1.1 主营铜加工及稀土永磁材料生产
宁波金田铜业（集团）股份有限公司（简称金田股份）是全球范围内产业链完整、品类最多、规模最大的铜及铜合金材料生产企业。公司成立于1986年，2020年登陆上交所主板，总部位于浙江宁波，经过 39 年发展，在宁波、江苏、广东、重庆、包头及越南等地布局多个生产基地，已建立覆盖全球主要市场的产能网络。
公司经过 39 年发展，目前主要产品包括铜加工产品和稀土磁性材料。公司发展初期聚焦铜加工主业，1993 年建成冶炼车间，进入无氧铜丝产品领域；2001年设立科田磁业，正式切入永磁材料赛道；2018 年越南基地投产，迈出国际化关键一步；2019 年综合铜材加工量突破百万吨。2024 年，公司铜加工材产量达 191.62 万吨，稳居全国行业龙头；包头基地一期顺利投产，稀土永磁产量达5586.4 吨，多元业务格局初步形成。
公司以铜加工产品为核心、稀土永磁产品为新增长点，材料体系品类多元。公司铜加工业务覆盖铜线（排）与铜及铜合金两大类，2024 年产量分别为100.4万吨与 91.3 万吨，广泛配套新能源汽车、风电与光伏系统、人工智能与数据中心的高性能算力设备。公司自主研发的铜热管与液冷铜管已批量导入多家头部服务器厂商，高精密易切削铜棒广泛应用于无人机、工业自动化等高端场景。稀土永磁产品已进入多家新能源车企供应链，并加速切入人形机器人等新兴应用领域。
金田股份通过旗下子公司构建全球化协同业务格局。公司旗下共持有36家子公司，围绕铜加工制造业、业务咨询、运输代理和贸易四大方向布局，助力资源优化配置与海外市场拓展，并实现业务结构多元化。
1.2 历史增长：主要来自规模扩张带来的铜加工费收入
公司在铜加工产业已构建"冶炼-初级加工-深加工"全产业链布局。原料端以国内电解铜供应为主，经冶炼产出阴极铜后，完成铜线、铜棒、铜板、铜管等初级加工，部分初级产品直接对接下游；深加工环节聚焦电磁线、阀门和绞并线等领域，产品广泛覆盖比亚迪、松下等中国与海外头部企业，市场渗透力突出。公司产品定价为“铜价+加工费”模式，收入利润核心来源于加工费，而非铜价本身。加工费由公司与客户根据产品规格、工艺复杂度、定制化程度等因素协商确定，具备一定历史粘性。因此，相较于铜冶炼企业，公司盈利模式更具稳定性。
2017-2024 年，公司铜产品规模扩张驱动以加工费为核心的收入持续增长，保持了行业领先地位。公司铜加工产量自 2017 年的82.5 万吨提升至2024年的191.6 万吨，年均复合增长率达 12.8%。2024 年公司在铜加工产品实现营收1116.9 亿元，带动主营业务收入达 1129.9 亿元。公司收入实质上来自铜产品加工费，加工费率自 2023 年至今保持稳定。公司根据原材料品质、加工损耗率、工艺难度等因素收取一定的加工费。2023 年以来，得益于高端化产品销售规模放量，公司铜产品加工费率保持稳定：1）铜基产品中，铜及铜合金（不包含铜线排）产品加工费率 2024 年提升至 7.7%，铜产品（含铜线排）加工费率稳定在 1.7%；2）稀土永磁产品 2024 年加工费率为37.4%。
2022 年以来随着产能利用率走低，公司主动控制产能扩张节奏，通过客户结构优化与产品迭代推动新增长。我们预计公司总体产能利用率维稳定，产能扩张聚焦于盈利能力较强的海外项目。截至 2024 年，公司在宁波、江苏、重庆、广州等生产基地的铜加工材总产能约 220 万吨，在宁波和包头基地的稀土永磁总产能 9000 吨。公司增强海外产能联动，通过新建泰国基地、扩建越南产线，提升全球客户一站式铜材采购服务能力。其中，泰国年产8 万吨精密铜管项目进展顺利，越南电磁扁线项目与紫铜管件项目已实现量产。
1.3 公司盈利与铜价波动之间关系如何？
从财务角度看，影响公司盈利能力的核心变量在于毛利率。尽管2022-2024年受到铜价等成本因素扰动，考虑公司核心产品加速渗透苹果、吉利汽车、汇川技术等高附加值供应链，我们预计金田股份的利润弹性开始逐步释放。回顾过去四年：2021 年公司新建产能利用率大幅提升，带动营收同比增长73.3%至811.6亿元，归母净利润同比增长 44.7%至 7.4 亿元；2022 年公司收入增长24.7%，而归母净利润下滑 43.3%，公司增收不增利的原因在于产品毛利率出现下滑；2023 年受铜价波动及海外基地爬坡进度影响，总营收增速进一步放缓至9.2%达 1105 亿元，但公司持续拓展高端行业及新兴领域客户，归母净利润同比增长25.3%至 5.3 亿元；2024 年越南基地营收同比增长26.75%，带动总营收增至1241.6 亿元；2025Q1 延续增长态势，海外布局深化叠加高端产品放量，归母净利润同比增长 38.55%，增长动能加速释放。
2022 年之后，公司毛利率、净利率逐步回升。2022 年受原料价格波动影响毛利承压，2023 年起随铜加工规模效应显现及产品结构升级，毛利率、净利率逐步修复；2024 年销售及管理费用率有望维持相对稳定水平，海外基地协同与规模采购驱动成本管控提质增效，盈利修复空间有望进一步打开。
公司通过铜加工获取的加工费收入贡献了主要毛利润，而毛利率本身过去受到铜价波动的影响较为明显。2022 年铜价上行、铜加工产品售价调整，公司单吨毛利一度承压，但随着产品结构优化、客户结构升级及内部成本控制能力提升，2023 年起单吨毛利额逐步回升，盈利能力边际改善。2024 年铜产品实现毛利总额 25.4 亿元，同比增长 15.5%。另外，稀土永磁业务自2018 年起毛利持续保持在 1 亿元以上，未来伴随产能扩张，毛利规模有望实现进一步增长。
铜价究竟如何影响公司的加工费收入呢？公司铜加工费收入是根据铜价进行“加成成本定价”，铜价是通过需求侧对公司加工费产生间接影响。若铜价长期维持高位，如 8000-10000 美元/吨，下游客户成本压力加剧、利润空间压缩，整体采购意愿下降，反向压低加工费水平，影响单位毛利；反之，当铜价回落4000美元/吨及以下时，原材料成本负担显著减轻，终端厂商补库意愿增强，需求弹性得以释放，公司加价能力随之提升，有望实现毛利率修复。同时，公司使用自有资金开展原材料期货及衍生品套期保值业务，减少因原材料价格波动带来的经营风险。公司在原材料端实行严格的期货套保制度，强化控制风险敞口，进一步减小铜价波动对公司产品成本影响。根据公司公告，2025 年度拟投入的保证金及权利金最高余额不超过 10 亿元。
那如何看待铜价对公司未来毛利的影响呢？我们认为，铜价波动对公司未来的毛利影响趋弱，公司未来具备一定盈利弹性，核心在于铜材料的需求刚性增长。1）作为导电性、散热性与材料稳定性均优异的金属，铜在诸如新能源汽车电驱、电控、热管理等关键环节具备难以被替代的地位。尽管部分厂商尝试以铝材替代以降低成本，但在技术要求高的场景下仍难实现功能对标。2）随着铜价自高位温和回落，24Q2 公司已观察到下游客户启动阶段性补库，需求修复迹象初现。尽管铜价维持相对高位，公司 25Q1 毛利率达 0.6%，相比2024 年全年毛利率实现翻倍增长。
市场长期认为铜加工行业需求停滞、行业同质化内卷严重，而我们认为制造业的新变化、新趋势将给铜加工头部公司带来预期差机会：尽管铜加工品总体需求增幅不大，然而持续出现的新兴领域将带来需求的结构性高增长。这里底层驱动逻辑来自于各行各业的智能化、电动化大趋势：AI 驱动的算力中心建设、新能源汽车、人形机器人、低空经济领域的新需求，正在推动需求结构向高端化、高附加值的铜加工品转变。同时，我们预计：铜加工行业低价内卷时代已结束，未来将出现纵横整合加速阶段，基于规模、技术、产品的优势，创新型铜加工龙头企业将在行业向头部集中趋势中直接受益。
2.1 新兴产业铜需求增长成亮点，铜加工业迎结构性机遇
中国为全球最大铜消费国，各终端需求仍在持续多元化增长。2024年精炼铜消费量为 1715 万吨，全球占比 60.1%。其中，电力行业受电网建设、发电设备升级及终端用电需求三重驱动，我们预计 2025-2027 年仍将保持每年801-844万吨年用铜量；家电、建筑、工程机械及交通运输等领域亦为重要消费场景，共同支撑中国铜需求多元格局。铜需求增量主要来自于新兴产业，如：新能源、人工智能算力、人形机器人、低空经济等。随着新能源车渗透率上升、风光储装机规模扩张，以及 AI 服务器和智能机器人等新兴应用对高性能铜材需求的不断增加，铜消费结构正加速向高技术、高附加值领域转型。
2.1.1 新能源：风光发电与电动车用铜量显著提升
中国电力结构中火电占比持续下滑，风电、光伏发电占比稳步提升，且新能源发电单位装机用铜量显著高于传统电源。2024 年新能源发电装机用铜量约58万吨，主因光伏、风电用铜强度大：光伏用铜集中于涂锡铜带、连接器、电缆及逆变器等核心部件，其中光伏焊带作为电池组件电流传输枢纽，是关键材料；据铜业发展协会数据，新能源发电系统用铜量较传统发电高8-12 倍（风电每兆瓦用铜 3.5 吨（陆上风电）-9.6 吨（海上风电），光伏每兆瓦用铜5.5 吨）。
新能源汽车高压线束与电驱系统带动高性能铜材需求。新能源汽车单车用铜量约83-85.8kg，主要分布于电动机、锂电池、线缆。新能源车采用的是大功率电动机，其输电线束必须是能够承载高压大电流的铜合金材料线束。铜箔具有良好导电性、柔韧性和适中电位，因此在锂电池中充当负极活性材料载体和负极集流体。新能源车充电桩也额外增加了用铜量，单台充电桩耗铜约13.5kg。铜加工材与稀土磁性材料在新能源汽车核心系统中形成深度配套应用。在电控系统，铜排与铜带广泛用于 IGBT 与散热结构，保障电力转换与热管理效率；在充电系统，铜排制成的连接器件支撑高压快充场景下的大电流稳定传输；在电池系统，铜排、铜带及铜棒等多品类材料广泛用于电极柱与极耳结构，匹配锂电池高倍率、长寿命需求；电驱动系统聚焦扁线电机发展，电磁扁线与高性能永磁材料成为实现高功率密度与高效率驱动的关键部件；此外，铜棒、铜线及钢带产品亦可加工为整车高低压线束与连接器，构建完善的电气连接网络，形成全链条配套能力。
我们按照“中国新能源车铜用量 = 产量 × 单车铜需求量”测算年度铜需求。根据中汽协数据，2019–2024 年中国新能源乘用车产量从123.84万辆增长至1286.59 万辆，年均复合增速达 59.7%；根据乘联会，中国新能源车渗透率在2024 年已达到 47.6%；根据麦肯锡，中国新能源车渗透率有望于2030年达到70%。我们假设 2024-2027 年中国纯电动车保持年均32%左右的年均复合增长率，插电式混合动力车保持 20%左右的年均复合增长。根据IDTechEx与国际铜业协会（CDA），纯电动/插混乘用车单车铜用量分别为83kg/60kg，商用车为 369.22kg/88.9kg，我们假设未来三年各车型单车铜用量保持稳定。
基于上述假设，我们预计 2019–2027 年中国新能源汽车铜需求将由13.85万吨增至 238.87 万吨，年均复合增速约 42.75%。其中乘用车为主要增量来源，铜用量在全部新能源车铜用量占比达 80.01%。随着电动化渗透率提升、车载电子集成度加深及高压快充技术演进，对铜材导电性、耐热性提出更高要求，高端铜材需求有望持续释放。
2.1.2 数据中心：高频高速铜缆对精密铜线材提出新要求
AI 数据中心在技术革新中对数据传输和散热提出更高要求，推动铜在该场景的应用拓展。数据中心作为承载海量数据计算、存储与吞吐的核心，其发展主要由互联网、云计算、AI 的高速增长驱动。相比传统数据中心，AI 数据中心在硬件上新增算力平台、智能调度技术等革新，还引入高性能服务器、自然语言处理等功能，这些升级对数据传输和系统散热提出了更高要求，进而推动铜在数据中心场景的应用进一步拓展。 数据中心用铜集中在电力配电、接地互联和散热冷却三大场景。电力配电系统方面，铜用量占比达 75%，其中，变压器、母线槽与配电柜、断路器与开关设备是铜的主要应用领域；电缆与连接系统中，铜用量占比约22%，主要用于制作铜芯电缆和高速铜缆。散热与冷却系统中，需要用铜管和热交换器来提高散热效率，这部分用铜量占比约 3%左右。
AI 发展推动数据中心电力传输需求激增，带动相关铜消费与需求大幅提升。CME首席经济学家 Erik Norland 指出，先进生成式 AI 模型普及推动中心耗电占比从2018 年 1.9%跃升至 4.4%，预计 2028 年将达 6.7%-12%，电力传输需求激增将强力拉动铜消费，根据国际铜业协会数据，数据中心每兆瓦电力耗铜量为27-33吨，该领域的增长将带动铜需求大幅提升。 我们基于“数据中心用铜量（吨）= 电力负载（MW）× 每MW用铜量”公式，测算全球数据中心在满足预期算力需求下的铜材需求。根据BCG数据，全球数据中心容量将由 2021 年的 49GW 增长至 2028 年预计的127GW，年均复合增速达 14.57%；根据 Bloomberg Intelligence，数据中心耗铜量为27–33 吨/MW。我们分别以悲观（27 吨/MW）与乐观（33 吨/MW）情境测算：悲观情境下，年铜需求增量由 2021 年的 16.2 万吨增长至 2028 年的 43.2 万吨；乐观情境下则由19.8万吨增长至 52.8 万吨，两者对应的年均复合增速均为15.04%。
2.1.3 机器人：柔性线缆与结构件打开新型铜材应用空间
人形机器人产业快速兴起，驱动新型铜材在关键场景成铜加工增长新方向。以特斯拉 Optimus Gen2 人形机器人为例，Optimus Gen2 大量机械关节构建灵活运动体系，搭配感知系统、灵巧手等实现复杂交互，其内部谐波减速器、力矩电机等组件需要协同运作，对应柔性连接、高精度支撑材料的需求持续攀升。人形机器人对铜材与稀土永磁材料提出显著增量需求。根据中国机器人产业联盟数据，单台人形机器人平均消耗铜材约 8.2 公斤，占整机材料成本的15–18%，高端型号如 Optimus Gen3 则超过 12 公斤。
空心杯电机与无框力矩电机作为人形机器人关键驱动部件，其需求提升为铜材及永磁材料带来高附加值增量空间。空心杯电机是无铁芯转子的直流伺服电机（分有刷、无刷两种），凭借小型化、高精度特性适配灵巧手关节，其上游原材料包含铜、钢材及磁材等，而永磁材料更是决定电机性能的关键；无框力矩电机作为伺服电机的一种，是关节执行器的重要组成部分——执行器需集成电机、谐波减速器等部件以实现受控运动，因要适配与人体等大的关节，对零部件性能和尺寸要求极高，这也对相关铜材和永磁材料的性能标准提出了更高的要求。
2.2 龙头企业金田股份的市场份额有望提升
全行业视角看：中国铜矿资源匮乏，资源端不占优势，产业优势集中于铜加工行业。铜加工业处于产业中下游，由于铜加工中小企业众多导致行业竞争激烈。我们判断：过去依赖规模拉动的同质化增长模式已遇到瓶颈，行业进入到变革期并出现了新趋势：1）向深加工、高附加值赛道转型是铜加工头部公司必选项；2）未来，铜加工行业将出现纵横整合趋势，行业集中度有望持续提升。
2.2.1 向深加工、高附加值赛道转型是铜加工头部公司必选项
铜产业链分为上游铜矿开采冶炼、中游铜初级加工、下游铜深加工，最终传导至终端消费需求。上游主要为铜矿采矿与选矿两个环节：矿山铜通过分类和采选为铜精矿后，按种类的不同制成阴极铜并电解精炼为高纯度阴极铜。中游将高纯度铜通过物理手段（挤压、轧制、拉伸、冲压、锻造等）加工成各种形状、规格和性能的铜材，此阶段铜金属附加值得以提升；下游进一步将铜初级产品深加工为高附加值产品，并销售至以电力、家电、交运为主的终端消费领域。
中游环节竞争态势激烈，铜加工头部企业向深加工、高附加值赛道转型优势明显。铜产业链毛利率呈现 “微笑曲线” 特征，上游与下游环节毛利率高于中游，其中下游铜深加工为毛利率最高的环节。具体而言，中游铜初级加工企业定价模式多为“原材料价格 + 加工费”，但中国该领域产能扩张速度远超过需求增长幅度，行业竞争不断加剧，导致加工费持续承压下行。受此影响，中游企业毛利率普遍处于较低水平，部分企业甚至已陷入亏损状态。
在全球铜矿资源分布中，中国的铜矿储量相对较少，仅占全球铜矿资源储量的4.2%。 从全球铜矿资源储量分布来看，铜矿资源分布较为集中，全球有超过三成的铜矿资源分布在南美洲地区。2024 年，智利铜矿储量占全球铜矿资源储量的 19.4%；其次是秘鲁和澳大利亚，全球占比均约为10.2%。中国铜矿石进口依赖度较高，外部供应依赖特征明显。中国铜矿石储量相对较少、铜矿品位普遍较低且分布较为分散，2024 年对外依存度高达 94.0%。2015 年-2024年中国进口铜矿石及其精矿石数量总体呈增长趋势。
2020 年以来，中国精炼铜供不应求的格局得以扭转，随着铜冶炼扩产供需格局持续紧平衡。2015-2019 年中国精炼铜市场持续处于“供不应求”状态，需求规模显著高于供给水平，供需缺口需依赖进口填补；2020 年前后这一格局被打破，随着供给能力快速提升，供需关系逐步转向“紧平衡”——2021-2025年期间，供给与需求水平保持高度接近，年度差额较小且能通过市场调节快速消化。随着中国精炼铜产量迅速提升，进口比例趋于下降。进口精炼铜数量波动性较大，部分年份甚至出现负增长，主因中国自给能力增强后对海外资源的补充需求减弱，推动中国精炼铜市场从“外部补缺口”向“内部稳供给”转型。
中国在铜产业链的上游产值占比较小，优势集中在中游初加工和下游深加工。2024 年，中国铜精矿产量受限于原料储量等因素，仅占全球总产量的7.8%。然而在精炼铜/阴极铜方面中国生产制造优势突出，其中：精炼铜占比全球总产量41.3%，阴极铜占比 51.7%。在铜加工领域，中国铜加工材产量占全球的47.9%。
2.2.2 中国铜加工业将进入纵横整合期，行业向头部集中趋势明确
中国铜加工业企业数据持续快速增加，行业总体产能庞大，中小企业居多。2024年底共有 3191 家存量公司，自 2001 年起，企业总量保持增长，新成立企业数量在 2017 年达到顶峰后回落，同期注销企业数量也于2017 年见顶后下降。由于历年成立企业数量均高于注销量，行业规模持续扩大。
行业庞大的存量产能导致铜加工产品竞争激烈，落后产能加剧出清过程中龙头企业有望受益。近年大型企业选择兼并部分中小铜企业，行业集中度得以提升。在此背景下，具备规模效应和研发优势的头部企业竞争力增强，市场份额得以巩固；而大量经营不规范、技术落后的小企业则面临淘汰压力，逐步退出市场。
2.3 高端化、国际化、绿色化发展推升公司毛利水平
长期以来，市场认为铜加工行业毛利率较低，是典型的内卷行业。我们认为，新兴产业带来增量需求，同时在产业格局向头部集中化的背景下，金田股份作为铜加工龙头迎来新增长。为什么公司能在新机遇下，能区别于行业创造自身的α型增长？本质上是基于核心竞争力带来的市场份额提升逻辑：即在结构性增量需求下有能力抢占先机、切分更大的蛋糕。我们认为，金田股份已通过高附加值产品升级、客户结构优化、低碳再生材料布局全面提升盈利能力，相比于行业已有效形成更高毛利的竞争壁垒。
2.3.1 铜加工产品高端化升级，产品结构升级驱动增长
公司铜产品高端化支撑毛利率稳步回升，稀土永磁第二增长曲线初现。公司以铜加工产品为主，2024 年铜加工产品实现收入 1116.93 亿元，占主营业务收入98.8%。2022 年起，公司持续在新能源、新材料、高端装备等领域布局铜加工产品，推动铜加工产品毛利率持续回升。2023 年在铜价震荡背景下，公司通过电磁扁线、AI 散热铜排等高附加值产品放量，有效对冲原材料成本压力。2024年，公司进一步推动高端化、客户结构优化与成本控制，带动铜及铜合金产品毛利率提升至 3.93%，铜线（排）产品毛利率稳步于0.85%。
我们假设“加工费+电解铜价格”作为成品价，并参考上海有色网铜材产品加工费作测算：不同终端场景对铜基产品的加工价值差异显著，整体呈“算力＞新能源车＞基建”的分布格局。1）算力领域以高速互连、电源母排及液冷换热部件为代表，高性能算力系统中对高精度、高性能材料具备较高溢价能力（其中高频铜箔的加工费占成品价格比重高达 21.7%，铜排为6.5%）；2）新能源汽车环节锂电池铜箔加工费占比 17.6%，主要由电池能量密度和一致性控制的高要求驱动，漆包线加工费占比为 8.3%，柔性铜排加工费占比为3.6%；3）基建环节以常规电缆、母排等为主，加工费占比仅 1.2%，技术门槛和附加值相对较低。高端领域利润优势突出，而公司受益于产品结构持续向高附加值升级，公司主用于算力和新能源汽车行业的高精度铜板带、电磁扁线等高毛利产品占比快速提升，整体盈利水平有望持续改善。
公司当前正由从以往依赖产能扩张的增长模式，转向以产品结构优化为核心的“高附加值驱动”战略阶段。高附加值并非单一或静态定义，从公司产品工艺维度出发，有三类关键标准：1）机械加工复杂度提升，如在铜管内部增加精细结构（如内螺纹）以满足特定应用需求；2）合金体系向多元化演进，从传统二元合金向三元及四元高性能合金升级；3）表面处理要求精细化，如提升耐蚀性、电接触性能等指标。 公司高端铜产品在 AI 与高速通信等新兴算力场景中加速渗透，形成多层次算力材料解决方案。1）芯片级散热领域，公司异型无氧铜排已批量进入GPU厂商供应链，应用于 3DVC 等高热通量散热模组；2）封装互联领域，高精密铜合金带材实现在芯片引线框架中的规模化应用；3）电力传输与IGBT 领域，高导精密铜排适配高速铜缆和高压功率器件，支撑 AI 与新能源汽车电驱系统发展；4）数据中心整机散热领域，自研铜热管与液冷铜管已导入多家服务器客户，服务于AI 算力基础设施；5）通信领域，公司围绕 800G 高速传输需求，加快高导低阻铜缆材料研发。公司在机器人、低空经济等细分领域有较好技术储备。电磁线产品与稀土永磁材料在人形机器人空心杯电机、无框力矩电机、减速电机等多个场景实现量产；公司高精密易切削铜棒，切削性能好、加工表面光洁，已应用于无人机轴承部件。
2.3.2 强大的品牌支撑广泛客户影响力，国际化拓展助力客户升级
作为国内铜加工行业龙头，金田股份在行业内具有较高的知名度和美誉度，品牌优势突出。公司再生铜体系成熟，低碳工艺形成全球客户获客能力及粘性。公司自上世纪 90 年代开始深耕再生铜领域，是全球铜业内为数不多可实现“再生资源-分选-铜加工-铜深加工”的循环利用产业链闭环的企业。原料端，公司掌握高难度提纯技术，PCR 再生铜纯度可达 99.99%，满足高端制造业对性能稳定性和可靠性要求。2024 年公司再生铜用量突破 57 万吨，占全国总量16%。2024年，公司在再生材料领域进展显著：1）生产端，公司新引进铜炉渣自动分选线，进一步提升固废再生效率，预计年减碳逾百万吨；2）客户端，24年1月与美国苹果公司其签署《总体开发与供应协议》，为其长期提供低碳再生材料。
公司国际化战略有望持续带来高毛利客户，公司海外产能和营销投放有望提升其全球市场份额，并进一步提升盈利水平。公司上半年海外收入实现10%以上增长。1）相较国内，海外产品毛利率更高，主因在于海外客户愿为优质产品支付溢价。当前海外供货仍依赖国内生产，但出于供应链安全和关税、非关税壁垒等因素考虑，海外客户更倾向于本地化产能。2）公司正加速海外布局，“泰国年产 8 万吨精密铜管生产项目”进展顺利，加速满足东南亚及全球市场对高端铜管需求；越南基地“新能源汽车用电磁扁线项目”已于25Q1 实现量产，紫铜管件项目同步推进；累计设立 16 家海外分支机构，实现100 多个国家和地区的销售网络覆盖。
优质客户不仅为公司带来了稳定的订单和收入，又提升了公司的品牌知名度和市场影响力，从而形成品牌与客户正向循环。公司各类客户资源丰富：与比亚迪、特斯拉、三星、博世、汇川、台达、博格华纳、赛力斯等众多标杆企业建立了长期稳定的合作关系。新能源车用液冷铜管、扁线电磁线配套比亚迪等相关车企，2025 年公司已通过下游电机客户认证并实现对小米汽车高压扁线的批量供货。稀土永磁材料已进入比亚迪电机供应链。
2.3.3 金田股份生产规模与技术研发领先，成本竞争力突出
公司铜加工生产规模优势明显，数字化工厂使得效率持续提升。2024年公司铜产品产量 191.62 万吨，占国内铜加工材总量 9%，规模与产业链完整性居行业首位，大规模的生产能够带来成本优势，降低单位产品的生产成本，提高盈利能力。公司获评“国家卓越级智能工厂”“浙江省未来工厂”“5G全连接工厂”等荣誉，依托 AI、大数据分析等技术，实现全价值链数据建模与流程再造，降低生产成本，提高生产效率和产品质量，提升企业的竞争力。我们认为公司良好的成本管控能力主要得益于：1）公司通过自有生产线布局，对于原材料理解深刻（因相关材料为自有产线产出），能够精准控制原料质量与采购成本。2）公司在冶金压延、模具开发等加工环节装备先进、工艺领先，生产流程数字化程度较高，良率水平得以保障，从而降低了制造损耗成本。3）公司产量规模远高于同业，规模效应明显，未来可通过进一步缩短供应链路径与优化工艺流程，提高运营效率。
依靠强大的专利储备和标准制定能力，公司在行业技术规范和标准制定方面具有话语权。公司拥有授权专利 427 项，主导制定国家/行业标准58 项，承担国家级科研项目 18 项，引领行业创新型发展。同时，公司在前沿技术持续突破：在石墨烯铜复合材料、陶瓷覆铜板等前沿技术研发方面取得进展，为在半导体、新能源等领域的竞争提供了技术储备，有助于拓展新的市场空间和业务领域。
公司铜产品的毛利提升主要依靠不断研发新产品和技术含量的持续提升。具体体现在两个方面：一是更复杂的合金技术；二是更高的加工精度。公司一方面引进了大量进口先进设备，提升生产线的自动化和精密化水平；另一方面积极与上游设备商联合开发新技术，推动设备的定制化更新与迭代公司计划在“十五五”期间进行资本开支，开发更多复杂合金产品，这些合金将应用于汽车、高铁等领域，以满足市场对高性能材料的需求。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
