球服务器需 求快速增长。根据 Omdia 数据，3Q2024 全球服务器出货 323 万台，同比+21%。 AI 是服务器需求增长的核心驱动力，全球 GPU 龙头英伟达 1QFY2026（对应 1QCY2025）数据中心业务收入 391.12 亿美元，同比+73%。
国产 AI 模型百花齐放，带动行业需求快速增长。自 2022 年底 ChatGPT 发布以 来，全球算力需求井喷式增长。国产大模型亦呈现百花齐放态势。大模型的快速 发展，有望带来更多算力需求，服务器和交换机作为核心上游有望受益保持较快 增长速度。
ODM 模式是全球服务器出货主流，亚太地区服务器市场 ODM 份额相对较低。 根据 Omdia 数据，2023 年全球服务器市场中 ODM 份额约为 38.58%；而亚太 地区服务器市场中 ODM 份额仅为 10.81%（以上份额均为出货量口径）。随着云 服务商的需求持续增长，对服务器定制化要求提升，ODM 份额提升为自然趋势。
3.2 产品矩阵全面布局，把握算力核心上游
在数据中心产品线方面，公司数据产品业务能够提供通用服务器、存储服务器、 AI 服务器、交换机的全栈式产品组合。根据公司官网展示，公司异构服务器产品 线包括异构服务器、JBOD 磁盘阵列、智能网卡、加速卡等产品。异构服务器采 用业界标准 4U/6U 高度，适用于标准 19 英寸机柜。内部采用模块化设计，8GPU、 10GPU、16GPU 等多种配置支持。
公司在头部的互联网客户取得了核心供应商地位，实现了通用/存储/AI 服务器、 交换机产品的全栈合围。公司坚持数据业务的“CSP 客户+行业渠道市场”的双 轮驱动战略，跟随头部 CSP 客户在 AI 和算力领域的持续投入，进一步提升产品 竞争力及盈利能力，在头部互联网厂商获得规模的快速增长和产品竞争力的持续 领先，同时继续开拓行业及渠道市场，通过跨平台研发适配、高效运营及先进制造能力，继续保证公司在数据业务上长期持续的增长。公司已实现了国内头部互 联网客户 AI 服务器、通用服务器、存储服务器和交换机产品的全栈合围，在主要 头部客户的 AI 服务器的份额也较有优势，通用服务器和交换机也在增加份额的过 程中。国产算力需求景气持续，根据字节跳动披露，豆包大模型日均调用量从 2024 年 5 月的 1200 亿次增长至 2025 年 5 月的 16.4 万亿次，同比增长 137 倍，彰 显算力需求高景气。
依托于公司完善的产品组合和坚实的客户基础，我们认为公司有望充分受益中国 AI 算力需求增长+ODM 份额潜在提升空间。一方面，AI 模型应用的发展将进一 步推动算力需求的增长；另一方面，根据 Omdia 数据，2016-2023 年全球服务 器市场 ODM 份额从 21.74%提升至 38.58%，ODM 份额显著提升，2024-2025 年整体稳定，但目前我国服务器市场 ODM 份额依然较低，公司作为本土服务器 ODM 龙头有望充分受益算力需求增长+ODM 份额潜在提升的产业趋势。
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